Автор | jk
За минулий тиждень очікування щодо підвищення процентних ставок у вересні зросли з менше ніж 50% до понад 80%.
Така швидкість зміни цін рідко зустрічалася за останній рік у історії спостережень за ФРС, а біткоїн та інші криптовалютні акції вже почали платити за таку можливість.
На минулому тижні ФРС за результатами засідання 29 липня ухвалила рішення зберегти цільовий діапазон відсоткової ставки по федеральним фондам на рівні 3,50–3,75% голосами 9 проти 3, що є п’ятим засіданням поспіль без змін. Однак, на відміну від попередніх рішень, які майже не викликали сумнівів, на цьому засіданні було помітне розбіжність у голосуванні. Проти висловилися три члени: голова ФРС Клівленда Хамак, голова ФРС Міннеаполіса Кашкалі та голова ФРС Далласа Логан, які закликали негайно підвищити ставку на 25 базисних пунктів, посилаючись на те, що інфляція вже понад п’ять років тримається вище цільового рівня 2%. Голова ФРС Волс у післязасіданні прес-конференції використав досить образний вираз, сказавши, що «він запросив гідну сімейну сварку — і отримав її».
Ця розбіжність безпосередньо підвищила очікування щодо підвищення процентних ставок у вересні. За даними інструменту CME FedWatch, за тиждень до початку зустрічі ймовірність підвищення ставок у вересні становила менше 53%, але за короткий тиждень, зі зростанням цін на нафту та посиленням занепокоєння щодо інфляції, ця ймовірність стрибнула до 82%, а зараз становить 73%. Результат голосування 9 проти 3 свідчить про зростання впливу ейр-партій, які підтримують підвищення ставок, в комітеті, і ринок загалом сприймає це як значне збільшення ймовірності підвищення ставок у вересні.
Поточна ймовірність підвищення відсоткових ставок. Джерело: CME
Проте слід зазначити, що між ринковим ціноутворенням і загальними очікуваннями економістів існує значна різниця. За даними FactSet серед економістів більшість вважає, що зниження процентних ставок, ймовірно, буде відновлено в 2027 році, з загальним зниженням приблизно на 50 базисних пунктів. Іншими словами, ціноутворення на короткострокових ф’ючерсах на процентні ставки більше відображає чутливу реакцію на недавні дані з цін на нафту та інфляцію.
З більш широкого погляду, ця нова хвиля очікувань підвищення процентних ставок має досить чітку ланцюжкову логіку, яка починається з геополітичного конфлікту поблизу Ормузької протоки. З липня Іран і пов’язані сторони поступово посилювали конфлікт, що загрожувало цьому ключовому морському шляху шириною близько 30 миль, через який проходить приблизно 20% світових щоденних перевезень рідкого нафтового сировини. Ціни на ф’ючерси на сирою нафту WTI за липень зросли приблизно на 20%. Варто зазначити, що це не перший конфлікт між Іраном і США, а другий, що виник після підписання угоди. Ціни на енергоносії є одним із найбільш прямих компонентів у показнику PCE інфляції, який ФРС вважає найважливішим, і зростання цін на нафту швидко відображається у наступних даних про інфляцію — саме це є безпосередньою причиною того, що ринок за останній тиждень швидко перепriceнив ймовірність підвищення ставок.
Щодо даних, звіт про індекс споживчих цін за червень був опублікований 14 липня з річним зростанням 3,5% — найоптимістичнішим показником з початку конфлікту в Ірані, що сталося завдяки тимчасовому полегшенню через зниження цін на енергоносії на 5,7% у порівнянні з попереднім місяцем під час припинення вогню. Однак це полегшення виглядає досить хрупким, і зростання цін на нафту в липні, ймовірно, відобразиться у наступних даних. Наступним ключовим моментом для ринку є звіт про ІПЦ за липень, який буде опублікований 12 серпня. Якщо дані покажуть, що полегшення у червні було реальним і тривалим, ймовірність підвищення ставки у вересні, швидше за все, повернеться до консенсусу економістів; але якщо дані вкажуть на повторне прискорення інфляції, спричиненого енергоносіями — особливо за умови, що припинення вогню в Ірані залишається неповним, а ціни на нафту тримаються над 80 доларами США — ймовірність підвищення ставки у вересні знову зросте.
Сигнали ФРС самі посилюють ці очікування. Точкова діаграма з засідання ФРС у червні показує, що 9 із 18 членів передбачають принаймні одне підвищення процентних ставок цього року, що вище за ситуацію на засіданні у березні, коли медіана передбачала зниження ставок. Прогноз інфляції PCE було піднято до 3,3% на 2026 рік. Після призначення Волш чітко спростив заявлення політики та зменшив акцент на перспективних вказівках; він навіть не подав особистий економічний прогноз на засіданні у червні, але його висловлювання на прес-конференції було сприйняте ринком як жорстке, що безпосередньо підтримало ставки на підвищення. Деякі члени висловили іншу думку — наприклад, раніше на посаді Мілан відкрито запитував логічність підвищення ставок, коли місячний показник ядерної CPI перейшов у негативну зону. У цілому, протягом наступного місяця, крім еволюції геополітичної ситуації, ключовими вікнами для визначення можливості підвищення ставок у вересні будуть дані CPI за липень, звіт про нон-фарм-пейролс за серпень та виступи членів ФРС на щорічній конференції в Джексон-Голл. Це також посилить волатильність криптовалютних активів та пов’язаних американських акцій навколо дат публікації даних.
Який вплив це має на криптоактиви?
Для криптоактивів підвищення очікувань щодо підвищення відсоткових ставок завжди не є добрими новинами. Біткойн зараз коливається у діапазоні 64 000–65 000 доларів США і залишається дуже чутливим до сигналів ФРС. За останній рік біткойн неодноразово демонстрував характеристики активів з високим бета-коефіцієнтом, а його цінова динаміка все більше корелює з циклами ліквідності долара. З початку року під впливом серії макроекономічних шоків — таких як тарифна політика та геополітичні ризики — біткойн тимчасово впав нижче 64 000 доларів США, тоді як традиційні безпечні активи, такі як золото і срібло, показали двозначний ріст. Ця дивергенція сама по собі свідчить, що ринок не сприймає біткойн як справжній безпечний актив, а розглядає його як ризикований актив, чутливий до ліквідності. Якщо ФРС справді перейде до підвищення ставок у вересні, вартість утримання неприбуткових активів, таких як біткойн, додатково зросте, а притягальність капіталу до грошових ринкових фондів та короткострокових облігацій посилиться, що створить прямий тиск на короткостроковий настрій на крипторинку.
Проте вплив підвищення процентних ставок на біткойн не є лінійним. Після початку 2023 року, незважаючи на те, що ФРС здійснила ще два підвищення ставок, біткойн зростав на 21% у зворотному напрямку. Вплив останніх двох підвищень ставок на ціну вже був досить обмеженим, що свідчить про те, що коли шлях підвищення ставок повністю врахований ринком, а дані про інфляцію демонструють ознаки покращення, саме підвищення ставок не обов’язково продовжує тиснути на ціну — ключовим фактором є зміна очікувань щодо зміни політики, а не окреме підвищення ставки. Цей історичний досвід надає еталон для спостереження за можливим підвищенням ставок у вересні: якщо підвищення у вересні врешті-решт відбудеться, але ринок сприйме його як кінець циклу стиснення, а не початок, падіння біткойна буде коротким і невеликим, а ринок швидше перейде до очікувань початку циклу зниження ставок.
На що впливають американські акції?
Щодо американських акцій, рухи акцій криптовалютних концепцій та пов’язаних активів часто посилюють волатильність біткоїна. Акції компаній, таких як Coinbase (COIN), Circle (CRCL) та Strategy (MSTR), зазвичай реагують набагато сильніше на очікування відсоткових ставок, ніж спот-біткоїн: підвищення очікувань щодо підвищення ставок означає зростання безризикової ставки, що безпосередньо підвищує дисконтну ставку в моделях оцінки акцій, особливо навантажуючи ростові та високозадекларовані технологічні акції. Одним із ключових факторів зростання американського ринку за останні роки було розширення оцінок завдяки очікуванням зниження ставок; якщо це очікування змінюється на протилежне, ринок повинен перепriceнувати вищі витрати на капітал — зростання волатильності індексів є майже необхідним наслідком. Варто зазначити, що кілька технологічних акцій з найвищою вагою в індексах S&P 500 та NASDAQ вже пройшли значну корекцію; якщо очікування підвищення ставок у вересні додатково реалізуються, тиск на оцінку цих ключових важелів може передатися на весь індекс.
Тим часом цей підйом очікувань щодо підвищення відсоткових ставок збігся з найбільш витратним кварталом звітності для технологічних гігантів. У кінці липня — на початку серпня Google, Microsoft, Meta, Amazon та Apple по черзі оприлюднили результати другого кварталу, і реакція ринку була суттєво різноманітною: основна розбіжність полягала в тому, чи зможуть капітальні витрати бути перетворені на реальні доходи. Доходи від хмарних послуг Google зросли на 82% у порівнянні з попереднім періодом — це найвищий темп зростання в історії компанії, але прогноз капітальних витрат на рік був піднятий до діапазону 195–205 мільярдів доларів США, що призвело до падіння акцій на 7%. Доходи Meta зросли на 28%, трохи перевищивши очікування, але капітальні витрати були підняті до діапазону 130–145 мільярдів доларів США, що спричинило падіння акцій майже на 9%. Apple ж значно впала у ціні через нижчий, ніж очікувалося, прогноз доходу за чотири квартали та занепокоєння щодо обмежень у ланцюжку постачання. Лише Microsoft представила результати, які задовольнили ринок: доходи від хмарних послуг вперше перевищили 100 мільярдів доларів США на рік, а прогноз капітальних витрат на фінансовий рік 2027 був знижений з 190 до 175 мільярдів доларів США — акції компанії стрибнули більше ніж на 15% за один день, що стало найбільшим зростанням за останні 18 років. Загальний обсяг капітальних витрат чотирьох компаній наблизився до 750 мільярдів доларів США, а критерій оцінки ринку вже змінився з «скільки грошей вони готові вкласти в AI» на «чи зможуть ці гроші бути перетворені на помітний дохід і готівковий потік».
Ця диференціація означає більшу чутливість до вересня. Капітальні витрати цих гігантів залежать від емісії облігацій та фінансування через акції для заповнення розриву грошових потоків; якщо у вересні справді підвищать процентні ставки, зростання вартості фінансування для компаній безпосередньо скоротить граничну прибутковість їхніх капітальних витрат. Тоді ринок може ще більше зменшити толерантність до історії «витрачати гроші на AI для отримання зростання», а акції компаній, чий грошовий потік вже перетворився на негативний і які не можуть запропонувати достатньо переконливу історію зростання, можуть зазнавати більш сильних коливань, ніж під час хвилі у липні.
Щодо засідання ФРС у вересні, зараз більш точним є твердження, що підвищення ставок перетворилося з майже виключеної малоймовірної події на початку року на домінуючий сценарій, що враховується ринком з імовірністю понад 50%. Для інвесторів у криптоактиви та пов’язані американські акції, рух цін на нафту, щомісячні дані CPI та висловлювання членів ФРС на зустрічі в Джексон-Голл стануть ключовим вікном для спостереження за тим, чи подальше підтвердження ймовірності підвищення ставок.