Коротко
Ротера, біржа прогнозних ринків, інвестована Robinhood та SIG, після запуску швидко потрапила до п’ятірки найкращих у світі; її дохід за перші 41 день еквівалентний річному доходу приблизно в 150 мільйонів доларів США.
Goldman Sachs очікує, що Rothera принесе 307 мільйонів доларів США доходу у 2027 році, що становить 5% загального доходу Robinhood; до 2028 року цей показник може зростати до 6%.
Конкурентна перевага Rothera полягає в приблизно 14 мільйонах щомісячних активних користувачів Robinhood, здатності SIG до маркет-мейкінгу та значно нижчих роздрібних комісіях порівняно з іншими біржами прогнозних ринків.
Голдман Сакс прогнозує, що дохід від ринку Robinhood у 2027 та 2028 роках досягне 943 мільйонів і 1,15 мільярда доларів США відповідно, що на 10% і 14% вище, ніж середній ринковий консенсус.
Rothera може пояснити частину поточної високої оцінки Robinhood, але навіть за відсутності цього бізнесу, оцінка решти бізнесу Robinhood залишається на історично високому рівні.

Протягом кількох місяців вийшов у топ-5 світу

Robinhood поступово розширює прогнозні ринки зі швидко зростаючої брокерської послуги до інфраструктури для торгівлі, яку вона сама контролює.

Голдман Сакс у найновішому звіті детально проаналізував Rothera — біржу прогнозних ринків, у якій Robinhood, Susquehanna International Group (SIG) та MIAX володіють відповідно 45%, 45% та 10% акцій. Robinhood є контролюючою стороною, тому повний дохід та витрати Rothera включаються у фінансову звітність, а 55% чистого прибутку розподіляються іншим акціонерам через неконтролювані інтереси.

Це означає, що дохід, створений Rothera, повністю враховується у виручці Robinhood, але нарешті лише 45% чистого прибутку належить акціонерам Robinhood. Розуміння цієї бухгалтерської залежності є ключовим для оцінки реального внеску Rothera.

Підпис до зображення: Robinhood об’єднує всі доходи та витрати Rothera, але лише 45% чистого прибутку належать Robinhood.

Rothera швидко збільшив обсяги з моменту запуску в кінці травня 2026 року. За перші 41 день роботи Rothera отримав приблизно 17 мільйонів доларів США доходу, що відповідає річному доходу близько 1,5 мільярда доларів США, за оцінками Goldman Sachs, його прибутковість до оподаткування вже досягла 45%.

Зростання обсягів угод є більш наочним. У травні Rothera здійснила лише близько 2 мільйонів угод, у червні швидко зросла до 2,09 мільярда, у липні — близько 1,688 мільярда, а в серпні знизилася до 593 мільйонів.

Rothera запущений у травні 2026 року, у червні обсяг ф’ючерсних угод перевищив 2 мільярди, після чого знизився.

За обсягом номінальних угод Rothera у липні 2026 року став третім найбільшим спеціалізованим ринком прогнозних контрактів у світі, а в серпні — п’ятим, разом із такими платформами, як Kalshi, Polymarket, Crypto.com та Opinion.

За обсягом номінальних угод Rothera посів третє місце у світі у липні 2026 року та п’яте — у серпні 2026 року серед прогнозних ринків DCM.

Проте Rothera наразі все ще перебуває на початковій стадії розширення. Його частка номінального обсягу торгів знизилася з приблизно 3% у липні до приблизно 1% у серпні, а обсяги та рейтинг легко піддаються впливу розкладу спортивних подій, популярних заходів та ринкових циклів. Короткостроковий вихід у топ-5 світу підтверджує здатність Robinhood привертати трафік, але цього ще недостатньо, щоб стверджувати, що вона сформувала стабільну ринкову позицію.

Rothera спочатку майже повністю пропонувала контракти на спортивні події, а політичні та економічні продукти були додані лише у серпні 2026 року, коли кожен з цих типів контрактів становив приблизно 1% обсягу торгів. Це означає, що поточна активність Rothera все ще сильно залежить від спортивного ринку, а диверсифікація продуктів лише починається.

Для Robinhood важність Rothera полягає також у зміні бізнес-моделі. До цього Robinhood надавала клієнтам доступ до торгівлі прогнозними ринками в якості фьючерсного комісійного брокера (FCM), пересилаючи замовлення на визначені контрактні ринки, такі як Kalshi та ForecastEx. Robinhood отримувала комісію з брокерської сторони, а зовнішні біржі — за матчинг та кліринг.

Після запуску Rothera Robinhood зможе одночасно брати участь у брокерській та біржовій діяльності, зберігаючи частину доходів, які раніше йшли на зовнішні платформи. Прогнозні ринки тепер перестали бути лише продуктом для роздрібних клієнтів і стали вхідним пунктом для розширення Robinhood у сферу торгової інфраструктури.

Як низькі комісії впливають на ліквідність?

Ключовим фактором для досягнення масштабу прогнозних ринків є ліквідність. У порівнянні з фондовим ринком, прогнозні ринки мають велику кількість контрактів з різними темами, результатами та термінами, що робить обсяги торгівель більш розсіяними. Якщо недостатньо покупців і продавців, спред збільшується, погіршується досвід користувача, що далі зменшує активність ринку.

Голдман Сакс вважає, що Ротера має два складні для копіювання джерела ліквідності.

Першим джерелом є роздрібні клієнти Robinhood. На момент публікації звіту Robinhood має приблизно 14 мільйонів місячних активних користувачів. Зі зростанням кількості ордерів на прогнозувальні ринки, спрямованих до Rothera, ці клієнти можуть постійно надавати роздрібний трафік на біржу.

Другим джерелом є маркет-мейкінгова здатність SIG. SIG не лише є одним із найбільших світових маркет-мейкерів, але й володіє 45% акцій Rothera, що надає їй стимул постійно надавати ціни та ліквідність на платформі. Robinhood надає роздрібні замовлення, а SIG відповідає за прийняття та зіставлення ліквідності; їхнє поєднання становить основу раннього розширення Rothera.

Низькі комісії — ще одна перевага Rothera, яка привертає більше замовлень.

Goldman Sachs оцінює, що ціни угод на більшість контрактів Rothera зосереджені в діапазоні 0,25–0,30 долара США або симетричному діапазоні 0,70–0,75 долара США. За розрахунками їхньої динамічної моделі оплати, середня ставка для роздрібних покупців на рівні біржі становить приблизно 0,38–0,42% за кожен 1 долар номінальної вартості контракту, що значно нижче за рівень 1,17–1,31%, характерний для інших основних бірж прогнозних ринків.

Goldman Sachs оцінив, що Rothera пропонує найнижчі середні тарифи для роздрібних трейдерів на основному прогнозному ринку DCM.

Rothera використовує не єдину тарифну ставку, а динамічну модель, що залежить від ціни контракту та типу трейдера. Чим ближче ціна контракту до 0 USD або 1 USD, тим нижчі торгові комісії; чим ближче до 0,50 USD, тим відносно вищі ставки. Професійні торгові компанії та маркет-мейкери сплачують більші комісії, ніж звичайні роздрібні клієнти.

Мета цієї цінової моделі — знизити витрати на участь для роздрібних клієнтів та стягувати більші комісії з професійних інституцій для підтримки ліквідності платформи.

Robinhood також змінив модель оплати за прогнозування ринків після запуску Rothera. Раніше клієнти платили фіксовану загальну ставку приблизно 2%; після впровадження плаваючого ціноутворення та часткового маршрутизації замовлень через Rothera, Goldman Sachs оцінив, що середня загальна ставка, сплачена клієнтами, знизилася до 1,31–1,42%, що відповідає економії приблизно 29–34%.

Після впровадження плаваючого ціноутворення та маршрутизації замовлень до Rothera, загальна комісія, яку сплачують клієнти Robinhood, очікується, знизиться з 2% до 1,31–1,42%.

Для Robinhood зниження тарифів для клієнтів не означає обов’язкового одночасного зниження доходів платформи. Оскільки компанія отримує комісії як брокерська, так і з біржі Rothera, Goldman Sachs оцінює, що до вирахування неконтрольованих інтересів номінальна загальна комісійна ставка Robinhood може зростати з попередніх приблизно 1,25% до 1,31–1,42%.

Однак лише 45% чистого прибутку Rothera належить Robinhood. Після врахування невладних інтересів, розподілених іншим акціонерам, Goldman Sachs оцінює ефективну ставку комісії за прогнозування ринку Robinhood на рівні приблизно 1,11–1,19%, що трохи нижче попереднього рівня приблизно 1,25%.

Тому ця модель має цінність переважно завдяки довгостроковому масштабу, а не відразу збільшеним ефективним тарифам. Robinhood фактично міняє частину короткострокового доходу на нижчі витрати для клієнтів, більший обсяг угод та більший контроль над інфраструктурою угод.

Наразі Rothera має підключення лише до Robinhood як єдиного FCM. Якщо низькі комісії привернуть інших брокерів, біржа зможе отримувати замовлення поза екосистемою Robinhood і сформувати цикл «низькі комісії — більше трафіку — глибша ліквідність». Але до того часу, поки зовнішні брокери не під’єднаються масово, Rothera залишається високо залежною від внутрішнього трафіку Robinhood.

Скільки доходу ринки прогнозів можуть принести Robinhood?

Голдман Сакс очікує, що дохід Rothera зросте з 87 мільйонів доларів США в 2026 році до 307 мільйонів доларів США в 2027 році та до 444 мільйонів доларів США в 2028 році, що становитиме відповідно 2%, 5% і 6% від загального доходу Robinhood за той самий період.

В той же період очікується, що чистий прибуток Rothera, що належить Robinhood, складе 14 мільйонів, 58 мільйонів і 94 мільйони доларів США. Зі зменшенням початкових інвестицій та зростанням обсягу доходів, операционний леверидж фіксованих витрат на біржовому бізнесі має відкритися. Goldman Sachs вважає, що його маржа в довгостроковій перспективі може наблизитися до рівня близько 55–70%, як у зрілих бірж деривативів.

Ротера — це лише частина бізнесу прогнозування ринку Robinhood. Крім доходів від біржі, компанія отримує дохід від прогнозування ринку з боку брокерських послуг. Goldman Sachs передбачає, що загальний чистий дохід Robinhood від прогнозування ринку досягне 657 мільйонів доларів США у 2026 році, зросте до 943 мільйонів доларів США у 2027 році та до 1,15 мільярда доларів США у 2028 році, що становитиме відповідно 12%, 14% і 15% від загального доходу компанії.

Зокрема, частка Rothera у доходах Robinhood від прогнозувальних ринків зросте з приблизно 13% у 2026 році до 33% у 2027 році і до 39% у 2028 році. Це означає, що Rothera поступово перетвориться з додаткового джерела доходу від прогнозувальних ринків на важливу складову цього бізнесу.

Прогнозування ринків також є основною причиною того, що прогнози Goldman Sachs щодо доходів Robinhood вищі за ринкові консенсуси. Прогнози Goldman Sachs щодо доходів від прогнозування ринків у 2026–2028 роках на 4%, 10% і 14% вищі за ринкові консенсуси, тоді як загальні прогнози доходів за цей період вищі на 2%, 3% і 3%.

Goldman Sachs очікує, що прогнозовані чисті доходи від ринку Robinhood у 2027 та 2028 роках будуть на 10% і 14% вищими за ринкову консенсусну оцінку, але перевага у доходах не повністю трансформується у перевагу у EPS.

Проте підвищення прогнозів доходів ринку не повністю передалося на прибуток на акцію. Прогноз Goldman Sachs щодо скоригованого прибутку на акцію Robinhood на 2027 рік в цілому збігається з ринковою консенсусною оцінкою, а на 2028 рік навіть нижчий на ~1% від консенсусу. Це свідчить про те, що крім зростання доходів, розподіл неконтролюваних інтересів, інвестиції у продукти та структура витрат також впливають на кінцеву віддачу для акціонерів.

Rothera майбутнім може бути додано до інших торгівельних продуктів на біржі. Goldman Sachs особливо згадав перпетуальні ф’ючерси, вважаючи, що ліцензії біржі можуть надати простір для диверсифікації продуктів. Однак ця частина наразі ближча до потенційних опцій і ще не підходить для прямого включення до достовірного доходу. Чи будуть запущені відповідні продукти, залежить від дозволів регуляторів, ринкового попиту та темпів реалізації.

Максимальна оцінка — 19,5 млрд доларів США, що потрібно для оптимістичного сценарію?

Голдман Сакс провів аналіз чутливості доходів, прибутку та потенційної вартості Rothera на 2027 рік за трьома сценаріями: базовим, оптимістичним та песимістичним.

У базовому сценарії Goldman Sachs очікує, що виручка Rothera до 2027 року досягне 307 мільйонів доларів США, чистий прибуток — близько 129 мільйонів доларів США, з яких чистий прибуток, що припадає на Robinhood, складе близько 58 мільйонів доларів США. Відповідно, загальна вартість акцій Rothera становить близько 5,1–5,4 млрд доларів США, вартість, що припадає на Robinhood — 2,3–2,5 млрд доларів США, що еквівалентно 2,50–2,69 долара США за акцію.

У оптимістичному сценарії дохід Rothera у 2027 році може досягти 359–906 мільйонів доларів США, чистий прибуток, що належить Robinhood, — приблизно 71–195 мільйонів доларів США, що відповідає загальній вартості акцій 6,7–19,5 мільярда доларів США, а вартість, що належить Robinhood, — 3–8,8 мільярда доларів США, що дорівнює 3,30–9,64 долара США за акцію.

У пессимістичному сценарії дохід Rothera у 2027 році може складати лише 91 мільйон до 242 мільйонів доларів США, чистий прибуток, що належить Robinhood, — приблизно 15 мільйонів до 44 мільйонів доларів США, що відповідає загальній вартості акцій 1 мільярд до 3,6 мільярда доларів США, а вартість, що належить Robinhood, — приблизно 500 мільйонів до 1,6 мільярда доларів США, що дорівнює 0,52–1,76 долара США за акцію.

У різних сценаріях зростання Goldman Sachs оцінює загальну вартість акцій Rothera на рівні 1–19,5 млрд доларів США; вартість, що належить Robinhood, — 500 млн–8,8 млрд доларів США.

Голдман Сакс об’єднав загальний обсяг ставок на прогнозування та онлайн-спортивне букмекерство як потенційний ринок, виходячи з високого ступеня перекриття між цими двома категоріями продуктів. Їх оцінки показують, що річний розмір об’єднаного ринкового пулу у 2026 році становитиме приблизно 18 мільярдів доларів США, а у 2027 році може зростати до 20–21 мільярда доларів США.

У цьому ринковому діапазоні базовий сценарій Rothera відповідає приблизно 1,5% частки доходу; оптимістичний сценарій — приблизно 1,7%-4,2%; песимістичний сценарій — 0,5%-1,2%.

Оцінка в розмірі до 19,5 млрд доларів США базується на досить агресивних припущеннях щодо зростання: до 2027 року дохід Rothera має досягти 906 мільйонів доларів США, що становить зростання на 946% у порівнянні з попереднім роком; Robinhood має продовжувати надавати велику кількість замовлень на платформу, SIG має зберігати підтримку маркет-мейкінгу, додаткові зовнішні FCM мають приєднатися, а також асортимент продуктів має бути розширений від спортивних контрактів до політичних, економічних та інших деривативів.

Це також пояснює, чому діапазон оцінки Goldman Sachs такий широкий. Вартість Rothera залежить не лише від прогнозування загального зростання ринку, а й від того, чи зможе вона перетворитися з внутрішньої торгової платформи Robinhood на незалежну інфраструктуру, яка привабить інших брокерів і трейдерів.

Rothera також частково пояснює поточну високу оцінку Robinhood. Поточний коефіцієнт P/E за прогнозами Goldman Sachs на FY+2 становить приблизно 39,3, що відповідає 87-му перцентилю діапазону оцінок компанії за останні п’ять років, що свідчить про те, що ринок вже врахував високі очікування зростання.

Після вилучення вартості Rothera, що належить Robinhood, у базовому сценарії залишкові бізнес-напрямки відповідають коефіцієнту P/E FY+2 приблизно 39,2–39,3; у оптимістичному сценарії — до 37,0–38,9; у песимістичному сценарії — приблизно 39,6–39,8.

Це не означає, що решта бізнесу Robinhood стала дешевою. Навіть за сценарієм базового варіанту, оцінка залишкового бізнесу залишається на 87-му перцентилі історичного рівня і значно перевищує середні показники для брокерів та компаній, пов’язаних із криптовалютами. Goldman Sachs готовий прийняти цю премію, в основному завдяки прогнозованому зростанню доходів Robinhood на 22% у період з 2026 по 2028 рік, а також швидкому темпу виведення нових продуктів.

Ротера надає нову підтримку оцінці Robinhood, але його інвестиційна логіка все ще ґрунтується на постійному реалізуванні високого росту. Чи зможе обсяг торгів підтримуватися, чи зможуть зовнішні брокери приєднатися, чи зможуть неспортивні контракти досягти масштабу, а також чи дозволить регулювання подальше розширення продуктів — усе це визначить, на якому кінці діапазону оцінки від 1 до 19,5 мільярда доларів США опиниться Ротера.

Наразі відомо, що прогнозні ринки перетворилися з нової продукт-ініціативи Robinhood на важливий фактор, що впливає на очікування доходів та оціночні рамки. Здатність Ротери перетворити короткостроковий інтерес на стабільну мережу ліквідності стане ключовим для того, чи зможе Robinhood побудувати наступну історію зростання.