Оригінальний заголовок: Розчищення палуби

Автор оригінальної статті: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Переклад оригінального тексту: AididiaoJP, Foresight News

Після масштабної кінцево-річної корекції біткойн ввійшов у 2026 рік з більш чіткою структурою ринку. Зараз тиск з боку прибуткових продажів трохи зменшився, ризик-апетит ринку м’яко відновлюється, але щоб встановити тривалий підвищувальний тренд, все ще важливо закріпитися та відновити ключові рівні витрат.

Анотац

Після глибокого відкату та тривалого консолідаційного періоду, що тривав місяці, біткойн офіційно вступає в 2026 рік. Дані з ланцюга блоків свідчать, що тиск на виведення прибутку значно зменшився, а структура ринку на нижній межі діапазону демонструє перші ознаки стабілізації.

Незважаючи на зменшення тиску з боку продажів, на рівні ціни все ще накопичено велику кількість паперів, що вийшли з попереднього періоду, які зосереджені переважно у верхній частині поточного діапазону. Це продовжить обмежувати простір для підвищення ціни, підкреслюючи важливість пробиття ключового рівня опору для відновлення підвищувального тренду.

Попит цифрових грошових фондів на біткойн все ще забезпечує підтримку ціни, але цей попит має імпульсний характер, відчувається нестійкість та відсутність структурної основи.

· Після того, як чистий відтік коштів з американського біткойнового ETF у 2025 році знову виявив ознаки чистого надходження, одночасно обсяг відкритих позицій на ф'ючерсному ринку припинив зниження та почав знову зростати, що демонструє, що інституційні інвестори повертаються до ринку, а активність на похідних ринках знову відновлюється.

Рекордні обсяги позицій опціонів зосереджено закінчили строк дії у кінці року, більше ніж 45% нерозрахованих контрактів було розраховано, що усунуло структурні обмеження хеджування на ринку, щоб дозволити справжній ставці ризику чіткіше відображатися в цінах.

Поточна волатильність з великою ймовірністю досягла мінімуму на цьому етапі, попит на початку року помірно піднімає криву волатильності, але все ще залишається на нижньому рівні за останні три місяці.

· З вужчим розмежуванням премії опціонів на падіння та зростанням частки торгівки опціонами на зростання, зміщення ринку продовжує повернутися до нормального стану. З початку цього року, торгівка опціонами помітно нахилена в сторону зростання, що означає, що інвестори переходять від оборончого хеджування до активного планування можливостей зростання.

У межі від 95 000 до 104 000 доларів США позиції мейкерів перетворилися на чисто короткі, що означає, що їхні дії з хеджування будуть автоматично підтримувати зростання, коли ціна підніметься в цю зону. Крім того, надмірна вартість опціонів "кол" навколо ціни виконання в 95 000 доларів США також вказує на те, що утримувачі довгих позицій схильні тримати позиції, а не поспішають реалізувати прибуток.

Узагалі, ринок поступово переходить від оборонної дезлівериджівки до вибіркового підвищення ризиків, щоб увійти в 2026 рік з більш чіткою структурою та більшою еластичністю.

Майстерність ланцюга

У першій тижні 2026 року біткойн вийшов із тривалого консолідаційного діапазону, який тривав кілька тижнів, і коливався навколо 87 000 доларів, зрісши приблизно на 8,5% і досягнувши максимуму у 94 400 доларів. Це піднімання відбулося на тлі значного зменшення тиску на ринку з боку загальної реалізації прибутку. У кінці грудня 2025 року середньодобовий реалізований прибуток за 7 днів різко знизився з рівня понад 1 мільярд доларів на добу, який спостерігався протягом більшої частини четвертго кварталу, до 183,8 мільйонів доларів.

Спад прибутков, особливо зменшення тиску з боку довгострокових тримачів, вказує на те, що основний тиск на ціни, який раніше стримував їх зростання, був відповідно випущений. Зі зменшенням тиску з боку продавців ринок стабілізується і відновлює віру, що стимулює новий раунд зростання. Таким чином, пробиття на початку року свідчить про те, що ринок ефективно засвоїв тиск на продаж, що відкрило простір для підвищення цін.

З відходом тиску з боку прибуткових позицій, ціна змогла подолати попередній рівень, але теперішній відскок зустрічається з зоною пропозиції, яка складається з різних рівнів вартості підтримки. Ринок зараз потрапив у діапазон, який переважно контролюється інвесторами, що купували поблизу недавнього максимуму, їх вартість підтримки зосереджена в діапазоні від 92 100 до 117 400 доларів США. Ці інвестори активно купували поблизу попереднього максимуму та тримали позиції під час падіння ціни від історичного максимуму до приблизно 80 000 доларів США, а тепер тримають їх під час теперішнього відскоку.

Таким чином, з підвищенням ціни до рівня витрат ці інвестори матимуть змогу вийти з позицій з нульовим прибутком або невеликим прибутком, що створить природний опір зростанню. Щоб справжній біржовий бульййон знову почався, ринку знадобиться час і стійкість, щоб поглинути цей рівень пропозиції зверху та здійснити ефективний рух ціни вгору за цим рівнем.

В умовах тиску від закріплених позицій зверху, щоб визначити, чи зможе поточне відскокування дійсно змінити попередній низхідний тренд і перейти до тривалого етапу, зумовленого попитом, необхідно скористатися надійною системою аналізу цін. Модель витрат короткострокових тримачів є особливо важливою в цей перехідний період.

Варто відзначити, що слабка рівновага ринку минулого грудня саме утворилася біля нижньої межі цієї моделі, що відображає тодішню вразливість ринкового настрою та нестачу впевненості покупців. Подальший відскок знову підніс ціну до рівня середнього значення моделі, тобто до рівня 99 100 доларів США, який відповідає собівартості короткострокових тримачів.

Таким чином, першим ключовим підтвердженням оновлення ринку буде те, що ціни зможуть триматися вище рівня витрат короткострокових тримачів, що свідчитиме про відновлення довіри нових інвесторів, а також про те, що тенденція може стати позитивною.

З урахуванням того, що фокус ринку змістився до того, чи зможе він ефективно відновити витратну основу короткострокових тримачів, поточна структура ринку нагадує невдалий відскок 2022 року. Якщо ціна продовжуватиме не відновлюватися до цього рівня, це може викликати більш глибокий ризик падіння. Якщо віра продовжуватиме погіршуватися, попит ще більше скоротиться.

Ця динаміка також чітко відображається в індикаторі MVRV короткострокових тримачів. Цей індикатор порівнює поточну ціну з середньою вартістю закупівель недавніх покупців, відображаючи їхній стан прибутку чи збитків. Історично, коли цей індикатор тривалий час залишався нижче 1 (тобто ціна була нижче середньої вартості), ринок зазвичай контролювали короткі позиції. Наразі індикатор відскочив з мінімуму 0,79 до 0,95, що означає, що середня вартість недавніх покупців все ще має приблизно 5% нереалізованих збитків. Якщо стан не повернеться до прибуткового (MVRV>1) у найближчому часі, ринок все ще може стикатися з тиском униз, тому цей індикатор стає ключовим показником для спостереження у наступні тижні.

Офлайн-інсайти

Компанійські резервні фонди все ще надають важливу підтримку маржинального попиту на біткойни, але їхній покупець продовжує мати періодичний, подійно-обумовлений характер. Суб'єкти резервних фондів неодноразово зустрічалися з тим, що тижневий чистий притік становив тисячі біткойнів, але ці покупки не утворювали неперервний, стабільний збір.

Масштабні надходження коштів зазвичай відбуваються під час локальних скорочень цін або фази консолідації, що свідчить про те, що поведінка підприємств залишається орієнтованою на ціни, належить до опору конфігурації, а не довгостроковому структурному збільшенню. Незважаючи на те, що діапазон учасників розширився, загальний потік коштів має "імпульсну" характеристику, з довгими періодами мовчання між ними.

Без підтримки з боку постійних фондів, підприємства повинні більше виступати в ролі стабілізаторів цін, ніж двигунів трендового зростання. Напрямок ринку буде залежати в більшій мірі від змін позицій по деривативам та стану короткострокової ліквідності.

Потік коштів у американський біткойн ETF відображає ранні ознаки повернення інституційних інвесторів. Після тривалого періоду чистого відтоку коштів та низької ліквідності наприкінці 2025 року, за останні тижні відбулося чітке зрушення в напрямку чистого надходження коштів, що збігається з підтримкою ціни на рівні приблизно 80 000 доларів США.

Хоча поточний обсяг чистого надходження коштів ще не відновився до пікового рівня середини циклу, напрямок руху коштів вже впевнено змінився. Збільшення кількості днів з чистим надходженням коштів свідчить про те, що інвестори ETF повертаються від попереднього чистого продажу до маржинального закупівлю.

Ця зміна означає, що інституційний попит на спот повертається як підтримка ринку, а не джерело тиску ліквідності, забезпечуючи структурну покупну підтримку стабільному ринку на початку року.

Після сильного зниження лівериджу, викликаного падінням цін наприкінці 2025 року, загальний обсяг незакритих позицій на ф'ючерсному ринку нещодавно почав зростати. Після того, як обсяг незакритих позицій зменшився з циклічного максимуму понад 50 мільярдів доларів США, він тепер стабілізується та трохи зростає, що вказує на те, що учасники ринку деривативів знову починають формувати ризикові позиції.

Це відновлення позицій відбувається синхронно з утриманням ціни вище 80 000–90 000 доларів, що свідчить про те, що трейдери поступово збільшують ризикове використання, а не поспішають купувати на підйомі. Зараз темп збільшення обсягів відносно помірний, а обсяг нерозрахованих контрактів значно нижчий, ніж у попередні періоди зростання, що зменшує ризик масової ліквідації позицій у найближчій перспективі.

М'який зрост відкритих позицій свідчить про покращення локальної ставки ризику, поступове повернення позицій на деривативи, що допомагає ціні в період початкового звичного рівня ліквідності встановити нове ціноутворення.

У кінці 2025 року ринок ф’ючерсів на біткойн став свідком найбільшого змінення позицій у своїй історії. Кількість незакритих позицій скоротилася з 579 258 контрактів 25 грудня до 316 472 контрактів після закінчення терміну дії 26 грудня, тобто зменшилася більш ніж на 45%.

Велика кількість незакритих позицій, зосереджених у певних ключових цінах виконання, може опосередковано впливати на короткострокові коливання цін через хеджування діяльності маклерів. У кінці минулого року така концентрація позицій досягла високого рівня, що призвело до появи на ринку «цінової в'язкості», обмеживши волатильність.

Сьогодні ця ситуація змінилася. З урахуванням концентрації позицій, що закінчують строк дії наприкінці року, ринок відійшов від структурних обмежень попередньої системи хеджування.

Ринковий середовище після закінчення терміну дії дає більш чітке вікно для спостереження за реальною настроєм, оскільки нові відкриті позиції відображають поточну ставлення до ризику інвесторів, а не впливу наслідних позицій, що робить опційну торгівлю перших тижнів року більш прямо відображає очікування ринку щодо майбутнього руху.

Після масового перезапису позицій на опціонах, неявна волатильність досягла мінімуму у короткостроковому періоді під час Різдвяних свят. Обсяги торгів були низькими, і неявна волатильність на тижневому рівні знизилася до мінімуму з середини вересня минулого року.

Після цього попит покупців почав повертатися, інвестори поступово налаштовували довгі позиції на волатильність (особливо на зростання), що сприяло помірному зрушення вгору кривих волатильності по всіх термінах.

Незважаючи на відскок, волатильність залишається стиснутою. Волатильність за всіма термінами від одного тижня до шести місяців зосереджена в діапазоні від 42,6% до 45,4%, крива має відносно плоский вигляд.

Волатильність все ще залишається на нижньому кінці інтервалу за останні три місяці, і останній її зріст більше відображає підвищення рівня участі ринку, ніж комплексне перерозрахування ризиків.

З усталінням неявної волатильності, схил дає більш чітке уявлення про напрямкові прагнення трейдерів. Протягом минулого місяця, надлишок опціонів "кол" порівняно з опціонами "пут" продовжує зменшуватися, а крива схилу 25-дельта поступово повертається до нульового рівня.

Це відображає те, що ринок поступово переходить до позиції, спрямованої на зростання. Попит інвесторів змінюється з чистої обережності перед падінням на збільшення відкритості до можливостей зростання, що відповідає їх поведінці з перерозподілу після річних позицій.

Водночас зменшилися оборонні позиції. Частина захисних позицій на випадок падіння була знята, що знизило надмірні платежі за «страхування від чорних лебедів».

Загалом, скошеність вказує на те, що ринкові ризики виражаються більш збалансовано, а очікування інвесторів щодо зростання цін або збільшення волатильності зростають.

Дані про рух коштів підтверджують тенденції, які відображає коефіцієнт асиметрії. З початку року діяльність на ринку опціонів змінилася з систематичного продажу call-опціонів (ставка на зниження волатильності) на активні покупки call-опціонів (ставка на зростання або підвищення волатильності).

Протягом минулих семи днів, купівля опціонів call становила 30,8% від загальної активності на ринку опціонів. Зростання попиту на call також залучило до участі постачальників волатильності, які отримували більш високі премії, продаючи call-опціони (25,7% від загальної активності).

Торгівля на пониження становила 43,5% від загального обсягу торгів, що в умовах останнього підвищення цін є відносно помірним. Це відповідає збалансованому рівню спотворення, що відображає зменшення попиту ринку на негайні захисні заходи від падіння.

З початком року обсяги торгівки опціонами на підйом зросли, відповідно, брокери на біржі змінили свої позиції. Наразі в діапазоні від 95 000 до 104 000 доларів США, брокери в цілому мають чистий короткий продаж.

У цьому діапазоні, коли ціни зростають, маклерам для хеджування ризиків доводиться купувати фізичні активи або періодичні контракти, ці пасивні дії створюють ефект підсилення, коли ринок підсилюється, що відрізняється від позитивного середовища, яке пригнічувало коливання наприкінці минулого року.

Поведінка трейдерів, які зосереджено купували опціони call у діапазоні 95 000–100 000 доларів США за перший квартал, підтверджує зміну способу вираження ризиків на ринку. Поточна структура позицій маркет-мейкерів означає, що їхні дії з хеджування в цьому діапазоні більше не пригнічують коливання цін, а навіть можуть підсилювати їхній ріст.

Надлишок опціонів "кол" з ціною виконання 95 000 дол. США може виступати ефективним індикатором для спостереження за змінами ринкового настрою. Коли 1 січня поточна ціна була приблизно 87 000 дол. США, покупка надлишку опціонів "кол" з цією ціною виконання почала прискорюватися, і вона продовжувала зростати, поки ціна не досягла недавнього максимуму на рівні 94 400 дол. США.

Після цього, хоча надлишкові покупки трохи зменшилися, але не сталося помітного зниження. Ще важливіше те, що в цьому процесі не було супроводжено значного зростання продажу премій за опціонами call.

Це вказує на обмежену поведінку у заключенні прибуткових позицій. З моменту недавнього максимуму обсяги продажів call-опціонів зросли лише на невелику величину, що свідчить про те, що більшість володарів call-позицій обирають продовжити їх утримання, ніж поспішати забезпечити прибуток.

Загалом, поведінка премії опціонів навколо ціни виконання 95 000 доларів відображає терпіння та впевненість у позиціях учасників, які мають позитивне ставлення.

Підсум

Біткойн значно виклав історичні позиції на спотових, ф'ючерсних та опційних ринках, входячи в новий рік. Денеження в кінці 2025 року та закінчення строку дії опцій наприкінці року ефективно зняли структурні обмеження, яким раніше підлягав ринок, залишивши більш чисте та чіткіше середовище.

Наразі починають проявлятися ознаки повернення ринку: потоки коштів у фонди зі структурованими продуктами стабілізуються та зростають, активність на ф’ючерсному ринку відновлюється, на ринку опціонів чітко встановилася позиція на зростання — відхилення повертається до нормального рівня, волатильність досягла мінімуму, а мейкерами в ключових верхніх інтервалах стають негативні значення.

Ці динамічні зрушення разом вказують на те, що ринок поступово переходить від моделі, що домінується оборонною продажею, до етапу вибіркового збільшення ризикових позицій та відновлення участі. Незважаючи на те, що структурна сила покупок все ще потребує підсилення, звільнення тиску історичних позицій та знову зростаюче оптимістичне настрій означає, що біткойн почав 2026 рік з більш легким кроком, покращення внутрішньої структури ринку надає більше можливостей для подальшого розширення тенденцій.

Посилання на оригінал

Клікніть, щоб дізнатися про вакансії в редакції BlockBeats

Ласкайте приєднатися до офіційного спільноти Luntan BlockBeats:

Telegram-канал:https://t.me/theblockbeats

Telegram-група для спілкування:https://t.me/BlockBeats_App

Офіційний обліковий запис Twitter:https://twitter.com/BlockBeatsAsia