Останній раз, коли Федеральна резервна система проводила всебічний огляд своєї монетарної політики, Джером Пауелл очолював центральний банк, який роками не досягав власної цілі інфляції. Це було 2019 рік. Огляд, що відбувся після цього, призвів до оновлення стратегії у 2020 році, а потім інфляція все одно прийшла, перевищила ціль у 2% і залишалася на цьому рівні майже п’ять років.
Тепер черга Кевіна Варша, і він не починає з малих речей.
Варш, який прийняв посаду голови ФРС на початку 2026 року, у своїй ключовій промові на Економічному політичному симпозіумі в Джексон-Голлі 28 серпня оголосив про всебічний внутрішній огляд діяльності, моделей та аналітичних основ центрального банку. Він представив це як зустріч з інституційними недоліками, які дозволили інфляції залишатися високою набагато довше, ніж передбачали навіть власні прогнози ФРС.
П’ять робочих груп, одна місія
Огляд структуровано навколо п’яти спеціалізованих робочих груп, кожній з яких призначено окремий аспект функціонування ФРС. Робочі групи дослідять саму інфляційну модель, якість та джерела економічних даних, те, як ФРС вимірює продуктивність та зайнятість, свою комунікаційну стратегію та політику балансу.
Обсяг цієї перегляду робить його найважливішим дослідженням політики ФРС з моменту офіційного прийняття центральним банком цілі 2% інфляції у 2012 році.
Інфляція PCE, улюбленний показник ФРС, становить 3,7% у річному виразі та 4,1% у піврічному виразі. Жодне з цих значень навіть близько не досягає 2%.
Проблема з даними, яка прихована на очах
Однією з більш суворих критик, закладених у оголошенні Варша, є якість сировини, яку ФРС використовує для побудови своїх моделей. Дані, зібрані на основі опитувань, які довгий час були основою економічного аналізу, знизили свою якість через зменшення частоти відповідей з часом. Коли частота відповідей падає, дані опитувань стають менш репрезентативними, а моделі, побудовані на цих даних, стають менш надійними. Група, що зосереджена на даних, має дослідити, чи можуть альтернативні джерела даних, включаючи дані з вищою частотою та більш деталізованими показниками, замінити або доповнити існуючу архітектуру.
Варш також підказав націлене відступлення від сильного залежності від передбачуваної інформації — практики повідомлення ринкам заздалегідь, куди, ймовірно, будуть рухатися ставки.
Довіра як підтекст
П’ять років інфляції вище цільових рівнів знищили інституційну довіру помітними способами. Огляд Варша — це спроба відновити аналітичну основу, яка зробить майбутні зобов’язання більш переконливими.
Він чітко зазначив, що ціль у 2% не підлягає перегляду. Що б не рекомендували робочі групи, номінальний якір залишається на місці.
Для інвесторів практична наслідок полягає в тому, що реакційна функція ФРС, тобто зв’язок між надходячими даними та політичними рішеннями, явно перебуває на перебудові. Центральний банк, який заявив, що буде більше залежати від даних і менше — від попередніх передбачень, є центральним банком, який важче передбачити на будь-яку дату засідання.