Справжній макро-риск для біткойна зараз більш дискретний, ніж просто спостерігати за ціною на нафту. За кулисами ліквіднісний буфер ФРС майже вичерпано, і він може швидко перетворитися на попутний вітер для спроби біткойна уникнути глибокого криптозими.
19 березня використання інструменту зворотного репо Федеральної резервної системи становило лише 0,637 мільярда доларів США. Окремо, щотижневий звіт про баланс ФРС за 18 березня показав загальні активи на рівні 6,656 трильйона доларів США, резервні залишки на рівні 2,999 трильйона доларів США та рахунок загального скарбниці США на рівні 875,833 мільярда доларів США.
Як наслідок, один із найпростіших амортизаторів ринку зменшився майже до нуля.
Протягом більшої частини останніх двох років готівка могла вийти зі дня-нічного механізму зворотного репо і повернутися до казначейських білів, репо, банківських резервів або ризикованих активів.
Цей процес не вирішив усі макропроблеми, але зменшив частину тиску, коли Міністерство фінансів відновлювало готівку, коли емісія зростала, або коли ринки мусили поглинути більш жорсткі фінансові умови.
Цей пасивний розрядний клапан тепер зменшився до помилки округлення. Тож наступний стрес із інфляцією, переоцінка, спричинена нафтою, або стиснення фінансування отримує менше автоматичного полегшення. Тиск може більш прямо впливати на резерви або змусити вжити більш активної політичної відповіді.
Ця динаміка лежить в основі тижневого акценту на нафту та ФРС.
Біткойн цього тижня впав нижче $70 000, тоді як американські спот-біткойн-ETF зареєстрували два дні поспіль виведення коштів на загальну суму $253,7 мільйона, з $163,5 мільйона 18 березня та $90,2 мільйона 19 березня.
Криптовалютні трейдери часто згадують «чисту ліквідність», зазвичай як скорочення для опису взаємодії балансу ФРС з готівковим балансом Казначейства та пулу зворотних репо.
Останні дані пояснюють, чому ця рамка повинна знову стати на перший план. Баланс знову збільшився. Резерви зменшилися. Готівковий баланс Казначейства залишився великим. А пасивний буфер, який раніше допомагав поглинати стрес, тепер ефективно зник.
Ця зміна також збігається з тим, як bitcoin торгував протягом ери ETF — більш у відповідності з процентними ставками, потоками та загальними умовами ліквідності, ніж багато трейдерів очікували на початку циклу.
Витіки ETF цього тижня самі по собі не встановлюють причинно-наслідкового зв’язку. Вони відповідають ринку, який залишається дуже чутливим до макро-переоцінки і менше підтримується старою балансовою інфраструктурою, ніж багато інвесторів вважають.
Старий подушка майже зникла, і ФРС перейшла до активного управління резервами
Перше, що слід з’ясувати — це склад. Нульова нічна обернена репо-операція не означає, що всі зобов’язання з обернених репо-операцій у балансі ФРС зникли. Дані щотижневого балансу від 18 березня data все ще показували $331,352 млрд загальних обернених репо-операцій. Але майже всі з них були розміщені у готівці іноземних офіційних інституцій.
Окрема серія показала іноземні офіційні та міжнародні акаунти на суму $330,654 млрд, залишивши лише близько $698 млн у внутрішньому відділі «інші», який трейдери зазвичай мають на увазі, коли говорять про старий ліквідний буфер ON RRP.
ФРС все ще має зобов’язання за зворотними репо, але внутрішній пул, який міг би тихо зменшитися і знову забезпечити ринки ліквідністю, майже вичерпано.
Основні показники виглядають так:
| Метрика | Дата | Значення | Чому трейдери за ним стежать |
|---|---|---|---|
| Нічний механізм зворотного репо | 19 березня 2026 року | 0,637 млрд $ | Пасивний внутрішній готівковий буфер майже порожній |
| Загальні активи ФРС | 18 березня 2026 року | $6,656 трильйонів | Баланс знову збільшився |
| Резервні баланси | 18 березня 2026 року | 2,999 мільярдів доларів США | Ці баланси поглинають витрати, коли витрати скарбниці або обов’язки репо зростають |
| Загальний рахунок скарбниці | 18 березня 2026 року | 875,833 мільярди доларів США | Більший готівковий залишок скарбниці може відтягнути ліквідність з резервів |
| Загальна кількість зворотних репо | 18 березня 2026 року | 331,352 мільярди доларів США | Більшість з цього — іноземна офіційна готівка, а не та внутрішня страховка, про яку мають на увазі трейдери |
| Іноземні офіційні зворотні репо | 18 березня 2026 року | 330,654 мільярди доларів США | Показує, чому внутрішній та загальний сценарій зворотних репо відрізняються |
Дослідження ФРС за січень примітка стверджує, що зміни в Генеральному рахунку казначейства, інструменті ON RRP та іноземному репо-пулі впливають на резервні залишки один до одного, якщо ФРС не компенсує їх.
Та сама робота стверджувала, що процентні ставки на грошовому ринку стають більш чутливими, коли резервні буфери менші. Проблема полягає в передачі. Шоки, які раніше можна було згладити за рахунок зниження балансу ON RRP, тепер досягають системи більш прямо.
ФРС вже діяла в цьому напрямку. FOMC припинив зменшення балансу з 1 грудня 2025 року та почав закупівлі резервів у вигляді казначейських векселів у грудні 2025 року для підтримки достатнього рівня резервів.
Ринки втратили автоматичний буфер, тоді як політиків вже перейшли до більш активної позиції щодо управління резервами.
Bitcoin торгуються зі ставками та потоками, оскільки макрофоновий контекст стає жорсткішим
Ця зміна поширюється на bitcoin, оскільки ринок вже показав, наскільки швидко він реагує, коли ставки та потоки рухаються разом.
Політичне заява ФРС від 18 березня залишила цільовий діапазон федеральних фондів на рівні 3,50%–3,75%, описала економічну діяльність як продовження стабільного зростання, і зазначила, що інфляція залишається трохи високою.
Також зазначалося, що невизначеність, пов’язана з розвитком подій на Близькому Сході, зросла. Ринкам не потрібно було підвищення ставок для переоцінки. Їм достатньо було нагадування про те, що ризик інфляції та геополітичний ризик все ще можуть утримувати дохідність на високому рівні.
Дохідність казначейських облігацій терміном на два роки зросла з 3,68% 17 березня до 3,76% 18 березня. Це лише вісім базисних пунктів, але переоцінка короткострокових ставок має значення, коли bitcoin вже залежить від попиту на ETF та загального схильності до ризику.
Два дні з безперервним відтоком ETF не доводять, що зміна балансу ФРС спричинила цей рух. Вони показують, що інвестори були готові зменшити експозицію, оскільки обстановка з процентними ставками стала менш сприятливою.
Дані про ON RRP допомагають пояснити, чому цей рух вдарив так сильно. Нафта все ще може впливати на ринок, підживлюючи занепокоєння щодо інфляції. Але механізм працює глибше.
З майже порожнім пасивним клапаном випуску ліквідності ринку, той самий страх інфляції може швидше поширитися на умови фінансування, дохідність та рішення щодо розподілу, ніж коли пул зворотних репо ще мав сотні мільярдів, які могли зменшуватися.
Для Bitcoin це більш тривалий макрофрейм, ніж окремий рух сировини, що підтверджує власне дослідження ФРС.
Дослідницький документ за січень зазначив, що ефекти репо на кінець кварталу вже посилилися через зменшення резервів і балансів ON RRP, при цьому SOFR зросла на сім базисних пунктів вище ставки ON RRP на кінець кварталу березня 2023 року і до 25 базисних пунктів на пізніших кінцях кварталів.
Це сигнал структури ринку, а не специфічний для криптовалют. Він показує, як більш тісні буфери можуть стати помітними першими на ринках фінансування.
Також існує чітке зміщення. Оновлення update Нью-Йоркського федерального резерву за лютим 2026 року зазначило, що чутливість ставки федфандів до змін резервів дуже мала і статистично не відрізняється від нуля, що свідчить про те, що резерви залишаються обилітними.
Ринок стикається з ситуацією, коли старий пасивний запас зменшився, тоді як залишкова резервна каса наразі все ще виглядає достатньою.
Ця комбінація може створити новий режим для bitcoin. На ранній фазі ринки могли спостерігати, як зменшується пул зворотних репо, і вважати це зниження тихою джерелом підтримки.
На поточному етапі є значно менше тихтих підтримок, які можна припустити. Або резерви поглинають шоки чітко, або ФРС ще більше залежить від покупок казначейських білів та постійних механізмів, або ризикові активи здійснюють більшу частину корекції самостійно.
Наступні точки тиску знаходяться у фінансуванні на кінець кварталу, коливаннях готівки у скарбниці та попиті на ETF
Найкориснішим підходом з цього є визначення набору умов, за якими слід спостерігати.
Найімовірнішим сценарієм є те, що резервні залишки залишаться на рівні поточних, ФРС збереже ставки на незмінному рівні, а потоки ETF продовжать коливатися з дня на день через змішаний попит. У такій ситуації bitcoin, ймовірно, залишиться прив’язаним до короткострокових дохідностей та загальному бажанню брати ризики, але без видимого переривання фінансування.
Випадок з вищим ризиком легко намітити за даними, що вже є в таблиці. Якщо Казначейство зберігає великий готівковий залишок, внутрішній пул зворотних репо залишається близьким до нуля, а занепокоєння щодо інфляції тримають короткостроковий сегмент під тиском, відток резервів повинен більш безпосередньо впливати на банківську систему, ніж коли ON RRP ще мав простір для зниження.
Bitcoinу потрібні лише більш жорсткі фінансові умови, більш обережний попит на ETF і менше переконання, що пасивна підтримка ліквідності все ще присутня на тлі, щоб відчути цю зміну.
Сценарій з меншим ризиком також очевидний. Якщо покупки з боку управління резервами зберігають резерви стабільними, якщо фінансування наприкінці кварталу залишається упорядкованим, і якщо потоки ETF відновляться після виведень цього тижня, ринок може сприймати зникнення буфера ON RRP як зміну в інфраструктурі, а не як нове джерело стресу.
Режим зміни все одно був би там. Різниця полягала б у тому, що активні інструменти ФРС виконували достатньо роботи, щоб запобігти витоку напруги до ширших ринків.
Отже, наступні контрольні точки є механічними.
- Трейдери повинні стежити за щоденним серією ON RRP, щотижневим оновленням H.4.1 щодо резервів і готівкового балансу Казначейства, а також щоденними потоками ETF.
- Вони також повинні спостерігати за тим, чи не почне більш чітко проявлятися фінансовий тиск наприкінці кварталу на ринках репо, оскільки саме там власні дослідження ФРС стверджують, що тонші буфери можуть стати помітними першими.
Невідкладний тиск на bitcoin може все ще надійти через нафту, інфляцію або переоцінку жорсткої політики ставок. Більший макро-сигнал знаходиться на один рівень нижче.
Пасивна ліквідна подушка, яка раніше згладжувала ринковий стрес, майже вичерпана. Наступний шок покаже, чи зможе активне керівництво ФРС запобігти тому, щоб це не стало наступним макро-викликом для криптовалют.
Пост Поки світ спостерігає за цінами на нафту, один критичний кеш-бекап ФРС майже порожній з’явився першим на CryptoSlate.