За повідомленням Woofun AI, розбіжність між ринками акцій і облігацій США наближається до критичної точки. Стратеги Goldman Sachs (GS.US) Луїс Міллер попереджають: кредитні спреди великих хмарних провайдерів на основі ШІ досягли найвищого рівня за рік, тоді як ціни акцій ще не повністю врахували цей тиск. Ринок стоять перед бінарним вибором: або ринок облігацій надто пессимістичний, або ринок акцій має ще близько 15% простору для падіння, який ще не був відціджений.
Сигнали тривоги на ринку кредитів швидко поширюються від центральних до периферійних сегментів. Індекс кредитних спредів великих хмарних провайдерів від Goldman Sachs (GSUCHS30) досяг найширшого рівня за рік; історично, коли цей спред був близьким до поточного рівня, ціни на відповідні акції були приблизно на 15% нижчими, ніж зараз.
Тим часом ширший кошик акцій, що вигодовують від Штучного інтелекту від Goldman Sachs, знизився приблизно на 25% від своєї високої точки у червні порівняно з індексом S&P 500 без компонентів Штучного інтелекту. Тиск поширюється не лише на великих хмарних провайдерів — їхні кредитні дефолтні свопи (CDS) щойно досягли історичного максимуму. У нижчих шарах капітальної структури ризики ще більш серйозні: з 20 облігацій AI-центрів обробки даних з мусорним рейтингом, 7 залежать від єдиного орендаря — CoreWeave (CRWV.US), а власні облігації CoreWeave вже впали до рівня кризи.
Woofun AI, зібравши дані, показує, що цього тижня майже всі сегменти AI зазнали втрат: NeoClouds впав на 24,8% за п’ять днів, оптичні мережі — на 21,4%, чіпси пам’яті — на 16,6%. Єдиним сегментом із помітним зростанням став "AI-at-Risk" (традиційні галузі, що стикаються з впливом ШІ) — зростання на 3,5%.
Основна причина поточного тиску полягає в переломному моменті зростання капітальних витрат. Міллер попереджає, що розширення спредів у всьому секторі змушує інвесторів стикнутися з питанням: що відбудеться, коли зростання витрат на ШІ сповільниться. Витрати на ШІ, ймовірно, вже досягли піку, і тривалість фінансування та рентабельність капіталу замінили недавні корекції очікувань прибутку як центральну тему ринкових дискусій. Щорічний темп зростання капітальних витрат надвеликих хмарних провайдерів досяг піку на рівні 116% у третьому кварталі 2026 року, і на ринку загалом очікують поступове сповільнення цього показника щоквартально до приблизно 20% кінець 2027 року.
Вплив цієї тенденції на прибутковість S&P 500 вже чітко розраховано: за оцінками Goldman Sachs, капітальні витрати величезних хмарних провайдерів (за вирахуванням амортизації) зробили внесок у зростання прибутку на акцію S&P 500 у 2026 році приблизно на 11 відсоткових пунктів, у 2027 році — на 7 відсоткових пунктів, а до 2028 року через початок масштабного списання амортизації дата-центрів цей внесок перетвориться на -1 відсотковий пункт. Іншими словами, капітальні витрати, які раніше підтримували прибутковість, коли їхні темпи зростання сповільнюються, починають ставати навантаженням.
Внутрішні індикатори ринку одночасно видають попередження: тиск на AI-сектор не є ізольованим явищем. З боку настроїв, обсяги продажу пут-опціонів у п’ятницю досягли другого найвищого рівня за рік, поступаючись лише червневому показнику. З боку схильності до ризику, хеджований портфель Beta-фактора Goldman Sachs (GSP1BETA) впав на 15% порівняно з недавнім піком, а циклічні акції з високим бета-коефіцієнтом вже вийшли за межі восходящого каналу. З точки зору очікувань зростання, прихований прогноз економічного зростання, що випливає з відношення циклічних акцій до захисних (GSP1CYDE, без врахування сировини), впав приблизно до 2%, що свідчить про більш пессимістичні очікування ринку, ніж підтверджують фундаментальні дані. З боку левериджу та позицій, хедж-фонди тримають бета-експозицію вище, ніж передбачає рівень левериджу — бета-скоригована чиста експозиція знаходиться на 67-му перцентилі за останні п’ять років, тоді як чистий леверидж — лише на 17-му перцентилі. Міллер також зазначив, що фінансові умови перетворилися з «позитивного драйвера зростання на негативний фактор тиску»: вищі процентні ставки та ширші спреди безпосередньо впливають на акції, що залежать від боргового фінансування, і баскет акцій, чутливих до боргу Goldman Sachs (GSX1DEBT), постійно під тиском порівняно з ринком.
Незважаючи на вищезгадане попередження, Міллер не передбачав повного руху ринку вниз; він вважає, що ринок все ще поглинає тиск за рахунок перерозподілу, а не через значне падіння на індексному рівні, і запропонував п’ять торгівельних стратегій. 1. Покупка широкого ринку «поза AI»: індекс S&P 500 без компонентів AI (SPXXAI) перевищив S&P 500 на 586 базисних пунктів з 6 жовтня; кореляція між сектором AI та рештою ринку перейшла в негативну зону. 2. Покупка фактору якості, але з урахуванням ризиків технічного аналізу: портфель хеджування фактору якості Goldman Sachs (GSP1QUAL) зростав на 20% за три місяці, RSI перевищив 80, що вказує на ризик значної корекції; європейський фактор якості (GSPEQUAL) зростав на 7,5% за останній місяць.