Автор оригіналу: Сюй Чжао
Джерело: 华尔街见闻
Політичні сигнали, що поступово надходять з Вашингтона, сприяють відродженню обговорень серед глобальних інвесторів облігацій та валютного ринку щодо продажу американських активів. Зміна стилю комунікації голови ФРС, втручання Міністерства фінансів у валютний ринок, поєднане з розширенням фіскального дефіциту та хмарами торгової війни, призводять до нової хвилі коливань довіри до американських активів.
Останній розвиток показує, що голова ФРС Волш схильний зменшити комунікацію політики, що викликає сумніви на ринку щодо зобов’язань ФРС щодо боротьби з інфляцією. В той же час, за повідомленням The Wall Street Journal, Трамп неодноразово дзвінив Волшу з моменту його призначення, порушивши звичаї останніх років — хоча наразі немає доказів, що сторони обговорювали відсоткові ставки. Міністр фінансів Бейсент підписав затвердження допомоги США Японії у втручанні на валютному ринку для підтримки йєни — це перша така координаційна дія за останні три десятиліття, що додатково тисне на курс долара.
Вищезазначені подвійні удари вже відобразилися на ринкових цінах. Дохідність облігацій США з терміном погашення 30 років перевищила 5%, досягнувши рекордного рівня з 2007 року, хоча згодом трохи впала; індекс Bloomberg Dollar Spot, який з червневого піку впав приблизно на 2%, — долар США послабився щодо майже всіх валют групи десяти країн — цей рух є незвичним у контексті збереження високих процентних ставок у США.
Раджев Ді Мелло, менеджер глобального макрофонду Gama Asset Management, заявив, що саме через політичну невизначеність він продаває урядові облігації США та долари: «Бенсет і Ваш — це подвійний удар для глобальних ринків; інвестори змушені враховувати політичний ризик у курсі долара та кривій дохідності облігацій США — ось чому виникає премія уряду Трампа».
Продажі США знову з’явилися, але відрізняються від минулого року
Торгівля “Продаж США” вперше привернула увагу в квітні минулого року, коли Трамп оголосив про митні заходи, що спричинило одночасний продаж долара, американських акцій і державних облігацій. Хоча цей рух швидко припинився, він підірвав довготривале припущення ринку — що США можуть необмежено фінансувати зростаючий дефіцит бюджету завдяки статусу долара як резервної валюти та глибокому ринку капіталу.
Ця ситуація ще складніша. Щодо американських акцій, технологічні акції підтримали ріст індексу S&P 500 до нового історичного максимуму, і на ринку не відбулося загального краху. Обсяг американських облігацій, утримуваних іноземними інвесторами, станом на травень досяг 9,4 трильйона доларів США, що на 4% більше, ніж рік тому, що свідчить про збереження загальної впевненості.
Тим не менш, деякі глобальні інвестори на ринках облігацій і валютного ринку змінюють свою позицію.
Карол Лай, менеджер інвестицій з Brandywine Global Investment Management у Сінгапурі, сказала, що компанія тримає середньострокову коротку позицію щодо долара: «Бесент тепер також висловився, що японська ієна має посилитися, що підтверджує нашу думку про слабкий долар». Вона також зазначила, що «безладна інформація», що походить з Вашингтона, не сприяє притоку капіталу до США.
Довіра до ФРС під питанням, тиск на довгострокові американські облігації зростає
Однією з ключових занепокоєнь ринку є здатність ФРС ефективно закріпити інфляційні очікування під керівництвом Волша. Аналітики вважають, що, якщо ФРС відстане від циклу підвищення ставок, довгострокові дохідності піддаватимуться додатковому зростанню.
Дані Bloomberg Economics показують, що премія за термін 30-річних державних облігацій США — додаткова дохідність, яку інвестори вимагають за утримання довгострокових облігацій — цього тижня зросла до 1,56% — найвищого рівня з 2013 року. Allianz Global Investors (управління активами на 598 мільярдів євро) зараз віддає перевагу стратегіям, спрямованим на стрімке ухиллення кривої дохідності, з акцентом на п’ятирічні та семирічні облігації проти 30-річних.
Високий менеджер зі складання портфелів компанії Ранджів Манн сказав: «Ризик полягає в тому, що ФРС може відставати від кривої в циклі підвищення процентних ставок, довгострокові дохідності можуть стати ще більш нестабільними, а фінансові виклики, з якими стикається США, і так дуже серйозні». Наприклад, Міністерство фінансів на цьому тижні підвищило прогноз щодоквартального позичання до 73,9 мільярда доларів США, і ринок загалом очікує, що органи продовжать стратегію емісії переважно короткострокових казначейських біллетів, що призводить до постійного накопичення тиску з пропозицією.
Інтервенція японської йени викликала суперечки щодо перспектив долара США
Дії США з втручання на ринку валют, викликали перегляд структурних тенденцій долара серед інвесторів.
Бесент захищав цей крок у інтерв’ю з CNBC, сказавши, що постійна слабкість єни може призвести до більш широкого знецінення азійських валют, і Вашингтон буде підтримувати Японію «будь-якою ціною» таким чином, щоб сприяти економіці США та стабілізувати глобальні ринки.
Ця інтервенція була здійснена шляхом купівлі євро, продажу долара та придбання японських ієн з метою уникнення прямих впливів на ринок державних облігацій США. Бессент описав це як «перерозподіл резервів». Однак учасники ринку нагадують, що якщо Японія — найбільший іноземний власник облігацій США з утриманням понад 1 трильйона доларів — буде змушена продати частину своїх облігацій США для фінансування інтервенції, ефект може все ще поширитися на ринок державних облігацій США.
Глобальний головний інвестиційний офіцер відділу управління багатством Standard Chartered Group Стів Брайс передбачає, що долар США протягом наступних 12 місяців знизиться приблизно на 3–4%, оскільки «дії уряду та інші фактори поступово підривають структурні переваги американського ринку».
"Американський винятковість" не завершилася, але загрози не можна ігнорувати
Кілька стратегів підкреслили, що зараз ніхто не передбачає завершення глобального статусу долара як резервної валюти або втрати облігацій США статусу глобальної базової безризикової активи.
Lotfi Karoui, стратег з багатоактивного кредиту Pacific Investment Management, зазначив у звіті, що американські активи залишаються привабливими для іноземних інвесторів, що підтверджується відсутністю масштабної спільної продажів. У цьому році лише приблизно 2% торгівних днів спостерігалися одночасне зниження дохідності 10-річних казначейських облігацій США, спредів інвестиційного класу корпоративних облігацій США та долара США: «Якби справжньо втрачено віру в американський винятковизм, такі спільні продажі мали б відбуватися частіше».
Але головний стратег з Lazard Рональд Темпл вказав, що основна проблема полягає в тому, що темпи купівлі американських державних облігацій іноземними інвесторами вже не встигають за темпами збільшення державного боргу США. У інтерв’ю Bloomberg TV він сказав: «Контекст довіри до статусу американських безпечних активів змінюється, існує багато питань. У наступні роки тенденція до знецінення долара знову виявиться».