Вчора Goldman Sachs і Citibank одночасно провели конференцію з теми TMT, вибірка деяких цікавих уривків з GIR. Ця інформація дуже об’ємна, а обидві конференції ще тривають — ми продовжуємо оновлювати вас найсвіжішими новинами з першої лінії.

Автор статті: Північний вітер

Джерело: Wall Street Journal

TMTB: Astra отримала велику увагу і на вихідних

Хоча раніше домінувала думка, що він не досяг повного стрибка від Fable 5.1, крім 3D-моделювання, просторового мислення та декількох інших випадків використання. Більш того, враховуючи склад і темп випуску моделей до DevDay OAI 29 вересня (Grok 4.7, Fable 5.1, Watermelon від META тощо), інвестори здаються більш впевненими щодо шляху у вересні.

Тим часом ми бачимо, як ці моделі знаходять більш конкретне застосування через Grok Bot для робочих завдань та споживчого Instinct, а сьогодні до них приєднується новостворений META Muse.

Оптимістичний аналіз у сфері напівпровідників полягає в тому, що якщо кращі інструменти дозволять інтелекту ефективно працювати в більш широкому спектрі завдань, то вам може не знадобитися стрибок у розвитку інтелекту — це може стати тим elusive наступним величезним застосуванням, якого чекали прихильники напівпровідників після програмування.

OpenAI: загальний настрій оптимістичний, відповідає очікуванням

Основна лінія — бізнес-бізнес. Споживачі: компанії змістили співвідношення з 60:40 на початку року до 50:50 наприкінці року, у липні загальний річний дохід зростав на 20% у місячному виразі, а за бізнес-метриками — на 32%, і база вже велика. Справжніми новими цифрами є інтенсивність використання: 10% передових бізнес-клієнтів використовують токенів у 8 разів більше, ніж звичайні клієнти (раніше — у 3 рази), а всередині OpenAI — у 33 рази. Фраєр визначає цей коефіцієнт 33 як попередній огляд майбутнього розвитку існуючих клієнтів, тобто зростання на бізнес-боку не залежить від приваблення нових клієнтів, а базується на збільшенні споживання одного клієнта. Codex перейшов від 100 000 до 25 мільйонів користувачів, Canva генерує 100% свого коду за допомогою OpenAI — все це підтверджує цю криву.

Модель: не дивіться на вартість на токен, а на вартість завдання — для того ж результату потрібно на 68% менше вихідних токенів, ніж у конкурентів. Найбільш агресивно відповідає на відкриті ваги: розгортання Luna на Cloudflare дешевше, ніж GLM 5.3, тобто передові лабораторії можуть знизити вартість інференсу нижче вартості відкритого розгортання. Стратегія ціноутворення: підписка → за використанням → за результатами, чітко заявлено бажання вийти з моделі оплати за токени на користь вертикального розподілу прибутку.

Обчислювальна потужність: все ще відчувається дуже дефіцитною, щотижня доводиться робити вибір між навчанням, дослідженнями та висновками; повний стек — це спектр, а не вибір між двома варіантами, власна інфраструктура зростає. ROI вимірюється як відношення загального доходу за весь період + очікуваного доходу за наступні 12 місяців до вкладених обчислювальних ресурсів, щоб побачити, чи значно змінився баланс у позитивну сторону; зростання валової маржі досягається завдяки зростанню доходу на кожен гігават і зниженню кривої витрат. На критику щодо надмірних інвестицій вона відповіла, що цього року справді отримала віддачу.

AMD зросла на 6% через посилення попиту через поширення використання комп’ютерів, що вимагає більше CPU; генеральний директор і головний фінансовий офіцер висловили впевненість щодо прогресу запуску MI450/Helios під час зустрічі з Citigroup, незважаючи на обговорення щодо виконання на ринку. Вони зазначили, що попит і відправлення на 2027 рік зараз перевищують початкові плани AMD, а прогнози трьох ключових клієнтів (Meta, OpenAI, Anthropic) перевищили очікування AMD; поточним обмеженням є пропозиція, а не попит.

Оптична зв’язок (LITE +11% / COHR +7%)

Підтримка покупок AMD на конференції Citi TMT: компанія планує запропонувати рішення на основі мідних кабелів та близької упаковки оптичного з’єднання для акселераторів, які будуть запущені у другій половині 2027 року, для більш масштабного розширення (це можна розглядати як продовження нашої попередньої статті; оголошення Corning про підписання замовлень на оптичні волокна на 32 роки підтверджує справжній попит: TAM scale-across (міжцентрове з’єднання)). Мідні кабелі та оптичні комунікації, ймовірно, будуть співіснувати протягом кількох поколінь продуктів, а не зазнавати одноразового повного переходу галузі.

Це перший чіткий графік від комерційного виробника GPU, який вводить оптичну комунікацію всередину масштабованої області (де пропускна здатність кожного GPU в цій області в кілька разів вища, ніж поза нею), а не лише на рівні комутаторів. Це підтверджує заявлене LITE CEO на тиждень тому: наступні 12–18 місяців є ключовим вікном для застосування оптичної комунікації всередині серверних стелажів. Крім того, AWS разом із QCOM надають фінансову підтримку для оптичних інтерфейсів 1,6 Тб, що додатково підсилює цю тенденцію.

На технічному форумі, проведеному Deutsche Bank на минулому тижні, генеральний директор Lumentum Майкл Харлстон також згадав про Scale-In як про наступну велику можливість: це напрямок, який варто враховувати протягом наступних 12–18 місяців.

AVGO +3,0%

Головний виконавчий директор Хок Тан захищав шлях доходів від ШІ в розмірі 115/230 млрд доларів на зустрічі Goldman Sachs і зазначив, що обмежуючим фактором є наявність місць з підключеним електропостачанням, а не кремнієві чіпи, і Broadcom вже може забезпечити виробничі потужності на 2027 рік.

Ключова інформація — це їхня вартісна структура: для лідерів передових моделей кожен гігават електроенергії генерує близько 30 мільярдів доларів США щорічного операційного доходу при витратах на експлуатацію близько 10 мільярдів доларів США; розрахунки їхніх токенів показують, що глобальні витрати на висновки становлять близько 200 мільярдів доларів США щорічно, а доходи від моделей — 150 мільярдів доларів США; передові моделі з півтора токенами отримують щонайменше 75% доходу, тоді як гравці з відкритими вагами витрачають близько 100 мільярдів доларів США, щоб заробити лише 30 мільярдів доларів США, отже, вартість напрямлена туди, де інтелект постійно зростає, а другий учасник нічого не отримує.

Він також спростував циклічні критичні зауваження щодо платформи Apollo/Blackstone (що вони створюють попит за рахунок фінансування, а не циклічно), намітивши дорожню карту чіпів від двох чіпів до чотирьох, а потім до восьми.

Application Materials (AMAT) зростає на 4,0%

Його головний фінансовий директор Брайс Хілл на зустрічі з Citigroup сказав, що всі показники все ще вказують на зростання: кожен квартал цього року ковзне восьмиквартальне прогнозування для найбільших клієнтів зростає; система слідкування за фабриками зараз охоплює більше 100 заводів; використання потужностей передових логічних і DRAM-чипів наближається до 100%; обмеженням у зростанні потужностей є будівництво чистих кімнат, а не попит.

Новим інформаційним пунктом є оцінка нових виробничих потужностей DRAM: у найближчі роки щорічно буде запущено 300–400 тисяч ватер-виробів місячної потужності; кожні 100 тисяч запущених ватер-виробів відповідають приблизно 10 млрд доларів США інвестицій у обладнання, тоді як модернізація вимагає лише близько чверті цих витрат — саме тому він називає це більш масштабним інвестиційним циклом. Він також зазначив, що зниження специфікацій HBM має нейтральний вплив на попит на обладнання, оскільки кількість систем, що супроводжують кожен чіп пам’яті, збільшується, а не зменшується.

ALAB -7%

Негативний вплив з торгівлі QCOM/AWS: Amazon є її найбільшим клієнтом, а торгівля QCOM спрямована на внутрішні мережеві обмеження за допомогою спільно розробленої оптичної технології зі швидкістю до 1,6 Т, що використовує SerDes та оптичні DSP-технології Qualcomm — саме це входить у сферу сигналізації/взаємопідключення ALAB (Aries, Taurus, Scorpio). Amazon вже має варанти на ALAB за умови закупівлі продукції на 65 мільярдів доларів, але QCOM підписав паралельний варант на 60 мільярдів доларів, що викликало занепокоєння деяких інвесторів щодо втрати частки ринку.

SNDK -0,1%

Головний фінансовий директор Луїс Вісосо повідомив Citibank, що нова бізнес-модель у цьому фінансовому році охопила 50% об’ємів зберігання, а у фінансовому році 2028 року — дві третини, мінімальна маржа прибутку становить приблизно 80%, і вже було відновлено два контракти через бажання клієнтів збільшити обсяги закупівель та продовжити термін дії контрактів. Зростання поставок повністю визначається технологічними нодами, додаткових потужностей для виробництва вейферів не додано, а темпи зростання об’ємів зберігання в галузі залишаються на середньо-високому рівні 15–17%.

Його думка полягає в тому, що за визначенням попит не може перевищувати пропозицію. Додаткова інформація полягає в тому, що модель попиту на KV-кеш під високопропускною флеш-пам’яттю була піднята під час кожного останнього оновлення, а відповідні продукти будуть доставлені клієнтам у 2027 році; із 5 мільярдів доларів вільного грошового потоку за минулий квартал 4,5 мільярда доларів було використано на викуп акцій.

ANET зростає на 0,6%

Головний технічний офіцер Кен Дуда та головний фінансовий офіцер Шантель Брайтгаупт на зустрічі в Goldman Sachs проаналізували внутрішню логіку підвищення прогнозу: робота з ланцюгом поставок та видимість замовлень за два квартали до серпня, а також зобов’язання на закупівлі на 9,7 млрд доларів США — це сигнал попиту, а не інфляційний фактор.

Горизонтальне масштабування становить приблизно 30% від цілі у 3,5 млрд доларів США на рік у сфері ШІ, оскільки клієнти не можуть отримати достатньо електроенергії в одному місці; вертикальне масштабування — це незайняний ринок, де ANET майже не має частки, і очікується, що зростання розпочнеться наприкінці 2027 року, а масове виробництво — на початку 2028 року. Підвищення цін стосується лише майбутніх замовлень з інтенсивним використанням пам’яті, щоб зберегти нейтральну маржу. Щодо нових хмарних провайдерів, принцип CFO — передоплата або вихід, оскільки не всі нові хмарні провайдери зможуть досягти успіху.