Ринок облігацій знову робить це — тихо переписує правила для всіх інших класів активів. Дослідження Goldman Sachs від 22 травня зазначило, що стрімке зростання довгострокових процентних ставок по глобальних облігаціях створює ефект стиснення на ринках, який може спричинити значні корекції на акційних ринках та вплинути на ризикові активи, такі як криптовалюти.
Доходність 30-річних облігацій США перевищила 5%, рівня, якого вона не досягала з 2007 року. Німеччина, Японія та інші великі економіки спостерігають порівнянні доходності за терміном дозрівання в діапазоні від 3,5% до 6%, що означає, що це не лише американська проблема.
Схильність до ризику на екстремальних рівнях
Індикатор схильності до ризику Goldman досяг 99-го перцентилю з 1991 року на тижні 22 травня. Простими словами: інвестори діють так, ніби ризику взагалі не існує, саме в той момент, коли вартість позичання кричить про протилежне.
Обсяги роздрібної торгівлі в США зросли на 28% з середини квітня, що свідчить про те, що звичайні інвестори масово входять на ринок акцій, навіть коли ринок облігацій сигнализує про жовтий сигнал. Індекси акцій досягли рекордних висот, незважаючи на те, що Goldman характеризує базові умови як небажані. Фірма зазначила, що премії за ризик — додаткова дохідність, яку інвестори вимагають за утримання акцій замість облігацій — стиснуті до рівнів, що залишають дуже мало маржі для помилок.
Що спричиняє стрімке зростання дохідності? Тривалі занепокоєння щодо інфляції, підсилені цінами на нафту та тарифами, піднімають реальну дохідність. Реальна дохідність виключає очікування інфляції, тому коли вона зростає, це означає, що ринки справді вимагають більшої компенсації за надання коштів у позику. Це фундаментально інша динаміка, ніж зростання дохідності через підвищення очікувань інфляції.
Кореляція між акціями та облігаціями руйнується
Дослідження Goldman вказує, що звичайна негативна кореляція між акціями та дохідністю облігацій змінюється. Акції та дохідність облігацій тепер рухаються в одному напрямку — обидва зростають, що звучить чудово, поки музика не зупиниться. Коли звичайна хеджувальна залежність порушується, диверсифікація портфеля перестає працювати так, як це передбачалося.
Це не теорія. Це той самий структурний зсув, який змусив пенсійні фонди та інституційних інвесторів переглянути весь свій підхід під час зниження 2022 року, коли одночасно впали як акції, так і облігації.
Звіт Goldman вказав на сектори, такі як цінність та промислові акції, як потенційних вигідників поточного перерозподілу. Інвестиції, спрямовані на зростання, які добре розвивалися в умовах низьких ставок, стикаються зі зростаючим тиском через вищі витрати на фінансування.
Що це означає для криптоінвесторів
Звіт Goldman зовсім не згадував криптовалюту.
Зростання реальних дохідностей створює специфічний попутний вітер для активів без дохідності. Bitcoin і більшість криптовалют не генерують грошові потоки. Коли безризикові дохідності на довгострокових казначейських облігаціях перевищують 5%, вартість втраченої можливості тримання криптовалют суттєво зростає.
Зростання на 28% обсягу торгівлі роздрібними інвесторами з середини квітня свідчить про те, що роздрібні інвестори продовжують шукати ризик. Bitcoin все частіше торгувався з кореляцією до ризикованих активів під час періодів макроекономічної волатильності, і масштабна подія зі зменшенням ризику, ймовірно, відтягне капітал і з цифрових активів.
Стислі премії ризику, на які звернув увагу Голдман, також мають значення для криптовалютного венчурного сектору та екосистеми DeFi. Протоколи позичання та позичання, які утворюють основу DeFi, безпосередньо чутливі до динаміки процентних ставок, оскільки вищі традиційні дохідності роблять on-chain ставки менш конкурентоспроможними порівняно з ними.
Читання ризикової схильності Goldman на 99-му перцентилі свідчить, що ринок цінує ідеальність саме в той момент, коли умови стають менш ідеальними.