Goldman Sachs попереджає: ринки врахували інфляцію, а не рецесію через конфлікт в Ірані

Автор оригіналу: Гао Чжимо

Джерело: 华尔街见闻

Goldman Sachs у найновішому випуску своєї головної макроекономічної звітності «Top of Mind» від 20 березня попереджає: наразі глобальні активи достатньо враховують лише «інфляційний шок», повністю ігноруючи руйнівний вплив високих цін на енергоносії на глобальний економічний зростання.

У звіті зазначається, що «вузол» у Ормузькій протоці означає, що війна важко закінчиться в короткостроковій перспективі; після того як очікування ринку виявляться хибними, «зниження зростання (рецесія)» стане другою взуттєвою, що впаде, і тоді ціноутворення глобальних активів зазнає надзвичайно різкого перевороту.

З урахуванням ризику тривалого погіршення кризи, Goldman Sachs повністю знизив прогнози зростання на 2026 рік для США, євро зони та інших ключових економік, підвищив прогнози інфляції та значно відстрочив наступне зниження ставки ФРС з червня на вересень.

Варто зазначити, що, за повідомленням CCTV News від 22 березня, представник Ірану при Міжнародній морській організації заявив, що Іран дозволяє суднам, що не є «ворожими», проходити через Ормузьку протоку, але вони повинні координувати питання безпеки та укласти відповідні угоди з Іраном.

Голдман Сакс вважає, що найважливіша невідомість цього конфлікту — не в тому, чи зможуть війська США перемогти в тактичному плані, а в тому, коли буде розблоковано «глобальний енергетичний зажим» — Ормузька протока.

У звіті колишній командувач п’ятим американським флотом Донеган навів детальні дані, що підтверджують військову перевагу США та Ізраїлю.

Але військова перевага не може бути перетворена на завершення війни.

Вакіл, директор проекту Близького Сходу інституту Четема, вважає, що Іран сприймає цей конфлікт як «бій за виживання». Іран вивчив уроки з «Дванадцятиденної війни» у червні 2025 року — тоді Іран надав надмірні уступки, що виявило його слабкість.

Тому поточна стратегія Ірану полягає у використанні асиметричних засобів, таких як дрони з низькою вартістю, для ведення тривалої війни, розподілення витрат на якнайширший круг, доки не буде забезпечена безпека, що гарантує довготривале існування Ісламської республіки (включаючи суттєве зменшення санкцій). Вакіл підкреслив:

До того як у Ірані з’явиться надійний шлях до цих гарантій, у нього немає мотивації закінчити цю війну.

Крім того, командна структура Ірану набагато стійкіша, ніж вважає ринок. Вакіл зазначає, що Ісламські революційні гвардії (IRGC) керують повсякденною оборонною діяльністю за допомогою децентралізованої «мозаїчної командної структури», і ця бюрократична система продовжує ефективно функціонувати.

Посол Денніс Росс, колишній американський спецпредставник на Близькому Сході, з віддаленого Вашингтона розкрив інший вузол: якби Іран не контролював Ормузьку протоку, Трамп, ймовірно, вже оголосив би про перемогу. Сьогодні Трамп має повну підставу стверджувати, що Іран не зможе становити звичайну загрозу для сусідів щонайменше протягом п’яти років, але «поки Іран контролює, хто може експортувати нафту і хто може пройти через протоку, він не зможе оголосити про перемогу і зупинитися».

Росс вважає, що у випадку, коли війська США не зможуть захопити території вздовж протоки, посередництво, запропоноване президентом Росії Путіним, може бути найшвидшим шляхом до прориву. Однак наразі умови для посередництва відсутні, зокрема через вбивство останнього часу Алі Ларіджані, колишнього голови парламенту Ірану — ключової фігури, яка мала найбільшу здатність координувати різні фракції (включаючи ІРГК). Цей вакуум лідерства значно зменшує ймовірність досягнення мирної угоди в короткостроковій перспективі.

Тоді чи зможе військовий ескорт подолати僵лок фізичного переривання постачання? Відповідь Донегана була надзвичайно суворою: здатний супроводжувати, але не має потужності для відновлення нормального трафіку.

Хоча США та їхні союзники (Великобританія, Франція, Німеччина, Італія, Японія тощо) вже заявили про готовність взяти участь у супроводі та протягом останніх 15 років проводили відповідні військові навчання, Донган підкреслив, що модель супроводу природно не має ефекту масштабу.

Він оцінив, що військове супроводження зможе відновити лише 20% нормального обсягу поставок нафти, плюс додаткові 15–20% з наземних трубопроводів, що залишає величезний розрив щодо нормального рівня. Немає «перемикача» для відновлення поставок — остаточна ініціатива залишається за Іраном—

Це не просто військова проблема, а гра мотивів і важелів сторін.

Дані команди Goldman Sachs з комодітів кількісно оцінили історичний масштаб цього удару: поточні оцінки втрати потоку нафти в Перській затоці досягають 17,6 мільйона барелів на добу, що становить 17% світового пропозиції — у 18 разів більше, ніж пік переривання російської нафти в квітні 2022 року. Фактичний потік через Ормузьку протоку впав з нормальних 20 мільйонів барелів на добу до 600 тисяч барелів на добу, що становить спад на 97%.

Хоча частина нафти обходить через Саудівський східно-західний трубопровід (до порту Янбу) та трубопровід Хабушан-Фуджейра в ОАЕ, Goldman Sachs оцінює, що чистий обсяг перенаправлення по цих трубопроводах обмежений 1,8 млн барелів на добу — це крапля в морі.

На основі цього Goldman Sachs створив три проміжні сценарії розвитку цін на нафту:

• Сценарій 1 (найоптимістичніший: відновлення до військового рівня трафіку протягом місяця): Середня ціна на сирюю нафту сорту Brent у четвертому кварталі 2026 року передбачається на рівні 71 долар США за барель. Глобальні комерційні запаси зазнають зниження на 6% (617 мільйонів барелів), а вивільнення стратегічних нафтових запасів (SPR) країнами-членами МАЕ та поглинання російських морських поставок нафти можуть компенсувати приблизно 50% цього дефіциту.
• Сценарій 2 (перерва триває 60 днів до 28 квітня): Середня ціна Brent у 4Q26, як очікується, стрімко зросте до 93 доларів за барель. Зниження запасів зросте до майже 20% (1,816 млрд барелів), а політичні заходи зможуть компенсувати лише близько 30%.
• Сценарій 3 (екстремальний: 60-днів перерви у поєднанні з довгостроковим зниженням виробництва на Близькому Сході): Якщо після відновлення роботи виробництво на Близькому Сході залишиться на 2 мільйони барелів на добу нижче нормального рівня, ціна на брент у четвертому кварталі 2027 року досягне 110 доларів США за барель.

Голдман Сакс попереджає, що якщо низький обсяг торгів триматиме ринок у фокусі довгострокових ризиків переривань, ціна на сирійську нафту Brent імовірно перевищить історичний максимум 2008 року. Історичні дані показують, що через чотири роки після п’яти найбільших стрибків у пропозиції, виробництво в постраждалих країнах у середньому залишалося на 40% нижче за нормальний рівень. З урахуванням того, що приблизно 25% виробництва в Перській затоці здійснюється морським шляхом, його інженерна складність означає, що період відновлення потужностей буде надзвичайно довгим.

Криза на ринку природного газу (LNG) також не може бути проігнорована.

Ціна на європейський газовий бенчмарк (TTF) зросла більше ніж на 90% до €61/МВт·год порівняно з до-воєнним рівнем. Ще більш катастрофічно те, що, за підтвердженням генерального директора Qatar Energy Саада аль-Каабі, пошкодження іранськими ракетами заводу з виробництва СПГ у Рас-Лафан (Ras Laffan) потужністю 77 млн т/рік призведе до припинення роботи 17% виробничих потужностей країни протягом наступних 2–3 років.

Голдман Сакс вказує, що якщо виробництво СПГ у Катарі припиниться більше ніж на два місяці, ціна TTF може наблизитися до €100/MWh. Попередній прогноз Голдман Сакс щодо «найбільшого хвилі зростання постачання СПГ в історії до 2027 року» зараз під загрозою значного відкладення.

У відповідь на кризу уряд США застосував кілька політичних інструментів: координація вивільнення 172 мільйонів барелів SPR (у середньому близько 1,4 мільйона барелів на день), звільнення від санкцій щодо нафти Росії та Венесуели, тимчасова призупинення Закону Джонса на 60 днів.

Але головний політичний економіст Goldman Sachs у США Алекс Філліпс зазначив, що запаси SPR у США вже нижчі за 60% від ємності, і за поточним планом до середини року вони впадуть до 33%, що обмежує додатковий простір для вивільнення. Щодо занепокоєнь ринку щодо заборони на експорт нафти, вона «дуже ймовірна», але наразі не є базовим припущенням.

Вплив енергетичного шоку на глобальну макроекономіку починає проявлятися. Старший глобальний економіст Goldman Sachs Джозеф Бриггс запропонував ключове «правило пальця»: зростання цін на нафту на 10% призводить до зниження ВВП світу більше ніж на 0,1%, а загальний рівень інфляції — на 0,2 відсоткових пункти (Азія та Європа страждають сильніше), а базова інфляція зростає на 0,03–0,06 відсоткових пункти.

За цими оцінками, тривала припинення протягом трьох тижнів вже знизила глобальний ВВП приблизно на 0,3%; якщо перерва продовжиться до 60 днів, глобальний ВВП знизиться на 0,9%, а ціни зростуть на 1,7%. Разом із значним звуженням глобального індексу фінансових умов (FCI) на 51 базисний пункт з початку війни, ризик зупинки економіки швидко зростає.

Однак головний стратег з валют та нових ринків Goldman Sachs Камакшья Тріведі вказав на найбільш смертельну слабкість у поточній структурі ціноутворення на глобальних ринках: ринки повністю не враховують ризик «зниження зростання».

Тріведі аналізує, що глобальні активи до цього часу розцінювали цей конфлікт лише як «інфляційний шок». Це проявляється в тому, що ринки процентних ставок зазнали хижого переоцінювання (G10 та新兴 ринки швидко зросли, особливо в Великобританії та Угорщині, де раніше найбільше враховували очікування зниження ставок); на ринках валют відбулася строга диференціація вздовж осі умов торгівлі (ToT) (долар США посилився, валюти експортерів енергії, такі як Норвегія, Канада, Бразилія, показали кращі результати, тоді як валюти імпортерів з Європи та Азії зазнали тиску).

Ця логіка ціноутворення передбачає надзвичайно небезпечне припущення — ринок переконаний, що війна буде короткотривалою (це підтверджується і низхідною структурою термінових контрактів на нафту і газ).

Тріведі попереджає, що, як тільки ця сліпа оптимістичність буде спростована, а ціни на енергоносії підтвердять свою тривалість, ринок буде змушений різко переприцінити глобальний ріст і прибутковість компаній. Тоді «спад росту» стане другою падаючою черевиком. У цьому рецесійному сценарії:

1. Ринки акцій розвинених та розвиваютьсях країн, які до цього показували відносну стійкість, зазнають значного тиску продажу;
2. Цинк, австралійський долар та інші циклічні активи зазнають сильного продажу;
3. Підходи до ціноутворення з високими дохідностями на фронтенді зміняться на протилежні;
4. Японська ієна (JPY) замінить долар США як остаточну у避险 валюту в умовах одночасного падіння акцій і облігацій.

Країни Близького Сходу та Північної Африки (БСПА) першими відчули економічну зиму. Економісти від Goldman Sachs Farouk Soussa оцінили, що країни Перської затоки (GCC) щодня втрачають приблизно 700 мільйонів доларів США лише від доходів від нафти; якщо перерва триватиме два місяці, загальні втрати наблизяться до 80 мільярдів доларів США. Зниження ненефтяного ВВП в Омані, Саудівській Аравії, Кувейті та інших країнах може навіть перевищити рівень 2020 року під час пандемії COVID-19. Під тиском втечі капіталу та панічного настрою, єгипетський фунт (EGP) став найгірше виступаючою валютой emerging-ринку з початку війни.

Основним фактором цієї епічної кризи вже не є викид сили американських військ, а розклад руху через Ормузьку протоку.

Хоча Трамп та високопоставлені члени його кабінету (наприклад, міністр енергетики Райт) нещодавно постійно передавали оптимістичні сигнали ринку про те, що війна завершиться «через кілька тижнів», Goldman Sachs вважає, що логіка виживання Ірану, політична складність США через контроль над протоками, природний потолок здатності супроводу та відсутність умов для посередництва — все це вказує на можливість того, що перерви триватимуть довше, ніж передбачає поточна ціноутворення ринку в «кілька тижнів».

Після корекції цієї очікування інвестори зіткнуться не лише з продовженням «інфляційної угоди», а з переключенням на «угоду рецесії». За словами Тріведі, зниження зростання може бути наступною чобіткою.