Звіт Goldman Sachs: SEC схвалила торгівлю токенізованими акціями, COIN отримає найбільшу користь

Автор: Rita

SEC вперше відкрила двері для торгівлі токенізованими акціями в США. У звіті, опублікованому Goldman Sachs 18 вересня 2026 року, зазначається, що SEC 17 вересня видала наказ, надаючи певним біржам та ліквідним постачальникам п’ятирічну умовну відмову від реєстрації, що дозволяє їм надавати послуги з торгівлі токенізованими акціями в США. Ці суб’єкти називаються токенізованими торговими майданчиками (TSV). Goldman Sachs вважає, що цей наказ вперше широко дозволяє торгівлю токенізованими акціями в США і може сприяти поступовому зростанню ринку токенізованих американських акцій.

Аналітик Goldman Sachs Джеймс Яро відзначив у звіті три обмеження. Позбавлення від обов’язків поширюється лише на платформи, що використовують автоматизовані маркет-мейкери (AMM), тоді як традиційні біржі та більшість централизованих криптовалютних бірж використовують централизовані ліміт-ордери (CLOB) і не відповідають вимогам. Позбавлення поширюється лише на акції з нативною токенізацією; акції з ненативною, деривативною токенізацією не підпадають під дію. Видавці мають право висловити заперечення до початку торгів і відмовитися від токенізації своїх акцій. Ці три умови обмежують короткостроковий вплив винятку.

Голдман Сакс зазначив, що AMM переважно використовуються децентралізованими біржами, тоді як CLOB використовуються традиційними біржами та більшістю централизованих криптовалютних бірж. AMM забезпечують ліквідність для контрактів довгого хвоста за рахунок запасів токенів і підходять для нових ринків. Зі збільшенням обсягу угод ризик прослизання ціни зростає через дефіцитне ціноутворення в розумних контрактах AMM, тоді як CLOB ефективніші на більш глибоких і ліквідних ринках. Ця технічна відмінність означає, що виняток має обмежений вплив на великі ринки.

Звільнення також вимагає, щоб TSV обмежувався кількістю торгівельних символів та обсягом торгівлі, мав надавати власникам токенізованих акцій такі самі акціонерні права та дивіденди, як і власникам базових акцій, AMM-смарт-контракт мав бути аудитованим, публічним і розгорнутий на публічному блокчейні, а TSV мав публічно розкривати інформацію про свою діяльність та торгівлю.

Голдман Сакс вважає, що його покриті компанії Coinbase (COIN) та Robinhood (HOOD) можуть створити ринок токенізованих акцій у США. COIN отримає найбільшу користь, оскільки її продукт токенізованих акцій вже відповідає більшості вимог, встановлених у винятку, включаючи надання акціонерам прав і дивідендів, еквівалентних базовим акціям. COIN може надавати токенізовані акції у США з мінімальними технічними оновленнями завдяки винятку. Крім того, COIN пропонує платформу токенізації та послуги зберігання, отже, вона може отримувати прибуток від інших компаній, які використовують виняток для створення токенізованих акцій.

Якщо COIN хоче використати виняток для створення біржі токенізованих акцій, йому потрібно розробити нову технологію біржі, оскільки поточна біржа COIN використовує CLOB. Goldman Sachs зазначає, що COIN перенаправляє брокерські угоди на децентралізовані біржі, багато з яких використовують AMM, тому вони можуть скористатися винятком.

Поточний токенізований продукт акцій HOOD доступний лише в Європі, є не нативно токенізованим і не відповідає вимогам винятку. HOOD повинен розробити новий токенізований продукт акцій, щоб відповідати вимогам. Goldman Sachs також зазначив, що токенізовані акції, що торгуються в ланцюжку, можуть сприяти використанню токенізованої готівки як засобу розрахунків, що, у свою чергу, підвищить прийняття стейблкоїнів; Circle (CRCL), як емітент USDC, може отримати користь, а COIN також отримує значний економічний дохід від USDC.

Голдман Сакс вважає, що виняток обмежує прямий конкурентний ризик для традиційних бірж. Насдақ (NDAQ) та Нью-Йоркська фондові біржа (ICE) вже функціонують як зареєстровані національні фондові біржі і не потребують винятку з визначення «біржі» для торгівлі токенізованими акціями. Обидві біржі розвивають токенізацію в межах існуючої інфраструктури ринку, а не через TSV. Їм не потрібно будувати інфраструктуру AMM для підтримки поточних планів токенізації.

Насдак отримав схвалення SEC у березні 2026 року, що дозволяє торгувати токенізовані версії цінних паперів, які відповідають DTC, на тому ж ордер-буці, де DTC обробляє токенізацію та розрахунки. Цей пілотний проект охоплює компоненти індексу Russell 1000 та ETF-індекси на термін три роки. Нью-Йоркська фондована біржа рухається схожим шляхом, розробляючи незалежну платформу з підтримкою торгівлі 24/7, миттєвого розрахунку та фінансування за допомогою стабільних монет, але ця платформа все ще очікує схвалення регуляторів.

Голдман Сакс зазначає, що традиційні біржі зберігають структурну перевагу на найбільш ліквідних акціях, оскільки токенізовані замовлення на Насдак та Нью-Йоркській фондовій біржі взаємодіють з традиційними акціями в одному ордер-буці, тоді як токенізовані акції на TSV обмежені символами та обсягами та доступні лише для уповноважених учасників. Кваліфікований перелік у рамках пілотного проекту DTC включає акції із індексу Рассела 1000 та основні індексні ETF — саме ці активи є глибокими ринками, де CLOB ефективніший за AMM.

Голдман Сакс вважає, що це виняток є ще одним кроком SEC і CFTC у напрямку прояснення регулювання цифрових активів. Раніше SEC у серпні 2026 року запропонувала регуляторні пропозиції щодо криптоактивів, надаючи винятки з випуску токенів для менших проектів. CFTC 17 вересня оголосила позицію неприйняття дій, звільняючи розробників самоконтрольованих гаманців від обов’язку реєстрації як інтро-брокерів. Обидві агенції заявили про намір розробити всебічне регулювання цифрових активів.

Goldman Sachs також зазначив, що ці регуляторні зусилля недостатні для повного розблокування широкого впровадження цифрових активів. Регуляторні дії не мають постійного законодавчого підґрунтя, і майбутні регулятори можуть скасувати або змінити їх за допомогою нормотворчості. Goldman Sachs вважає, що повне розблокування цифрових активів вимагає всебічної законодавчої реформи, наприклад, законопроекту CLARITY, який не пройшов процедурне голосування у Сенаті 15 вересня.

Голдман Сакс вважає, що результати винятку кращі, ніж прийняття ширшого законодавства про токенізацію. Якщо закон CLARITY буде прийнятий і призведе до ширшого впровадження, традиційні біржі зіткнуться з більшим тиском з боку конкуренції. Виняток обмежує короткострокове поширення токенізованих акцій за допомогою вимог до AMM і права вето емітента, тому вплив на обсяги торгівлі традиційних бірж обмежений.

Виняток відкриває двері для токенізованих акцій, але вимоги до AMM і право вето випускачів роблять ці двері вузькими. Якщо випускачі загалом обиратимуть відмову від токенізації або закон CLARITY знову набуде сили, як зміниться довгострокова цінність цієї виняткової рамки?

Відмова від відповідаль

Цей текст є узагальненням та інтерпретацією дослідження від стороннього брокерського агентства (Goldman Sachs, 18 вересня 2026 року) з урахуванням публічної інформації ринку. Цитовані оцінки, цільові ціни, прогнози прибутку та відповідні висновки є думками аналітиків цього брокерського агентства і відображають лише позицію їхньої організації, а не позицію Chaoxiang Research, а також не є рекомендацією для інвестування.

Ринок має ризики, приймайте рішення незалежно. Цей матеріал не повинен використовуватися як основа для купівлі чи продажу будь-яких цінних паперів.