Автор: Лі Цзя, Wall Street View
Після першої прес-конференції голови ФРС Волша, занепокоєння ринку щодо вирішеної боротьби ФРС з інфляцією зростають. У найновішому звіті Bank of America Securities попереджають, що грошово-кредитна політика схожа на «принцип Анни Кареніної» — успіх вимагає одночасного виконання кількох умов, і будь-яка порушення ключового елементу може призвести до невдачі у досягненні мети цінової стабільності.
Після того як ФРС проголосувала 9 проти 3 за збереження відсоткових ставок на поточному рівні, Волш не надав достатньо чіткого пояснення політики, а натомість підкреслив, що ринок вже компенсував частину ефекту підвищення ставок за рахунок зажору фінансових умов. Це заявлення спричинило переприсвоєння цін на ринку: зростання дохідності довгострокових активів, похиління кривої дохідності, зростання інфляційних брейк-евенів та послаблення долара — це типова реакція ринку після зниження довіри до центрального банку.
Банк Америки вважає, що якщо дані про інфляцію протягом наступних кількох тижнів не нададуть чіткої підтримки з боку «голубів», підвищення ставки ФРС у вересні може стати не просто варіантом політики, а необхідним кроком для відновлення довіри ринку та відновлення репутації політики.
Заява Волша викликала сумніви на ринку: чи ФРС пасивно слідує ринку, чи активно прив’язує інфляцію?
Висловлювання Ваша на прес-конференції відправляє складні сигнали. З одного боку, він вважає, що фінансові ринки вже самостійно зажорили фінансові умови, і ФРС не має потреби досягати того ж ефекту шляхом додаткового підвищення процентних ставок; з іншого боку, він намітав можливість звертати увагу на більше інфляційних показників та розглядати інструменти, крім підвищення ставок, для зменшення цінового тиску.
Банк Америки зазначив, що проблема полягає в тому, що логіка політики Ваша відрізняється від традиційних рамок комунікації центральних банків.
Раніше колишній голова Банку Англії Мервін Кінг запропонував «теорію ставки Марадони», згідно з якою центральний банк, встановлюючи очікування політики, направляє ринок на раннє звуження фінансових умов, що зменшує тиск на необхідність підвищення ставок. Тоді як висловлювання Ворша ближче до іншої логіки: ринок самостійно регулює рівень ставок, а ФРС лише спостерігає та слідує за ним.
Але Банк Америки вважає, що ця логіка супроводжується ризиками, оскільки зростання довгострокових процентних ставок не обов’язково означає реальне загострення фінансових умов — воно також може відображати перенаведення ринком на більш високий фіскальний дефіцит, сильніший економічний зростання, більш високу премію за ризик або більш високі інфляційні очікування.
Реакція ринку після прес-конференції підтверджує ці занепокоєння: зростання довгострокових реальних процентних ставок, розширення інфляційних балансів та подальше похилення кривої дохідності свідчать про те, що інвестори починають сумніватися в здатності ФРС зберігати довгострокову інфляційну прив’язку.
Помірний ріст зайнятості підтримує м’яке приземлення, що посилює основу для підвищення відсоткової ставки у вересні
Банк Америки очікує, що в липні в США кількість нових робочих місць у секторі несільського господарства складе 80 тисяч, трохи нижче за очікування ринку, але кількість робочих місць у приватному секторі, як очікується, зросте на 95 тисяч, що вище за 49 тисяч у червні.
Звіт вказує, що на ринку праці не спостерігається значного погіршення. Кількість перших заявок на пособтя з безробіття залишається помірною, а зростання зайнятості продовжується. Хоча ризики складають сезонні фактори літа, слабкі дані ADP щодо зайнятості та уповільнення найму місцевими органами влади, загальна тенденція підтримує м’яке приземлення економіки.
Щодо рівня безробіття, Bank of America очікує зростання з 4,2% у червні до 4,3% у липні, головним чином через відновлення участі робочої сили. Щодо заробітної плати, очікується, що середня годинна заробітна плата у липні зросте на 0,3% у місячному виразі, а річний темп зростання залишиться на рівні близько 3,5%, не демонструючи явних ознак інфляційного тиску.
Банк Америки вважає, що якщо дані з зайнятості відповідатимуть очікуванням, це означатиме п’ятий місяць поспіль зростання несільського трудового ринку, з середньомісячним зростанням приватного сектору на приблизно 89 000 робочих місць у 2026 році, що далі зменшує ризики спаду на ринку праці.
На тлі збереження стійкості ринку праці та високої інфляції Банк Америки вважає, що обґрунтованість циклу зниження процентних ставок у минулому році зменшується, а підґрунтя для підвищення ставок у вересні посилюється.
За принципом «Ани Кареніної» ФРС стикається з випробуванням довіри
Банк Америки використовує класичний початок твору Толстого «Анна Кареніна» та «принцип Анни Кареніної», запропонований економістом Джаредом Діамондом, щоб пояснити поточні труднощі, з якими стикається ФРС. Цей принцип стверджує, що для успіху необхідно одночасне виконання кількох необхідних умов, тоді як невдача часто виникає через відсутність лише однієї ключової умови.
Для досягнення цінової стабільності в монетарній політиці необхідно спільне діяння кількох умов: інструменти відсоткових ставок, авторитет центрального банку, стабільні інфляційні очікування, координація з фіскальною політикою та стабільність фінансової системи.
Банк Америки зазначає, що грошово-кредитна політика — це не просто математична модель, а мистецтво, що ґрунтується на комунікації. Основна задача прес-конференцій центральних банків — забезпечити розуміння ринком їхньої політичної реакційної функції; якщо це не вдається, невизначеність переходить на ринок і може призвести до втрати прив’язки інфляційних очікувань.
Проблема цього виступу Ваша полягає в тому, що не було чітко пояснено, як ФРС збирається балансувати між зростанням, зайнятістю та інфляцією у майбутньому.
Банк Америки вважає, що ФРС ще має можливість відновити контроль над ринковою історією, і зустріч у вересні стане ключовим моментом. Якщо майбутні дані не підтвердять, що інфляція швидко знижується, підвищення ставок може стати важливим кроком для ФРС з метою відновлення довіри та повторного встановлення політичного якоря.