Автор: Сяо Яньянь, Jinshi Data
Стурбованість інвесторів щодо державного дефіциту та тривалої інфляції піднімає вартість капіталу, тоді як ФРС все ще має простір для полегшення напруженості на ринку облігацій.
На минулому тижні ескалація конфлікту на Близькому Сході знову підняла ціни на енергоносії, через що країни з важким фіскальним бременем були змушені збільшити позики для розширення витрат на оборону та фінансування війни. Глобальні облігації зазнали додаткового продажу, дохідність зросла до рівнів, не бачених протягом багатьох років або навіть десятиліть, що через іпотеку, кредитні картки та інші канали підвищило вартість споживчого фінансування та збільшило навантаження на оплату 40 трильйонів доларів США державного боргу.
Кевін Ворш, голова ФРС, раніше залишався відносно мовчазним щодо перспектив відсоткових ставок. Але на економічному семінарі в Джексон-Голл, Вайомінг, минулого місяця він надав важливий сигнал: боротьба з інфляцією ще не завершена, і це означає, що в майбутньому можливе подальше підвищення ставок.
Це заявлення отримало підтримку інвесторів і відображає гостру потребу ринку у прозорості економічних поглядів Вуша. Основними факторами зростання доходності наразі є фіскальні занепокоєння та масштабне випускання облігацій компаніями для фінансування розробки штучного інтелекту.
Дерек Тан, економіст з компанії Monetary Policy Analytics, сказав CNN: «Завдання ФРС обмежується контролем інфляції; якщо Волш зможе краще пояснити політику в наступні місяці, цей джерело тривоги може зменшитися.»
Проте Дерек одночасно зазначив, що ФРС все ще має «безмежну потужність балансу».
У вівторок дохідність державних облігацій США трохи зросла, трейдери спостерігали за рухом цін на нафту та чекали на дані про інфляцію, які будуть опубліковані в кінці тижня. Після значного зростання на минулому тижні дохідність цього тижня стабілізувалася.
Доходність 10-річних державних облігацій США зараз у діапазоні 4,80%, що є майже найвищим рівнем з 2025 року, а також наближається до найвищого рівня з 2023 року.
Ринок справді чекає на «функцію реакції»
Вашш неодноразово підтверджував, що ФРС зобов’язана досягти річної інфляції на рівні 2%, але це заявлення все ще не здатне повністю заспокоїти інвесторів на ринку облігацій.
Після того як Волш завершив прес-конференцію після засідання Ради з монетарної політики ФРС у липні, дохідність довгострокових облігацій значно зросла. Це може відображати сумніви ринку щодо приверженості Волша контролю інфляції, або пов’язане з тим, що ФРС вступає в більш мовчазний період коригувань, або ж просто інвестори починають враховувати можливість майбутніх підвищень ставок.
На ринку зараз відсутні додаткові пояснення Волша щодо «реакційної функції» ФРС. Згідно з визначенням Брукінгського інституту, цей концепт стосується того, «що центральний банк спостерігає, як він інтерпретує економіку, як він зважує конкуруючі ризики та які зміни змінять його висновки».
Хоча Ваш у виступі в Джексон-Холі не розкрив деталей цієї рамки, сам факт відправлення сигналу про підвищення ставок сприймається як крок у напрямку комунікації з ринком.
Джим Бейрд, головний інвестиційний офіцер Plante Moran Financial Advisors, сказав: «Волш має продовжувати вдосконалювати свій спосіб комунікації з ринком». Він вважає, що одним із ключових аспектів є переконання ринку у тому, що політиків діятимуть у розумних термінах.
На даний момент ринок вважає, що ймовірність підвищення процентних ставок ФРС на наступному засіданні становить приблизно 60%. Якщо підвищення відбудеться, це буде перше підвищення за більше ніж три роки; інвестори також очікують ще принаймні одне підвищення до кінця року, але точний термін залишається невизначеним.
На ринок облігацій тиснуть не лише грошово-кредитна політика. Державний дефіцит, інфляція та хвиля фінансування, пов’язана з будівництвом інфраструктури штучного інтелекту компаніями, також можуть продовжувати піднімати довгострокові витрати на фінансування. У цих умовах більш чітка політична комунікація може стати прямим інструментом стабілізації очікувань ринку.
Баланс у розмірі 6,7 трильйона доларів США — не перший вибір
ФРС справді має ще один інструмент, який може впливати на довгострокові дохідності, — це баланс. Але ринкові учасники вважають, що ймовірність використання цього інструменту ФРС під керівництвом Волша надзвичайно низька.
Головний інвестор та керівник глобальних фіксованих дохідних інструментів Principal Asset Management Майк Гусей заявив: «У ФРС є достатньо інструментів, щоб вплинути на рівень процентних ставок шляхом введення кількісного м’якшання». Але він вважає, що це не відбудеться.
Під час великої рецесії ФРС масово розширила свій баланс, впроваджуючи кошти до фінансової системи та стимулюючи економіку шляхом купівлі облігацій і цінних паперів, забезпечених іпотекою, коли процентні ставки були майже нульовими.
Вашш, який на той час був членом ради губернаторів ФРС, підтримав перший етап кількісного м’якнення (QE), вважаючи його надзвичайною заходом у надзвичайних обставинах. Пізніше ФРС запровадила ще два етапи QE, що вдало стабілізувало ринки та сприяло економічному відновленню, але це стало однією з причин, що призвели до відставки Вашша. На той час він називав масштабні покупки активів ФРС «зворотним Робін Гудом», вважаючи, що ця політика користує багатим власникам активів, але завдає шкоди звичайним сім’ям.
Після того як Волш прийняв пост голови ФРС, він постійно підкреслював, що центральному банку потрібно повернутися до основних принципів, що зменшує ймовірність його підтримки КЕ в поточних умовах.
Раніше ФРС також використовувала свій баланс для прямого зниження витрат на довгострокове позичання.
Дерек зазначив, що під час Другої світової війни ФРС вважала за обов’язок підтримувати військові зусилля, тому використовувала баланс для зниження дохідності облігацій, щоб допомогти уряду збільшити витрати. «Але зараз ми не перебуваємо у світовій війні», — сказав він.
Тоді ФРС купувала всі облігації, які приватні інвестори не хотіли купувати, встановлюючи фіксовані низькі ціни на короткострокові казначейські векселі та довгострокові облігації, одночасно підтримуючи низькі короткострокові відсоткові ставки.
Ця політика супроводжувалася втратою незалежності й ускладнювала для політиків контролювання інфляції. У підсумку ця угода була припинена в 1951 році за угодою між Міністерством фінансів і ФРС (Treasury-Fed Accord), після чого незалежність ФРС щодо Міністерства фінансів була відновлена.
Вашш раніше підкреслював, що незалежність ФРС є надзвичайно важливою, і це стосується також ринку облігацій.
Коли інвестори вірять, що ФРС готова застосовувати можливо непопулярні грошово-кредитні заходи для контролю інфляції, вони також легше вірять у зобов’язання центрального банку щодо цінової стабільності.
Для поточного ринку облігацій ФРС, ймовірно, все ще вибере більш пряме рішення — переконати ринок у тому, що вона нарешті вжев заходів проти інфляційного тиску, ніж знову використовувати балансовий звіт обсягом 6,7 трильйона доларів США для впливу на довгострокові дохідності.