На якому етапі знаходиться поточний криптовалютний медв’ячий ринок? Звіт Fidelity за Q3 надає ряд показників: зважений NUPL впав до -0,01, домінування BTC зросло до 68%, і кілька індикаторів наблизилися до історичних зон здавання. Згідно з нижніми циклами тривалістю близько 300 днів у 2018 та 2022 роках, поточна корекція тривалістю 203 дні може бути завершена на тричверті. У звіті зазначено, що жовтень 2026 року є важливим часовим вікном, але це не є прогнозом дна.
Автор: Дослідницька команда Fidelity Digital Assets
Переклад: Цзя Хуан, ChainCatcher
Огляд ринку
Діаграма: Панель загального огляду сигналів трьох основних активів
Зважений NUPL: BTC підтримує ринок самостійно
Зважений NUPL використовується для вимірювання загального стану нереалізованого прибутку чи нереалізованого збитку портфеля цифрових активів, зваженого за ринковою капіталізацією. Оскільки частка ринкової капіталізації BTC значно перевищує ETH і SOL, поточний індекс у значній мірі визначається BTC.
На даний момент лише BTC зберігає нереалізовану прибутковість, тоді як ETH і SOL перебувають у стані нереалізованого збитку. У сукупності зважений NUPL становить -0,01, що означає, що ринок загалом трохи нижче за лінію беззбитковості.
Іншими словами, єдині залишкові нереалізовані прибутки на ринку зосереджені в BTC, а не є результатом загального покращення різноманітних активів. BTC виконує роль стабілізатора, частково компенсуючи збитки ETH і SOL, але цього все ще недостатньо, щоб вся портфельна позиція повернулася до позитивного значення.
Якщо три активи мають однакову вагу, через глибші втрати ETH і SOL стан портфеля буде слабшим. Тому, хоча зважений NUPL вже перейшов у негативну зону, поточна ринкова структура все ще трохи здоровіша, ніж у випадку рівномірного розподілу втрат між усіма активами.
Це також додає підтвердження статусу BTC як лідера на ринку цифрових активів. ETH і SOL тримаються слабше відносно BTC, і інвестори проявляють більш виражену схильність до найбільшого за розміром та найбільш ліквідного активу, тоді як до інших цифрових активів з історично більшою волатильністю залишаються обережними.
Для інвесторів поточний ринок більше схожий на пошук дна під час відновлення, ніж на етап загального отримання прибутку на завершальній фазі циклу. Відносна сила BTC не поширюється на інші активи, і участь на ринку залишається високо концентрованою.
У другому кварталі 2026 року NUPL BTC далі знизився, а зважений NUPL трьох активів впав до -0,01. Перш ніж більше активів знову перейдуть у стан нереалізованого прибутку, ринок, ймовірно, залишиться у боковому русі або продовжить тиснути, ніж швидко відновить повну експансію.
Рисунок: Зважений показник NUPL
Домінування BTC зросло до 68%, перерозподіл активів все ще відсутній
Після тривалого падіння у другій половині 2025 року домінування BTC знову повільно зростає, і довгостроковий висхідний тренд ще не порушено.
Історично зростання домінування BTC зазвичай супроводжувалося слабкими результатами інших цифрових активів порівняно з BTC. Це свідчить про те, що в умовах зростання невизначеності та тиску на оцінки капітал схильний перетікати до найбільш ліквідних та найбільш зрілих ринкових активів.
Постійне зростання домінування BTC на етапі низьких значень, а також відносно стабільний позитивний тренд, свідчать про те, що така схильність не є короткостроковим явищем.
Поточна домінуюча ставка означає, що кошти все ще зосереджені на BTC, а ризикова схильність ринку має виражену вибірковість. Участь активів, крім BTC, обмежена, і загальний ринок ще не відновив широку відносну силу.
У другому кварталі 2026 року домінуючий показник BTC трохи зрос з 67% до 68%, а ознаки переливання коштів до інших цифрових активів залишаються слабкими.
Якщо у третьому кварталі домінування BTC почне знижуватися або перейде у бічний рух, це може свідчити про відновлення схильності до ризику, знову звернення уваги до інших цифрових активів, а також може стати раннім сигналом зміни ринкової структури.
Графік: частка активів та загальна ринкова капіталізація цифрових активів без стабільних монет
Показники активів: BTC, ETH, SOL усі знизилися
За річними обертаннями прибутку, BTC знизився приблизно на 45%, ETH — на 37%, SOL — на 53%.
З початку року три активи також показали слабкі результати: BTC, ETH і SOL впали на 33%, 47% і 41% відповідно.
На кінець другого кварталу BTC впав нижче 200-тижневої ковзної середньої, на ринку спостерігається надзвичайно негативний настрій, і весь ринок цифрових активів також ослаб.
Несприятливі макроекономічні умови, перетік капіталу до інвестицій у сферу ШІ та фондовий ринок, а також постійне зниження ринкової енергії посилили цей спад. Наразі кілька показників наблизилися до історичного рівня здачі.
Грошові потоки спот-ETP також залишаються негативними. З початку 2026 року сукупний чистий вивід зі спот-ETP склав 5,4 млрд доларів США, з яких 4,9 млрд доларів США припали на другий квартал.
Тільки за червень спот-ETP зазнали чистого виведення близько 4,5 млрд доларів США — найгірший результат за весь період існування спот-біткоїн-ETP.
З 1 по 4 червня на ринку відбулося ще майже 6 мільярдів доларів США ланцюгових ліквідацій. Пасивне закриття позицій ще більше посилило продажний тиск і порушило існуючу структуру позицій.
Макроекономічне та геополітичне середовище також є навантаженням. Інфляція залишається на високому рівні, ціни на енергоносії продовжують тиснути, а ринок значно змінив свої очікування щодо грошово-кредитної політики: на початку року ринок вважав, що зниження ставок може не відбутися до 2026 року; до кінця другого кварталу очікування змістилися на можливість підвищення ставок наприкінці року.
Короткострокова волатильність залишається на високому рівні, а формування дна ринку зазвичай вимагає часу.
Однак поточний рівень оцінки, а також зростаюча негативна кореляція між цифровими активами та традиційними ризикованими активами може створити привабливі точки входу для довгострокових інвесторів, за умови, що тенденція впровадження базової мережі продовжуватиме зміцнюватися.
Графік: річний рух BTC, ETH, SOL
Два. Біткоїн
NUPL 0.09: позитивний
На кінець другого кварталу NUPL BTC становив 0,09 і перебував у діапазоні «сподівання — страх», що означає, що на ринку залишилося невелике число нереалізованих прибутків, але настрій інвесторів став більш обережним.
Частина власників все ще мають прибуток, але ринок ще не сформував загальної згоди щодо того, що дно вже встановлено.
Другий квартал: BTC впав на 14%, NUPL знизився з 0,21 до 0,09, що становить падіння на 0,12. Це більше схоже на помірне звуження нереалізованих прибутків власників, ніж на масову здачу.
За поточними даними, ринкова ціна BTC вища за загальну вартість виробництва в мережі приблизно на 10%, а загальна нереалізована прибутковість інвесторів становить близько 108 мільярдів доларів США.
Протягом більшої частини квітня та травня NUPL BTC перебував у діапазоні «оптимізм — тривога», коли ринок поступово вірив, що дно могло бути досягнуто.
Останні індикатори знову впали в діапазон «надія — страх», що свідчить про зміну ринкової настрою з тривалого оптимізму на обережність і невизначеність.
Історично під час медв’ячих ринків BTC NUPL опускався нижче зони здачі, тому поточний стан слід розглядати з обережністю.
З історичних даних видно, що коли NUPL BTC знаходиться в діапазоні 0,09 ± 0,05, медіана доходності за наступний рік становить 53%, а річна складна норма прибутку за три роки — 69%, при цьому така ситуація спостерігалася 73 рази.
Коефіцієнти кореляції між NUPL і дохідністю за наступний рік і наступні три роки становлять відповідно -0,26 і -0,80, що свідчить про те, що чим нижчий NUPL, тим вищою, як правило, є довгострокова наступна дохідність. Саме тому Fidelity вважає нижчий NUPL позитивним сигналом.
Проте історичні зв’язки можуть послабитися або зникнути, тому необхідно враховувати макроекономічне середовище та загальну структуру ринку.
Рисунок: Чиста нереалізована прибутковість біткоїна (NUPL)
Сигнал кінетичної енергії: негативний
Індикатори кінетичної енергії BTC свідчать про те, що цей спад сформував медв’ячий імпульс, і ціна не змогла тримати вищі вершини протягом останнього кварталу.
Сигнал був переведений у позитивний режим 21 квітня 2026 року, коли ціна BTC становила 78 317 доларів США, а короткострокова волатильність і кінетична енергія ціни піднялися вище середньої величини.
Але ця відновна хвиля не тривала. 1 червня сигнал знову став негативним, коли BTC був на рівні 66 540 доларів США, що свідчить про втрату імпульсу та неможливість ціни закріпитися.
У другому кварталі ціна BTC коливалася в діапазоні від 58 500 до 82 256 доларів США, особливо сильно у квітні та травні.
У цьому кварталі модель кінетики дала один хибний позитивний сигнал: позитивна волатильність на початку другого кварталу була сприйнята як потенційно тривала, але швидко змінилася на протилежну.
Це вартість, яку важко уникнути при використанні моделей слідування за трендом. Мета таких моделей — не точно вловити кожен пік і дно, а взяти участь у зростальному тренді після його формування та одночасно контролювати ризики спаду.
З 1 червня, коли сигнал став негативним, BTC знову впав приблизно на 10% і залишається в інтервалі негативної кінетичної енергії.
BTC короткострокова реалізована волатильність становить приблизно 34% на рік, що нижче за середньострокову волатильність у 40%. Щоб імпульсний сигнал знову став позитивним, потрібно або помірне зростання короткострокової волатильності, або подальше зниження середньострокової волатильності.
Варто підкреслити, що цей індикатор не використовується для прогнозування точних вершин і днів, а замість цього виявляє етапи, коли напрямок ціни змінюється разом із волатильністю. Історично такі етапи часто відповідали прискоренню ринку.
Поточне значення все ще вказує на обережність, а не на відновлення ростового імпульсу.
Рисунок: Сигнали кінетичної енергії біткойна
Yardstick: позитивний
Ціна BTC знизилася більше ніж на 50% від історичного максимуму, а загальна хеш-потужність мережі знизилася лише приблизно на 22% від пікового значення.
Майнири стикаються зі значним тиском, але вся мережа продовжує демонструвати високу стійкість.
Вплив цього призвів до того, що біткоїн Yardstick наблизився до історичного мінімуму, що означає, що BTC, ймовірно, перебуває на значній знижці щодо обчислювальної потужності, необхідної для підтримки та захисту мережі.
Однак цей цикл має деякі відмінності, зокрема зниження волатильності цін та все більш зрілий майнінговий сектор.
Ціна BTC є прямим вхідним параметром Yardstick. Коли волатильність ціни знижується, відносний вплив хешрейту на цей відсоток стає більш помітним.
Тим часом, шахтарські компанії покращили здатність керувати витратами на енергію та ефективністю операцій, що дозволяє їм гнучко регулювати завантаження, переміщувати обладнання або оптимізувати електропостачальні угоди залежно від прибутковості.
Тому потужність майнінгу може більш гнучко адаптуватися до змін ціни, і між ціною та енергетичними вкладеннями в мережу не виникає таких різких відхилень, як раніше.
Зниження цін та зменшення хешрейту спільно сприяли переходу Yardstick у зону «переважної оцінки». Протягом останніх 92 днів показник був нижче довгострокового середнього на одне стандартне відхилення протягом 76 днів, тобто приблизно 83% часу.
Історично цей регіон зазвичай відповідає етапу накопичення ринку або відносному дну.
У 2018 році Yardstick залишався в подібному діапазоні протягом 298 днів; у 2022 році — 299 днів, після чого настрої на ринку поступово відновилися.
Цей медвежий ринок триває приблизно 203 дні на даний момент. Для інвесторів, що стежать за циклічними ритмами, жовтень 2026 року може бути вікном для спостереження, але це не означає, що ринок обов’язково досягне дна саме в цей час.
Рисунок: Біткоїн Yardstick
Порівняно з золотом: негативно
Однією з основних інвестиційних логік BTC є його потенціал як інструменту зберігання вартості.
Використання золота як бази для оцінки дозволяє виміряти продуктивність BTC щодо іншого традиційного фізичного ухилу від ризику, а не лише спостерігати його відносні зміни ціни щодо фіатних валют.
Останній значний коливання цін, безумовно, підірвали нарратив про зберігання вартості BTC у короткостроковій перспективі, але цього недостатньо, щоб довести, що його довгострокова інвестиційна логіка втратила актуальність.
У другому кварталі 2026 року, незважаючи на падіння BTC на 14% у доларах США, його відносна ціна щодо золота залишилася майже без змін.
Після приблизно року постійного відставання, уподобання інвесторів між BTC і золотом, ймовірно, знову вирівнюються.
З 28 лютого BTC зростав на 15% щодо золота. На тлі тривалої геополітичної невизначеності їхні відносні рухи почали стабілізуватися.
За останній рік сильна продуктивність золота в значній мірі пояснюється постійними закупівлями центральними банками країн. На цьому тлі відносний зв’язок між BTC і золотом може формувати більш стабільну рівновагу.
Тим часом індикатори ланцюга все ще вказують на етап накопичення, а деякі індикатори навіть демонструють ознаки здачі.
Для довгострокових інвесторів попереднє постійне відставання BTC від золота може робити поточну оцінку більш привабливою.
Діаграма: Показники біткойна у доларах США та у золоті
Хешрейт: негативний
Щоденна та 30-дневна середня хеш-потужність BTC все ще нижчі за історичний маркер у 1000 EH/s, що дорівнює 1 ZH/s, встановлений у вересні 2025 року.
Основні причини полягають у двох аспектах: по-перше, зростає привабливість AI та високопродуктивних обчислень щодо електроенергії, землі та ресурсів центрів обробки даних; по-друге, медв’ячий ринок стиснув прибутковість майнінгу біткойна.
Частина мінеральних компаній, ймовірно, перенаправляють електричну потужність, інфраструктуру центрів обробки даних та додаткові капітальні витрати на бізнес з ІЧ або високопродуктивними обчисленнями.
На тлі низьких цін на BTC, контракти на обчислювальну потужність ШІ часто забезпечують більш стабільний і передбачуваний дохід, тому перерозподіл інфраструктури шахтарськими компаніями має певну економічну доцільність.
Варто зазначити, що Bitcoin ASIC-мінери є високоспеціалізованим обладнанням, яке зазвичай не можна використовувати безпосередньо для AI-обчислень. Тому перехід мінерських компаній до AI більше пов’язаний із повторним використанням електроенергії, землі, серверних та систем охолодження, ніж із безпосереднім перетворенням існуючих мінерів у AI-сервери.
Невикористовувані майни також малоймовірно залишаться без руху довго. Більш поширеним підходом є продаж обладнання або його перенесення до регіонів з нижчою ціною на електроенергію, ніж повне виведення з мережі.
З моменту досягнення BTC ціною вершини в жовтні 2025 року, хешрейт постійно знижується. Разом з тим, складність видобутку тривалий час залишається на високому рівні і не знижується разом із ціною.
Зниження цін і стиснення прибутковості призвели до поступового вимкнення майнерів, що працюють на межі витрат.
Історично, погіршення економіки майнінгу під час медв’ячого ринку також призводило до періодичного зниження хешрейту. Однак конкуренція з боку центрів обробки даних штучного інтелекту та енергетичних контрактів за ресурси інфраструктури може зробити це зниження хешрейту тривалішим, ніж у середньому за історичними даними.
У другому кварталі середньодобова потужність зросла на 8% у порівнянні з попереднім кварталом, але середня потужність за 30 днів знизилася на 6% у порівнянні з тим самим періодом минулого року.
З 2026 року ціна BTC знизилася більше ніж на 29%, тоді як хешрейт зменшився лише приблизно на 12%, що свідчить про те, що хоча економіка майнерів під тиском, мережа в цілому зберігає певну стійкість.
Рисунок: Хеш-рейтинг біткоїна та складність майнінгу
Три. Ethereum
NUPL -0.43: позитивно
У другому кварталі NUPL ETH продовжив падіння в діапазоні «здачі», що призвело до погіршення ринкового настрою.
За квартал ціна ETH знизилася на 25%, NUPL впав з -0,12 до -0,43, що становить зниження на 0,31, і нереалізовані збитки інвесторів значно зросли.
За поточними даними, ETH торгують за ціною, яка на 30% нижча за загальну вартість виробництва в мережі, а загальна нереалізована втрата становить приблизно 87 мільярдів доларів США.
6 червня ETH досяг NUPL на рівні -0,46, після чого не опускався нижче.
Хоча індикатори все ще можуть досягти нових мінімумів, цей рівень наразі утримується і може бути важливим для довгострокових інвесторів.
Історично, коли NUPL ETH знаходився в діапазоні ±0,05 від -0,43, подальша віддача зазвичай була значною.
З 2018 року медіана майбутньої рентабельності за один рік, що відповідає подібним показникам, становить 70%, а середньорічний темп зростання за три роки — 133%, при цьому кожен часовий період містить 90 спостережень.
Коефіцієнти кореляції між NUPL і дохідністю за наступний рік та за наступні три роки становлять відповідно -0,13 і -0,81, що свідчить про більш виражену негативну кореляцію з довгостроковою наступною дохідністю.
Це також є основою для того, що Fidelity вважає нижчий NUPL позитивним сигналом.
Проте історичні закономірності можуть послабитися або втратити ефективність, тому необхідно враховувати ширші ринкові умови.
Рисунок: Чиста нереалізована прибутковість Ethereum (NUPL)
Сигнал кінетичної енергії: негативний
Сигнал енергії ETH став позитивним 16 квітня 2026 року, коли ціна становила 2 350 доларів США, а волатильність і кінетична енергія ціни були вищими за відповідні середньострокові середні значення.
Але ETH не зміг підтримати зростання. 17 травня сигнал знову став негативним, коли ціна впала до 2 130 доларів США.
У другому кварталі ETH коливався в діапазоні від 1 564 до 2 422 доларів США, особливо різко у квітні та травні.
Як і BTC, модель кінетичної енергії ETH також показала хибний сигнал у цьому кварталі.
З моменту переходу сигналу на негативний 17 травня ETH ще впав приблизно на 25% і залишається в діапазоні негативної кінетичної енергії.
Короткострокова реалізована волатильність залишається на рівні приблизно 50% річних, що значно нижче за середньострокову волатильність у 71%.
Щоб сигнал знову став позитивним, або короткострокова волатильність значно зросте, або середньострокова волатильність суттєво знизиться.
Поточні індикатори свідчать про одночасне послаблення ціни та волатильності, а не про відновлення купівельного імпульсу.
Рисунок: Сигнали кінетичної енергії Ethereum
Використовуйте індикатор: нейтральний
У другому кварталі фундаментальні показники базового рівня Ethereum в цілому охололи, що відповідає тренду постійного зниження ціни ETH та зниження волатильності.
Проте загальна кількість угод все ще демонструє певну стійкість, знизившись лише на 5% за квартал, а щоденний обсяг угод залишався на рівні понад 2 мільйони угод.
Комісії за угоди все ще значно нижчі, ніж середній історичний рівень, але залишаються чутливими до короткострокових змін попиту.
22 квітня медіанна комісія за транзакцію Ethereum досягла 0,42 долара США, після чого поступово знизилася до приблизно 0,02 долара США на кінець кварталу.
Кількість активних адрес та нових адрес значно знизилася після рекордного показника в минулому кварталі, зменшившись на 10% і 31% відповідно.
Незважаючи на слабку цінову динаміку за квартал, активність у ланцюгу залишається сильно корельованою з цінами активів.
У другому кварталі частка адрес з реальними економічними активностями трохи зросла, але значна частина адрес все ще не вносить суттєвого внеску у дохід або безпеку Ethereum.
Ця тенденція може продовжитися до 2026 року. Планована на майбутнє оновлення Glamsterdam зосередиться на підвищенні ємності базового рівня, що може призвести до подальшого збільшення пропозиції блок-простору.
Рисунок: Метрики використання Ethereum
Обсяг переказів стабільних монет: позитивний
На тлі прогресу у масштабуванні та покращення регуляторного середовища обсяг транзакцій стейблкоїнів на Ethereum перевищив середній історичний рівень.
За останні 12 місяців загальна сума переказів стабільних монет постійно встановлювала нові рекорди, перевищивши 20 трильйонів доларів США.
Проте темпи зростання вже почали сповільнюватися. У червні середньодобовий обсяг переказів стабільних монет був на 9% нижчим, ніж за попередні три місяці.
За останній рік ринок стейблкоінів пережив швидке розширення, і в наступному році темпи зростання можуть поступово повернутися до більш стабільного рівня.
Варто зазначити, що на тлі загального падіння цін на цифрові активи обсяг транзакцій стейблкоїнів на Ethereum продовжує зростати.
Це свідчить про те, що реальний попит на стабільні монети поступово відокремлюється від ринкових настроїв і цін на активи, і їх все частіше використовують для платежів, розрахунків та отримання он-чейн доларів по всьому світу, а не лише для спекулятивних угод.
Середня вартість переказу стабільної монети протягом трьох кварталів поспіль залишалася нижче 1 долара, що підтверджує реальну ефективність попередніх заходів з масштабування.
Графік: Загальна сума переказів ефірних стабільних монет
Комісія за мережу: негативна
За останній рік комісії, що стягуються мережею Ethereum, продовжують знижуватися.
У другому кварталі ролінгові 12-місячні мережеві витрати знизилися з 344 мільйонів доларів США до 294 мільйонів доларів США, що становить зниження на 15%.
Швидкість масштабування на рівні протоколу та інфраструктури постійно перевищує зростання попиту на блоковий простір. Зі зміщенням уваги розробників назад на масштабування базового рівня ця тенденція може виявитися тривалою.
Майбутнє оновлення Glamsterdam, як очікується, подальше збільшить обсяг блоку, тому витрати на мережу Ethereum протягом наступного року можуть залишатися під тиском зниження.
Рівень комісій Ethereum сам по собі варіюється, і важко визначити надійне довгострокове рівноважне значення.
У другому кварталі щоденні мережеві комісії Ethereum коливалися від 145 000 до 2,75 мільйонів доларів США, що становить у середньому близько 575 000 доларів США на день.
Одним із ключових сигналів, які інвесторам слід уважно спостерігати протягом наступних кількох років, є те, як основні розробники досягають балансу між зростанням мережі та захопленням вартості.
Як технологічна платформа, яка все ще перебуває на етапі розвитку, Ethereum раніше зосереджувалася на впровадженні користувачів, розширенні екосистеми та мережевій корисності, а не на короткострокових доходах.
Якщо розробники та дослідники не вкладуть більше зусиль у вдосконалення механізмів захоплення вартості, комісії мережі та дохід протоколу можуть продовжувати під тиском.
Рисунок: Комісії мережі Ethereum
Чотири, Solana
NUPL -0.72: позитивно
У другому кварталі NUPL SOL завжди перебував у діапазоні «здачі».
За квартал ціна SOL знизилася на 12%, NUPL знизився з -0,67 до -0,72, що становить падіння на 0,05, і нереалізовані втрати далі збільшилися.
За поточними даними, ціна торгівлі SOL нижча на приблизно 41% від загальної вартості бази в мережі, а загальна нереалізована втрата становить близько 29 мільярдів доларів США.
6 червня SOL показав сильний відскок від етапного мінімуму NUPL -1,08, що знову підтверджує високу волатильність SOL у цій медв’ячій ринковій фазі.
Відновлення від низу може означати, що значна частина ранніх власників вже продала свої активи, а нові інвестори почали брати їх на нижчих рівнях.
Історично, NUPL SOL рідко опускався в діапазоні -0,72 ± 0,05, але після цього ринок демонстрував сильну динаміку.
З моменту створення мережі Solana такі показники зустрічалися 21 раз. Медіана прогнозованої доходності за наступний рік становить 542%.
Наразі неможливо розрахувати надійний трьохрічний дохід через відсутність достатньо довгих історичних даних.
SOL поточний NUPL має коефіцієнт кореляції -0,56 з дохідністю за наступний рік, що вказує на відносно сильну негативну кореляцію.
Але в історії Solana ще мало даних, тому цю залежність слід розглядати обережно — в майбутньому вона може не повторитися.
Рисунок: Чиста нереалізована прибутковість (NUPL) Solana
Сигнал кінетичної енергії: негативний
Сигнал кінетичної енергії SOL залишається негативним з 28 жовтня 2025 року, ціна та волатильність у цілому синхронно знижуються, ринкове середовище залишається обережним.
Проте протягом останнього часу короткострокова реалізована волатильність SOL виросла вище за середньострокову, які становлять приблизно 63,5% і 61% річних відповідно.
Історично такий стан іноді з’являвся перед або після кінетичного перевороту. Якщо ціна зможе одночасно посилитися, це надастиме більш міцну підтримку формуванню етапного дна.
Варто зазначити, що SOL у цьому кварталі не мав хибних позитивних сигналів імпульсу, як BTC і ETH.
У другому кварталі більшу частину часу SOL коливався в діапазоні від 63 до 97 доларів США, на початку кварталу ціна становила близько 81 долара.
Згідно з власними параметрами моделі SOL, навіть якщо ціна тимчасово зросла до 97 доларів США, імпульс був недостатнім, щоб сигнал став позитивним, після чого ціна знову досягла нижчого мінімуму.
Ціна SOL становила близько 194 доларів США, коли сигнал вперше став негативним 28 жовтня 2025 року. З того часу ціна впала приблизно на 60%, і корекція ще не завершена повністю.
Поточні індикатори ближчі до «спроби стабілізації», ніж до відновлення зростального імпульсу.
Рисунок: Сигнал енергії Solana
Використовуйте індикатор: позитивний
Незважаючи на медвежий ринок, фундаментальні показники Solana залишаються досить стійкими. Хоча ціни активів продовжують падати, попит на ланцюгову активність не скорочується синхронно.
Місячна кількість угод продовжує зростати, у другому кварталі зростання становить 1% щодо попереднього кварталу, що все ще може принести новий рекорд.
Однак зростання кількості користувачів повільніше, ніж зростання активності в мережі, що означає, що середня кількість транзакцій на одного користувача збільшується.
У другому кварталі місячна кількість активних адрес і нові адреси зменшилися на 15% і 7% відповідно, тоді як адреси з реальними економічними активностями зменшилися лише на 4%.
На поточному ринковому фоні економічно значуща активність у ланцюзі залишається відносно стабільною, що певним чином відрізняється від тенденцій Ethereum.
Ще одна перевага Solana — стабільність витрат на транзакції.
Протягом усього кварталу медіанна комісія за транзакції Solana завжди була нижче 0,1 цента з невеликими коливаннями, забезпечуючи високу передбачуваність витрат для користувачів та інвесторів.
Рисунок: Показники Solana
Обсяг переказів стабільних монет: позитивний
Обсяги переказів стабілізованих монет на Solana історично коливалися, але довгостроковий зростальний тренд залишається незрушимим з моменту значного зростання більше ніж рік тому.
Наразі щоденний обсяг трансферів стабільних монет на Solana стабільно перевищує 8,4 млрд доларів США, що на 17% більше, ніж у попередній період.
На відміну від Ethereum, окремі транзакції стейблкоїнів на Solana мають меншу суму, що відображає різницю в структурі користувачів та сценаріях використання між двома мережами.
За останні 12 місяців Solana обробила понад 2,6 трильйона доларів США стабільних монет.
На тлі різкого падіння ціни SOL обсяги торгівлі стейблкоїнами та інші он-чейн активності залишилися стабільними.
Як і в екосистемі Ethereum, значна частина попиту на стабільні монети на Solana має високу стійкість і мало залежить від короткострокових змін на ринку.
Якщо ланцюгова активність продовжуватиме зростати, екосистема стабільних монет Solana також має потенціал до синхронного розширення.
У другому кварталі загальний розмір ринку стабільних монет скоротився приблизно на 1,3%, але пропозиція стабільних монет на Solana зросла приблизно на 3%, що становить близько 300 мільйонів доларів США.
Графік: Загальна сума переказів стабільної монети Solana
Комісія за мережу: нейтральна
Витрати на мережу Solana продовжують знижуватися, але з’являються ознаки поступового встановлення рівноважного рівня.
У другому кварталі розрахункова вартість мережевих платежів за 12 місяців знизилася на 18% до 221 мільйона доларів США, середньодобовий дохід від платежів становив близько 390 тисяч доларів США.
Якщо витрати на мережу за другий квартал привести до річного рівня, річний дохід становитиме близько 141 мільйона доларів США, і розрив з даними за останні 12 місяців значно скоротився.
Тим часом активність у ланцюзі Solana продовжує зростати, а кілька пропозицій щодо покращення Solana (SIMD) починають більше звертати увагу на підвищення здатності власників SOL отримувати вигоду.
Ці досягнення додатково підсилюють позицію Solana як технологічної платформи, здатної генерувати дохід від протоколу, а SOL знаходиться в центрі її економічної системи.
За оцінкою Fidelity, дохід від комісій мережі Solana, ймовірно, наблизився до циклічного дна.
Якщо активність у ланцюзі продовжуватиме зростати, а пропозиції, пов’язані з отриманням вартості, поступово впроваджуватимуться, дохід від комісій Solana може почати відновлюватися протягом наступного року.
Додатково: опис методу індикаторів
Кінетичний сигнал
Імпульсний сигнал оцінює поточний імпульсний стан цифрового активу, комплексно аналізуючи тенденції цін та зміни волатильності.
Модель зіставляє короткострокові зміни цін із довгостроковими трендами, а також визначає, чи збільшується чи зменшується поточна волатильність порівняно з недавнім базовим рівнем.
Ці два виміри будуть об’єднані в одну категорію кінетичної енергії, щоб ідентифікувати етапи, коли ціна та волатильність мають однаковий напрямок, протилежні напрямки або перебувають у процесі зміни.
Параметри вікна перегляду моделі та інші параметри вибираються за допомогою процесу оптимізації з метою досягнення відносно чіткого та стабільного розрізнення між різними ринковими станами.
Проте цей індикатор використовується лише для опису поточного стану ринку і не є прогнозом цін, інвестиційною рекомендацією чи торговим сигналом.
Мірка
Біткоїн Yardstick, також відомий як “хешрейт Yardstick”, може бути наближено розуміти як показник P/E біткоїн-мережі.
Традиційне співвідношення ціни до прибутку обчислюється як ціна акції або ринкова капіталізація компанії, поділена на прибуток підприємства, тоді як Yardstick використовує загальну ринкову капіталізацію BTC, поділену на загальну потужність мережі, для оцінки рівня ринкової капіталізації BTC щодо інвестицій у безпеку мережі.
Чим нижчий коефіцієнт, тим дешевше BTC щодо обчислювальної потужності, необхідної для захисту мережі, подібно до того, як нижчий коефіцієнт P/E зазвичай сприймається як нижча оцінка акцій.
Проте потужність обчислень не дорівнює прибутковості компанії, тому Yardstick може використовуватися лише як відносна рамка оцінки, але не може повністю порівнюватися з коефіцієнтом P/E акцій.
NUPL
На часових масштабах один і три роки зв’язок між NUPL і майбутньою дохідністю є одним із найсильніших зв’язків між он-чейн індикаторами в дослідженні Fidelity.
Однак історія мереж Ethereum та Solana значно коротша за історію Bitcoin, а доступні спостережувані зразки менші, тому надійність історичних зв’язків відповідно нижча.
Теоретично, коли реалізована капіталізація мережі перевищує загальну капіталізацію вдвічі, NUPL може впасти нижче -1.0.
На початкових етапах BTC, ETH і SOL великий обсяг пропозиції активів був переміщений або розподілений без наявності публічних ринкових цін.
Наприклад, ранні частини BTC були переведені до того, як сформувалася ринкова ціна; ETH і SOL мали ранній випуск токенів, пресейл, пре-майнінг, раунди семінарного фінансування та розподіл між фондами.
Ці ранні розподіли впливають на реалізовану ціну і іноді враховуються за вартістю, що перевищує наступну ринкову ціну.
Після того як ринкова ціна падає нижче реалізованої ціни, загальний нереалізований збиток по всій мережі може перевищити поточну загальну ринкову капіталізацію, що призводить до зниження NUPL нижче -1,0.
Зі зростанням зрілості мережі та накопиченням історії ланцюгових транзакцій, реалізована ринкова капіталізація все більше буде відображати справжні ринкові угоди, а не події раннього розподілу.
Тому звичайно зростає цінність NUPL як показника з дозріванням мережі.