Звіт Goldman Sachs: Циклічна ротація сповільнюється, зберігається перевага над акціями на 12 місяців

Автор: Rita

Сезонна циклічна зміна активів улітку продовжується, але імпульс уповільнюється.

2 вересня Goldman Sachs опублікувала звіт про глобальну орієнтацію активів, зберігаючи основну позицію: перевага акцій та підзваження кредитів на 12 місяців, при цьому тактично нейтральна позиція щодо акцій. Глобальні ринки акцій з червня перебували в діапазоні, при цьому активи, що вигодовують витрати на ШІ, зазнали продажу, а розмах ринку значно покращився. Рівноважний індекс S&P 500 перевершив Nasdaq на 16% у червні та липні. Goldman Sachs вважає, що постійний ріст прибутку повинен підтримувати перевагу акцій над облігаціями та кредитами протягом наступних 12 місяців, але дохідність може знизитися через досягнення піку росту прибутку та корекцій прибутку. У короткостроковій перспективі коливання процентних ставок, сезонна слабкість, проміжні вибори в США та геополітичні ризики можуть спричинити зростання волатильності.

Оптимістичні висновки Goldman Sachs щодо акцій ґрунтуються на прибутковості. Дохідність глобальних акційних портфелів (початкова дивідендна дохідність плюс зростання прибутку за наступні 12 місяців) цього року значно зросла, і в усіх регіонах спостерігається двозначне зростання прибутку та позитивні корекції.

Пік зростання прибутку та корекції прибутку, ймовірно, вже минув. З червня світові акційні ринки рухалися в діапазоні, з’явилися значні зміни в позиціях у користь учасників капітальних витрат на ШІ, а сектори, крім ШІ, продемонстрували кращу продуктивність. Рівноважний індекс S&P 500 перевищив Насдак на 16% у червні та липні — це чіткий сигнал покращення ринкової ширини. Goldman Sachs передбачає, що темпи зростання прибутку до 2027 року залишаться на двозначному рівні, але нижчими за поточні, і відповідно звузиться перевага акцій над облігаціями.

Щодо оцінки, зростання прибутку сприяло постійному зниженню мультиплікаторів: 12-місячний віддалений P/E MSCI World Index значно знизився протягом року. Рамка ризиків хвостів акційного ринку від Goldman Sachs показує, що ймовірність масштабного корекційного відкату знизилася до нормального рівня, але простір для наступної сильної відновлення також обмежений. Це типова риса пізньої фази економічного циклу: високі оцінки обмежують потенціал зростання, а структурні сприятливі чинники, пов’язані з ШІ, можуть бути недостатньо враховані в цій рамці.

Голдман Сакс зберігає перевагу до Азії та США, знижує позиції щодо Європи, вважаючи, що Азія має найбільший потенціал зростання, тоді як Європа стикається з подвійними перешкодами у вигляді цін на природний газ TTF та політичних ризиків.

Довгострокові доходності облігацій наближаються до рівнів, досягнутих після глобального фінансового кризи, або навіть перевищують їх. Підтримку надають три фактори: міцний циклічний контекст, ефект витіснення капіталу через інвестиції в ШІ та занепокоєння щодо фіскальної сталості.

Голдман Сакс зазначає, що прискорення номінального зростання є ключовим фактором, що піднімає дохідність облігацій, одночасно підтримуючи зростання прибутку, що дозволяє акціям краще переносити зростання дохідності, навіть за умови стиснення оцінок. Якщо дохідність зростатиме надто швидко — наприклад, через стрибок цін на енергоносії, більш жорстку позицію ФРС або зростання термінової премії — це може викликати більш сильний негативний ефект на ринку. Дані показують, що зростання дохідності 10-річних урядових облігацій США більше ніж на 2 стандартні відхилення протягом 3 місяців зазвичай значно негативно впливає на акції.

Більш фундаментальні зміни полягають у тому, що функція облігацій як інструменту зменшення ризику зникає. Goldman Sachs вважає, що поточна ситуація схожа на модель до 1990-х років, коли облігації були більше джерелом доходу, ніж інструментом хеджування. Навіть якщо інфляція нормалізується до кінця року і негативна кореляція між акціями та облігаціями повернеться, ефективність хеджування облігаціями може бути слабшою, ніж протягом останніх 30 років. Захисний шар традиційного портфеля 60/40 стає тоншим.

За останні три роки ринок акцій, що підтримується ШІ, підвищив вагу та розподіл відповідних акцій до рівнів, спостережуваних під час технологічних бульбашок у 1920-х, 1950-х та кінці 1990-х років. Хоча широта ринку літом покращилася, технологічні акції залишаються основним джерелом глобального прибутку на акційних ринках цього року. Ця концентрація також помітна в Азії, де компанії-виробники напівпровідників домінують у регіональному прибутку.

На відміну від американських надвеликих компаній із міцним балансом і достатнім грошовим потоком, глобальні напівпровідникові компанії є високозалежними та висококількісними бізнесами. Як тільки тема ШІ змінить напрямок, ризик спільного падіння відповідних секторів зростає.

На тлі зменшення захисної ролі облігацій, диверсифікація всередині акційного ринку стає ще важливішою. Кореляція між S&P 500 та акціями з низькою волатильністю та високими дивідендами значно знизилася, що нагадує модель часів інтернет-бульби. Goldman Sachs рекомендує стратегію «балансирування»: з одного боку — інвестування у глобальні акції, пов’язані з ШІ, а з іншого — у захисні сектори з високими дивідендами та низькою волатильністю. Диверсифікація за регіонами також виявилася ефективною: неамериканські акції загалом перевищили S&P 500 з 2024 року, а в цьому році лідерами є ринки Північної Азії, де прискорюються капітальні витрати на ШІ.

Втручання Міністерства фінансів США на ринках валют та облігацій спричинило сильний відскок золота, а також інструментів хеджування політики долара, таких як біткойн і швейцарський франк. Команда з товарів Goldman Sachs зберігає прогноз щодо справедливої ціни золота на кінець 2026 року на рівні 4900 доларів за унцію, спираючись на постійний попит центральних банків на золото та повернення коштів у приватні ETF на тлі нерухомості ФРС.

Кореляція золота з глобальним інвестиційним бенчмарком значно знизилася, що надає додаткових доказів диверсифікаційної цінності реальних активів. Goldman Sachs зазначає, що протягом останніх п’яти років заміна частини облігацій у портфелі 60/40 золотом або широким портфелем реальних активів призвела до значного зростання доходності з урахуванням ризику.

Голдман Сакс має нейтральний погляд на сировинні товари в цілому. Незважаючи на останнє погіршення ситуації в Ормузькій протоці, команда очікує, що ціна на брент до кінця року впаде до 80 доларів за барель. Реальні експортні обсяги нафти з Перської затоки зросли на 40% порівняно з мінімумом у березні, зростання перевезень через сірі канали разом із чутливими до цін китайськими чистими імпортами сирової нафти означають, що навіть за умови тривалого переривання в країнах Близького Сходу, простір для зростання цін може бути обмеженим. Зростання цін на золото, навпаки, може бути більш волатильним: після стрімкого зростання попиту на калібровані опціони, волатильність як у позитивному, так і у негативному напрямку збільшується.

Голдман Сакс зберігає низьку вагу на ринку кредитів. Кредитні спреди залишаються стислими; випуск боргових інструментів, пов’язаних із капітальними витратами на ШІ, створює подвійний тиск на кредити — піднімаючи дохідність урядових облігацій та розширюючи кредитні спреди, особливо між емітентами, пов’язаними з ШІ, та їхніми не ШІ конкурентами. Історичний досвід показує, що на етапі реструктуризації та зменшення боргового навантаження в кінці циклу акції зазвичай перевищують кредити за доходністю. Голдман Сакс очікує помірного розширення кредитних спредів до кінця року.

Основна інвестиційна стратегія Goldman Sachs: тримати інвестиції, купувати при падінні цін, керувати ризиками за допомогою диверсифікації та вибіркових інструментів хеджування.

Відмова від відповідаль

Цей текст є узагальненням та інтерпретацією дослідження від стороннього брокерського дослідження (Goldman Sachs, 2 вересня 2026 року) з урахуванням інформації з відкритих ринків. Цитовані оцінки, цілеві показники, прогнози прибутку та відповідні висновки є думками аналітиків цього брокера і відображають позицію лише їхньої організації; вони не відображають погляди Chaoxiang Research і не є рекомендаціями щодо інвестування.

Ринок має ризики, приймайте рішення незалежно. Цей матеріал не повинен використовуватися як основа для купівлі чи продажу будь-яких цінних паперів.