Перший чистий ETF на DRAM запущено, що спричинило дискусію про сигнал продажу

Автор: Shenchao TechFlow

Коли торгівля стає настільки переповненою, що потрібно випустити окремий ETF, щоб вмістити дрібних інвесторів, розумні гроші зазвичай вже продавали.

2 квітня Roundhill Investments офіційно запустила світовий перший ETF, що складається виключно з напівпровідникових чипів пам’яті, з тікером $DRAM, названим на честь модулів пам’яті. Ціна закриття в перший день — 27,76 долара США, після торгів ціна зросла ще на 5% до 29,15 долара США.

Здається, дуже шумно. Але кілька годин потому BTIG опублікував холодний аналітичний звіт: запуск ETF на DRAM є зворотним сигналом для продажу акцій пам’яті.

Не поспішайте називати це драматичним — це правило Волл-стріт було неодноразово підтверджено.

Спочатку подивімося, що саме було куплено за $DRAM.

Цей ETF наразі тримає лише 9 акцій, що забезпечує надзвичайно високу концентрацію. Micron, Samsung Electronics та SK Hynitz у середньому становлять по 25% кожна, разом займаючи майже три чверті всього портфеля фонду. Решта частка розподілена між іншими компаніями з галузі зберігання даних: Kioxia, SanDisk, Western Digital, Seagate тощо.

Комісія 0,65%, не дуже дешево. Наразі опціони не доступні. Щоб виконати вимоги диверсифікації для RIC (регульованої інвестиційної компанії), фонд змушений використовувати угоди про повний дохід (Total Return Swap), щоб «доповнити» відповідність — іншими словами, портфель надто концентрований, і для проходження перевірки використовуються деривативи.

Прямий коментар генерального директора Roundhill Дейва Маззи: «Пам’ять стає ядром екосистеми ШІ». Це без сумніву правда. HBM (високопропускна пам’ять) є одним із найбільш гострих обмежень у сучасній інфраструктурі ШІ: частка SK Hynix на ринку HBM перевищує 60%, потужності Micron з HBM вже продані до кінця 2026 року, а Samsung активно наздоганяє.

Логіка продукту без проблем, проблема в часі.

BTIG розкриває історію власних продуктів Roundhill, і картина досить жахлива.

Найбільш класичним прикладом є Roundhill MEME ETF. Цей фонд, який відстежує популярні акції розничних інвесторів, вперше був запущений у грудні 2021 року — саме в абсолютній вершині мем-акційного бульбашки. Після цього індекс UBS MEME впав приблизно на 80%, і фонд був змушений ліквідовано у листопаді 2023 року. Ще більш дивно, що він знову був запущений у жовтні 2025 року, коли мем-акції лише що відновилися з нижньої точки на 100%. Що вийшло? Після повторного запуску індекс знову впав приблизно на 40%.

Двічі запуск, двічі точно визначено вершину. Якщо ви використовуєте дату запуску продуктів Roundhill як зворотний індикатор для коротких позицій, прибутковість, ймовірно, буде вищою, ніж при купівлі.

Це не лише проблема Roundhill. BTIG зазначає більш загальну тенденцію: запуск тематичних ETF часто позначає «пік консенсусу» для певної торгівлі.

У жовтні 2021 року ProShares запустила перший у США ф’ючерсний ETF на біткойн ($BITO), обсяг перших угод перевищив 1 мільярд доларів США, що викликало загальне захоплення на ринку. Місяць по тому біткойн досяг піку на рівні 69 000 доларів США, а потім різко впав на 77%.

У листопаді 2017 року ProShares запустила ETF EMTY для короткої позиції у фізичній роздрібній торгівлі, але індекс фізичної роздрібної торгівлі зростав на 50% протягом наступних 9 місяців.

У січні 2008 року VanEck запустила ETF на вугілля (KOL), після чого акції вугільної галузі пережили 12-річний медв’ячий ринок і впали на 99%. KOL було ліквідовано у грудні 2020 року на мінімумі, і після ліквідації акції вугільної галузі зросли на 660%.

ETF виходить на ринок — досягає піку, ETF ліквідується — досягає дна. Ця модель повторюється знову і знову, і її логіка дуже проста: коли тема стає настільки популярною, що виробники ETF вважають, що «розповсюджувачі куплять», підйом ринку, як правило, вже наближається до кінця. Виробники ETF завжди є підприємцями, які підстрибують до трендів і продають упакований бета-результат, який не має нічого спільного з альфа.

Попереджувальні сигнали на рівні даних вже очевидні.

Індекс експозиції Goldman Sachs TMT на пам’ять за останній рік збільшився на 350%, у лютому досягши пікового зростання на 400%, після чого DRAM ETF з’явився зі запізненням. Ціна акцій Micron відхилялася від 200-денної середньої більше ніж на 150% — це перевищило рівень відхилення під час технологічного бульбашки 2000 року і є екстремальним рівнем, якого Micron ніколи не мала раніше. BTIG зазначив, що якщо Micron просто повернеться до 200-денної середньої, це означатиме падіння приблизно на 30% від поточного рівня.

Підйом усієї сектора пам’яті добре задокументований. EWY (iShares Korea ETF) за останній рік зросла приблизно на 140%, але при розборі 84 процентних пункти зростання припадають саме на акції Samsung та SK Hynix. Цей «корейський ETF» фактично перетворився на альтернативу ETF на пам’ять: Samsung становить близько 27%, SK Hynix — близько 20%, разом вони складають майже половину.

І саме цей попит хоче захопити $DRAM. За останній рік EWY зібрав 8,3 млрд доларів США, і багато інвесторів купували корейські ETF виключно для того, щоб поставити на пам’ять. Roundhill точно визначила цей розрив у попиті.

Але «точне виявлення потреб» і «точне потрапляння на вершину» часто можна розрізнити лише після події.

Чесно кажучи, логіка бічного настрою досить сильна.

Bank of America визначає 2026 рік як «суперцикл, подібний до 1990-х», передбачаючи зростання глобального доходу від DRAM на 51% і NAND на 45%. Goldman Sachs оцінює ринок HBM у 2026 році на 54,6 млрд доларів США, що на 58% більше, ніж у попередньому році. WSTS передбачає, що глобальний ринок напівпровідників у 2026 році зросте більше ніж на 25%, наблизившись до 975 млрд доларів США.

Micron у 2025 фінансовому році збільшила доходи від центрів обробки даних на 137% до 20,7 млрд доларів США; виробничі потужності HBM вже розпродані до 2026 року; план капітальних витрат — 20 млрд доларів США (зростання на 45% щорічно). SK Hynix зберігає частку ринку понад 50% у сегменті HBM3E і є вибранним постачальником для кастомних чіпів NVIDIA та Google.

Це реальні промислові тенденції, що не пов’язані зі спекуляціями. Потреба ШІ в пам’яті є структурною: кожне покоління GPU вимагає вдвічі більше HBM — H100 потребує 80 ГБ, а архітектура GB300 NVL72 вже вимагає 17,3 ТБ.

Отже, основний конфлікт уже ясний: індустрія пам’яті, звичайно, є добрим бізнесом, але чи залишився ще хороший ціновий рівень?

Аналогія: коли BITO з’явився у жовтні 2021 року, довгостроковий перспективний прогноз щодо біткоїна був правильним — після схвалення спот-ETF у 2024 році BTC дійсно досяг нових висот. Але якщо ви купили BITO в день його запуску, вам довелося б витримати відкат на 77%, а потім чекати три роки, щоб відбити витрати.

Тенденції індустрії можуть бути правильними, але угоди можуть бути помилковими. Час — усе.

Наша оцінка: Запуск ETF на DRAM не має прямого зв’язку з досягненням піку та крахом індустриї пам’яті, але й не може сприйматися як сигнал «можна сміливо входити». Він більше схожий на надзвичайно точний термометр настроїв. Коли галузь стає настільки гарячою, що для задоволення апетиту роздрібних інвесторів потрібно випускати спеціалізований ETF, це принаймні свідчить про три речі:

По-перше, етап Easy Money завершився. За останній рік зростання на 350% акцій пам’яті було в основному обумовлене зростанням оцінки, а не відстеженням прибутку. Далі акції пам’яті повинні підтвердити, що поточна ціна є обґрунтованою, за допомогою реального зростання результатів, і простір для помилок надзвичайно малий.

Друге, «пастку тематичних ЕТФ» слід сприймати з великою обережністю. Історія Roundhill — найкращий підручник. Коли інвестиційна тема подається як продукт для роздрібних інвесторів без бар’єрів для входу, це часто означає, що інституції вже зменшують свої позиції, а роздрібні інвестори починають їх брати на себе. Сказати, що це теорія змови — надто сильно; це просто природна екосистема ринку капіталу: мотиваційна структура емітентів продуктів змушує їх завжди прагнути до популярності, але ніколи не передбачати переломних моментів.

Третє, справжній ризик полягає у ціноутворенні, а фундаментальні показники галузі не викликають занепокоєння. Micron відхиляється на 150% від 200-денної середньої, що навіть перевищує рівень під час інвестиційного бульбашки в сфері технологій. Навіть якщо попит на пам’ять з боку ШІ подвоїться, одноразова корекція на 30% повністю вписується в раціональні межі.

Історія не повторюється дослівно, але завжди римується. Після запуску BITO біткоїн упав на 77%, MEME ETF двічі точно відіграли вершину, чи зможе $DRAM зламати цей проклятий цикл?

Єдина річ, яку ми можемо впевнено сказати: коли всі вважають, що одна й та ж угоди «неможливо програти», — це найбільш небезпечний момент.