Ігрові компанії домінують у ландшафті інвестицій у Штучний інтелект у Китаї у 2026 році

Автор: За межами сторінки, ілюстратор: Малює, редактор Бань

У 2026 році серед найбільш прибуткових інвесторів на китайському ринку великих моделей був група, яку ніхто не передбачив: ігрові компанії.

MiHoYo інвестувала в MiniMax у серії ангельських інвестицій у грудні 2021 року, до інвестування оцінка становила лише 170 мільйонів доларів США; разом чотири інституції вклали 31 мільйон доларів США.

У січні 2026 року MiniMax вийшов на гонконгській біржі, ціна емісії — 165 гонконгських доларів, перший день торгів — зростання на 109%, ринкова капіталізація перевищила 100 мільярдів гонконгських доларів.

Після цього ціна акцій стрімко зросла до історичного максимуму в 1330 гонконгських доларів; до IPO miHoYo власність становила приблизно 6,4%, а консервативна книжкова нереалізована прибутковість досягла 10 мільярдів гонконгських доларів.

Кратність прибутку: більше 100 разів.

У той же місяць Zhipu AI зі світлим статусом «першої компанії у світі з великою моделлю» відзначило листування. 8 січня 2026 року воно дебютувало на Гонконгській біржі з ціною емісії 116,2 гонконгських доларів; протягом наступних трьох місяців ціна акцій постійно зростала, досягнувши піку в 1010 гонконгських доларів у квітні.

А серед його початкових акціонерів відзначається ще одна ігрова компанія — 37 Interactive Entertainment.

Останній фінансовий звіт за перший квартал 2026 року, опублікований Sanqi Interactive, показує, що дохід від інвестицій збільшився на 981% у порівнянні з попереднім періодом, що дозволило заробити додаткові 326 мільйонів юанів. Основним джерелом цих коштів є зміна справедливої вартості після виходу Zhipu на ринок.

Одна компанія інвестувала в MiniMax, інша — в ZhiPu, дві ігрові компанії майже отримали дві найбільші квитки на китайському ринку великих моделей.

Ще більш неочікувано те, що вони інвестували не тільки в ці дві компанії.

У китайській індустрії великих моделей ІІ існує загальноприйняте визначення «чотири малі дракони ІІ»: Zhipu, Moonshot, Baichuan Intelligence, MiniMax.

Sanqi Interactive інвестувала одразу в троє з них.

Спочатку Zhipu. У 2023 році 37 Interactive інвестувала 25 мільйонів юанів у фонд Цзясін Бейшэнхэво, який безпосередньо або опосередковано інвестував у акції Zhipu AI.

У січні 2026 року Zhipu вийшла на гонконгській біржі з ціною емісії 116,2 гонконгських доларів, після чого ціна акцій досягла 1010 гонконгських доларів, а капіталізація піднялася майже до 380 млрд гонконгських доларів; лише за перший квартал 37 Interactive визнала прибуток від інвестицій у розмірі 326 мільйонів юанів.

Потім — Місячна темна сторона. Sanqi Interactive рано вклалися в цю компанію через інвестування в серію фондів Shixiang Global. У березні 2026 року поширилися чутки про те, що компанія розпочинає новий раунд фінансування, а галузеві очікування щодо попередньої оцінки становлять приблизно 80–100 мільярдів доларів США.

Це ще не все — Baichuan Intelligence, компанія, яка базується на універсальних великих моделях і спеціалізується на медичній та охороні здоров’я, досягла оцінки в 20 мільярдів юанів після раунду A+, і Sanqi Interactive також фігурує в списку акціонерів.

Чотири малі ведмеді інвестували у три компанії, але пропустили MiniMax. Цей актива був у руках miHoYo з самого ангельського раунду.

Але інвестиційна карта Sanqi Interactive виходить далеко за межі великих моделей.

Згідно з відкритою інформацією, Sanqi Interactive інвестувала більше ніж у 30 компаній у сфері високотехнологічного обладнання, охоплюючи чіпи для обчислювальних потужностей (Xingkong Technology, Fangqing Technology), інтерфейси мозок-комп’ютер (Qiangnao Technology), втілену штучну інтелектуальність (Guanglun Intelligence), напівпровідникові матеріали (Jingzheng Electronics) та XR-обладнання (LeiNiao Glasses).

Не перебільшуючи, Sanqi Interactive охопила майже весь ланцюжок створення ШІ, інвестувавши в основну половину ключових сегментів ШІ-сфери.

Компанія, що входить до A-акційного ринку, з дохідом 15,966 мільярда юанів у 2025 році, яка початково заснована на виданні ігор, частота та охоплення її діяльності в сфері ШІ вже перевищили більшість ринкових венчурних фондів.

На відміну від стратегії «розкидання мережі» Sanqi Interactive, стратегія miHoYo є зовсім протилежною — вона надзвичайно зосереджена.

У сегменті великих моделей MiHoYo ключово інвестувала в MiniMax. І ця інвестиція стала найкласичнішою у історії китайських інвестицій у сферу ШІ.

Повернемося до кінця 2021 року. MiniMax тільки-но заснована, засновник Янь Цзюньцзе залишив SenseTime, щоб створити стартап у сфері універсальних великих моделей. На той час ChatGPT ще не став вірусним, і ринок мав відносно нечітке розуміння великих моделей.

Міхаю вийшла ще на ангельському етапі, разом з Hillhouse, IDG та Yunqi Capital інвестувала 31 мільйон доларів США, при вартості до інвестицій лише 170 мільйонів доларів США. Янь Цзюньцзе та голова правління Міхаю Лю Вей тісно дружать, і Лю Вей досі є не виконавчим директором MiniMax.

Більше ніж три роки потому MiniMax стала однією з найшвидшо зростаючих AI-компаній у світі. Її додаток AI-помічника Talkie (Сінхе) здобув популярність на ринку Північної Америки, а загальна кількість зареєстрованих користувачів перевищила 212 мільйонів.

Лістопад 2026 року — лістопад 2026 року, ціна емісії — 165 гонконгських доларів, перший день — зростання на 109%, капіталізація перевищила 100 мільярдів гонконгських доларів. Після цього ціна безперервно зростала, досягнувши максимуму на рівні 1097 гонконгських доларів, а загальна капіталізація тимчасово перевищила 313 мільярдів гонконгських доларів.

Перед IPO міхойо володіло приблизно 6,4%, і, за оцінкою історичної максимальної ринкової капіталізації MiniMax, їхній портфель досяг більше 18 мільярдів гонконгських доларів, а навіть за консервативними оцінками перевищував 10 мільярдів гонконгських доларів.

З моменту участі у ангельському раунді наприкінці 2021 року ця інвестиція принесла прибуток більше ніж в 100 разів.

Цікавіше те, що miHoYo — це не лише акціонер MiniMax, а й його замовник.

Технології великих моделей MiniMax з 2023 року використовуються в гри «Genshin Impact: Star Rail», основні сценарії включають інтелектуальні діалоги NPC та динамічне генерування сюжету. У проспекті MiniMax miHoYo вказано як «лідер-досвідчений незалежний інвестор» — інвестує та використовує, що забезпечує глибоке зв’язування.

Розташування miHoYo в галузі ШІ не обмежується цим.

Ще в 2018 році всередині компанії було створено відділ досліджень «Anti-Entropy», який розробив власну велику мовну модель Glossa; цифровий персонаж «Люй Мін» має близько 1,7 мільйона підписників на Bilibili, а загальна кількість переглядів 32 відео перевищує 100 мільйонів.

Субсидіарна компанія, власноруч розроблена «Удингу», була заснована в липні 2025 року з статутним капіталом 500 мільйонів юанів; засновник Цай Хаоюй після того, як у 2023 році звільнився з посади в компанії, заснував Anuttacon за кордоном, спеціалізуючись на дослідженні AI-навідних ігор.

Крім того, miHoYo також брала участь у створенні кількох інвестиційних фондів у сфері ШІ, непрямо інвестуючи в застосунки ШІ, напівпровідники, XR та інші галузі через фонди Shanghai Yuanchuang Weilai, Xiamen Wanwu Phase I, Shanghai Tongge Phase II тощо.

Снайпер і машина для масового купівлі. Два стилі, той самий ринок — обидва заробили величезний прибуток.

Sanqi Interactive та miHoYo — не єдині такі. Розширити горизонти: уся індустрія ігор інвестує кошти в напрямок великих моделей, причому кожна компанія має свій підхід.

Shijie Huatong безпосередньо звертає увагу на обчислювальну потужність. Ще в 2022 році вона інвестувала через промисловий фонд у китайську компанію GPU — Moore Threads.

У грудні 2025 року Moore Threads вийшла на науково-технічну платформу, у перший день торгів ціна зросла на 468%. У четвертому кварталі 2025 року Shijihuatong отримала прибуток у розмірі приблизно 640 мільйонів юанів від цих інвестицій, що становить 53% її чистого прибутку материнської компанії за повний 2024 рік.

Shijie Huatong разом з Tencent створила Інтелектуальний центр обчислень у регіоні Довгого хвилевого узбережжя, планується 40 000 серверних шаф, вже доставлено 10 000. Геймінгова компанія займається інфраструктурою обчислювальних потужностей.

Kunlun Wanwei діє ще енергійніше — він просто вступає в гру сам.

З вересня 2023 року компанія інвестувала 680 мільйонів юанів для підвищення контрольного пакету акцій компанії AI-чіпів для обчислювальних потужностей Aijike Xin, повністю інтегрувавши ланцюжок «обчислювальні потужності, великі моделі, застосунки». Серія великих моделей Skywork охоплює багатомодальні висновки, пошук, музику та інші галузі, роблячи її однією з небагатьох китайських ігрових компаній, які повністю зосереджені на AGI.

Youzu Network робить ставку на вітчизняні обчислювальні потужності. У 2025 році вона інвестувала в дві вітчизняні компанії GPU — Birun Technology та Xiwang. Birun Technology вже лістингувалася на Гонконгській фондовій біржі, з доінвестиційною оцінкою у 20,9 млрд гонконгських доларів. Youzu також інвестувала 1 млрд юанів у створення Wuxi Yunxing AI Computing, увійшовши на ринок штучного інтелекту.

Гіганти виграють у продукті.

Інвестував у компанію зі створення AI-відео Aishi Technology та платформу AI-генерації зображень LiblibAI. Їхній «Надприродний оперативний груп» — перший у Китаї продукт, який глибоко інтегрував великі AI-моделі у гру з великою кількістю щоденних активних користувачів. NPC працюють на основі великих моделей у реальному часі, і за перший тиждень участь AI у іграх перевищила 25 мільйонів разів.

Tencent, як абсолютний лідер ігрової індустрії, також є супергравцем у світі інвестицій у ШІ. Вона інвестувала у серію B MiniMax (після IPO володіє приблизно 5,7%), інвестувала у Zhipu AI, розробила власну велику модель Hunyuan та нові ШІ-продукти, такі як Yuanbao, і планує вкласти 18 мільярдів юанів у 2025 році, а в 2026 році планує принаймні подвоїти цю суму.

Але Tencent схожа на того, хто одночасно є і гравцем, і суддею — це інша історія, іншого виміру.

Цікаве порівняння. За даними IT桔子, з січня по жовтень 2025 року в китайській галузі ШІ було здійснено 139 інвестиційних угод на суму понад 100 мільйонів юанів, загальна сума яких перевищила 60 мільярдів юанів.

Традиційні венчурні фонди скорочуються, при цьому інвестиції в шар AI-моделей за аналогічний період знизилися приблизно на 52,9% у річному виразі, а кількість інвестиційних угод зменшилася приблизно на 35%, і кошти прискорено концентруються навколо лідерів.

Коли венчурні капіталісти коливалися, ігрові компанії вже вклали гроші.

Чому саме ігрова компанія, а не інша галузь?

Найпростіша причина: вони надто багаті.

Ігри — це одна з небагатьох галузей інтернету в Китаї, що приносять стабільний дохід. Згідно з публічними повідомленнями ЗМІ, дохід міхойо від ігор у 2025 році перевищив 78 млрд юанів, а чистий прибуток очікується на рівні понад 40 млрд юанів; готівка на рахунках компанії перевищує більшість фондів, що керуються венчурними інвесторами.

З 2020 року Sanqi Interactive нарахувала та виплатила кумулятивні готівкові дивіденди понад 10,26 млрд юанів, а також здійснила зовнішні інвестиції на суму понад 20 млрд юанів. Ці кошти були отримані власними зусиллями, тому не потрібно пояснювати терміни виходу інвесторам і не треба поспішати з DPI.

Венчурні інвестори інвестують у великі моделі, маючи пройти комітет з інвестицій, розрахувати термін дії фонду та врахувати IRR (внутрішню норму прибутковості); ігрові компанії інвестують у великі моделі, витрачаючи власний прибуток — хочуть інвестувати — інвестують.

Але грошей недостатньо. Речами, які дозволяють ігровим компаніям обігнати венчурні фонди у гонці великих моделей, є те, що вони самі є найбільшими покупцями великих моделей.

Фінансовий звіт Sanqi Interactive вже показує результати.

Доля рекламних матеріалів, створених з глибоким участишм ШІ, перевищує 70%, а частка рекламних розміщень з підтримкою ШІ досягає 50%. Велика модель Kimi від Moonshot була глибоко інтегрована в систему служби підтримки та AI-асистента «Запитай Xiaoqi» компанії 37Games. Велика модель GLM від Zhipu використовується безпосередньо для розширення сюжету ігор.

MiHoYo діє більш прямо: модель MiniMax працює безпосередньо в їхніх ігрових продуктах — від діалогів NPC до генерації сюжету, це не підтвердження концепції, а готовий продукт.

Ігрова компанія інвестує в ШІ, отримуючи не лише дохід від акцій, а й реальну економію витрат. Інвестувавши певну суму, спочатку отримуєш прибуток від зростання ефективності, а потім — від виходу.

VC не можуть зробити цього. Sequoia інвестувала в MiniMax, але сама Sequoia не використовує токени і не має сценаріїв для застосування великих моделей. Їхній єдиний спосіб отримання прибутку — чекати на лістинг і продавати акції.

А ще глибшою силою, що штовхає ігрові компанії вперед, є тривога.

Добрі дні ігрової індустрії не такі вже й добрих, як здається. Затвердження ліцензій стало строжчим, витрати на приваблення користувачів стрімко зросли, а зростання користувачів досягло піку — традиційна модель витрачання грошей на трафік більше не працює.

У першому кварталі 2026 року дохід Sanqi Interactive зменшився на 12,3% у порівнянні з попереднім періодом, але чистий прибуток материнської компанії збільшився на 59%. Незважаючи на зменшення доходів, прибуток зростає — це завдяки ІІ, який знижує витрати, та інвестиціям, які забезпечують додатковий дохід.

Коли логіка росту ігрової індустрії змінилася зі змагання, хто більше витрачає гроші, на змагання, хто ефективніший, штучний інтелект перестав бути обов’язковим курсом і став обов’язковим.

Гроші, сценарії, тривога. Три фактори разом прискорили вхід ігрових компаній у сферу великих моделей швидше, ніж хто би то не був передбачав.

Розширте свій погляд: інвестування ігровими компаніями у великі моделі відображає більший тренд. На китайському ринку інвестування в ШІ промисловий капітал витісняє венчурні фонди на обійми.

Після виходу MiniMax на біржу, Alibaba займає перше місце серед інвесторів із дохідністю понад 1 млрд доларів США (у частці близько 13,66% до IPO), miHoYo — друге місце (у частці близько 6,4% до IPO), а Sequoia China — третє місце (у частці близько 3,81% до IPO).

Після лістингу Чжіпу, інвестори з прибутком понад 1 мільярд доларів США включають Junlian Capital, Meituan та Ant, серед яких визначні індустріальні та венчурні інвестиційні компанії.

У 2025–2026 роках найбільші виходи на ринку великих моделей Китаю — Zhipu, MiniMax, Moore Threads — усі вони принесли найбільший прибуток майже виключно промисловому капіталу. Не те щоб венчурний капітал не справлявся, але промисловий капітал має статус, якого венчурний капітал ніколи не матиме: він одночасно є покупцем ШІ.

Венчурні інвестори інвестують у ШІ, роблячи ставку на майбутнє, а індустріальні капітали інвестують у ШІ, щоб вирішити поточні проблеми. Ця різниця не видна на етапі виходу, але в момент прийняття інвестиційного рішення вона є величезною.

Коли miHoYo інвестував у MiniMax наприкінці 2021 року, на ринку майже ніхто не вірив, що великі моделі можна перетворити на бізнес.

Але miHoYo вірив, не через якісь передові знання про ШІ, а тому, що дуже добре розумів, що йому потрібно: йому знадобилася базова технологія, яка може керувати НПС, генерувати сюжети і робити віртуальний світ більш реальним. Саме MiniMax займається саме цим.

Sanqi Interactive інвестувала в Zhipu та Moonshot, не тому, що провела якісь складні аналізи ринкових сегментів, а тому, що щороку витрачає десятки мільярдів на покупку трафіку і дуже потребує AI, щоб знизити ці витрати. Моделі GLM від Zhipu та здатність Kimi до обробки наддовгих текстів ідеально підходять для цього.

Ця логіка «оскільки я сам це використовую, я інвестую» — неможлива для копіювання будь-яким ВК.

Історії Sanqi Interactive, miHoYo та навіть геймерів насправді відповідають на більш велике питання: які компанії найкраще підходять для ранніх інвестицій у епоху ШІ?

Відповіддю можуть стати не саме інституції, що спеціалізуються на інвестуванні, а компанії, які є найбільшими користувачами ШІ.

Вони можуть раніше бачити справжню цінність технологій, швидше приймати рішення та глибше взаємодіяти з розвитком інвестованих компаній, оскільки вони інвестують не просто в інші проекти, а власне майбутнє.

На цей раз ігрова компанія випередила венчурних інвесторів, а також епоху.

[За межами макету]:

Індустрія ігор завжди була досить незручною сутністю у китайському бізнес-світі.

Заробляєте гроші, але не зовсім правильно. Є технології, але не вважаєтеся хардкорними. Обсяг значний, але відносять до розваг, а не до високих технологій.

Але в цьому циклі великих моделей ігрові компанії несподівано опинилися у центрі уваги. Наявність великої кількості готівки, реальних сценаріїв, високого рівня технічної інтуїції та глобального бачення, якого не мають звичайні промислові капітали, — це все робить вивіз ігор за кордон справою, яку вони ведуть вже десять років.

Це, мабуть, найбільша перевага індустріального капіталу — йому не потрібно, щоб хтось пояснював, чи корисний ШІ, бо він використовує його щодня.