Оригінал | Odaily Star Daily (@OdailyChina)
Автор | jk
За минулий тиждень очікування щодо підвищення відсоткової ставки у вересні зросли з менше ніж 50% до понад 80%.
Така швидкість зміни цін рідко зустрічалася за останній рік у історії спостережень за ФРС, а біткоїн та інші криптовалютні акції вже почали платити за таку можливість.
На минулому тижні ФРС за результатами засідання 29 липня ухвалила рішення зберегти цільовий діапазон відсоткової ставки по федеральним фондам на рівні 3,50–3,75% голосами 9 проти 3, що стало п’ятим засіданням поспіль без змін. Проте, на відміну від попередніх рішень, які майже не викликали сумнівів, на цьому засіданні було помітне розбіжність у голосуванні. Проти висловилися три члени: голова ФРС Клівленда Хамак, голова ФРС Міннеаполіса Кашкалі та голова ФРС Далласа Логан, які закликали негайно підвищити ставку на 25 базисних пунктів, посилаючись на те, що інфляція вже понад п’ять років тримається вище цільового рівня 2%. Голова ФРС Волш у післязасіданні прес-конференції використав досить образний вираз, сказавши, що «він запросив гідну сімейну сварку — і отримав її».
Ця розбіжність безпосередньо підвищила очікування щодо підвищення відсоткової ставки у вересні. За даними інструменту CME FedWatch, за тиждень до початку цієї зустрічі ринок цінував підвищення відсоткової ставки у вересні на менше ніж 53%, але за короткий тиждень, зі зростанням цін на нафту та посиленням занепокоєння щодо інфляції, ця ймовірність стрибнула до 82%, а зараз становить 73%. Голосування 9 проти 3 свідчить про зростання впливу орлів, які підтримують підвищення відсоткової ставки, усередині комітету, і ринок загалом сприймає це як значне збільшення ймовірності підвищення відсоткової ставки у вересні.
Поточна ймовірність підвищення процентних ставок. Джерело: CME
Проте слід зазначити, що між ринковим ціноутворенням і загальними очікуваннями економістів існує значна різниця. За даними FactSet серед економістів більшість вважає, що зниження процентних ставок, ймовірно, буде відновлено у 2027 році, з загальним зниженням приблизно на 50 базисних пунктів. Іншими словами, ціноутворення на короткострокових ф’ючерсах на процентні ставки більше відображає чутливу реакцію на недавні дані з цінами на нафту та інфляцію.
З більш широкого погляду, ця нова хвиля очікувань підвищення відсоткових ставок має досить чітку ланцюжок передачі, який починається з геополітичного конфлікту поблизу Ормузької протоки. З липня Іран і пов’язані сторони поступово ескалювали конфлікт, що загрожувало цьому ключовому морському шляху шириною приблизно 30 миль, через який проходить близько 20% світових щоденних перевезень рідкого нафтового сировини. Ціни на ф’ючерси на сирою нафту WTI за липень зросли приблизно на 20%. Варто зазначити, що це не перший конфлікт між Іраном і США, а другий, що виник після підписання угоди. Ціни на енергоносії є одним із найбільш прямо передаваних компонентів у показнику PCE інфляції, який ФРС вважає найважливішим; зростання цін на нафту швидко відображається у наступних даних про інфляцію, що й стало безпосередньою причиною швидкої перекалібрування ринком ймовірності підвищення ставок протягом останнього тижня.
Щодо даних: звіт про індекс споживчих цін за червень був опублікований 14 липня з річним зростанням 3,5% — найоптимістичнішим показником з початку конфлікту в Ірані, що сталося завдяки тимчасовому полегшенню через зниження цін на енергоносії на 5,7% у порівнянні з попереднім місяцем. Однак це полегшення виглядає досить хрупким, і зростання цін на нафту в липні, ймовірно, відобразиться у наступному звіті. Наступним ключовим моментом для ринку є звіт про ІПЦ за липень, який буде опублікований 12 серпня. Якщо дані підтвердять, що полегшення у червні було реальним і тривалим, ймовірність підвищення ставки у вересні, швидше за все, повернеться до консенсусу економістів; але якщо дані покажуть, що інфляція, спричинена енергоносіями, знову прискорюється — особливо на тлі неповної зупинки вогню в Ірані та тримання цін на нафту вище 80 доларів США — ймовірність підвищення ставки у вересні продовжить зростати.
Сигнали ФРС самі по собі підсилюють цю очікування. Точкова діаграма з засідання 6 місяця показує, що 9 із 18 членів передбачають принаймні одне підвищення процентних ставок цього року, що вище за ситуацію на засіданні у березні, коли медіана передбачала зниження. Прогноз інфляції Core PCE було піднято до 3,3% на 2026 рік. Після призначення Волш було чітко спрощено політичні заяви та зменшено акцент на попередніх вказівках; сам Волш на засіданні у червні вперше не подав особистий економічний прогноз, але його висловлювання на прес-конференції було сприйняте ринком як жорстке, що безпосередньо підтримало ставки на підвищення. Деякі члени висловили іншу думку — наприклад, раніше на посаді Мілан відкрито запитував логічність підвищення ставок, коли місячний показник Core CPI перейшов у негативну зону. Загалом, протягом наступного місяця, окрім еволюції геополітичної ситуації, ключовими індикаторами для визначення можливості підвищення ставок у вересні будуть дані CPI за липень, звіт про нон-фарм-пейролс за серпень та виступи членів ФРС на щорічній конференції в Джексон-Голл. Це також посилюватиме волатильність криптоактивів та пов’язаних американських акцій навколо дат публікації даних.
Який вплив має на криптоактиви?
Для криптовалют підвищення очікувань щодо підвищення відсоткових ставок завжди не є добрими новинами. Біткойн зараз коливається у діапазоні 64 000–65 000 доларів США і залишається дуже чутливим до сигналів ФРС. За останній рік біткойн неодноразово демонстрував характеристики активу з високим бета-коефіцієнтом, і його цінова динаміка все більше корелює з циклами ліквідності долара. З початку року під впливом ряду макроекономічних шоків — таких як тарифна політика та геополітичні ризики — біткойн тимчасово впав нижче 64 000 доларів США, тоді як традиційні безпечні активи, такі як золото і срібло, показали двозначний ріст. Ця дивергенція сама по собі свідчить, що ринок не сприймає біткойн як справжній безпечний актив, а бачить у ньому ризикований актив, чутливий до ліквідності. Якщо ФРС справді перейде до підвищення ставок у вересні, вартість утримання неприбуткових активів, таких як біткойн, додатково зросте, а притягальність капіталу до грошових ринкових фондів і короткострокових облігацій посилиться, що створить прямий тиск на короткостроковий настрій на ринку криптовалют.
Проте вплив підвищення процентних ставок на біткойн не є лінійним. Після початку 2023 року, незважаючи на два послідовні підвищення ставок ФРС, біткойн зростав на 21% у зворотному напрямку; реальний вплив останніх двох підвищень ставок на ціну вже був досить обмеженим, що свідчить про те, що коли шлях підвищення ставок повністю врахований ринком, а дані про інфляцію демонструють ознаки покращення, саме підвищення ставок не обов’язково продовжує тиснути на ціну — справжнім вирішуючим фактором часто є зміна очікувань щодо зміни політики, а не окреме підвищення ставки. Цей історичний досвід надає зразок для спостереження за можливим підвищенням ставок у вересні: якщо підвищення у вересні врешті-решт відбудеться, але ринок сприйме його як кінець циклу стиснення, а не початок, падіння біткойна буде коротким за тривалістю та обсягом, і ринок швидше перейде до очікувань циклу зниження ставок.
На що впливають американські акції?
Щодо американських акцій, рухи криптовалютних акцій та пов’язаних активів часто посилюють волатильність біткойна. Акції компаній, таких як Coinbase (COIN), Circle (CRCL) та Strategy (MSTR), зазвичай реагують сильніше на очікування відсоткових ставок, ніж спот-біткойн: зростання очікувань підвищення ставок означає зростання безризикової ставки, що безпосередньо підвищує дисконтну ставку в моделях оцінки акцій, особливо навантажуючи високорозвинені та високовартісні технологічні акції. Одним із ключових факторів зростання американського ринку за останні роки було розширення оцінок завдяки очікуванню зниження ставок; якщо це очікування змінюється на протилежне, ринок повинен переприсвоїти ціни з урахуванням вищих витрат на капітал — зростання волатильності індексів є майже необхідним наслідком. Варто зауважити, що кілька технологічних акцій з найвищою вагою в індексах S&P 500 та NASDAQ вже пройшли значну корекцію; якщо очікування підвищення ставок у вересні додатково реалізується, тиск на оцінку цих ключових компонентів може поширитися на весь індекс.
Тим часом цей підйом очікувань щодо підвищення процентних ставок збігся з найбільш витратним кварталом звітності для технологічних гігантів. У кінці липня — на початку серпня Google, Microsoft, Meta, Amazon і Apple по черзі оприлюднили фінансові результати другого кварталу, і реакція ринку була суттєво розбіжною: основна розбіжність полягала в тому, чи зможуть капітальні витрати бути перетворені на реальні доходи. Дохід від хмарних послуг Google збільшився на 82% у порівнянні з попереднім роком — це найвищий показник в історії компанії, але прогноз капітальних витрат на рік був підвищений до діапазону 195–205 мільярдів доларів США, що призвело до падіння акцій на 7%. Дохід Meta зріс на 28% — трохи вище очікувань, але капітальні витрати були підвищені до діапазону 130–145 мільярдів доларів США, що спричинило падіння акцій майже на 9%. Apple ж значно впала у ціні через нижчий, ніж очікувалося, прогноз доходу за четвертий фінансовий квартал та занепокоєння щодо обмежень у ланцюжку поставок. Лише Microsoft представила результати, які задовольнили ринок: дохід від хмарних послуг вперше перевищив 100 мільярдів доларів США за рік, а прогноз капітальних витрат на фінансовий рік 2027 був знижений з 190 до 175 мільярдів доларів США — акції компанії стрибнули на понад 15% за один день, що стало найбільшим зростанням за останні 18 років. Загальний обсяг капітальних витрат чотирьох компаній наблизився до 750 мільярдів доларів США, а критерій оцінки ринку змінився з «скільки грошей вони готові вкласти в AI» на «чи зможуть ці гроші бути перетворені на помітний дохід і готівковий потік».
Ця диференціація означає більшу чутливість до вересня. Капітальні витрати цих гігантів залежать від випуску облігацій та фінансування через акції для заповнення розриву у грошових потоках; якщо у вересні справді підвищать процентні ставки, зростання вартості фінансування для компаній безпосередньо скоротить граничну прибутковість їхніх капітальних витрат. У цей момент ринкова толерантність до історії «витрачати гроші на AI для отримання зростання» може додатково зменшитися, а акції компаній, чиї грошові потоки вже перейшли в негативну зону і не можуть запропонувати достатньо переконливу історію зростання, можуть зазнавати більш сильних коливань, ніж під час хвилі у липні.
Щодо засідання ФРС у вересні, зараз більш точним є твердження, що підвищення відсоткових ставок перетворилося з майже виключеної малоймовірної події на початку року на домінуючу ситуацію, що враховується на ринку з імовірністю понад 50%. Для інвесторів у криптоактиви та пов’язані американські акції, рух цін на нафту, щомісячні дані CPI та висловлювання членів ФРС на зустрічі в Джексон-Голлі — це ключові індикатори, які допоможуть протягом наступного місяця визначити, чи далі утверджується ймовірність підвищення ставок.