7 серпня SemiAnalysis опублікувала звіт, згідно з яким після змін у керівництві Google DeepMind Google Cloud може стати найбільшим фінансовим отримувачем у короткостроковій перспективі.
Звіт пов’язує зміни в персоналі з розподілом обчислювальних ресурсів всередині Google. TPU є обмеженим ресурсом, на який спираються як розвиток передових моделей, так і розширення хмарного бізнесу Google. Надання більше обчислювальних ресурсів для навчання Gemini допоможе Google наздогнати передові моделі, а перенаправлення більшої кількості TPU зовнішнім клієнтам швидше перетвориться на дохід, замовлення та прибуток Google Cloud.
SemiAnalysis на основі цього надає серію агресивних прогнозів: продажі систем TPU можуть підняти річний темп зростання доходів Google Cloud до близько 150% у 2027 році, що значно перевищує консенсус-прогноз аналітиків у 64%, наведений у звіті, і додасте приблизно 3 долари США до прибутку на акцію Alphabet у цей рік.
За повідомленням Axios, Деміс Хассабіс звільнився з посади генерального директора Google DeepMind і перейшов на посаду голови ради DeepMind та головного наукового співробітника Alphabet; на посаду повсякденного керівництва призначено колишнього технічного директора DeepMind Корая Кавукчоглу, який звітує генеральному директору Alphabet Сундару Пічая.
Тим часом Джефф Дин, Саньян Гемават, Оріол Вінальс і Кво Лі залишили Google, щоб разом заснувати дослідницький інститут штучного інтелекту Discovery Loop. Google виступить як фундуючий інвестор і укладе партнерську угоду щодо хмарних послуг.
Ця корекція спричинила перегляд стратегії розподілу обчислювальних ресурсів Google. Ті самі TPU можуть використовуватися для навчання та висновків Gemini, а також надаватися зовнішнім AI-лабораторіям і корпоративним клієнтам через Google Cloud, або продаватися цілими комплектами спеціалізованим цільовим суб’єктам, що експлуатують AI-центри обробки даних.
Різні способи розподілу відповідають різним доходам. Інвестування в потужність Gemini впливає на конкурентоспроможність Google в галузі передових моделей; інвестування в TPU для комерційних клієнтів дозволяє швидше збільшити доходи та портфель замовлень Google Cloud.
SemiAnalysis вважає, що вплив Томаса Куріана, керівника Google Cloud, у внутрішній боротьбі за обчислювальні ресурси зростає. Зі збільшенням кількості TPU та супутньої інфраструктури, що надходять до зовнішніх клієнтів, Google Cloud може отримати більшу гнучкість доходів.
Проте Alphabet не пов’язувала цю організаційну зміну зі зупинкою розробки Gemini. На зустрічі з інвесторами щодо фінансових результатів другого кварталу компанія заявила, що Gemini 4 проходить найамбітніше на сьогодні попереднє навчання, а послуги штучного інтелекту все ще обмежені пропозицією. Пічай також підкреслив, що пріоритетом розподілу TPU залишається забезпечення Google необхідними обчислювальними ресурсами для участі у боротьбі за передові досягнення в галузі AGI.
Наразі Google ще не оголосила про зниження пріоритету обчислювальних ресурсів для Gemini. «Зниження пріоритету Gemini» — це припущення SemiAnalysis щодо змін у персоналі та розподілу ресурсів, а не підтверджена Google стратегічна зміна.
Другий квартал Alphabet показав, що дохід Google Cloud збільшився на 82% у порівнянні з попереднім роком до 24,768 мільярда доларів США, а беклог клієнтів у хмарному бізнесі зростав до 514 мільярдів доларів США. Обсяг обробки API власних моделей Google досяг приблизно 22 мільярдів токенів на хвилину, порівняно з 16 мільярдами в попередньому кварталі.
Швидкий ріст Google Cloud не пов’язаний повністю з традиційними хмарними послугами. Alphabet почав доставляти повні системи TPU до центрів обробки даних клієнтів і в другому кварталі вперше підтвердила дохід від цього. Компанія зазначила, що контракти на продаж систем TPU включені до беклогу хмарного бізнесу, і більшість доходу від існуючих контрактів очікується підтвердити до 2027 року.
Це означає, що структура доходів Google Cloud змінюється. Раніше доходи від хмари походили переважно від постійних сервісів, таких як обчислення, зберігання, бази даних та платформи ШІ; зараз продаж повних систем TPU став новим джерелом зростання.
SemiAnalysis оцінює, що дохід від продажу систем TPU, що визнається за методом валової суми, становить приблизно 35 млрд доларів США за кожен ГВт, а пов’язаний дохід за другий квартал 2026 року становив близько 1,2 млрд доларів США. За їхніми розрахунками, якщо виключити цей дохід, річний темп зростання основного бізнесу Google Cloud залишається на рівні понад 70%; у разі включення доходу від продажу систем TPU загальний темп зростання зростає до 82%.
Економічні властивості двох видів доходу неоднакові. Традиційний хмарний бізнес залежить від продовження клієнтами договорів, обсягу використання обчислювальних потужностей та лояльності до платформи; продаж систем TPU більше схожий на великі проекти з AI-інфраструктури, і після масового впровадження може значно підвищити темпи зростання доходів за квартал або рік.
Найбільш вражаюча прогноз від SemiAnalysis стосується накопичення замовлень на системи TPU.
Оцінка звіту вказує, що поточний портфель замовлень, пов’язаних із системами TPU Google Cloud, перевищує 150 мільярдів доларів США. Якщо ці замовлення будуть доставлені за планом і зареєстровані у 2027 році, прибуток Google Cloud у цьому році може зростти приблизно на 150%, тоді як середній прогноз аналітиків, зазначений у звіті, становить близько 64%.
Офіційно розкриті Alphabet замовлення на хмарні послуги на суму 514 мільярдів доларів США включають продаж систем TPU, але розмір замовлень TPU не розкривається окремо. Тому цифра понад 150 мільярдів доларів США походить із моделі SemiAnalysis.
За методом визнання доходів у розмірі приблизно 35 мільярдів доларів США на 1 ГВ, один проект розміром у кілька ГВ може значно змінити криву зростання Google Cloud. SemiAnalysis також передбачає, що в наступних кварталах з’являться додаткові угоди розміром у кілька ГВ, оскільки лабораторії штучного інтелекту продовжуватимуть закупівлю масштабних обчислювальних потужностей, і до залишкових зобов’язань Google Cloud додастся понад 250 мільярдів доларів США замовлень TPU.
Прибуток також може отримати підтримку. SemiAnalysis очікує, що EBIT-маржа від продажу систем TPU трохи нижча за 30% у ядрі хмарного бізнесу, але загальна EBIT-маржа Google Cloud все ще може залишатися на рівні 35–39%. За рахунок високих темпів зростання доходів та високої маржі відповідний бізнес може принести Alphabet приблизно 3 долари EPS до 2027 року.
Таким чином, SemiAnalysis зв’язала зміни в персоналі AI-відділу в ланцюжок фінансових подій: зміни в організації Gemini впливають на розподіл обчислювальних ресурсів, більше TPU направляється зовнішнім клієнтам, збільшення продажів системи розширює запаси замовлень у хмарному бізнесі і в кінцевому підсумку впливає на доходи Google Cloud і прибуток Alphabet.
SemiAnalysis скептично ставиться до довгострокової конкурентоспроможності Gemini, але для інвесторів більш простим для перевірки питанням на звітності є: хто в кінцевому підсумку використовуватиме та оплачуватиме дорогі кластери TPU, і чи зможуть ці замовлення бути перетворені на дохід Google Cloud.
Звіт вказує, що темпи зростання токенів API першої сторони Gemini сповільнилися. У першому кварталі 2026 року обсяг обробки збільшився з 10 млрд до 16 млрд за хвилину, що становить зростання на 60% у порівнянні з попереднім кварталом; у другому кварталі він подальше збільшився до 22 млрд, але приріст знизився до приблизно 38%.
Це не означає, що використання Gemini зменшилося, а лише те, що темпи його зростання сповільнилися. Google офіційно зазначає, що попит на API моделей залишається високим, компанія стикається з обмеженнями щодо надання обчислювальних ресурсів, а попереднє навчання Gemini 4 продовжується.
Тим часом корпоративна платформа штучного інтелекту Google підтримує не лише Gemini, але й надає клієнтам сторонні моделі, такі як Claude. Навіть якщо власні моделі Google більше не завжди будуть лідерами, Google Cloud все ще має можливість отримати частину капітальних витрат усього AI-сектору шляхом продажу обчислювальних ресурсів, платформних послуг та систем TPU.
Discovery Loop також може потрапити в цей цикл. Google не лише є засновником-інвестором цієї організації, але й укладе партнерство з нею у сфері хмарних послуг. SemiAnalysis додає, що дослідники, які залишили Google, можуть отримати фінансування від зовнішніх інвесторів та капіталу, пов’язаного з Google, а потім витратити частину цих коштів на придбання обчислювальних ресурсів на Google Cloud.
Це призводить до протилежного інтуїції бізнес-результату: навіть якщо Google перебуває під тиском у конкуренції передових моделей, вона може продовжувати отримувати дохід від хмарної інфраструктури за рахунок зовнішніх інвестицій у ШІ.
Продажі систем TPU можуть швидко збільшити дохід Google Cloud, але наскільки високою буде оцінка цього доходу, залежить від того, як ринок оцінить його сталість.
Традиційний хмарний бізнес залежить від продовження контрактів клієнтами та зростання їх використання, що забезпечує відносно стабільний дохід, а витрати на міграцію платформи підвищують лояльність клієнтів. Продаж систем TPU більше схожий на великі інфраструктурні проекти: окремі угоди мають високу вартість, але дохід легко піддається впливу термінів поставки, будівництва центрів обробки даних та фінансування клієнтів. Навіть якщо концентрація замовлень призводить до швидкого зростання, ринок може надавати нижчу оцінку, спираючись на показники апаратного бізнесу.
SemiAnalysis передбачає, що наразі Google Cloud має більше ніж 150 мільярдів доларів США замовлень на TPU, а в наступних кварталах може отримати ще понад 250 мільярдів доларів США замовлень. Ці цифри ще не були окремо оприлюднені Alphabet, і скільки саме доходів вони зможуть згенерувати, залежатиме від того, чи зможе TPU поставлятися вчасно, чи зможуть центри обробки даних клієнтів бути запущені, а також чи будуть успішно реалізовані відповідні фінансування.
Довгострокова конкурентоспроможність Gemini також впливатиме на цю бізнес-модель. У короткостроковій перспективі збільшення продажу обчислювальних потужностей зовні може підвищити дохід Google Cloud. Якщо Google продовжуватиме відставати в галузі передових моделей, залежність хмарної платформи від моделей сторонніх постачальників, таких як Anthropic, може зростати, що призведе до зменшення торгової сили Google в екосистемі моделей та зниження лояльності клієнтів.
Далі інвесторам слід звернути увагу на два показники: обсяг прибутків, що підлягають визнанню системою TPU у 2027 році, та чи зможе прибутковість Google Cloud залишатися на рівні 35–39%, передбаченому SemiAnalysis.
Після успішної доставки замовлення прибуток Google Cloud у 2027 році може зростати майже на 150%, що надасть нової опори росту штучного інтелекту Alphabet. Якщо доставка буде відкладена або маржинальність виявиться нижчою, ніж очікувалося, цей ріст, ймовірно, виявиться лише стрибком у прибутку, спричиненим великою кількістю замовлень на обладнання, а простір для зростання оцінки буде обмежений.
Лють BlockBeats