Звіт Goldman Sachs: цільову ціну акцій Samsung піднято до 490 000 KRW на тлі стислої пропозиції пам’яті

Автор: Rita

Ринок стурбований тим, що цикл зберігання досяг вершини, а керівництво Samsung вважає, що співвідношення попиту та пропозиції у 2027 році буде ще стислішим, ніж у 2026 році. У звіті, опублікованому Goldman Sachs 18 вересня 2026 року після онлайн-зустрічі з керівництвом Samsung Electronics, було підтверджено рейтинг «Купувати» та включено до списку впевнених покупок. Цільова ціна звичайних акцій — 490 000 вонів, що на 94,1% вище поточної ціни в 252 500 вонів. Цільова ціна привілейованих акцій — 360 000 вонів, з простором для зростання на 86,2%.

Аналітик Goldman Sachs Джі Лі зазначив у звіті, що керівництво Samsung підтвердило, що умови попиту та пропозиції на пам’ять залишаться напруженими, що підтримується стійким попитом, низьким рівнем задоволення та відкладеним попитом з 2026 по 2027 рік. Додаткові виробничі потужності зосередяться на DRAM, зокрема на пам’яті з високою пропускною здатністю (HBM), тоді як виробничі потужності інших продуктів пам’яті будуть обмежені. Розширення поставок традиційної DRAM стикається зі структурними обмеженнями.

Незадоволений попит 2026 року буде перенесено на 2027 рік, а умови попиту та пропозиції у 2027 році будуть строжчими, ніж у 2026 році. Довгострокові угоди про постачання забезпечують видимість після 2027 року, і керівництво очікує, що сприятливі умови попиту та пропозиції триватимуть після 2027 року. Підприємство P4 Samsung буде в основному виробляти DRAM 1c нм для HBM4 та HBM4E, а підприємство P5, яке очікується, що вперше випустить вугілля у 2028 році, також буде зосереджено на DRAM. У сфері NAND, через обмеженість простору на корейських підприємствах, компанія зосередиться на міграції технологій на заводі в Сіані.

Голдман Сакс зазначає, що зростання виходу бітів для DRAM і NAND стикається з труднощами. Традиційне збільшення виробничих потужностей DRAM ускладнене, оскільки нові потужності в основному виділяються для HBM. Торговельне співвідношення HBM з кожним поколінням зростає і зараз становить 3:1 до 4:1, а збільшення розміру чіпа ще більше поглиблює обмеження виробничих потужностей. Ця структурна зміна свідчить про те, що дисципліна пропозиції в індустрії пам’яті сильніша, ніж у попередніх циклах, і ціни та маржі прибутку, ймовірно, залишаться на високому рівні довше.

Підписані наразі довгострокові угоди про постачання відрізняються від попередніх циклів терміном, охопленням і зобов’язувальністю, що забезпечує компанії фінансову стабільність та дисципліноване планування капітальних витрат. Клієнти сплачують велику суму передплати та авансів, причому передплата пропорційна запланованому обсягу закупівель, що стимулює клієнтів надавати більш точні прогнози.

Залишок 30–40% виробничих потужностей не підлягає довгостроковим угодам і буде служити клієнтам у сфері мобільних пристроїв, ПК та не-AI, де можливий зростання в сегментах фізичного AI та кінцевого AI. Goldman Sachs вважає, що поширення довгострокових угод змінило бізнес-модель індустрії зберігання даних — від коливань цін на спот-ринку до більш передбачуваних контрактних доходів. Ця зміна корисна для лідерів галузі, таких як Samsung, оскільки дозволяє їм більш стабільно планувати виробничі потужності та інвестиції.

Виробничі потужності 4 нм через високий попит на базові чіпи HBM4 дуже напружені, і компанія розглядає можливість збільшення потужностей 4 нм у Південній Кореї. Окрім того, оцінюється створення нової виробничої лінії з використанням 2 нм для базових чіпів HBM5. Компанія підтвердила, що монтаж обладнання на заводі Тейлор вже розпочато для виконання замовлень американських автовиробників, а також розглядається розширення виробництва у США для задоволення майбутніх потенційних замовлень.

Голдман Сакс зазначає, що вплив HBM на виробничі потужності є структурним. Чіпси HBM мають більший розмір, споживають більше вугілля, і співвідношення торгівлі для кожного покоління HBM зростає. Навіть якщо Samsung збільшить виробничі потужності DRAM, більша частина додаткових потужностей буде поглинена HBM, а зростання пропозиції традиційного DRAM буде обмеженим. Ця тенденція підтримує тримання високих цін на пам’ять.

Відділ MX Samsung, незважаючи на тимчасові операційні втрати, зберігатиме пріоритетом частку ринку у ключових регіонах. Компанія очікує, що фінансові умови можуть ще погіршитися перед покращенням через зростання тиску на витрати зберігання. Щодо складних смартфонів, компанія позитивно ставиться до нових учасників ринку, вважаючи, що це підвищить свідомість споживачів та підтвердить перспективність формату складання.

Голдман Сакс вважає, що стратегія відділу MX спрямована на жертву короткострокової прибутковості на користь довгострокової ринкової позиції. Зростання витрат на зберігання створює тиск на маржу бізнесу з мобільних пристроїв, але Samsung як постачальник пам’яті може вигодувати від зростання цін на пам’ять, що частково компенсує тиск на бізнес мобільних пристроїв. Переваги вертикальної інтеграції стають ще більш помітними під час циклу зростання цін на пам’ять.

Samsung вказує, що оцінює викуп акцій та дивіденди, остаточне рішення буде прийнято після підбиття підсумків року. Менеджмент підтвердив, що утримання акцій пов’язаних компаній групи не стане основним фактором при визначенні політики відшкодування акціонерів. Goldman Sachs вважає, що чітке визначення політики відшкодування акціонерів може стати потенційним катализатором для ціни акцій.

Цільові ціни, вказані Goldman Sachs, базуються на методі оцінки за EV/EBITDA для сегментів за 2026–2027 роки. Цільова ціна звичайних акцій — 490 000 вон, цільова ціна привілейованих акцій — 360 000 вон, з урахуванням знижки 27% на привілейовані акції. Ризики зниження включають серйозне погіршення балансу попиту та пропозиції на ринку зберігання, зростання конкуренції на ринку HBM та збільшення збитків у бізнесі контрактного виробництва.

Якщо у 2027 році умови попиту та пропозиції будуть строжчими, ніж у 2026 році, підрозділ зберігання Samsung увійде у довший підйомний цикл, чи будуть короткострокові втрати від бізнесу смартфонів повністю компенсовані прибутком від зберігання?

Відмова від відповідаль

Цей текст є узагальненням та інтерпретацією дослідження від стороннього брокерського дослідження (Goldman Sachs, 18 вересня 2026 року) з урахуванням публічної інформації ринку. Цитовані оцінки, цільові ціни, прогнози прибутку та відповідні висновки є думками аналітиків цього брокера і відображають лише позицію їхньої організації, а не позицію Chaoxiang Research, а також не є жодною рекомендацією щодо інвестування.

Ринок має ризики, приймайте рішення незалежно. Цей матеріал не повинен використовуватися як основа для купівлі чи продажу будь-яких цінних паперів.