Іноземні інвестори направили чистий обсяг 133,5 мільярда доларів США на фінансові ринки США у червні. За той самий місяць вони продали облігації скарбниці на 29 мільярдів доларів США.
Ці цифри описують дві різні хвилі за один місяць. Більшість надходжень пішла на американські акції, тоді як попит на урядовий борг був значно слабшим. Іноземні інвестори купили $181,4 млрд американських акцій і лише $6,8 млрд довгострокових казначейських облігацій. На короткостроковому енді вони зменшили купівлю векселів, які зазвичай використовуються як місце для зберігання готівки.
Цей розподіл допомагає пояснити, чому стейблкоїни стали частиною стратегії боргу Вашингтона. Видавці, такі як Tether і Circle, зберігають велику частину коштів, що забезпечують їх токени, у казначейських біллях і тісно пов’язаних активах. Якщо іноземні покупці продовжуватимуть зменшувати свої утримання біллів, більший ринок стейблкоїнів може стати ще одним, можливо, рівно таким же великим джерелом попиту. Дані за червень показують, що сектор вже має достатній масштаб, тоді як недавні випуски токенів були занадто малими, щоб пояснити продаж на $29 млрд.
Іноземні інвестори хотіли акції більше, ніж готівковоподібний борг
Звіт Treasury International Capital, який зазвичай називають TIC, — це щомісячний запис руху коштів між Сполученими Штатами та рештою світу. Він поєднує покупки цінних паперів і короткострокові банківські потоки, тому загальна сума в заголовку може приховувати дуже різні рішення під ним.
Ось найпростіший спосіб прочитати червень.
| Що зробили іноземні інвестори у червні | Чиста сума |
|---|---|
| Надіслано гроші до американських цінних паперів і банківських активів загалом | 133,5 мільярда доларів США |
| Куплено довгострокові американські цінні папери | $207,1 млрд |
| Куплено акції США в межах цієї довгострокової загальної суми | $181,4 млрд |
| Куплено довгострокові казначейські ноти та облігації | $6,8 млрд |
| Продані короткострокові казначейські векселі | 29,0 мільярда $ |
Фігурою в $181,4 млрд акцій може перевищити загальну суму в $133,5 млрд, оскільки заголовок враховує багато надходжень і витрат, які взаємно компенсуються. Продажи скарбницьких білів і $34,4 млрд, що виходять через балансові потоки банків, компенсують частину покупок акцій. США-резиденти також пересилали гроші за кордон, купуючи іноземні цінні папери.
Але хоча бухгалтерія може бути складною, основна ідея проста: іноземні інвестори продовжували купувати американські активи, зокрема частки у американських компаніях. Однак їх бажання купувати державний борг було невеликим, і вони виводили кошти з найкоротших термінів погашення.
Казначейська облігація — це зобов’язання уряду США, термін погашення якої становить один рік або менше. Оскільки інвестори швидко отримують свої гроші назад, а ринок глибокий, облігації часто вважаються близьким підмінником готівки. Саме через це їх використовують центральні банки, компанії, грошові ринкові фонди та випускники стейблкоїнів.
Іноземні вклади в короткострокових казначейських облігаціях зменшилися з приблизно $1,430 трильйона в травні до $1,400 трильйона в червні. Продаж у червні становив приблизно 2% від обсягу вкладів попереднього місяця. Це також друге місячне зменшення поспіль: іноземні інвестори продали $43,5 мільярда в травні та $29 мільярда в червні, що склало загальну суму за два місяці приблизно $72,5 мільярда.
Дані не можуть розповісти, чому ці інвестори продали. Продажі можуть відображати звичайне управління готівкою або перевагу інших активів. Співвідношення вказує на вибіркове розподілення капіталу на ринках США: інвестори купували акції, зменшували облігації та зберігали загальний позитивний потік до країни. Таблицю на рівні країн Міністерства фінансів також слід уважно аналізувати, оскільки цінні папери реєструються через кастодіанів, що може приховати справжню країну власника.
Стейблкоїн перетворює долар на попит на казначейські біллети
Зв’язок стейблкоїну легше зрозуміти через одноразову покупку. Клієнт надає випускачеві 1 долар і отримує один доларовий токен. Випускач тепер зобов’язаний виплатити цьому клієнту один долар при обміні, тому розміщує забезпечуючі кошти в активах, які можна швидко продати. Державні облігації чудово підходять для цієї мети, бо на ринку немає багато активів, які можна продати так швидко й ефективно, як вони.
Якщо емітент купує вексель, попит клієнта на цифровий долар стає непрямим попитом на державний борг США. Клієнту не потрібно мати брокерський акаунт чи доступ до TreasuryDirect, оскільки компанія стейблкоїну обробляє інвестування резервів у тлі.
Закон GENIUS формалізував цю модель, вимагаючи від регульованих платіжних стейблкоїнів утримувати ліквідні резерви. Пропоноване правило Казначейства від 17 серпня просуває федеральну рамку. Готівка, короткострокові облігації скарбниці та тісно пов’язані угоди викупу отримують перевагу.
CryptoSlate дослідив, як закон створив федеральний шлях для доларових токенів і залишив дизайн резерву та доступ регуляторам.
Tether демонструє, наскільки великою може стати одна емітентська структура. Її атестація за другий квартал вказує на $114,96 млрд прямих казначейських білів та ще $25,62 млрд у позиціях репо на нічний та терміновий період. Всі $29 млрд іноземних білів, проданих у червні, дорівнювали приблизно чверті портфелю прямих білів Tether.
Це порівняння лише зводить суми до однієї сторінки. Дані TIC не можуть зв’язати іноземні продажі з покупкою Tether або будь-якого іншого емітента.
Circle використовує ту саму базову модель резервів для USDC. Згідно з її розкриттям резервів, більшість забезпечення USDC знаходиться в резервному фонді Circle — урядовому грошово-ринковому фонді, яким керує BlackRock і який може тримати готівку, короткострокові казначейські облігації та репо-угоди з казначейськими цінними паперами на одну ніч.
Хоча Tether і Circle використовують різні структури, обидві перетворюють попит на цифрові долари на попит на готівковоподібні американські активи.
Стейблкоїни можуть стати покупцем, якого хоче Вашингтон
Не дивно, що Вашингтон раптово так полюбив стейблкоїни. Хтось за межами США може тримати та переказувати доларовий стейблкоїн, не купуючи безпосередньо цінні папери скарбу. Видавець потім спрямовує забезпечувальні кошти в казначейські біллі або репо. Долар досягає іншого користувача за кордоном, тоді як попит на резерви повертається до фінансової системи США.
Механізм створює новий попит на скарбницю лише тоді, коли обіг стейблкоїнів зростає або випускник переміщує резерви з іншого активу. Tether повідомила про $184,6 млрд USDT у обігу на кінець другого кварталу, що лише на $446 млн більше, ніж на кінець першого. DefiLlama оцінив весь ринок стейблкоїнів на $302,1 млрд 21 серпня, що на 0,14% менше, ніж за 30 днів.
Ці цифри виключають просте твердження, що створення нових токенів поглинуло продаж іноземних облігацій на $29 млрд, оскільки емітенти могли перерозподілити існуючі резерви. Публічні дані не надають доказів прямого передачі від іноземних власників компаніям стейблкоїнів.
Однак той самий механізм може працювати і у зворотному напрямку. Коли користувачі викуплюють стейблкоїни, емітентам потрібні готівкові кошти, і вони можуть продавати біллі або дозволяти їм дозріти. Стейблкоїни можуть стати великим покупцем державного боргу, водночас породжуючи власні періоди купівлі та продажу.
Наступний випуск TIC, запланований на 16 вересня, охопить липень. Найважливішими показниками для спостереження є обсяги іноземних білів та загальний обіг стейблкоїнів. Третій місяць іноземних продажів при стабільному обсязі токенів залишить розрив відкритим. Збільшення обігу стейблкоїнів і більші позиції білів у розкриттях емітентів покажуть, що новий покупець стає більш активним. Звітність зі зберігання може перешкодити точному співпадінню двох наборів даних.
Іноземні інвестори продовжували купувати американські активи у червні; вони просто спрямували найбільші суми на акції та зменшили обсяги готівкоподібних державних цінних паперів з коротким терміном. Видавці стейблкоїнів вже володіють понад 100 мільярдів доларів таких цінних паперів, тому вони мають бути включені в обговорення попиту на казначейські облігації. Зростання Tether у другому кварталі було занадто невеликим, щоб пояснити продаж у червні.
Вашингтон розробляє правила для класу покупців, який може стати набагато важливішим саме в момент дозрівання, коли іноземний попит зменшився. Саме цей зв’язок між цифровими доларами та фінансуванням уряду є основною причиною, чому продаж облігацій на $29 млрд вартий уваги.
Пост Коли іноземні інвестори продали облігації казначейства на $29 млрд, Вашингтон звернувся до випускників стейблкоїнів, щоб забезпечити державний борг США з’явився першим на CryptoSlate.