Автор: Rita
SanDisk на конференції Communacopia повідомив, що довгострокові угоди (NBM) покривають 50% і 67% планових відправок у FY27 і FY28 відповідно. Навіть у пессимістичному сценарії зниження цін на NAND, мінімальні ціни за цими угодами забезпечують маржу прибутку близько 80%. Goldman Sachs у звіті про підсумки зустрічі від 9 вересня зберіг оцінку «Купувати» та цільову ціну на 12 місяців у розмірі 2200 доларів США, що відповідає 26,6% потенційного зростання від поточної ціни акцій 1738 доларів США.
Голдман Сакс вважає, що основна логіка SanDisk зміщується від циклічних ігор до структурного удосконалення. Ринок NAND переходить від короткострокового ціноутворення на споті до довгострокових угод, а попит з боку центрів обробки даних стає основним драйвером. Зростання пропозиції обмежене, тоді як попит постійно зростає завдяки AI-виведенню. SanDisk має більшу видимість прибутковості в циклі завдяки спільному підприємству з Kioxia та низькій капіталоємності.
NBM заблоковано 80% маржі
Керівництво SanDisk детально пояснило фінансові аспекти NBM на конференції. Умова про мінімальну ціну є ключовою, оскільки вона забезпечує збереження маржі прибутку близько 80% для більшості бізнесу компанії в екстремальних сценаріях різкого падіння цін на NAND. Цей механізм захисту змінив структуру прибутковості SanDisk, зменшивши її повну вразливість до різких коливань цін на спот-ринку.
З точки зору покриття, 50% планових відправок у FY27 вже охоплено NBM, а у FY28 цей показник зросте до 67%. Goldman Sachs вважає, що такий рівень покриття свідчить про значне збільшення видимості доходів SanDisk на наступні два роки. Впевненість керівництва щодо довгострокових фінансових цілей ґрунтується саме на цій визначеності, що надають ці угоди.
Обмежена пропозиція, китайські виробничі потужності споживають власну продукцію
SanDisk вважає, що постачання NAND є напруженим. Керівництво вважає, що в майбутньому зростання постачання NAND залишатиметься низьким, тоді як поширення AI-висновків сприяє постійному зростанню попиту. Ця ситуація попиту та пропозиції підтримує ціни.
Щодо розширення виробничих потужностей китайських конкурентів, SanDisk вважає, що додаткові поставки в основному поглинаються локальним ринком, а вплив на глобальний ринок обмежений. У звіті Goldman Sachs також зазначається, що ітерації доріжної карти YMTC є потенційним ризиком, але на даний момент вважається, що їх вплив під контролем.
HBF відкриває довгостроковий простір
Керівництво SanDisk оптимістично ставиться до довгострокових перспектив HBF та KV Cache. HBF розглядається як потенційне рішення проблеми «пам’яті» в AI, а його більша щільність задовольняє подвійні вимоги AI-обчислень до пропускної здатності та об’єму пам’яті. KV Cache є критично важливим для AI-виведення, і керівництво раніше описувало його як ключовий компонент TAM пам’яті для AI-центру обробки даних.
Голдман Сакс з посиланням на розрахунки керівництва вказує, що до 2032 року KV Cache стане приблизно 35% від 1,2 ЗБ TAM пам’яті AI-центрів обробки даних. Це свідчить про значно більший довгостроковий потенціал зростання SanDisk у сфері AI-зберігання порівняно з традиційним NAND.
Низька капіталоємність підтримує зростання bit
Договір про спільне підприємство між SanDisk та Kioxia продовжено до 2034 року. Менеджмент підкреслив, що ця угода, поєднана з власністю на інтелектуальну власність та інвестиціями в НДД, надає спільному підприємству ефективні виробничі можливості, дозволяючи збільшити частку bit у порівнянні з капіталовкладеннями. Капіталоємність SanDisk становить приблизно 5%, що значно нижче середнього показника галузі.
Керівництво також зазначило, що через платформу BiCS компанія бачить технологічний шлях на кілька років вперед, який дозволить підтримувати подальший зростання bit при тій самій низькій капіталоємності. Goldman Sachs вважає, що ця вартісна перевага є ключовим диференціюючим фактором, що відрізняє SanDisk від конкурентів.
Покупка назад домінує у поверненні капіталу
SanDisk підтверджує, що викуп акцій є основним способом повернення надлишкового капіталу акціонерам. Компанія вже здійснила викуп на суму близько 4,5 млрд доларів США. Менеджмент відкритий до введення дивідендів у майбутньому, але на поточному етапі викуп акцій залишається ключовим інструментом.
Цільова ціна Goldman Sachs у розмірі 2200 доларів США базується на коефіцієнті P/E 20, помноженому на нормалізовану прибутковість на акцію у розмірі 110 доларів США. Поточна ціна акції — 1738 доларів США, що відповідає потенційному зростанню на 26,6%. Goldman Sachs вважає, що стабільність прибутку від NBM, обмежена пропозиція на ринку та низька капіталомісткість разом підтримують цю оцінку.
Ризики зниження включають: невиконання довгострокових структурних змін у ціноутворенні NAND; постійне удосконалення YMTC своєї технологічної доріжної карти; невдача SanDisk здобути частку ринку eSSD.
Відмова від відповідаль
Цей текст є узагальненням та інтерпретацією дослідження від стороннього брокерського дослідження (Goldman Sachs, 9 вересня 2026 року) з урахуванням публічної інформації ринку. Оцінки, цільові ціни, прогнози прибутку та пов’язані висновки, наведені в тексті, є думками аналітиків цього брокера і відображають лише позицію їхньої організації, а не позицію Chaoxiang Research, а також не є рекомендацією для інвестування.
Ринок має ризики, приймайте рішення незалежно. Цей матеріал не повинен використовуватися як основа для купівлі чи продажу будь-яких цінних паперів.