GameStop підвищила свою економічну частку в eBay понад 6%, посиливши кампанію з поглинання, яка вважається однією з найбільш сміливих дій в сучасній корпоративній історії. Ретейлер відеоігор, який перетворився на компанію зі зберіганням bitcoin, тепер має значну частку одного з найдавніших електронних торгових платформ інтернету, і не виглядає так, ніби зупиниться.
Збільшення позиції відбулося після того, як GameStop вперше розкрила 5%-ву стейк у eBay на початку лютого 2026 року. Тихо накопичуючи акції протягом останніх кількох місяців, компанія тепер перевищила поріг у 6%, що в колах активістських інвестицій свідчить про серйозні наміри, а не про випадкове диверсифікування портфеля.
Питання на 55,5 мільярда доларів США
Ось у чому справа. GameStop не просто купує акції eBay, щоб отримувати дивіденди. 3 травня компанія подала несподівану пропозицію щодо придбання 100% акцій eBay за $125 за акцію — у рамках операції з оплатою готівкою та акціями на загальну суму приблизно $55,5 млрд. Ціна відповідала премії в 46% до ціни закриття eBay до оголошення пропозиції.
Запропонована структура угоди розподілена порівну: 50% готівкою та 50% звичайними акціями GameStop. Для підтвердження GameStop посилається на свої 9,4 млрд доларів США на рахунках та листа «високої впевненості» на фінансування придбання до 20 млрд доларів США.
Рада eBay, щоб сказати дипломатично, не була переконана. Компанія відхилила пропозицію, поставивши під сумнів, чи зможе GameStop зібрати необхідне фінансування для угоди такого масштабу. І математика дійсно викликає деяке скептичне ставлення.
Ринкова капіталізація GameStop становить близько 11 мільярдів доларів. Отже, компанія вартістю 11 мільярдів доларів, з 9,4 мільярдами доларів готівки, хоче купити іншу компанію за 55,5 мільярда доларів. Навіть з урахуванням фінансування на 20 мільярдів доларів та акційного компонента, розрив між амбіціями та арифметикою значний. Це трохи на зразок приїзду в дилерський центр Bugatti з високим кредитним рейтингом та подарунковою карткою.
Шахова партія Райана Кохена в електронній комерції
Нічого з цього не має сенсу без розуміння стратегії Райана Кохена. Генеральний директор GameStop, який вперше здобув популярність, очоливши революцію мем-акцій, що перетворила марну роздрібну мережу на ринковий феномен, неодноразово підказував про своє бажання перетворити GameStop на щось набагато більше, ніж мережа магазинів, що продають використані копії FIFA.
Більш широке бачення Коена, схоже, зосереджене на електронній комерції, а eBay є природною, хоча й надзвичайно великою метою. Платформа обробляє мільярди доларів валового обсягу товарів щорічно і має глобальне присутність, яку операції GameStop у сфері електронної комерції не можуть навіть наблизитися до копіювання. Придбання eBay миттєво перетворить GameStop з нишевого ретейлера на великий оператор ринкової платформи.
Накопичення стейків, яке розпочалося 4 лютого, слідує шаблону, знайомому будь-кому, хто спостерігав за діяльністю інвесторів-активістів. Створити позицію. Зробити публічну пропозицію. Якщо пропозицію відхилено, продовжувати купівлю акцій для збільшення кредитного плеча. Прогресія від 5% до понад 6% свідчить про те, що GameStop виконує саме цю стратегію.
Навіть якщо повне поглинання ніколи не відбудеться, а є сильні підстави вважати, що воно не відбудеться у поточній формі, частка понад 6% надає GameStop значний вплив на стратегічний напрямок eBay. На цьому рівні Коен може вимагати місць у раді директорів, вимагати змін у діяльності або просто тримати під тиском лідерство eBay, щоб продемонструвати, що вони можуть забезпечити цінність для акціонерів краще, ніж комбінація, керована GameStop.
Що це означає для інвесторів
Реакція ринку на цю історію розповідає цікаву історію про авторитет. Рада eBay відкинула фінансування як нереалістичне, і багато аналітиків підтримали цей погляд. Угода на $55,5 млрд, фінансована компанією з ринковою капіталізацією приблизно на п’яту частину цієї суми, вимагає або надзвичайного фінансового інжинірингу, або рівня інвесторського ентузіазму, що межує з ірраціональністю.
Але ось що скептики, можливо, недооцінюють: GameStop вже раніше ігнорувала традиційну фінансову логіку. Акції компанії неодноразово стрімко зростали завдяки настрою роздрібних інвесторів, а Коен продемонстрував здатність мобілізувати капітал способами, які не враховуються традиційними моделями оцінки. «Дуже впевнений» лист щодо фінансування на $20 мільярдів свідчить, що принаймні один великий банк або кредитний консорціум готовий розглянути цю ідею, навіть якщо повна структура угоди залишається неясною.
Для акціонерів eBay зростаюча частка GameStop створює цікаву динаміку. Кожна акція GameStop, яку вона накопичує, ускладнює раді eBay просто ігнорувати цю пропозицію. Якщо GameStop досягне рівня, коли зможе відповідно запустити боротьбу за проксі, eBay може бути змушена вести переговори, розглянути альтернативні угоди або чітко сформулювати план створення незалежної вартості, який обґрунтує її самостійність.
Для інвесторів GameStop розрахунок ризиків складніший. Наявні 9,4 млрд доларів готівки, які надавали компанії стратегічну гнучкість, зараз вкладаються в єдину, масштабну ставку на eBay. Якщо придбання вдасться, це буде трансформаційним. Якщо ні — GameStop все ще володітиме значною часткою акцій eBay, які можуть зростати або падати залежно від факторів, що повністю поза контролем Коена.
Також важлива конкурентна обстановка. Вже роками eBay втрачає позиції перед Amazon, мерчантами на базі Shopify та новішими платформами. Коен, ймовірно, бачить можливість оживити ринок за допомогою нового лідерства та операційних змін. Чи витримає ця гіпотеза критичного аналізу — це те, що інвесторам потрібно уважно оцінити, зокрема враховуючи, що власне керівництво eBay витратило майже ціле десятиліття на вирішення тих самих проблем, які Коен вважає, що зможе виправити.
Уважно стежте за відсотком стейкінгу. Якщо GameStop перетне 10%, це спричинить додаткові регуляторні вимоги щодо розкриття інформації та свідчить про те, що Коен готується до довготривалої боротьби. Різниця між 6% і 10% — це межа, де ця історія або перетворюється на справжню боротьбу за поглинання, або згасає як випадок, коли амбіції перевищили ресурси.