Коли ви тримаєте доларовий стейблкоїн, хтось інший може отримувати відсотки на активи, що забезпечують ваш баланс, тоді як компанія, яка бере позику для покупки bitcoin, повинна знайти кошти, щоб сплатити своїм кредиторам.
Обидві компанії є крипто-нітивними, але вища процентна ставка може винагородити першу та зменшити економічну ефективність другої.
Ця розбіжність втрачається, коли кожен рух у дохідності скарбниці стає вироком щодо того, чи стають гроші легшими чи складнішими для всієї індустрії.
Різні ставки досягають різних бізнесів через їхні угоди, тому рух ринку облігацій, який відлякує інвесторів від покупки спекулятивних активів, також може покращити дохід, отриманий від деяких криптовалютних резервів.
Ми можемо побачити це у звіті Circle за другий квартал: дохід від резервів забезпечив 95,2% доходу за три місяці, що закінчилися 30 червня 2026 року. Доходи від резервів тісно відповідають поточній ставці забезпеченого денного фінансування (SOFR), що робить дохід сильно залежним від кількості випущених стейблкоїнів та того, що вони приносять.
Ставка у цьому розрахунку важлива, оскільки дохідність за ніч і дохідність казначейських облігацій США на 10 років можуть рухатися по-різному. Вважання обох як однакової ціни грошей може призвести до того, що ви очікуватимете величезного прибутку від емітента, чий дохід від резервів насправді рухається в протилежному напрямку.
Гроші мають більше однієї ціни
Рішення ФРС про підвищення цільового діапазону 16 вересня на чверть відсоткового пункта — до 3,75%-4% — вплинуло на цей розподіл. Вищі ставки за нічні позики можуть збільшити дохідність короткострокових резервів стейблкоїнів, коли активи дозрівають або перезапускаються, тоді як позичальники, борг яких прив’язаний до цих ставок, можуть стикнутися з більшими витратами на відсотки.
Короткострокові ставки впливають на дохідність інструментів, які мають короткий термін погашення або перегляду, тоді як дохідність 10-річного казначейського облігації враховує очікування щодо майбутніх короткострокових ставок та компенсацію за утримання довгострокового облігації.
Дослідження премії за термін Нью-Йоркського федерального резерву використовує модель для розділення цих компонентів, оскільки додаткова компенсація сама по собі не може бути безпосередньо спостерігана.
Інвестори можуть вимагати більшої компенсації за володіння довгостроковим урядовим боргом, очікуючи, що ставки за нічні операції знизяться пізніше, що зробить довгострокове фінансування більш витратним, навіть якщо дохідність короткострокових резервів зменшується.
За таких умов компанія, що фінансує тривалий будівельний проект, та емітент, який реінвестує термінові казначейські біллі, можуть обидва опинитися у гіршому положенні з різних причин.
Власники bitcoin повинні зробити ще одне розрахунок, оскільки володіння активом безпосередньо не приносить контрактний дохід у вигляді відсотків. Вони можуть отримати прибуток, якщо ціна зросте, але вищі доступні дохідності облігацій надають їм більший гарантований дохід для порівняння з прибутком, який залежить від того, скільки запропонує інший покупець.
Це порівняння залежить від обставин інвестора, включаючи інфляцію, податки та тривалість інвестування коштів.
Довгострокові казначейські облігації можуть втрачати ринкову вартість, коли дохідність зростає, як пояснює SEC у своєму посібнику з ризику від відсоткових ставок, тому людина, яка має збирається продати наступного місяця, стикається з іншою ситуацією, ніж та, хто тримає до погашення.
Взаємозв’язок між реальними дохідностями та оцінками bitcoin описує лише одну частину впливу на криптовалюту. Компанії, які отримують відсотки на резерви, можуть отримувати більше готівки, коли інвестори вважають спекулятивні активи менш привабливими, і це не суперечить жодному з цих результатів.
Ваші долари можуть сплачувати дохід від відсоткової ставки іншої особи
Розгляньте гіпотетичного емітента з резервами на 10 мільярдів доларів США, який отримує 4% щорічно, що дає 400 мільйонів доларів США на рік до витрат і платежів партнерам.
Якщо дохідність впаде до 3%, дохід знизиться до 300 мільйонів доларів США, а відновлення початкової суми вимагатиме близько 13,33 мільярда доларів США резервів, що приблизно на третину більше.
Ці (вигадані) цифри показують, чому емітент може привернути більше клієнтів, але все одно отримувати менше на кожен наданий долар. Більше токенів у обігу допомагає, але додаткові баланси повинні компенсувати нижчий дохід, тоді як загальний дохід від резервів все ще має покривати витрати на розподіл та операційні витрати.
Власники токенів можуть не отримувати жодного з цього доходу, якщо умови продукту не надають їм на це права, оскільки те, що вони купують, зазвичай — це здатність тримати та переміщувати баланс, прив’язаний до долара.
Цей сервіс може бути корисним, особливо там, де доступ до звичайних доларових акаунтів обмежений, але вищий дохід від резерву може збільшити дохід випускача, одночасно збільшуючи втрачені відсотки, які його клієнти не отримують іншим чином.
Позичальники стикаються з іншою стороною цієї математики: гіпотетична компанія, яка збирає 100 мільйонів доларів у вигляді нової позики з відсотками, сплачуватиме додаткові 2 мільйони доларів на рік, якщо її відсоткова ставка зросте на два відсоткових пункти.
Тоді його бізнесу доведеться знайти ці гроші за рахунок прибутку, додаткового фінансування або продажу активів, навіть якщо активи, які він купив, не стали більш продуктивними.
Вплив позичання коштів для накопичення bitcoin на компанію залежить від випущеного боргу, оскільки існуючі позики з фіксованою ставкою не стають автоматично дорожчими, коли змінюються дохідності казначейських облігацій.
Плаваючі ставки позик можуть переглядатися раніше, а рефінансування повертає позичальника на ринок, коли його старі зобов’язання дозрівають, а кредитори отримують ще одну можливість встановити умови.
Конвертовані боргові інструменти ще більше ускладнюють порівняння, оскільки кредитори можуть погодитися на нижчий купон у обмін на можливість отримання акцій.
Зосередження лише на виплатах відсотків не враховує вартість та потенційне розведення, які несе акціонери, тому дві компанії з подібними купонами можуть мати дуже різні фінансові умови.
Майнерам, які розглядають проекти дата-центрів, потрібно зіставити фінансування з майбутнім доходом, але витрати на будівництво починаються до того, як завершений об’єкт почне отримувати передбачуваний дохід.
У проекті з обмеженим очікуваним надлишком більша відсоткова витрата може спожити цей надлишок ще до того, як перший клієнт почне платити, хоча результат залежить від витрат на будівництво, умов договорів з клієнтами та співвідношення боргу та власного капіталу.
Компанія з фіксованим фінансуванням та підтвердженим зобов’язанням клієнтів може перебувати в кращій позиції, ніж конкурент зі здаючимся дешевим боргом, який потребує швидкого рефінансування.
Розуміння цієї різниці вимагає вивчення умов договорів, оскільки лише дохідність казначейських облігацій не скаже вам, який бізнес може дозволити собі завершити свій проект.
DeFi має пояснити додатковий дохід
Onchain позичання вводить інший спосіб встановлення ставок, причому документація Aave щодо надання токенів пояснює, що дохід постачальників залежить від використання позик та параметрів протоколу.
Доходність казначейських облігацій впливає на альтернативи, які можуть вибирати користувачі, але попит всередині пулів позичання допомагає визначити, що саме платить пул.
Коли позичальники хочуть велику частину доступних стейблкоїнів, ставки можуть зростати, тоді як слабкий попит або більша пропозиція можуть знижувати їх. Налаштування управління та стимули також можуть впливати на цитовану дохідність, що означає, що відсоток на інформаційній панелі потребує пояснення, звідки походить платіж.
Уявіть короткострокове державне інвестиційне пропозицію з 4% та ончейн-позицію з 7%.
Додаткові три відсотки слід враховувати разом із додатковими контрактними, ліквіднісними, технічними та контрагентними ризиками, оскільки більша оголошена дохідність не означає, що інвестор отримує достатню компенсацію за їх несення.
У користувачів також є різні альтернативи, оскільки деякі не можуть отримати той самий продукт урядового боргу, а іншим потрібно, щоб їхні токени були доступні як забезпечення або для платежів.
Хтось може раціонально погодитися на нижчу дохідність у обмін на послугу, яку вони потребують, що допомагає пояснити, чому дохідності не збігаються одразу між традиційними та ончейн-ринками.
Вплив відсоткових ставок на криптовалюту відбувається через кілька рішень, які приймаються одночасно: емітенти шукають дохід від резервів, позичальники прагнуть отримувати більше, ніж витрати на фінансування, а власники bitcoin зважують зростання ціни проти доходу в інших місцях.
Відстеження того, хто отримує оплату, хто має сплатити відсотки, і коли ці умови поновлюються, пояснює, як один і той самий ринок облігацій може фінансувати одну частину індустрії, одночасно роблячи складнішим підтримування бізнесу іншої.
Пост Та сама підйомна ставка ФРС може допомогти стейблкоїнам і завдати шкоди позичальникам bitcoin з’явився першим на CryptoSlate.