Звіт Goldman Sachs: Зростання прибутку перевищує очікування, вигода від ШІ ослабне у 2027 році

Автор: Rita

Прибуток на акцію S&P 500 у другому кварталі збільшився на 51% у порівнянні з аналогічним періодом попереднього року, а за останні чотири квартали — на 26%, що значно перевищує історичні зв’язки між трендом прибутку та темпами економічного зростання. У звіті про перспективи американських акцій, опублікованому Goldman Sachs 17 вересня 2026 року, зазначається, що занепокоєння ринку щодо «прибуткового бульбашки» необґрунтовані. Базовий сценарій банку передбачає зниження темпів зростання прибутку, а не його крах. Темпи зростання прибутку на акцію у 2027 та 2028 роках складуть 11% відповідно, досягнувши 415 та 460 доларів США.

Аналітик Goldman Sachs Бен Снайдер у звіті зазначив, що поточний надзвичайний прибуток обумовлений трьома тимчасовими факторами. Витрати на ІШ зробили майже половину зростання прибутку цього року. Маржинальність напівпровідників досягла найвищого рівня за декілька десятиліть. Дохід від інвестицій у великі технологічні компанії підвищив бухгалтерський прибуток. Усі три фактори зменшаться наступного року, і темпи зростання прибутку повернуться до нормального рівня.

Сигнали оцінки свідчать про скептицизм ринку щодо стійкості поточного прибутковості. Перспективний коефіцієнт P/E індексу S&P 500 становить 19, що збігається з 10-річним середнім показником. Однак коефіцієнт P/E ринку, розрахований за тенденційним прибутком, перевищувався лише під час піку інтернет-пузі протягом останніх декількох десятиліть.

Голдман Сакс прогнозує прибуток на акцію у 2027 році на рівні 415 доларів США, а у 2028 році — 460 доларів США. Цей прогноз близький до ринкової консенсусної оцінки «знизу вгору» — 419 доларів США, але вищий за медіану прогнозів стратегів «згори вниз» — 403 долари США. Прогнозований річний дохід від індексу S&P 500 становить 14%, цільовий рівень — 8700 пунктів. Зростання прибутку є основним драйвером медв’ячого ринку, а не розширення оцінок.

Витрати на капітал у сфері ШІ є найбільшим драйвером зростання прибутку цього року. Очікується, що витрати на капітал великих провайдерів цього року складуть 800 мільярдів доларів США, що на 94% більше, ніж у попередньому році. Ці витрати спрямовані на напівпровідники, технологічне обладнання, промисловість та комунальні підприємства, які разом забезпечили приблизно половину зростання прибутку S&P 500. Goldman Sachs прогнозує, що витрати на капітал зростуть до 1,2 трильйона доларів США у 2027 році та до 1,4 трильйона доларів США у 2028 році.

При сповільненні темпів зростання капітальних витрат витрати на амортизацію зростатимуть. За оцінками Goldman Sachs, амортизація великих провайдерів знизить прибутковість на 5 п.п. у 2027 році, що компенсує майже половину внеску капітальних витрат у 11 п.п. До 2028 року вплив амортизації повністю скомпенсує позитивний вплив капітальних витрат на прибутковість. Спрятний вплив інвестицій у ШІ перетворюється на нейтральний або навіть негативний.

Голдмен Сакс зазначив, що якщо капітальні витрати у 2027 році зростуть на 250 мільярдів доларів США порівняно з базовим сценарієм, темпи зростання прибутку S&P 500 збільшаться приблизно на 6 відсоткових пунктів. Якщо капітальні витрати зменшаться приблизно на 30% до 570 мільярдів доларів США, прибуток, пов’язаний з інфраструктурою ШІ, зменшиться приблизно на 40%, але залишиться вищим за рівень 2025 року приблизно на 25%.

Валова маржа напівпровідників знаходиться на найвищому рівні за декілька десятиліть. Валова маржа компаній напівпровідників із S&P 500 становить близько 70%, що більше ніж у два рази від історичного рівня. Goldman Sachs оцінює, що приблизно чверть приросту прибутку напівпровідників у 2026 році припадає на розширення валової маржі. Аналітики банку очікують, що напруга між попитом і пропозицією триватиме до 2027 року, але темпи розширення маржі наступного року значно сповільниться.

Якщо маржа прибутку напівпровідників знизиться з 70% до середнього значення за 15 років — 55%, прибуток S&P 500 зменшиться приблизно на 10%. Кожен відсотковий пункт зміни маржі відповідає приблизно одному відсотковому пункту зміни темпів зростання прибутку на акцію S&P 500. Goldman Sachs зазначає, що поточний прибуток дуже чутливий до цін на напівпровідники, і будь-яке уповільнення інвестицій у інфраструктуру ШІ або збільшення пропозиції можуть спричинити зниження маржі.

Доходи від інвестицій у акції великих технологічних компаній підвищили бухгалтерський прибуток. У другому кварталі 2026 року було зареєстровано доходи від інвестицій у акції на суму близько 150 мільярдів доларів США, що підвищило прибуток на акцію S&P 500 на 12%. Goldman Sachs очікує додаткових доходів у другій половині 2026 року, але їх обсяг буде меншим, ніж у другому кварталі. У 2027 році ці доходи значно зменшаться.

Якщо повністю виключити цей дохід, темпи зростання прибутку у 2027 році зростуть з 11% до 18%. Goldman Sachs зазначив, що цей дохід є бухгалтерським прибутком і не відображає прибутковість основної діяльності. Ринок уже врахував це: останній рух акцій напівпровідників відставав від прогнозів прибутку, що свідчить про обережність інвесторів щодо якості прибутку.

Поточна рентабельність власного капіталу S&P 500 становить 24%, що є історичним максимумом. Згідно з історичними залежностями, цей рівень відповідає перспективному коефіцієнту P/E понад 21. Поточний коефіцієнт P/E на рівні 19 вказує на рентабельність власного капіталу приблизно 22%, що на 200 базисних пунктів нижче поточного рівня і поступається лише рівню 2021 року як історичний максимум.

Верхні ризики включають неочікувано високі капітальні витрати в галузі ШІ: якщо величезні виробники збільшать капітальні витрати на 250 мільярдів доларів США до 2027 року, це підвищить темпи зростання прибутку приблизно на 6 відсоткових пунктів. Нижні ризики включають уповільнення інвестицій у ШІ, зниження маржинальності напівпровідників та зникнення доходів від інвестицій у акції. Goldman Sachs вважає, що ринкова ціноутворення вже враховує очікування зниження прибутковості, але ще не враховує сценарій розливу бульбашки.

Замедлення прибутку вже є консенсусом, основна розбіжність полягає в тому, чи зможе продуктивність ШІ замінити капітальні витрати як новий драйвер прибутку.

Відмова від відповідаль

Цей текст є узагальненням та інтерпретацією дослідження від стороннього брокерського агентства (Goldman Sachs, 17 вересня 2026 року) з урахуванням публічної інформації ринку. Оцінки, цільові ціни, прогнози прибутку та відповідні висновки, наведені в тексті, є думками аналітиків цього брокерського агентства і відображають лише позицію їхньої організації; вони не відображають погляди Chaoxiang Research і не є рекомендаціями щодо інвестування.

Ринок має ризики, приймайте рішення незалежно. Цей матеріал не повинен використовуватися як основа для купівлі чи продажу будь-яких цінних паперів.