Глобальний ринковий крах перевіряє нарратив про девальвацію на тлі геополітичної напруженості

28 лютого війська США та Ізраїлю провели операцію «Епічний гнів» проти Ірану, нанісши удари більше ніж по 2000 цілям, під час яких помер Верховний лідер Хаменеї.

Це найбільша геополітична подія на Близькому Сході за останні кілька десятиліть.

Глобальний капітал цілий вихідний чекав, щоб перевірити питання: чи справді ті нарративи, на які робили ставки два роки, є правдою? Чи є золото надійним активом у складних часах? Чи є біткойн цифровим золотом? Чи є debasement trade справжнім твердженням чи нарративною пухлиною?

Результати вже готові.

Золото спочатку зросло до 5400 доларів, а потім разом із акціями впало більше ніж на 4%. Срібло за один день впало на 8%. Біткоїн спочатку впав, потім коливався і в кінці повернувся на початковий рівень. Доларовий індекс зрос на 1,1%.

За останні два роки в крипто- та макро-середовищах поширився майже бездоганний сценарій: США втратили контроль над боргом, долар довгостроково дешевшав, золото та BTC є твердими активами для хеджування розчинення валюти, що разом називаються «debasement trade». У 2025 році дані, що підтримують цей сценарій, виглядають надзвичайно переконливо — золото зросло більше ніж на 50% протягом року, BTC досягло максимуму у 126 000 доларів США, індекс долара США впав майже на 11%, що стало найгіршим півріччям за 50 років. Кен Гриффін з Citadel неодноразово згадував цей термін у публічних виступах, а обсяг активів BTC ETF BlackRock наблизився до 100 мільярдів доларів США.

Найважливіша прихована припущення цієї історії полягає в тому, що у разі справжньої кризи люди залишать долар і перейдуть до твердих активів.

На минулих вихідних ця гіпотеза вперше пройшла реальний тест на міцність.

У понеділок на відкритті золото спочатку зросло — лондонське золото досягло максимуму на рівні 5418 доларів США, майже досягнувши історичного максимуму кінця січня. Але потім, зі зростанням цін на нафту, відновленням інфляційних очікувань та перез ціноутворенням ринком шляху зниження ставок ФРС, все змінилося. Золото закрилося в падінні, а в вівторок далі впало більше ніж на 4%, повернувшись до найнижчого рівня з 20 лютого.

Срібло — ще гірше. У понеділок воно подолало 96 доларів, а вівторка втратило до 8% за один день.

Причина не складна. Різке зростання цін на нафту означає зростання інфляційних очікувань, а зростання інфляційних очікувань означає звуження простору для зниження ставок ФРС, що, в свою чергу, означає посилення долара. Посилення долара є прямим опонентом золота і срібла. Разом із примусовим закриттям позицій, спричиненим одночасною продажем ризикованих активів, золото і срібло в «найбільш підходящий момент для зростання» перетворилися на найбільш ліквідні та найлегші позиції для продажу.

Це не перший раз. Коли в 2022 році розпочалася війна між Росією та Україною, BTC не виконав функції укриття, а разом із NASDAQ падав; золото спочатку зросло, а потім його було збито фіксацією прибутку — той самий сценарій, але з більшою силою.

Положення BTC ще більш незручне. Наприкінці тих вихідних, коли розпочалася війна, ринок криптовалют був єдиним, що продовжував торгувати. BTC спочатку впав нижче 64 000 доларів із рівня 66 000 доларів, а потім швидко відновився і до відкриття традиційних ринків у понеділок майже повністю відновив втрати. На перший погляд, це виглядає як «стійкість». Але справа в тому, що інституційні кошти ще не увійшли — ринок підтримували лише роздрібні інвестори та арбітражні угоди, які шукали напрямок у коливаннях. У вівторок, коли всі ринки продовжували падати, BTC знову відчув тиск і застряг на рівні 68 000 доларів — не показавши ні зростання, якого варто очікувати від «цифрового золота», ні значного падіння, яке характерне для «ризикованих активів» — він просто… коливався.

У Сеулі тиснява вийшла особливо жорстоко, існує структурна причина: у понеділок був День незалежності, у всій Кореї були вихідні, і біржі не працювали.

Паніка накопичувалася протягом вихідних, не маючи виходу. У понеділок о 9:00 усі продажі, які не були виконані під час трьохденної відпустки, впали в одну секунду. KOSPI відкрилася з безпосереднім активуванням попередження про зупинку торгівлі і закрилася з падінням на 7,24%, втративши за один день приблизно 377 мільярдів корейських вонів, що дорівнює приблизно 257 мільярдам доларів США.

Це найбільше одноденне падіння з часів японської карр-трейд кризи у серпні 2024 року. Тоді KOSPI впав на 8,77% за один день через механізм, спричинений крахом американських даних про непрацюючих та неочікуваною підвищенням процентних ставок Банком Японії — це був системний розрив на рівні фінансового важеля. На цей раз прямим спусковим гачком є геополітична ситуація — але за цим також стоїть натягнута нитка, лише з іншого матеріалу.

За останні півтора року корейські інвестори-фізичні особи пережили епічний FOMO. KOSPI зрос з 2400 пунктів наприкінці 2024 року до понад 6000 пунктів у кінці лютого цього року — зростання майже на 150% за 14 місяців. Деякі брокери підвищили цільові ціни до 7000 і навіть 8000. У січні цього року кількість відкритих рахунків перевищила 100 мільйонів — у країні з населенням 50 мільйонів людей існує 100 мільйонів акційних рахунків. Навіть уряд Кореї включив «KOSPI 5000» до своєї політичної програми як національну ціль.

В той же час баланс фінансування також зростав. На момент інциденту залишок позик на ринку Кореї перевищував 32 трильйони корейських вон, що становить близько 22,4 мільярда доларів США — найвищий рівень з 2021 року. Баланс позик під заставу акцій становив додатково 26 трильйонів корейських вон, що разом складає майже 37 мільярдів доларів США. Індекс ринкового страху VKOSPI ще наприкінці лютого стрімко підскочив до 54 — понад удвічі вище за «нормальний» рівень — весь ринок, одночасно досягаючи нових рекордів, вже перебував у діапазоні екстремального страху.

Ця структура при гострих шоках призводить до підручникового стиснення ліквідності.

Падіння цін акцій спричинило попередження щодо маржі, брокери запустили примусове закриття позицій, що далі знизило ціни акцій, а знижені ціни спричинили більше попереджень щодо маржі — самопідсилювальний зворотний зв’язок. Іноземні інвестори в цей день чисто продали понад 5,17 трильйона вонів, що становить близько 3,5 мільярда доларів США — найбільший чистий вивід за день у цьому році. Малі інвестори зробили протилежне: у ході паніки купували на дно, продовжували збільшувати позиції у леверидж-ETF, роблячи ставку на відновлення.

Інші ринки Азії також під тиском. Японський індекс Ніккей 225 впав на 3%, зокрема Toyota — на 5,5%, Sony — на 4,3%. Гонконгський Ханг Сенг впав на 2,1%, що є найбільшим падінням у регіоні Азії та Тихого океану. Біржа Таїланду оголосила про призупинення коротких продажів більшості цінних паперів. Індекс MSCI всього регіону Азії та Тихого океану впав приблизно на 2%.

Але найбільш суттєва структурна хрупкість все ж у Сеулі.

Це падіння стосується не лише акцій. Падає ринок KOSPI, який неодноразово позиціонували як «найкращий інструмент для вкладень у AI-суперцикл». Samsung Electronics впав майже на 10%, пробивши ключовий психологічний рівень підтримки у 200 000 вон. SK Hynix впав на 11,5%. Ці дві компанії разом становлять приблизно 40% капіталізації KOSPI та є двома найважливішими ланками у глобальній ланцюжці постачання AI-чіпів — Samsung є найбільшим у світі виробником DRAM та NAND-пам’яті, а SK Hynix — ключовим постачальником HBM (високопропускної пам’яті), пам’ять якої використовується у більшості AI GPU від NVIDIA.

Ці заводи знаходяться в Південній Кореї. Південна Корея щодня імпортує 2,76 мільйона барелів нафти, більшість з яких походить з Перської затоки через Ормузьку протоку.

Іран оголосив про закриття Гормузу, а потім відкликав це заяву. Але страхові компанії вже односторонньо проголосували: страховка від війни призупинена, судновласники призупинили розподіл. Неофиційний блокада вже працює на практиці.

Паралельно з панікою на ринку з’явилася ще одна новина: терміни запуску серійного виробництва на заводі Samsung у Тейлорі, Техас, знову відкладено — з 2026 року на 2027 рік. Цей завод, який вважається ключовим активом стратегії «відновлення чіпів» у США, побудований у пустелі Техасу — але нафта, яку він потребує, все ще прибуватиме з Перської затоки.

Зараз — найбільш незручний висновок.

За весь цикл «дедоларизація» була одним із найпопулярніших макроекономічних сценаріїв. Доля долара як світової резервної валюти вже впала нижче 47%, центральні банки країн з рекордною швидкістю збільшують свої золоті резерви, BRICS створює транскордонну розрахункову платформу mBridge, а обсяг он-чейн стейблкоінів збільшився з 205 мільярдів доларів до понад 300 мільярдів доларів. Майже всі в індустрії якимось чином роблять ставку на те, що золота ера долара завершилася, і наступна ера належить багатополярності, твердим активам та децентралізації.

Потім розпочалася війна, і індекс долара зрос на 1,1%, що стало найбільшим добовим зростанням з травня минулого року.

Цього дня відбувся універсальний продаж: акції падають, облігації падають, золото падає, срібло падає, товари падають. Єдиний напрямок потоку: долар США.

Це суть ліквіднісного стиснення. Не тому, що долар став кращим, а тому, що долар — це найбільш ліквідний актив у глобальній фінансовій системі. У гострій кризі, коли всі одночасно намагаються вийти, долар — це найширші ворота. Для закриття левериджу потрібен долар, для поповнення маржі потрібен долар, і першим кроком виходу корпоративних активів за кордон також є долар. Немає іншого активу з такою масштабністю.

Іран надав цій логіці найбільш чітке пояснення.

Іранський ріял з початку року втратив понад 30% своєї вартості. Nobitex — найбільша іранська криптовалютна біржа, яка обробляє понад 87% усіх ланцюгових криптовалютних операцій в Ірані. За хвилини після початку повітряних ударів обсяг виведення коштів на Nobitex зріс на 700% (дані Elliptic). Chainalysis відстежив напрямок руху коштів: величезний обсяг коштів був виведений і нарешті опинився на закордонних біржах, які раніше приймали кошти з Ірану, де вони були обміняні на USDT та USDC.

У справжній точці валютної кризи люди використовують крипто-мережі, щоб втекти до долара.

Це не означає, що ідея дебасування — хибна. Проблеми з боргом, інфляцією та довгостроковим зниженням купівельної спроможності долара США — це реальні структурні тиски. Логіка довгострокового переваги золота не була спростована цим тестом на стійкість.

Але цей раз він сказав нам одне: дебасмент-трейд — це повільна змінна історія, якій потрібен час, щоб виявитися. А геополітичні шоки — це швидка змінна, у якої є лише один момент — сьогодні.

Дві часові рамки розташовані в один і той же момент, повільні змінні відступають.

Долар виграв. Наступна криза, найімовірніше, знову виграє долар. Доки якийсь день він не виграє — але цей день, найімовірніше, не сьогодні з такою драматичною початковою сценою.

Натисніть, щоб дізнатися про вакансії BlockBeats

Вступайте до офіційного спільноти律动 BlockBeats:

Телеграм-канал з підпискою: https://t.me/theblockbeats

Telegram-чат: https://t.me/BlockBeats_App

Офіційний аккаунт Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia