Коротко
Після запуску прогнозувальна біржа Rothera, інвестована Robinhood та SIG, швидко потрапила до топ-5 у світі, а її дохід за перші 41 день еквівалентний річному доходу приблизно 150 мільйонів доларів США.
Goldman Sachs передбачає, що Rothera принесе 307 мільйонів доларів США доходу у 2027 році, що становить 5% від загального доходу Robinhood; до 2028 року цей показник може зростати до 6%.
Конкурентна перевага Rothera полягає в приблизно 14 мільйонах місячних активних користувачів Robinhood, здатності SIG до маркет-мейкінгу та значно нижчих роздрібних комісіях порівняно з іншими біржами прогнозних ринків.
Голдман Сакс прогнозує, що дохід від ринку Robinhood у 2027 та 2028 роках досягне 943 мільйонів і 1,15 мільярда доларів США відповідно, що на 10% і 14% вище, ніж середній прогноз ринку.
Rothera може пояснити частину поточної високої оцінки Robinhood, але навіть за відсутності цього бізнесу, оцінка решти бізнесу Robinhood залишається на історично високому рівні.

Протягом кількох місяців вийшов у топ-5 світу

Robinhood поступово розширює прогнозування ринків з високорозвиненої брокерської послуги до інфраструктури торгівлі, яку вона сама контролює.

Голдман Сакс у найновішому звіті детально проаналізував Rothera. Це біржа прогнозних ринків, у якій Robinhood, Susquehanna International Group (SIG) та MIAX володіють відповідно 45%, 45% та 10% акцій. Robinhood є контролюючою стороною, тому включає всі доходи та витрати Rothera у фінансову звітність, а потім розподіляє 55% чистого прибутку іншим акціонерам через неконтролювані інтереси.

Це означає, що дохід, створений Rothera, повністю відображається у виручці Robinhood, але нарешті лише 45% чистого прибутку належить акціонерам Robinhood. Розуміння цієї бухгалтерської залежності є ключовим для оцінки реального внеску Rothera.

Підпис до зображення: Robinhood об’єднує всі доходи та витрати Rothera, але лише 45% чистого прибутку належить Robinhood.

Rothera швидко збільшив обсяги з моменту запуску в кінці травня 2026 року. За перші 41 день роботи Rothera отримав приблизно 17 мільйонів доларів США доходу, що дорівнює річному доходу приблизно 150 мільйонів доларів США, за оцінками Goldman Sachs, його прибутковість до оподаткування вже досягла 45%.

Зростання обсягів угод є більш наочним. У травні Rothera здійснила лише близько 2 мільйонів угод, у червні швидко зросла до 2,09 мільярда, у липні — близько 1,688 мільярда, а в серпні знизилася до 593 мільйонів.

Rothera вийшла в травні 2026 року, у червні обсяг ф’ючерсних угод перевищив 2 мільярди, після чого трохи знизився.

За обсягом номінальних угод Rothera у липні 2026 року стала третьою за величиною світовою платформою фіксованих угод на прогнозних ринках, а в серпні — п’ятою, разом із такими платформами, як Kalshi, Polymarket, Crypto.com та Opinion.

За обсягом номінальних угод Rothera у липні та серпні 2026 року посіла третє та п’яте місце серед найбільших прогнозних ринків DCM у світі.

Проте Rothera наразі все ще перебуває на початковій стадії розширення. Його частка номінального обсягу торгів знизилася з приблизно 3% у липні до приблизно 1% у серпні, а обсяги та рейтинг легко піддаються впливу розкладу спортивних подій, популярних заходів та ринкових циклів. Короткостроковий вихід у п’ятірку лідерів світу підтверджує здатність Robinhood привертати трафік, але цього ще недостатньо, щоб стверджувати, що вона сформувала стабільну ринкову позицію.

Rothera спочатку майже повністю пропонувала контракти на спортивні події, а в серпні 2026 року почала додавати політичні та економічні продукти, при цьому кожен з цих типів контрактів становив приблизно 1% обсягу торгівель того місяця. Це означає, що поточна активність Rothera все ще сильно залежить від спортивного ринку, а диверсифікація продуктів лише починається.

Для Robinhood важливість Rothera полягає також у зміні бізнес-моделі. До цього Robinhood надавала клієнтам доступ до торгівлі прогнозними ринками в якості фьючерсного брокера (FCM), пересилаючи замовлення на визначені контрактні ринки, такі як Kalshi та ForecastEx. Robinhood отримувала комісію за брокерські послуги, а зовнішні біржі — за матчинг та кліринг.

Після запуску Rothera Robinhood зможе одночасно брати участь у обох етапах — брокерському та біржовому, зберігаючи частину доходів, які раніше йшли на зовнішні платформи. Прогнозні ринки тепер перестали бути лише продуктом для роздрібних клієнтів і стали вхідним пунктом для розширення Robinhood у сферу торгової інфраструктури.

Як низькі комісії впливають на ліквідність?

Ключовим фактором для досягнення масштабу прогнозних ринків є ліквідність. У порівнянні з фондовим ринком, прогнозні ринки мають велику кількість контрактів з різними темами, результатами та термінами, що робить обсяги торгівель більш розсіяними. Якщо кількість покупців і продавців недостатня, спред збільшується, погіршується досвід користувача, що далі знижує активність ринку.

Goldman Sachs вважає, що Rothera має два важко відтворюваних джерела ліквідності.

Першим джерелом є роздрібні клієнти Robinhood. На момент публікації звіту Robinhood має приблизно 14 мільйонів місячних активних користувачів. Зі зростанням кількості ордерів на прогнозних ринках, спрямованих до Rothera, ці клієнти можуть постійно забезпечувати обмін роздрібним трафіком.

Другим джерелом є маркет-мейкінгова здатність SIG. SIG не лише є одним із найбільших світових маркет-мейкерів, але й володіє 45% акцій Rothera, що надає їй стимул постійно надавати ціни та ліквідність на платформі. Robinhood надає роздрібні замовлення, а SIG відповідає за прийняття та зіставлення ліквідності; їхнє поєднання стало основою для раннього розширення Rothera.

Низькі комісії — ще одна перевага Rothera, яка привертає більше замовлень.

Goldman Sachs оцінює, що ціни угод на більшість контрактів Rothera зосереджені в діапазоні 0,25–0,30 долара США або симетричному діапазоні 0,70–0,75 долара США. За розрахунками їхньої динамічної моделі оплати, середня ставка для роздрібних покупців на рівні біржі становить приблизно 0,38–0,42% за кожен 1 долар номінальної вартості контракту, що значно нижче за рівень приблизно 1,17–1,31% інших основних бірж прогнозних ринків.

Goldman Sachs оцінив, що Rothera пропонує найнижчі середні тарифи для роздрібних трейдерів на основному прогнозному ринку DCM.

Rothera використовує не єдину тарифну ставку, а динамічну модель, що залежить від ціни контракту та типу трейдера. Чим ближче ціна контракту до 0 доларів або 1 долара, тим нижчі торгові комісії; чим ближче до 0,50 долара, тим відносно вищі ставки. Професійні торгові компанії та маркет-мейкери сплачують більші комісії, ніж звичайні роздрібні клієнти.

Мета цієї цінової моделі — знизити витрати на участь для роздрібних клієнтів та стягувати більші комісії з професійних інституцій для підтримки ліквідності платформи.

Robinhood також змінив модель оплати за прогнозування ринків після запуску Rothera. Раніше клієнти платили фіксовану загальну ставку близько 2%; після впровадження плаваючого ціноутворення та маршрутизації частини замовлень через Rothera, Goldman Sachs оцінив, що середня загальна ставка, сплачена клієнтами, знизилася до 1,31%-1,42%, що відповідає економії приблизно 29%-34%.

Після впровадження плаваючого ціноутворення та маршрутизації замовлень до Rothera, загальна ставка, яку сплачують клієнти Robinhood, очікується, знизиться з 2% до 1,31–1,42%.

Для Robinhood зниження тарифів для клієнтів не означає обов’язкового одночасного зниження доходів платформи. Оскільки компанія отримує комісії як брокерська, так і з біржі Rothera, Goldman Sachs оцінює, що номінальна загальна ставка комісій Robinhood до вирахування неконтрольованих інтересів може зростати з попередніх приблизно 1,25% до 1,31–1,42%.

Проте лише 45% чистого прибутку Rothera належить Robinhood. Після врахування неконтролюваних інтересів, розподілених іншим акціонерам, Goldman Sachs оцінює ефективну прогнозовану ставку комісії ринку Robinhood на рівні приблизно 1,11–1,19%, що трохи нижче попереднього рівня близько 1,25%.

Тому ця модель має цінність переважно завдяки довгостроковому масштабу, а не відразу збільшеним ефективним тарифам. Robinhood фактично обмінює частину короткострокового доходу на нижчі витрати для клієнтів, більший обсяг угод та більший контроль над інфраструктурою угод.

Наразі Rothera має підключення лише до Robinhood як єдиного FCM. Якщо низькі комісії привернуть інших брокерів, біржа отримає замовлення поза екосистемою Robinhood і сформує цикл «низькі комісії — більше трафіку — глибша ліквідність». Але до тих пір, поки зовнішні брокери не підключаться масово, Rothera залишається високо залежною від внутрішнього трафіку Robinhood.

Скільки доходу ринки прогнозів можуть принести Robinhood?

Goldman Sachs передбачає, що дохід Rothera зросте з 87 мільйонів доларів США у 2026 році до 307 мільйонів доларів США у 2027 році і далі до 444 мільйонів доларів США у 2028 році, що становитиме відповідно 2%, 5% і 6% від загального доходу Robinhood за той самий період.

В той же період очікується, що чистий прибуток Rothera, що належить Robinhood, складе 14 мільйонів, 58 мільйонів і 94 мільйони доларів США. Зі зменшенням початкових витрат і зростанням обсягу доходів, операционний леверидж фіксованих витрат на біржовому бізнесі має відкритися. Goldman Sachs вважає, що його маржа в довгостроковій перспективі може наблизитися до рівня близько 55–70%, як у зрілих бірж деривативів.

Rothera — це лише частина бізнесу прогнозування ринку Robinhood. Крім доходів від біржі, компанія отримує дохід від прогнозування ринку з боку брокерських послуг. Goldman Sachs очікує, що загальний чистий дохід Robinhood від прогнозування ринку досягне 657 мільйонів доларів США у 2026 році, зросте до 943 мільйонів доларів США у 2027 році та до 1,15 мільярда доларів США у 2028 році, що становитиме відповідно 12%, 14% і 15% від загального доходу компанії.

Зокрема, частка Rothera у доходах Robinhood від прогнозувальних ринків зросте з приблизно 13% у 2026 році до 33% у 2027 році і далі до 39% у 2028 році. Це означає, що Rothera поступово перетвориться з додаткового джерела доходу від прогнозувальних ринків на важливу складову цього бізнесу.

Прогнозування ринків — це також основна причина, чому Goldman Sachs очікує вищих доходів Robinhood порівняно з консенсусом ринку. Прогнози Goldman Sachs щодо доходів від прогнозування ринків у 2026–2028 роках на 4%, 10% і 14% вищі за консенсус, тоді як загальні прогнози доходів за цей період вищі на 2%, 3% і 3%.

Goldman Sachs передбачає, що прогнозовані чисті доходи від ринку Robinhood у 2027 та 2028 роках будуть на 10% і 14% вищими за ринкову консенсусну оцінку, але перевага у доходах не повністю перетворилася на перевагу у EPS.

Проте підвищення прогнозів доходів ринку прогнозувань не повністю передалося на прибуток на акцію. Прогноз Goldman Sachs щодо скоригованого прибутку на акцію Robinhood на 2027 рік майже збігається з ринковою консенсусною оцінкою, а на 2028 рік навіть нижчий на ~1% від консенсусу. Це свідчить про те, що крім зростання доходів, розподіл неконтрольованих інтересів, інвестиції у продукти та структура витрат також впливають на кінцевий дохід акціонерів.

Rothera майбутнім може бути введений у інші торгові продукти на біржах. Goldman Sachs особливо згадав перпетуальні ф’ючерси, вважаючи, що ліцензії біржі можуть надати простір для диверсифікації продуктів. Однак ця частина наразі ближча до потенційних опцій і ще не підходить для прямого включення до надійного доходу. Чи будуть запущені відповідні продукти, залежить від дозволів регуляторів, ринкового попиту та темпів реалізації.

Найвища оцінка — 19,5 млрд доларів США, що потрібно для оптимістичного сценарію?

Голдман Сакс провів аналіз чутливості для доходів, прибутку та потенційної вартості Rothera у 2027 році, використовуючи три сценарії: базовий, оптимістичний та песимістичний.

У базовому сценарії Goldman Sachs очікує, що виручка Rothera у 2027 році досягне 307 мільйонів доларів США, чистий прибуток — близько 129 мільйонів доларів США, з яких чистий прибуток, що припадає на Robinhood, складе близько 58 мільйонів доларів США. Відповідно, загальна вартість акцій Rothera становить близько 5,1–5,4 мільярда доларів США, вартість, що припадає на Robinhood — 2,3–2,5 мільярда доларів США, що відповідає 2,50–2,69 долара США за акцію.

У оптимістичному сценарії дохід Rothera у 2027 році може досягти 359–906 мільйонів доларів США, чистий прибуток, що належить Robinhood, — приблизно 71–195 мільйонів доларів США, що відповідає загальній вартості акцій 6,7–19,5 мільярда доларів США, а вартість, що належить Robinhood, — приблизно 3–8,8 мільярда доларів США, що становить 3,30–9,64 долара США за акцію.

У пессимістичному сценарії дохід Rothera у 2027 році може складати від 91 до 242 мільйонів доларів США, чистий прибуток, що належить Robinhood, — від 15 до 44 мільйонів доларів США, що відповідає загальній вартості акційного капіталу від 1 до 3,6 мільярда доларів США, а вартість, що належить Robinhood, — від 500 до 1,6 мільярда доларів США, що дорівнює 0,52–1,76 долара США за акцію.

У різних сценаріях зростання Goldman Sachs оцінює загальну вартість акцій Rothera на рівні 1–19,5 млрд доларів США; вартість, що припадає на Robinhood, — 500 млн–8,8 млрд доларів США.

Голдман Сакс об’єднав загальний обсяг ставок на прогнозування ринків та онлайн-спортивне букмекерство як потенційний ринок, оскільки між цими двома категоріями продуктів існує висока перекриваючість. Їх оцінки показують, що річний розмір загального обсягу доходів у 2026 році становитиме приблизно 18 мільярдів доларів США, а у 2027 році може зростати до 20–21 мільярда доларів США.

У цьому ринковому діапазоні сценарій Rothera відповідає приблизно 1,5% частки доходу; оптимістичний сценарій — приблизно 1,7%-4,2%; песимістичний сценарій — 0,5%-1,2%.

Оцінка до 19,5 млрд доларів США передбачає досить агресивні припущення щодо зростання: до 2027 року дохід Rothera має досягти 906 мільйонів доларів США, що становить зростання на 946% у порівнянні з попереднім роком; Robinhood має продовжувати надсилати велику кількість замовлень на платформу, SIG має зберігати підтримку маркет-мейкінгу, до платформи мають приєднатися додаткові зовнішні FCM, а також асортимент продуктів має бути розширений від спортивних контрактів до політичних, економічних та інших деривативів.

Це також пояснює, чому діапазон оцінки Goldman Sachs такий широкий. Вартість Rothera залежить не лише від прогнозів загального зростання ринку, а й від того, чи зможе він перетворитися з внутрішньої торгової платформи Robinhood на незалежну інфраструктуру, яка привабить інших брокерів і трейдерів.

Rothera також частково пояснює поточну високу оцінку Robinhood. Поточний коефіцієнт P/E за прогнозами Goldman Sachs на FY+2 становить приблизно 39,3, що відповідає 87-му перцентилю діапазону оцінок компанії за останні п’ять років, що свідчить про те, що ринок уже врахував високі очікування зростання.

Після вилучення вартості Rothera, що належить Robinhood, у базовому сценарії залишкові бізнес-напрямки мають коефіцієнт P/E за FY+2 приблизно 39,2–39,3; у оптимістичному сценарії — до 37,0–38,9; у песимістичному сценарії — приблизно 39,6–39,8.

Це не означає, що решта бізнесу Robinhood стала дешевою. Навіть за сценарієм базового варіанту, оцінка залишкового бізнесу знаходиться на 87-му перцентилі історичного рівня і значно перевищує середні показники для брокерів та компаній, пов’язаних із криптовалютами. Goldman Sachs готовий прийняти цю премію, в основному завдяки очікуваному зростанню доходів Robinhood на 22% у період з 2026 по 2028 рік, а також швидкому темпу виведення нових продуктів компанією.

Ротера надає нову підтримку оцінці Robinhood, але його інвестиційна логіка все ще базується на постійному втіленні високого росту. Чи зможе обсяг торгів підтримуватися, чи готові зовнішні брокери приєднатися, чи зможуть неспортивні контракти досягти масштабу, а також чи дозволить регулятор подальше розширення продукту — усе це визначить, на якому кінці діапазону оцінки від 1 до 19,5 мільярда доларів США опиниться Ротера.

Наразі відомо, що прогнозні ринки перетворилися з нової продукт-ініціативи Robinhood на важливий фактор, що впливає на очікування доходів та оціночні рамки. Здатність Rothera перетворити короткостроковий інтерес на стабільну мережу ліквідності стане ключовим для того, чи зможе Robinhood підтвердити свою наступну історію зростання.

Натисніть, щоб дізнатися про вакансії BlockBeats

Вступайте до офіційного спільноти律动 BlockBeats:

Телеграм-канал з підпискою: https://t.me/theblockbeats

Telegram-чат: https://t.me/BlockBeats_App

Офіційний аккаунт Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia