Автор: Хуохуо
Чи підвищать відсоткову ставку сьогодні вночі: економісти кажуть, що ні, а ринок вказує на 30% ймовірність
Коротко
· За даними опитування Reuters, економісти згідні, що в липні підвищення ставки не відбудеться, але на ф’ючерсному ринку на короткий час ймовірність підвищення становила близько 30 %.
· Розбіжності стосуються того, чи змусить вплив на ціни на нафту Варша використовувати більш жорстку комунікацію для підтримки інфляційної репутації.
· Пов’язані активи: індекс долара, USDJPY, WTI/Brent нафта, золото, акції США, біткойн та криптоактиви.
Федеральні фондові ф’ючерси перез цінуються перед рішенням FOMC у липні, і трейдери починають платити більше за несподіване підвищення ставок ФРС або більш жорсткий сигнал.
Дивно, що економісти майже повністю зійшлися на іншій думці. За даними опитування Reuters від 21 липня, усі 104 економісти передбачили, що на зустрічі в липні цільовий діапазон залишиться на рівні 3,50%–3,75%, причому 78 з них вважають, що він залишиться незмінним до кінця року. Однак ринок ф’ючерсів на деякий час оцінював ймовірність підвищення на 25 базисних пунктів приблизно на 30%.
Для інвесторів це не просто вгадування результату однієї зустрічі. Більш важливим питанням є те, чи ринок переглядає спосіб, яким ФРС реагує на стрибки цін на нафту, після того як Кевін Варш прийняв посаду голови ФРС 22 травня.
Якщо Варш розглядає підйом цін на нафту через ситуацію на Близькому Сході як тимчасове порушення пропозиції, ФРС ймовірніше залишить відсоткові ставки на місці і чекатиме більше даних. Якщо він більше хвилюється про те, що зростання цін на нафту призведе до вторинної інфляції, навіть якщо сьогодні вночі не підніматимуть ставки, він може знову відкрити вікно для підвищення ставок у вересні.
На фьючерсному ринку купують ризик підхід до хвоста підтримки
Федеральні фондові ф’ючерси — це контракти, які дозволяють робити ставки на траєкторію процентних ставок ФРС. Чим більше незакритих позицій, тим більше коштів ставиться на результат рішення або використовується для хеджування.
За даними CME та медійних джерел, обсяг незавершених контрактів на федеральні фонди зрос до високого рівня перед рішенням. Цей сигнал не означає, що більшість ринку вважає імовірним підвищення ставок, але свідчить про те, що невизначеність перед рішенням вже була відображена в переповнених позиціях.
«Ймовірність підвищення на 25 базисних пунктів» — це та сама логіка. Ймовірності з CME FedWatch походять із цін на фьючерси на федеральні фонди на 30 днів, а не з голосування економістів. Ймовірність приблизно 30% означає, що хвостовий ризик раптово став дорожчим.
Ринок може не вважати, що ФРС сьогодні вчинить. Це більше схоже на страховку від двох типів неочікуваних результатів: одного — прямого підвищення ставки, іншого — відсутності підвищення, але заяви та прес-конференція, які намікають на те, що підвищення у вересні вже перебуває в серйозному розгляді.
Ціна цих активів визначається досить прямо. Долар отримає підтримку з боку очікувань процентних ставок. Якщо ієн буде продовжувати тиснути зверху, ризик втручання буде знову обговорюватися. Акції з високою оцінкою та криптоактиви стикнуться з вищою дисконтною ставкою та слабшою схильністю до ризику.
BofA та Citi борються за вагу цін на нафту
Розбіжності між підходами «соколів» і «голубів» полягають не в тому, чи зросла ціна на нафту, а в тому, як ФРС слід реагувати на цей ріст.
За повідомленням Reuters від 27 липня, такі інституції, як BofA та Deutsche Bank, все ще вважають утримання від дій у липні базовим сценарієм, але вважають, що ціни на нафту та ситуація на Близькому Сході роблять цю зустріч майже дихотомічною. Основна стурбованість BofA полягає в тому, що, якщо ФРС повністю зменшить значення тиску з боку цін на нафту, це може підірвати її репутацію щодо інфляції.
Ця логіка підкреслює перший стрес-тест нового голови. Варш недавно прийняв посаду, і ринок ще не має достатньо даних, щоб оцінити його політичні межі. Якщо він виявиться надто відпустливим під тиском геополітичних шоків та інфляції, інвестори можуть поставити під сумнів, чи готова ФРС все ще пріоритизувати боротьбу з інфляцією.
Інституції, такі як Citi, схиляються до іншого тлумачення. Зростання цін на нафту спочатку є шоком пропозиції: тиск на ціни походить із занепокоєння щодо постачання енергії, а не з надмірного попиту в США. Підвищення відсоткових ставок не може виробити більше нафти, а надмірна реакція може навпаки знизити темпи зростання.
Основна ідея — вторинна інфляція. Зростання цін на нафту може бути тимчасовим збуренням, але якщо воно передається на транспорт, товари, заробітну плату та інфляційні очікування, воно перетворюється на довготривалий ціновий тиск. Хоробрі стурбовані саме цим, а пом’якшувачі вважають, що наразі ще не настав час підвищувати відсоткові ставки.
Отже, ринок бореться не за ціну на нафту, а за її вагу у функції реакції ФРС. Варш сприйме це як тимчасовий шум чи як ризик репутації, який потрібно придушити заздалегідь.
Новий голова збільшив ціноутворення за маршрутом
Унікальність Варша після призначення полягає в тому, що ринок ще не сформував стабільних очікувань щодо його стилю комунікації. У епоху Боллера інвестори звикли шукати підказки щодо курсу в формулюваннях, діаграмах точок та прес-конференціях. На новому етапі з головою кожне слово набуває більшої ваги.
Якщо ФРС скоротить попередні вказівки і буде постійно підкреслювати залежність від даних, ринок на поверхні отримує гнучкість, а насправді — більш широкий розподіл процентних ставок. Трейдери, не маючи впевненості у стабільності політичного шляху до наступної зустрічі, змушені вчасно хеджувати ризики.
Це також пояснює, чому економісти можуть одноголосно передбачити, що сьогодні вночі нічого не зміниться, тоді як ринок все ще готовий цінувати підвищення процентних ставок. Економісти відповідають на найбільш ймовірний результат, а торгівельний ринок платить за небажані сценарії. Вони вимірюють не одне й те саме питання.
Щодо долара США, поки Варш не знизить ймовірність підвищення ставок, сильний долар залишається підтриманим. Щодо ієн, якщо очікування розриву відсоткових ставок між США та Японією продовжуватиметься, високий рівень USDJPY перевірить терпимість японських органів.
Для ризикованих активів найбільш незручною комбінацією є не саме підвищення ставок сьогодні вночі, а поєднання зростання цін на нафту, підсилення долара та бажання ФРС не виключати підвищення ставок заздалегідь. Це стисне оцінки, очікування ліквідності та схильність до ризику.
Навіть якщо ФРС залишить цільовий діапазон на рівні 3,50%–3,75%, активи все ще можуть реагувати як на жорсткий сценарій, якщо заявлення висуне ризики інфляції на перше місце або Варш відмовиться зменшити ймовірність підвищення ставки у вересні на прес-конференції.
Вікно у вересні вирішить, наскільки далеко зможе зайти ціна цього разу
Базовий сценарій залишається без змін. Поточні ринкові зміни свідчать лише про те, що трейдери значно переоцінили політичний шлях і ризики комунікації, але не означають, що ФРС вирішила відновити цикл підвищення ставок.
На прес-конференції потрібно перевірити, як Варш визначає удар цін на нафту. Якщо він підкреслить, що зростання цін на енергоносії все ще потребує спостереження, а довгострокові інфляційні очікування залишаються стабільними, ринкова ціноутворення щодо жорсткої політики у липні та вересні може знизитися, а також посилення долара зупиниться.
Якщо він повторюватиме, що ціни на нафту можуть передаватися на ширший спектр цін і ставитиме повернення інфляції до 2% на перше місце в політиці, ринок сприйме це як відкриття вікна у вересні. Тоді, навіть якщо відсоткові ставки сьогодні залишаться без змін, увага трейдерів зміститься на те, чи потрібно переприсвоювати ціни на наступному засіданні.
Японська ієна буде найбільш чутливим зовнішнім барометром. Якщо USDJPY продовжить зростання, ризик інтервенції Японії стане межею, яку повинні враховувати буліші долара. Для американських акцій та криптоактивів тиск полягає не в одній зустрічі, а в тому, чи почне ринок приймати вищу та довшотривалу процентну траєкторію.
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
Телеграм-група BitPush: https://t.me/BitPushCommunity
Підписатися на BitPush у TG: https://t.me/bitpush