Автор|Protos Staff
Компіляція| Wu Shuo Blockchain
TL;DR: Основні моменти звіту Gemini 10-K та внутрішніх позичкових операцій
· Фінансовий кругообіг: засновник через WCF надає криптоактиви у позику Gemini, яка потім використовує їх як забезпечення для отримання доларових кредитів у третьої сторони, створюючи внутрішній цикл позичання.
· Захоплення контролю за низькою ціною: під час IPO борг засновників був перетворений на акції з надзвичайними правами голосу зі знижкою 20%. Малі інвестори купують за високою ціною, тоді як засновники зберігають 94,7% прав голосу.
·Меч Дамокла: хоча Deloitte видала аудиторський висновок без застережень, WCF може в будь-який момент відкликати позику у розмірі до 4 619 BTC, що ставить під загрозу ліквідність біржі.
· Знищення ринкової капіталізації: після лістингу ціна акцій впала на 88% (до 4,42 долара США), кілька провідних інвестиційних банків знизили рейтинг до «продати», і компанія стикається з колективним позовом.
·Основний висновок: Модель функціонування Gemini, що сприяє інтересам засновників і залежить від фінансування пов’язаних сторін, руйнується на вторинному ринку, і вона перебуває в гострій кризі управління та довіри.
Камерон і Tyler Winklevoss через свою приватну інвестиційну компанію Winklevoss Capital Fund (WCF) позичили тисячі біткоїнів ($BTC) та ефірів ($ETH) своєму криптовалютному обміну Gemini. Після цього Gemini заставив ці криптоактиви Galaxy Digital та NYDIG, щоб отримати кредит у доларах США.
У вересні 2025 року біржа була виведена на біржу за ціною 28 доларів США за акцію, а 695,6 мільйона доларів США боргу WCF було конвертовано зі знижкою 20% у клас B акцій із надзвичайними правами голосу, що дозволило близнюкам безпосередньо контролювати 94,7% голосів Gemini.
Вчорашній файл Gemini 10-K містить детальне розкриття цієї повної операційної структури. Користувачі соціальних мереж назвали це «циклічною операцією».
Додано пост на платформі X:
Це повністю циклічна схема Понсі:
Позичити BTC у пов’язаної сторони WCF; закладити ці BTC у кредиторів для отримання кредиту в доларах США (з участю Galaxy, випуску облігацій, NYDIG).
Частина позик була розрахована у вигляді акцій із знижкою під час IPO.
Крім того, доступні й інші операції (що стосуються Ripple та RLUSD, конвертованих облігацій тощо…)
Deloitte видала аудиторський звіт без застережень: жодних ключових аудиторських питань (KAM), а також жодних згадок про пов’язані сторони, ліквідність, здатність до неперервної діяльності тощо…
Як ці операції взагалі є законними?
Кредитний цикл Winklevoss Capital Fund
Ось основна схема руху коштів. WCF, що належить братам Вінкклевоссам, позичає BTC і ETH Gemini за умовами безстрокової угоди.
Потім Gemini надав ці позичені криптоактиви як забезпечення третім боржникам. Galaxy Digital надала кредит у розмірі 116,5 мільйона доларів США під відсоткову ставку 11–12% і коефіцієнт забезпечення 145–155%. NYDIG надав 75 мільйонів доларів США за допомогою угод про репо під 8,5%.
Gemini використовує ці доларові кошти для повсякденної діяльності та виконання вимог регуляторного капіталу.
15 вересня 2025 року, після завершення IPO, біржа виплатила 116,5 мільйона доларів США готівкою з чистого доходу IPO у розмірі 456 мільйонів доларів США, щоб погасити борг перед Galaxy.
Gemini зараз торгуються на Насдак під символом GEMI.
Також було погашено 238,5 мільйона доларів США за кредитною угодою з Ripple, проте на кінець року залишилося непогашених 154 мільйони доларів США боргу по Ripple.
Однак борги самих близнюків не були погашені готівкою.
Gemini перетворила 200 мільйонів доларів США конвертованих векселів WCF, 475 мільйонів доларів США регулярного кредиту WCF та нараховані відсотки на 31,1 мільйона акцій класу B з надзвичайним правом голосу за ціною 22,40 долара США за акцію.
Ціна конверсії на 20% нижча за ціну, яку інвестори-фізичні особи заплатили за ті самі класи A акцій у той самий день.
Різниця між акціями класу A та класу B полягає лише у правах голосування та розподілі власності. Крім цього, їх номінальна вартість, права на отримання дивідендів та пріоритетне право при ліквідації повністю однакові.
Клас B акцій можна конвертувати в акції класу A у співвідношенні 1:1.
Ціна покупки для дрібних інвесторів становить 28 доларів США, тоді як брати Вінкклевос змогли купити за 22,40 долара США
Ця знижка є сутью того, як цей циклічний процес шкодить інтересам звичайних акціонерів.
WCF надавла криптоактиви у позику Gemini. Після цього Gemini використала ці позичені активи як забезпечення для отримання додаткових позик. Зокрема, Galaxy і NYDIG позичили Gemini долари, необхідні для її щоденних операцій.
Потім Gemini в той самий період IPO надала WCF акції за зниженою ціною, тоді як дрібні інвестори заплатили на 20% більше за вхід.
Додаткове читання: Джерела повідомляють, що брати Вінкклевос вивели 280 мільйонів доларів із Genesis до його банкрутства
Файл SEC 10-K підтверджує, що на 31 грудня 2025 року Gemini все ще боргував WCF 4 619 BTC, ця сума становить приблизно 400 мільйонів доларів США.
У 2025 році Gemini сплатила WCF 24,2 мільйона доларів США за позичкові витрати.
Отже, згідно з корпоративними стандартами NASDAQ, Gemini одночасно виступає в якості боржника, трестовго управителя та «контрольованої компанії».
Незважаючи на те, що Gemini є публічною компанією, її співзасновники зберігають більшість прав голосу.
Крім того, за даними Arkham Intelligence, наведеними криптоаналітиком Емметом Галліком, WCF зберігає приблизно 8 757 BTC на адресах, що знаходяться під управлінням Gemini Custody.
Deloitte видала необмежене аудиторське висновок
Deloitte видала аудиторський висновок без застережень для Gemini. Однак реальність полягає в тому, що WCF має право вимагати повернення цього кредиту у розмірі 4 619 BTC будь-коли.
Ці близнюки, маючи лише письмове повідомлення, здатні підірвати основи біржі, якою вони фактично керують.
Ціна акцій Gemini на вторинному ринку впала на 88% порівняно з ціною публічного розміщення. «Gemini Space Station» — це юридична назва її суб’єкта, яка має на увазі запуск ракети, але зараз це очевидно не відповідає дійсності: початкова ціна акцій у перший день IPO становила 37,01 долара США за акцію.
Зараз кожна акція коштує лише 4,42 долара США.
Gemini встановила ціну IPO на 28 доларів США 11 вересня 2025 року. Наступного дня акція відкрилася на рівні 37,01 долара США, досягнувши максимуму у 45,89 долара США, після чого розпочалася тривала спадна тенденція. Після того як акція досягла 52-тижневого мінімуму у 3,91 долара США в понеділок цього тижня, на 31 березня 2026 року вона закрилася на рівні 4,42 долара США, що на 88% нижче за ціну відкриття після виходу на біржу.
Ринкова капіталізація компанії впала з понад 3,8 млрд доларів США до приблизно 520 млн доларів США. Citigroup, Cantor, Truist та Evercore знизили рейтинг акцій до «продаж».
Зараз існує колективний позов, що звинувачує компанію у введенні інвесторів в оману щодо стратегічного планування.