Автор: дослідник GMA Elinor @Lunaloomer001 | @AllianceGma
Нижче наведено аналітичний звіт дослідників GMA; думки надано виключно для обміну думками і не є рекомендацією для інвестування
FWA використовує «NFT + залог у ETH для викупу + випадкові покупки», щоб створити нові торгові пули для NFT з низькою ліквідністю. Дані на початку запуску були вражаючими, але зростання явно підтримувалося концентрованим випуском токенів протягом 15 днів, і зараз спостерігається тенденція до зниження. Справжнім випробуванням стане збереження користувачів іBacking після завершення випуску наступного тижня, а також чи зможе запланований викуп доходів протоколу створити достатній попит на $FWA.
21 липня Fake World Assets (FWA) оголосила про запуск нової версії. Через 7 днів, за даними DefiLlama, FWA піднялася на перше місце за щоденними комісіями протоколів Ethereum, її щодохід становив близько 388 000 доларів США, що посіло 11-те місце серед усіх мереж, а загальний дохід за останні 7 днів наблизився до 1 мільйона доларів США.
Згідно з офіційною інформацією FWA, на сьомий день запуску FWA здійснив 76 000 покупок NFT, обсяг торгів склав 7 700 ETH; у пулі знаходиться близько 6 300 NFT, а також заблоковано близько 1 950 ETH гарантій (Backing). Ринкова капіталізація токена платформи $FWA тимчасово зросла до приблизно 33 мільйонів доларів США.
Ключовим моментом цих даних є не просто «витрачання ETH для випадкового отримання NFT». У умовах низького ринку NFT, FWA справді змінює спосіб надання та ліквідності NFT: користувачі вносять свої неактивні NFT та суму ETH як гарантію викупу; трейдери ж можуть використовувати невелику кількість ETH для випадкового вибору NFT з пулу та вибирати, забрати собі NFT чи ETH.
З цієї точки зору FWA — це не просто он-чейн лотерея. Вона також намагається вживити існуючі NFT за допомогою нової механіки, створюючи нову ліквідність для активів, які довгий час не мали попиту.
I. Як працює FWA?
FWA (Fake World Assets) — це протокол випадкової торгівлі та ліквідності, розгорнутий на головній мережі Ethereum, спрямований на NFT. Він концентрує неликвідні активи, надані користувачами, в єдиний ліквідний пул за допомогою механізму «актив + залог ETH для викупу». Варто зазначити, що з появою механізму Token Packs (пакетів токенів) торгові активи FWA більше не обмежуються традиційними NFT-зображеннями, а розширені до широкого спектру ERC-20 токенів, таких як PEPE, MOG. За допомогою «блокування залогу для викупу» та «випадкового витягування з чорного ящика» FWA перетворює цифрові активи з низькою ліквідністю на фінансові інструменти для частого трейдингу.
Згідно з офіційною документацією, метою FWA є з’єднання двох типів учасників: тих, хто вносить NFT до пулу, і тих, хто платить ETH для випадкового отримання NFT.
1. Учасник збереження: надає NFT, одночасно підготувавши кошти для викупу
Учасник повинен внести одну NFT та суму ETH до протоколу. Ця сума ETH називається backing, у цій статті її називають «рекупераційним забезпеченням».
Репо-забезпечення виконує три функції.
Це впливає на ймовірність випадкового вибору цього NFT: чим нижча гарантія, тим більша ймовірність вибору NFT; чим вища гарантія, тим нижча ймовірність вибору.
Це пропозиція викупу, надана депозитарем заздалегідь. Якщо покупець виграв NFT, але не бажає його зберігати, він може повернути NFT депозитареві та отримати частину етірієвого забезпечення.
Це забезпечення вкладника, яке буде звільнено, як тільки NFT буде виведено. Однак варто звернути увагу, що якщо вкладник вибере виведення NFT, йому доведеться перетерпіти певний період очікування.
Ці ETH вже попередньо заблоковані в контракті, тому кожен NFT має окремий фонд викупу, не залежно від пізнішого виплати платформою. Згідно
Офіційна остання новина від 30 липня: мінімальний маржинальний вимога встановлена на рівні 0,05 ETH, зараз це встановлено вручну командою, а в майбутньому буде реалізовано динамічне регулювання на рівні контракту.
Як винагороду за надання NFT та маржі, депоненти можуть
Збір додаткової комісії від протоколу. До тих пір, поки NFT залишається у пули, тобто не була вибрана, можна накопичувати дохід у ETH.
У перші 15 днів після запуску нової версії депозитори також отримають нагороду у вигляді токенів $FWA: усі депозитори щодня отримують 1% від загальної кількості токенів, а особиста частка розраховується як квадратний корінь з резервної забезпеченості.
Це означає, що збільшення маржі одночасно підвищує вагу нагород за токени та зменшує ймовірність випадкового вибору NFT, але нагороди не зростатимуть пропорційно до суми, що внесена. Учасники також несуть ризик випадковості: навіть при високій маржі NFT все ще може бути вилучений рано; після того як NFT покине пул, наступні комісії та нагороди у токенах припиняються.
Згідно з даними офіційного сайту на 30 липня, на платформі накопичено 8093 NFT та 2357 ETH, розподіл наведено на нижченаведеному графіку.
2. Покупець: отримує одну NFT за єдиною ціною випадковим чином
Покупець сплачує поточну єдину ціну пулу, а конкретний NFT випадково обирається Chainlink VRF з пулі. Покупець не може вибирати серію NFT чи конкретний номер. Механізм випадкового вибору та ціноутворення дивіться у офіційному описі механізму покупки.
Єдина ціна складається з трьох частин (на спостереження від 30 липня єдина ціна становила 0,1135–0,1221 ETH):
Очікувана вартість: це гармонійне середнє всіх ETH-забезпечень у поточному пулі, а не ринкова вартість самих NFT. Згідно з алгоритмом платформи, це середнє визначається великою кількістю найдешевших та найменш забезпечених позицій у пулі, що знижує загальну ціну та зменшує вплив високовартісних NFT. Цей механізм призводить до «рівномірного» розподілу додаткових комісій серед депозиторів: незалежно від вартості внесених активів, кожен отримує однакову кількість ETH.
Додаткова плата: на основі очікуваної вартості платформа стягує стандартну додаткову плату у розмірі 10%. Після вилучення платформою 1%, ця плата динамічно розподіляється між депонентом (як нагорода за надання NFT та ETH у якості гарантії) та покупцем (у вигляді субсидії у $FWA). Цей динамічний розподіл залежить від активності пулу (часу з моменту останньої покупки), деталі дивіться нижче.
Витрати на сервіс VRF: спеціально призначені для оплати мережевих витрат на отримання он-чейн справжнього випадкового числа через Chainlink.
У випадку екстремальних обставин, таких як порожній пул, відхилення ціни або відсутність або затримка відповіді, що призводять до невдачі розрахунків, платформа поверне покупцю сподівану вартість та додаткову плату, але не поверне плату за послуги VRF. Ця плата використовується для забезпечення балансу підписки Chainlink, оплати реальних витрат на зворотний виклик та субсидування необхідної тилової обробки; вона не сплачується Chainlink одразу та у рівній сумі за кожен запит. Наразі близько 34,6 ETH залишається у контракті плати за послуги VRF як безпечний надлишок, а команда має право на виведення з обмеженнями.
Іншими словами, FWA оцінює середню очікувану суму коштів, що використовуються для викупу в пулі, а не справедливу вартість NFT. Ця система обходить проблему оцінки NFT за допомогою оракулів, але означає, що між ціною викупу, ринковою вартістю NFT та забезпеченням викупу може існувати значна різниця.
Згідно з офіційними правилами розрахунків, після виграшу NFT учасник має чотири варіанти:
Пряме отримання NFT: покупець отримує NFT, а початковий учасник отримує назад ETH-забезпечення (з якого платформа зберігає невелику частину як комісію протоколу).
Зберігайте NFT та повторно вносіть їх у пул: виконуйте це в одній транзакції, одночасно вносячи новий етір як забезпечення, а початковий вкладник отримує своє початкове забезпечення в етірі мінус комісія протоколу.
Продайте NFT зі знижкою первісному вкладнику, щоб отримати ETH: покупець отримує більшу частину ETH-забезпечення як винагороду (за замовчуванням 85%), а NFT повертається вкладнику.
Продайте NFT зі знижкою початковому вкладнику, щоб отримати $FWA: та сама логіка розрахунку, що й у пункті 3, лише ETH еквівалент покупки $FWA сплачується покупцю.
Тож покупець стикається з двома рішеннями: чи варто зберігати виграну NFT, і чи достатньо резервних коштів для викупу, щоб покрити витрати на участь. Попередньо встановлена пропозиція викупу надає покупцю шлях виходу, але не гарантує відсутності збитків.
Згідно з даними офіційного сайту від 30 липня, у 75 472 розрахунках 78% користувачів вибрали отримання FWA, що значно перевищує вибір збереження NFT або отримання ETH. Це свідчить про те, що в поточних умовах стимулів і цін користувачі віддають перевагу перетворенню випадково отриманих NFT на ризиковану експозицію на $FWA, а не збереженню NFT; однак чи цей вибір обумовлений довгостроковим оптимізмом щодо цінності FWA, чи короткостроковим арбітражем та схильністю до ліквідності — потрібно спостерігати після завершення випуску токенів.
3. Протокол FWA: збір з обігу та розрахунків активів
Протокол відіграє роль нейтрального регулятора та збирача «дорожнього збору» в усьому екосистемі. FWA не використовує власні кошти для закупівлі запасів NFT і не потребує, як традиційні платформи, активно оголошувати ціни на кожен актив. NFT та резервні забезпечення для викупу надаються користувачами, а протокольний контракт відповідає за зберігання, випадкове розподілення та розрахунки. Він стягує чітко обмежену комісію лише тоді, коли вибір, розрахунок або угоди користувачів виявляють розрив між «фактичною вартістю NFT», «підтримкою коштів ETH» та «вибором покупця».
Джерела доходу від протоколу
Згідно з офіційною документацією, дохід від протоколу походить переважно з чотирьох типів комісій:
Комісія за витяг: Офіційна документація чітко зазначає, що протокол вилучає 1% від суми додаткової плати, сплаченої покупцем, як прибуток платформи (це не має відношення до витрат на VRF-прогнозувальник).
[Логічний аналіз ланцюга GMA]: Хоча інтерфейс відображає додаткову комісію користувача на рівні 10%, згідно з офіційно опублікованою формулою розрахунку acquisitionFee = EV x (BPS + surchargeBps) / BPS та встановленим протоколом параметром вилучення в 100 базисних пунктів, ми припускаємо, що ця 1% платформна комісія розраховується як абсолютна величина від основної суми скриньки (очікувана вартість EV). Це означає, що у складі додаткової комісії в 10% платформа приховано вилучила частку, що дорівнює 1% EV (тобто десяту частину загальної додаткової комісії), а решту коштів спрямована у екосистемний цикл (повернення депонентам або як субсидії $FWA для стимулювання).
Зберігати комісію за NFT: коли покупець виграє та вибирає отримати NFT, протокол зменшує 1% з ETH-запору, що повертається депоненту (відповідає налаштуванню ownerSettlementFeeBps = 100 у смарт-контракті).
Різниця в дисконті при розрахунку: коли покупець відмовляється від NFT і вибирає отримання ETH, він отримує лише стандартні 85% основної суми. Залишок 15% різниці в дисконті за замовчуванням повністю належить протоколу. (Примітка: протокол має переключач, який у майбутньому дозволить поділитися цією сумою з депонентами.)
[Логічний аналіз ланцюга GMA]: У базовому контракті напрямок цього прибутку керується булевим значенням retainedToProtocol. На головній мережі поточна конфігурація — true, тобто частина залишається на платформі.
Податок на угоди $FWA: при купівлі та продажі токенів $FWA стягується податок 1%.
Розподіл доходів від протоколу та викуп токенів
Доходи, отримані від протоколу (перші три доходи ETH), не надходять безпосередньо на гаманець проекту, а розподіляються ланцюгово через розподільник, розгорнутий у головній мережі:
Базове розподілення: наразі приблизно 70% надходять до вказаних проектом первинного та вторинного отримувачів, а 30% розподіляються серед 264 NFT TokenWorks S02, зроблених на момент зйомки при розгортанні протоколу. S02 — це NFT для підтримки творців, випущені TokenWorks через FundingWorks; власники за допомогою блокування ETH підтримують команду та зберігають право знищити NFT для отримання ще не виплачених коштів.
Фліп-механізм викупу та знищення токенів: у смарт-контракті протоколу вбудовано перемикач викупу, за допомогою якого офіційна команда може в будь-який момент переказати частину доходів у ETH на програму викупу без дозволу. Викуплені токени $FWA планується розподілити так: 40% — депозиторам, 40% — щоденний призовий фонд для покупців, 20% — безпосередньо відправлено до чорної діри для постійного знищення, щоб після закінчення 15-денної ранньої майнінг-фази сформувати довгостроковий дефляційний цикл (але фактичні дати активування та відсоток доходів, що будуть використані, потребують підтвердження через майбутні транзакції в ланцюжку).
Це пояснює, чому FWA зміг за короткий час стрімко зростати в рейтингу доходів: він об’єднав постачання NFT, випадкові покупки, викуп та нагороди у токенах у єдиному циклі, де кожна участь користувача формує новий дохід протоколу.
За допомогою аналізу даних ланцюга, протокол отримав у сукупності приблизно 1 332 ETH, з яких приблизно 854 ETH уже були вибрані, що становить 64%, а в контракті залишилося ще приблизно 478 ETH, які ще не були вибрані. За розподілом, Primary та Secondary отримали у сукупності приблизно 932 ETH, аSnapshot NFT — приблизно 400 ETH; з них власники Snapshot NFT вже вибрали приблизно 186 ETH, а ще приблизно 213 ETH залишилися незабраними.
З 264 кваліфікованих NFT-знімків FundingWorks вже було отримано 146 ID, розподілених між 113 гаманцями. З них 75 гаманців брали участь у покупці або поповненні нової версії FWA — це 66,4%; 57 гаманців одночасно брали участь у попиті та пропозиції — це 50,4%. Це свідчить про те, що серед ранніх прихильників, які активно отримували частки, значна частина пізніше взяла участь у новій версії FWA, і ці дві групи мають значний перетин. Раніше сформована спільнота підтримки TokenWorks частково знизила складність отримання перших користувачів та постачання активів на етапі холодного запуску FWA.
Друге: Як FWA розгадує «холодний запуск» за допомогою ігрового механізму?
FWA зміг зайняти перше місце за щоденними комісіями протоколу Ethereum протягом лише 7 днів після перезапуску, зберігши десяте місце серед щоденних комісій протоколу Ethereum на 30 липня, а також до 30 липня досягнув вибухового обсягу бізнесу — майже 95 000 покупок і обсяг у 9 692 ETH, і це не пов’язано з поверхневою механікою «випадкового вибору». Його зростання зумовлене трьома взаємопов’язаними механізмами ціноутворення та стимулювання, які на початковому етапі одночасно привернули пропозицію активів та попит на покупку, що зменшило проблему холодного запуску двостороннього ринку.
1. «Холодний та гарячий пули» та «конверсія покупних ордерів»: подолання смертельного спіралю без уваги
Механізм: система відстежує інтервал часу між двома покупками. У гарячому пулі (інтервал менше 60 секунд) додаткова плата (після вирахування відсотка протоколу) повністю розподіляється серед учасників; у холодному пулі (інтервал більше 3600 секунд) ця додаткова плата блокується системою та автоматично використовується для покупки $FWA на DEX за ринковою ціною.
Токен, повна субсидія для наступного покупця, що розпочне продаж; під час роботи теплого пулу (60 секунд ~ 3600 секунд) додаткова плата розподіляється між нагородами для депонентів та $FWA
Засоби на підтримку розподіляються лінійно та плавно між розблокуваннями. За даними офіційного сайту на 30 липня поточний стан — «теплий басейн»; система відводить 3,9% від середньої ціни випадкової коробки для покупки $FWAпідтримуючи покупців
Мотивація дизайну: У будь-якому торговому ринку найбільшого страху викликає «застій». Коли немає активів з високою премією або настрої на ринку негативні, покупці масово очікують. У цей момент перетворення додаткової плати на субсидію $FWA еквівалентне наданню першопрохідцям опціону на «відкриття коробки без комісії» або навіть з «позитивним дохідністю» — за великою винагородою завжди знайдуться сміливці.
Фактичний вплив: Цей механізм підвищує потенційну віддачу першої покупки в стані холодного резерву, сприяючи зменшенню часу простою торгівлі. Крім того, субсидії холодного резерву безпосередньо перетворюються на реальний попит на $FWA на вторинному ринку, підтримуючи дно попиту на токен без додаткових іноземних інвестицій. Частота ранніх покупок свідчить про наявність сильного стимулу, але враховуючи останнє зниження обсягів торгівлі на платформі та кількості щоденних активних користувачів, ефективність цього механізму після зменшення субсидій або падіння ціни $FWA залишається під питанням і потребує довгострокової перевірки.
2. «Казенна каша» та «Турнір корони»: баланс ліквідності між дрібними інвесторами та великих китами
Механізм: Плата за витяг, сплачена покупцем, після вирахування відсотка протоколу, розподіляється між депозиторами за такими двома правилами: депозитор, який надає найвищу підтримку ETH (Backing), отримує першим виключне право на 1% коронної комісії (у ранній версії білого паперу — 5%, на офіційному сайті — 1%; у цьому тексті використовуються найновіші дані з офіційного сайту); решта суми за замовчуванням розподіляється порівну між усіма активними NFT у пулі. Щоб здобути перше місце, наступні учасники повинні пропонувати на 10% більше.
Мотивація дизайну: Якщо розподіл прибутку здійснюється пропорційно до внесків, учасники з низьковартісними NFT не отримуватимуть прибутку, що призведе до відтоку «дешевих» активів із пулу, різко підвищуючи очікувану вартість (EV) сюрприз-коробок і відлякуючи попит. Рівномірний розподіл забезпечує низьку середню ціну сюрприз-коробок, залучаючи довгий хвіст активів; проте він зменшує ефективність капіталу для великих інвесторів. Тому протокол вводить «Королівський турнір», пропонуючи 1% ексклюзивного комісійного збору для стимулювання великих гравців до участі в конкуренції.
Фактичний вплив: Цей дизайн за короткий час збільшив глибину ліквідності. Великі гравці постійно піднімали поріг Backing, щоб здобути виключне право на 1%, тоді як дрібні інвестори знизили середню ціну всього пулу за рахунок великої кількості довгих активів. За останніми даними з офіційного сайту, лідер навіть отримав більше 13,66 ETH у вигляді одноразової винагороди. Ця гра підвищила граничну прибутковість великих депозитів і стимулювала конкуренцію серед великих гравців за перше місце.
3. Двосторонній експлозивний емітент за перші 15 днів: обмін токенів на ранній обсяг
Механізм: протягом перших 15 днів після запуску нової версії протокол щодня випускає 2% загальної кількості токенів, з яких 1% розподіляється за квадратним коренем з гарантій учасників, а інші 1% — пропорційно між успішними покупцями того дня.
Мотивація дизайну: Основна задача токена $FWA — вирішити дилему «немає продавців — немає покупців» у двосторонній мережі. На найвразливішому етапі протоколу він покриває ризики безпеки та витрати на ліквідність, які несе користувач, за допомогою чітко визначених очікувань щодо токена. Зокрема, розподіл за квадратним коренем компенсує великих учасників, а нелінійне зменшення запобігає абсолютному монополізуванню ранніх часток токена величезними гравцями.
Практичний вплив: це найбільш прямий катализатор короткострокового вибуху даних FWA. Ці 15 днів еквівалентні повномасштабному «трейдинговому майнінгу» — високі очікувані дохідності спонукають капітал шалено втекати. FDV платформного токена тимчасово підскочив до приблизно 33 мільйонів доларів США, успішно й надлишково зібравши початковий капітал для екосистеми протоколу за рахунок короткострокової інфляційної вартості.
4. Тренд на ланцюгових даних: спад популярності та ступінчасте зниження
На основі дашбордів Dune та відкритих даних ланцюга з контрактів, ключові показники діяльності FWA під час періоду запуску та функціонування продемонстрували помітну етапну еволюцію:
Обсяг та частота угод значно зменшилися: після досягнення пікового значення в 4,67 мільйона доларів США 25 липня, обсяг витягування випадкових коробок на платформі не залишився на рівні другого за висотою, а натомість поступово знижувався протягом кількох днів через зменшення ефекту ранніх інтенсивних субсидій, досягнувши приблизно 1,04 мільйона доларів США 29 липня. Це свідчить про швидке охолодження інтересу ринку до ранніх механік.
- Кількість активних адрес синхронно знижується: за весь період протокол зафіксував 3 611 унікальних учасницьких адрес. Оскільки він розгорнутий на основній мережі Ethereum і супроводжується високими витратами на газ, його користувачі більше схильні до високих витрат на ланцюгу. Однак у часовому вимірі щоденна кількість активних учасників, яка досягла піку в 1 500–1 700 осіб 25–26 липня, останнім часом також знизилася до діапазону 700–1 000 осіб, що свідчить про помітне зниження бажання нових коштів увійти на ринок.
Висока стійкість частки розрахунків токенами: хоча загальний інтерес знизився, частка розрахунків токенами $FWA у історичних розрахунках залишається в діапазоні 66–82%. Це свідчить про те, що існуючі користувачі продовжують блокувати права на майнінг через розрахунки токенами, але слабкість притоку нових користувачів є невід’ємною дійсністю.
Три: Економіка токена $FWA: відсутність додаткової емісії та дефляційний цикл через 15 днів
Якщо випуск токенів за перші 15 днів є «маркетинговими витратами» протоколу FWA для подолання початкового етапу, то модель токенів після 15 днів справді визначає, чи має протокол довгострокову економічну стійкість. На відміну від більшості Web3 ігор або платформ для маркет-мейкінгу NFT, які залежать від тривалої інфляції для підтримки активності, економіка токенів FWA демонструє надзвичайно стриманий та «відкритий» геймплей.
1. «Гра з відкритими картами» розподілу монет: нульові VC, нульові зарезервовані токени $FWA для команди — фіксована загальна кількість становить 1 мільярд одиниць, а початкова структура монет повністю відмовилася від традиційної моделі «інституційні раунди + довгострокове розблокування для команди»:
50% початкової ліквідності: ін'єкція FWA/ETH у ліквідність Uniswap V4 як базова ліквідність.
30% раннього двостороннього майнінгу: повна відпустина протягом перших 15 днів після запуску нової версії (щодня по 2%, розподіляються між тими, хто внеслив кошти, і тими, хто купив).
20% V1- snapshot для старих користувачів: зарезервовано для ранніх учасників на блокі Ethereum 25,452,023.
Ця модель розподілу означає, що $FWA не має прихованого довгострокового тиску на продаж. Після запуску через 15 днів усі обігові токени будуть отримані лише через реальні маркет-мейкінг або випадкове витягування з подарункових коробок, структура обігу є надзвичайно прозорою.
На ланцюзі дані показують, що FWA наразі має приблизно 2 482 адреси з балансом, перші 100 найбільших адрес контролюють 67,84% пропонування, а коефіцієнт Джині досягає 0,8971, що на перший погляд свідчить про високу концентрацію розподілу. Однак найбільша адреса — це контракт FWA Rewards, а четверта — Uniswap V4 Pool Manager, які разом утримують 15,56% і не можуть розглядатися як позиції великих гравців. Після вилучення цих двох відомих протокольних адрес, перші 10 користувацьких адрес все ще разом утримують приблизно 19% загального пропонування, що свідчить про те, що FWA не контролюється однією адресою, але ранній розподіл залишається значно концентрованим серед невеликої кількості частих учасників. Варто зазначити, що відкрита адреса основного розробника FWA Адама rhynotic.eth займає 11-те місце з часткою 1,25%.
Зі вичерпанням базового видачу токенів V1 (430 адрес отримали 98,35%, залишилося лише 3,3 мільйони токенів у контракті) та продовження виплати близько 130 мільйонів Rewards, які залишилися, як основного джерела продажів, після відкриття зовнішніх покупок, бажання ранніх власників реалізувати свої активи стане ключовим фактором, що визначить стабільність ціни.
2. Пропозиційний бік: 15-деньовий «ризький спад виробництва» та кінець інфляції
За перші 15 днів депозитори та покупці щодня розподіляють до 2% загальної кількості токенів. Це суттєво є системною емісією з високим інфляційним тиском.
Однак, з моменту завершення 15-дневного терміну, «друк-машина» системи буде повністю фізично вимкнена. Протокол зіткнеться з надзвичайно різким «падінням видобутку»: усі нагороди у вигляді токенів, що випускаються системою, миттєво зведуться до нуля. $FWA перетвориться з «токена з високою інфляцією для маркет-мейкінгу» у «актив з нульовою інфляцією та фіксованим лімітом».
3. Попит: механізм викупу доходу 40/40/20
Після завершення 15-дневної системної емісії користувачі продовжують отримувати нагороди $FWA, але джерело та природа цих коштів кардинально змінилися: вони перетворилися з «повітряної друкарської машини» на «відтік реальної прибутковості протоколу».
Інтелектуальний контракт протоколу містить дозвільний тригер викупу. На етапі стабілізації офіційно можна налаштувати певний відсоток чистого прибутку протоколу у ETH (отриманого з вказаної раніше комісії за витягуванням сліпих коробок, відсотка від збережених NFT та різниці в розрахунках), який безпосередньо направляється до пулу Uniswap V4 для купівлі $FWA за ринковою ціною з наступним строгим розподілом:
40% повернення депозиторам: продовжується розподіл користувачам, які надають ліквідність, за допомогою механізму «квадратний корінь з етх-забезпечення», щоб підтримувати глибину базових активів.
40% повернення покупцям: ін'єкція щоденного призового фонду для продовження субсидування гравців, які витягують神秘盒и, з метою підтримки швидкості торгівлі.
20% постійне знищення: безпосередньо відправлено на чорну діру.
З точки зору дизайну, механізм 40/40/20 намагається встановити зв’язок між торговою активністю, попитом на токени та зменшенням пропозиції: чим вищий дохід протоколу, тим більше коштів теоретично доступно для викупу. Однак, чи зможе цей цикл працювати, залежить від трьох змінних — чи будуть викупи запущені за планом, яка кількість доходу буде фактично використана та чи зможе попит на викуп компенсувати продажний тиск ранніх власників.
4. Відкриття ліквідності та переоцінка цін на активи
Щоб запобігти спекулятивним коштам домінувати на початковому етапі протоколу, FWA протягом перших 15 днів обмежив перекази між зовнішніми покупками та звичайними гаманцями за допомогою смарт-контракту. Ранні користувачі повинні особисто взаємодіяти з протоколом (надавати активи або відкривати випадкові коробки), щоб отримати токени.
Гра на ринку після відкриття шлюзу
Коли закінчиться 15-днівний період випуску і будуть зняті зовнішні обмеження на покупку, $FWA зазнає повної переоцінки ринком.
Сторона тиску продажу: після втрати щоденного субсидування 2% частина низької лояльності ліквідності, що була спрямована лише на «збирання ерлі-ейрдропів», може вийти, а також виникне тиск продажу з боку ранніх прибуткових позицій.
Покупна сторона: Згідно з офіційним планом, після завершення 15-днівного періоду вивільнення буде відкрито зовнішнє купівлю. Тоді токени увійдуть у більш повний етап ціноутворення. Якщо одночасно запуститься репурчазія доходів протоколу, вона сформує частину попиту на покупку, пов’язаного з реальним обсягом доходів; але її розмір залежить від доходів від торгівлі та реального відсотка репурчазії і не може бути передбачений як стабільна цінова основа.
Раніше виникли 33 мільйони доларів США капіталізації, зумовлені обмеженою ліквідністю, будуть піддані перевірці реальним попитом і пропозицією. Тоді рух ціни $FWA більше не буде керуватися попереднім маркетинговим ентузіазмом, а жорстко залежатиме від ціноутворення ринком щодо «реальної здатності протоколу отримувати комісії» та «капітальної ефективності в межах циклів».
Примусове блокування «Token Pack» — стратегія з використанням токенів
За 15 днів концентрованого періоду випуску (до 30 липня) офіційна команда зробила надзвичайно агресивний хід: дозволила користувачам упакувати від 10 000 до 100 000 $FWA у NFT, а потім зберегти їх у пулі FWA для отримання комісій.
Варто звернути увагу, що ці Token Pack не можуть бути розпаковані або переведені до відкриття зовнішнього каналу купівлі $FWA. Користувачі, щоб отримати ETH на комісії, добровільно поміщають $FWA, які в іншому випадку могли б продати, у NFT, через що протокол тимчасово перетворює частину потенційних продажів на активи в пулі.
Якщо масштаб токенів, поглинених Token Pack, достатньо великий, це може зменшити зосереджене продавче тиснення на початковому етапі відкриття та зменшити кількість $FWA, доступних для миттєвої торгівлі на ринку. Однак це ближче до відкладення продавчого тиснення, ніж до його зникнення: сила блокування залежить від фактичної кількості пакетів, умов розпакування та того, чи залишаться власники в пулу після відкриття зовнішньої торгівлі.
5. Ранній FOMO та виявлення ціни в реальному часі
Використовуючи останній 4-годинний графік капіталізації станом на 30 липня, ми можемо чітко розділити ринкову гру після запуску FWA на три етапи:
Етап 1: Підсилення FOMO за рахунок субсидій (21–26 липня): Під впливом одностороннього обмеження «тільки продавати, не купувати» та щоденного випуску 2%, настрій ринку досяг екстремального рівня. Великі обсяги коштів втекли для отримання прибутку, швидко піднявши ринкову капіталізацію $FWA до етапного максимуму в майже 33 мільйони доларів США. Ціна на цьому етапі більше відображала «парникову премію» через обмежену ліквідність, ніж чистий попит і пропозицію.
Етап 2: Екстремальний тиск з боку прибуткових позицій (27–29 липня): Разом із масовим виведенням токенів ранніми користувачами та високим обсягом продажів, пов’язаних з “видобутком-зняттям-продажем” за попередні дні, ринкова капіталізація токена пройшла глибоку переоцінку та зазнала сильного корекційного спаду, опустившись до рівня близько 12,5 мільйонів доларів США. Ця корекція була пов’язана з масовим виведенням ранніх токенів, реалізацією прибутку та обмеженою ліквідністю.
Етап 3: Короткочасний боковик після корекції з високих рівнів (30 липня): Після корекції капіталізації більше ніж на 60% від високих значень, обсяги знизилися, а капіталізація тимчасово коливалася близько 16,6 мільйонів доларів США. Однак одноденний або короткостроковий боковик недостатній для підтвердження того, що ціна досягла дна, особливо оскільки 15-денний період випуску ще не завершився, а зовнішні покупки та механізм довгострокового викупу ще не були достатньо перевірені.
Чотири: Командний досвід та запуск нової версії
FWA розроблена TokenWorks, яка позиціонує себе як студія, що експериментує з механізмами ончейн-фінансів; раніше вона випустила Ten Thousand Tokens і PunkStrategy, які були включені до початкового NFT-пулу FWA. Основними учасниками, які публічно виступають, є Adam і Teto; інформація про фінансування від VC не розголошується. Умови сервісу FWA вказують, що веб-сайт і протокол обслуговуються Token Workshop, Inc., зареєстрованою в штаті Делавер, США.
21 липня — це не перший запуск FWA. Стара версія протоколу (V1) була відкрита для покупки 2 липня, але наступного дня було виявлено безпекову вразливість: атакуючі могли опередити Chainlink callback, змінивши фінально вибраний NFT, і отримати CryptoPunk #5450.
Після цього команда призупинила покупки, відкрила вивід активів і повідомила про збитки у розмірі приблизно 66 000 доларів США; здійснено оновлення ланцюга для власників старої версії FWA та незабраних нагород. Після цього команда переписала процес витягування та розгорнула новий контракт, тому точніше буде сказати «нова версія знову запущена» 21 липня.
Нова версія вимагає розрахунку випадкових запитів у порядку їх надходження. Коли попередні запити ще не завершені, ново надійшли NFT потрапляють у чергу очікування і не можуть змінювати призовий фонд, з яким зустрічає попередній покупець. Відповідні заходи безпеки дивіться у офіційному описі безпеки. Перед запуском нової версії у пули вже було понад 750 NFT; через 30 хвилин після запуску було здійснено 800 покупок, а за перший день — 3 000 покупок.
Команда за короткий час виконала виплати, змінила процеси та запустила нову версію, що свідчить про високу виконавчу здатність. Однак інцидент із попередньою версією також показує, що ризики контракту FWA — це не теоретична проблема. Для протоколу, який одночасно передбачає хранення NFT, випадкове вибірки, розрахунки коштів та розподіл токенів, новій версії знадобиться більше часу для перевірки в реальних умовах.
П’ять: Екосистемні деривативи, що виникають спонтанно
Одним із найважливіших показників для визначення довгострокової цінності децентралізованого протоколу є здатність привертати зовнішніх розробників до самостійної побудови «компонуємості». Зі зростанням обсягів торгівлі FWA з’явилися сторонні продукти, розроблені навколо процесу купівлі.
Залежно від незалежного розробника ripe0x, PULL POOL
Наприклад, воно запровадило спосіб участі через групові покупки, щоб вирішити проблему високого мінімального порогу для одноразової покупки FWA, доповнивши пазл FWA на мікрорівні торгівлі.
«Розбиття та зниження бар’єрів» для дрібних інвесторів: первинне вилучення FWA вимагає сплати середньої ціни всього пулу коштів (наприклад, ~0,117 ETH), що не є зручним для невеликих сум. PULL POOL розбиває одноразове вилучення на 28 квитків за однаковою ціною (кожен лише за 0,005 ETH), дозволяючи дрібним інвесторам за дуже низькою вартістю об’єднуватися для участі у вилученні FWA та розподіляти прибуток порівну.
Автоматизовані необслуговувані покупки (Standing Orders): PULL POOL впровадив механізми «попереднього підписання» та «нагород за Keeper». Після передбачення ETH, ланцюгові роботи автоматично запускають транзакції без дозволу, коли група повністю збирається.
Значення PULL POOL полягає в тому, що він створює автономний канал трафіку поза FWA. Така автоматизована потікова система збору коштів не тільки знижує поріг участь у FWA майже у 25 разів, але й дозволяє Standing Orders автоматично запускати покупку, коли кошти на зборі досягають необхідних умов, що може збільшити частоту тригерів торгівлі FWA. Однак реальний внесок залежить від розміру коштів на зборі, кількості користувачів та постійного використання.
Процес торгівлі FWA має певну зовнішню компонентність, але кількість сторонніх додатків та масштаб їх використання залишаються обмеженими; формування повноцінної екосистеми потребує більше прикладів.
Шість. У чому відмінність FWA від традиційних платформ TCG Gacha?
З точки зору користувацького досвіду, FWA дуже схожа на платформи з випадковими наборами для фізичних колекційних карт (TCG), такі як Courtyard: користувачі платять за витягування карт, і якщо вони незадоволені результатом, можуть продати активи назад платформі за передбачену «гарантовану ціну». Однак щодо механізмів постачання активів та ліквідності на нижчому рівні, FWA здійснює революцію у порівнянні з традиційними моделями.
1. Децентралізація запасів і маркет-мейкерів
Традиційні платформи TCG є типовим прикладом «важкого централизованого бізнесу». Платформа сама закуповує картки, проводить їх оцінку та зберігання, а також виступає єдиним маркет-мейкером та контрагентом. У FWA FWA не закуповує запаси за рахунок власних коштів проєкту. NFT у пулах надаються користувачами та зберігаються за допомогою протокольних контрактів. Такий підхід «User-Generated Liquidity (користувацька ліквідність)» значно зменшує навантаження на кошти платформи.
2. Виникнення ціни без використання оракула
Традиційні платформи TCG або колекційних предметів зазвичай вимагають самостійної закупівлі, оцінки та визначення вартості запасів, а також встановлення цін на викуп або обмін для різних карток. У разі великої кількості нестандартизованих активів ця система ціноутворення та управління запасами є витратною. FWA ж дуже елегантно використовує ETH-забезпечення вкладників як «суб’єктивну довгострокову пропозицію», і за допомогою середнього гармонійного значення глобального фонду протокол обчислює єдину ціну купівлі, не використовуючи оракулів, на основі всього забезпечення. Це дозволяє уникнути індивідуальної оцінки ціни кожного NFT. Однак ця ціна відображає структуру резервів викупу в фонді, а не ринкову справедливу вартість NFT.
3. Перехід кредитного ризику на ризик смарт-контракту
На традиційних платформах сліпих коробок, якщо відбувається витік коштів, платформа може відмовитися від викупу (порушення зобов’язань щодо виплат) через переривання грошових потоків. У FWA кошти на викуп кожної NFT жорстко заблоковані в смарт-контракті з першого дня їхнього надходження до пулу. Ризик більше не полягає в тому, «чи має платформа гроші для виплат», а перетворюється на чисто технічний питання: «чи безпечний код смарт-контракту?»
Сім. Потенційні ризики та підсумок
FWA за допомогою вражаючих даних за 7 днів наявності довів: ринок дуже потребує новий тип угод з NFT, який не вимагає точного оцінювання, передбачає гарантований шлях виходу та має високий спекулятивний потенціал. Але ці 7 днів припали на період високих нагород у вигляді токенів, і цього недостатньо, щоб довести, що попит може тривалий час зберігатися. Незважаючи на популярність, FWA все ще стикається з трьома ключовими ризиками, які вирішать, чи зможе він подолати період субсидування.
Стимулювання та стрімке зменшення ліквідності: на початковому етапі протоколу двостороння активність значно посилювалася через концентроване випускання $FWA. Після завершення 15-дневного випуску, якщо дохід від депозитів і прибуток від покупок одночасно знизяться, NFT,Backing та активні користувачі можуть одночасно вийти. Якщо до цього додатиметься падіння цін на ETH і $FWA, привабливість субсидій для холодних пулів також зменшиться, що призведе до зменшення торгівель, погіршення ціни токена та виведення коштів — ці процеси можуть підсилювати один одного, в результаті чого пул буде втягнутий у звуження ліквідності або навіть у смертельний спіраль.
Асиметрія інформації та неправильне ціноутворення: резервний маржинальний депозит відображає ціну виходу, яку вкладник готовий запропонувати, а не ринкову вартість NFT; єдина ціна покупки протоколу також розраховується на основіBacking і не оцінює якість кожного активу окремо. Це може призвести до «заганяння доброго гроша поганим»: NFT з низькою ліквідністю або нижчою ринковою вартістю мають більше стимулів потрапити до пулу. Якщо якість активів у пулі постійно погіршується, покупці можуть вимагати більш високих токенних субсидій для участі, що ще більше посилює залежність протоколу від стимулів.
Безпека та управління смарт-контрактами: FWA одночасно включає в себе зберігання NFT, випадкові числа Chainlink VRF, послідовне розрахунки, розподіл комісій та викуп токенів, а складна взаємодія між цими модулями розширює потенційну поверхню атаки. Інцидент безпеки V1 на початку липня показав, що ризики можуть походити не лише від самих випадкових чисел, а й від логічних уразливостей між запитами на випадковість, надходженням активів до пулу та порядком розрахунків. Крім того, контракт зберігає права на зміну параметрів розподілу комісій, викупу та маршрутизації коштів. Якщо ключові права не захищені мультипідписом, тайм-локом чи достатнім рівнем інформування, користувачі все ще піддаються ризикам централізованого контролю та зміни правил.
Загалом, FWA має значення не лише в перенесенні Gacha на ланцюг. Вона створює єдиний механізм випадкової торгівлі та виходу для активів, яким не вистачає постійного попиту, вимагаючи від депонентів одночасно надавати NFT та ETH як забезпечення для викупу. Порівняно з традиційними ринками лімітних ордерів, такий підхід підвищує частоту торгівлі та розрахунків активів, але за ціною введення випадковості, неузгодженості якості активів та залежності від токенних стимулів.
Наступні два тижні стануть вирішальними для майбутнього руху $FWA. Насправді варто звертати увагу не на загальну обсяг торгів під час періоду емісії, а на цінову динаміку після відкриття зовнішніх покупок, обсяг торгів та збереження активних адрес після припинення щоденного 2% емісії, а також на те, чи буде запущено відкуп протокольного доходу за планом.
Пояснення до PULL POOL та Token Pack: FWA вже привернув певну кількість зовнішнього розробництва та інновацій у механіці. Однак, щоб перетворитися з короткострокового хайпу на стійкий протокол неліквідних активів, FWA все ще має довести: що після зменшення субсидій покупці продовжать торгувати, депозитори збережуть бажання надавати NFT таBacking, а доходи протоколу будуть достатніми для підтримки подальшого викупу токенів.
Зараз більш обґрунтованою оцінкою є те, що FWA здійснила ефективний старт, а також запропонувала модель ліквідності NFT, яка варта подальшого спостереження; однак чи має вона попередню цінність, можна буде відповісти лише після отримання даних про відсутність нагород у вигляді токенів на наступному тижні.