Команда торгівлі Goldman Sachs опублікувала звіт, у якому попереджає, що ринок переживає роз'єднання моментуму та позицій, хоча процес зменшення лівериджу, можливо, перебуває на пізній стадії, загальний глобальний ліверидж залишається на 93-му перцентилі за п'ятирічними даними, і суттєве зменшення ризику ще не завершено.Автор статті, джерело: wind万得
Команда топ-трейдерів Goldman Sachs попереджає, що ринок переживає сильну імпульсну та позиційну розблокаду; хоча процес зменшення левериджу наближається до завершення, ризики ще не повністю виведені, а кілька ключових подій продовжуватимуть тиснути на волатильність. У поточній ринковій ситуації цінність активного купівлі захисних позицій зростає.
29 липня Гейл Хафіф, Брайан Ґарретт і Лі Копперсміт із команди з брокерських послуг та потоків коштів Goldman Sachs у останньому звіті «Потоки коштів» порівняли стан ринку з початку липня з «днем відпочинку на пляжі з попередженням про мусони та цунамі».
Звіт вказує, що за останні кілька тижнів ринок пережив помітну корекцію імпульсу та зменшення позицій; хоча загальна позиція інституцій вже була частково зменшена, загальний глобальний леверидж за п’ятирічним періодом все ще знаходиться на 93-му перцентилі, що означає, що суттєве зменшення ризику ще не завершено. Разом з тим, активність роздрібних інвесторів почала ослабати, а корпоративні викупи повернулися на ринок — цей фактор стане найстабільнішим і найбільш надійним джерелом попиту в короткостроковій перспективі.
На серпень очікується обмежений потенціал зростання через сезонний відплив коштів, недостатню готовність інституцій до агресивних дій та тиску з боку позицій трейдерів з позитивним Gamma. Загалом ринок акцій буде перебувати в діапазоні. Крім того, на системному рівні S&P 500 вже опустився нижче короткострокового рівня тригера; якщо ціна продовжить падіння, це розблокує продажі з боку CTA-спільноти, причому обсяги продажів у сценарії падіння значно перевищують обсяги покупок у сценарії зростання — оцінки потоків коштів демонструють явну асиметрію: якщо ринок просадиться на тиждень, системні продажі можуть досягти 24,9 млрд доларів США, що значно перевищує покупки близько 2,3 млрд доларів США у сценарії зростання.
На цьому тлі команда торгівлі Goldman Sachs рекомендує три ключові угоди: покупка кореляції (стратегія проти дисперсії), купівля тримісячних пут-опціонів на IWM та захист короткостроковими опціонами на роздрібні популярні акції GSXURFAV, підкреслюючи, що зі зростанням ймовірності макроекономічних подій, що призводять до кореляції 1 (Corr1), поточний рівень волатильності окремих акцій залишається високим, і вікно для покупки захисних угод відкривається.
Ліквідація плеча перебуває на «пізній» стадії, але ринок продовжує рухатися серед руїн. Команда трейдерів Goldman Sachs зазначила, що за останні кілька тижнів ринок пережив значну корекцію імпульсу та позицій. Хоча цей цикл ліквідації плеча, ймовірно, вже перебуває на пізній стадії, впереди залишаються кілька ключових подій — зокрема геополітична обстановка, курс політики ФРС та квартальні результати компаній — які продовжуватимуть підтримувати високу волатильність ринку.
Згідно з даними про інституційні позиції, загальний рівень кредитного плеча (Gross Leverage) на глобальному рівні залишається на 93-му перцентилі за 5-річним періодом та на 65-му перцентилі за 1-річним періодом. Ці дані виявляють ключовий суперечливий момент: хоча протягом останнього часу було зафіксовано помітне зменшення кредитного плеча, з більш довгострокової перспективи інституційні позиції залишаються надзвичайно переповненими, а справжнє зменшення ризиків ще не відбулося.
Звіт особливо відзначає, що найбільше навантаження відчули світові інформаційні технології. У минулий п’ятницю на самостійному боржниковому рахунку Goldman Sachs (Prime Book) обсяг продажу довгих позицій у світових інформаційних технологіях був найбільшим з вересня 2024 року, а Z-рахунок досяг -3,6, що відноситься до одного з найбільших знижень за останні п’ять років.
Звіт вважає, що навантаження на рівні позицій більше не є перешкодою для ринку, і очікується поступове повернення фундаментально обумовлених здорових угод, "але перед обговоренням будь-якого суттєвого повторного збільшення позицій нам ще потрібно пройти через руїни, залишені за останні тижні".
Потоки капіталу: роздрібний попит ослаб, пасивні кошти досягли рекордного рівня, у серпні може відбутися «загальна забастовка покупців». Команда трейдерів Goldman Sachs чітко визначила: ринок акцій у короткостроковій перспективі залишиться в діапазоні. Згідно з аналізом потоків капіталу, команда трейдерів Goldman Sachs вважає, що у серпні діють численні негативні чинники, а зростання не має «палива».
З одного боку, історично інвестиційні фонди мають тенденцію тримати готівку до середніх виборів і активно інвестувати після них, що означає обмежений вплив цієї групи покупців на ринок акцій США до визначення результатів виборів. Зовнішні інвестори також мають тенденцію помірно зменшувати свої позиції на ринку акцій США з цього моменту до місяця перед виборами.З іншого боку, серпень разом з травнем є одним із найгірших місяців у історії акційних інвестиційних фондів та ЕТФ щодо чистого виведення коштів.Зростання геополітичної тривоги, тиск на ціни на енергоносії та невизначеність грошово-кредитної політики підготоюють «тимчасову забастовку» покупців у серпні.Варто зазначити, що з початку року акційні ЕТФ та взаємні фонди разом зареєстрували рекордний притік коштів у розмірі 659 мільярдів доларів США.
Зокрема, чистий притік коштів у пасивні акційні фонди за рік склав 742 мільярди доларів США, тоді як активно керовані фонди зазнали чистого відтоку 83 мільярди доларів США, що свідчить про надзвичайно великий інтерес роздрібних інвесторів до імпульсу та левериджу цього року.Тільки за липень було34 мільярди доларів США, що надійшли до фондів американських акцій, що є третім найбільшим притоком за липень за останні 20 років.Група трейдерів Goldman Sachs очікує, що цей тренд значно ослабне у серпні, і вже з’явилися перші ознаки.
Гамма-структура тисне на зростання, а падіння посилює гамма-структуру ринку опціонів, що підтверджує думку про бічний рух ринку акцій. За даними Goldman Sachs, трейдери зараз мають позитивну гамму на S&P 500, причому гамма зростає при рості ціни і зменшується при падінні.
Ця ситуація означає: зростання буде обмежене, і ринку важко буде сформувати плавний ріст; під час падіння позиції гамма збільшать глибину спаду. Однак команда трейдерів Goldman Sachs вважає, що значні падіння, найімовірніше, вже перебувають на завершальній стадії.
Також не можна ігнорувати тиск на системні стратегії. S&P 500 вже опустився нижче короткострокового триггерного рівня 7453 пункти, оціненого Goldman Sachs; якщо ціна продовжить падіння, системні стратегії, такі як CTA, розблокують продажі. На даний момент системні стратегії разом тримають приблизно 196,3 млрд доларів США довгих позицій на американських акціях, що відповідає 48-му перцентилю за трьохрічним періодом назад; позиції CTA знаходяться на 44-му перцентилі. На тлі зменшення ринкової ліквідності додатковий обсяг потенційних продажів матиме ефект посилення.
За квантифікованими оцінками Goldman Sachs: протягом наступного тижня, якщо ринок залишиться на рівні, очікується чистий продаж на 1,3 млрд доларів США; якщо він зростатиме — чистий покупка на 2,3 млрд доларів США; якщо він буде падати — чистий продаж досягне 24,9 млрд доларів США — величезна різниця між цими трьома сценаріями чітко вказує на сильну негативну схильність потоків капіталу.
Голдман Сакс зазначив, що зі зменшенням ринкової ліквідності вплив продажів буде посилюватися, а прогнози обсягу торгів у сценарії спаду демонструють помітну асиметрію.
Корпоративні викупи надають найбільш надійну підтримку; у цих багатьох зустрічних вітрах корпоративні викупи стають структурною опорою, на яку найбільше покладаються команди Goldman Sachs.
За даними звіту, наразі приблизно 31% компаній індексу S&P 500 (за кількістю) перебувають у періоді відкритого вікна для викупу акцій; очікується, що до наступних вихідних цей показник зросте до приблизно 53%; до середини серпня понад 90% компаній увійдуть у відкрите вікно.
Голдман Сакс очікує значного стрибка попиту на добровільні викупи протягом усього серпня, оскільки все більше компаній виходять з періоду фінансової тиши і активно використовують відкриті вікна після публікації звітності для проведення викупів.
Звіт класифікує це як «найбільш підтримуваний і найбільш надійний потік капіталу для ринку акцій США у серпні», що допомагає підтримувати стійкий попит у період, коли інвестори засвоюють наслідки зменшення левериджу.
Зростання ризику Corr1: звуження розриву між волатильністю окремих акцій та індексів є попереджувальним сигналом. Це найбільш попереджувальна частина цього звіту щодо структури ринку.
Goldman Sachs зазначає, що місячна прихована кореляція індексу S&P 500 (1m Implied Correlation) трохи зросла під час останнього падіння. Раніше волатильність окремих акцій перебувала на історично високому рівні, тоді як волатильність індексу була відносно низькою, що створило безпрецедентний розрив (unprecedented spread). Зі зниженням волатильності окремих акцій з високого рівня цей розрив зменшується.
На тлі постійного зростання макроекономічної невизначеності та очищення ринком ентузіазму щодо імпульсу, ймовірність події Corr1 (екстремальний ризик, коли кореляція ринку раптово зростає до майже 1, а окремі акції та індекси одночасно падають) зростає і вже потрапила в поле зору ризиків учасників ринку.
Щодо малих капіталізацій, Goldman Sachs зазначив, що індекс Russell 2000 (IWM) традиційно слабо виступав у перші два тижні серпня, і цей тренд у цьому році, найімовірніше, продовжиться: невизначеність монетарної політики та геополітичні ризики посилять тиск, а відносна міцність цього індексу з початку року свідчить про наявність простору для корекції.
На основі наведеного аналізу команда трейдерів Goldman Sachs (Гейл Хафіф, Браян Гарріт, Лі Копперсміт) надає три конкретні захисні торгівельні рекомендації:
- Зворотна дисперсія (Reverse Dispersion): покупка кореляції — продаж одиночних волатильних свопів для 50 найбільших компонентів S&P 500 одночасно з покупкою волатильного свопу індексу S&P 500, щоб отримати прибуток від зростання кореляції.
- IWM тримісячні пут-опціони: поточний IWM місячний пут-опціон з 25 Delta знаходиться на 48-му та 46-му перцентилях у ретроспективному аналізі за один і п’ять років відповідно, витрати на захист є обґрунтованими, а також вони можуть слугувати хеджем ризику зростання відсоткових ставок.
- Короткострокова опційна захистна стратегія GSXURFAV: розміщення короткострокових опційних позицій на кошику популярних акцій для роздрібних інвесторів, які відстежує Goldman Sachs (GSXURFAV), для зменшення потенційної волатильності після ослаблення активності роздрібних інвесторів.
Нарешті, команда інвестиційних стратегій Goldman Sachs проаналізувала історичні тенденції ринку акцій США у роки проміжних виборів:
- Перед виборами: ринок акцій у цілому перебуває у бічному русі, відсутній чіткий напрямок;
- Після виборів до кінця року: ринок акцій демонструє трендовий ріст;
- Волатильність: м’яке зростання почалося в кінці літа, а за місяць до виборів різко прискорилося.
Крім того, інвестиційні фонди зазвичай тримають більше готівки до середніх виборів і розміщують кошти лише після оголошення результатів. Іноземні інвестори також дотримуються подібної тенденції, злегка зменшуючи володіння акціями США за місяць до виборів.
Ця команда вважає, що це означає обмежений додатковий попит з боку інвестиційних фондів та іноземних інвесторів у короткостроковій перспективі, але це не є серйозним негативним фактором для ринку акцій; більш важливий висновок полягає в тому, що на ринку акцій відсутній "катализатор" для зростання, але наприкінці року існують потенційні можливості для зростання.