95% план викупу Ethena вимагає зростання пропозиції USDe на 50% для активації

1. Фонд Ethena розпочав голосування з управління щодо напрямлення 95% чистого протокольного доходу на викуп ENA після досягнення USDe обсягу відповідних етапів, а також припинення майбутніх щомісячних розблокувань інвесторів.

2. Перша віха розташована на рівні $7,5 млрд обігу USDe, тоді як поточний обіг нижчий за $5 млрд, що менше пікового значення в $15 млрд у жовтні, що означає, що механізм потребує приблизно 50% зростання обігу перед активацією.

3. ENA торгуються по $0,1677, що на 10,4% вище, і очолюють список трендів у день, коли 87 з 100 відстежуваних активів впали.

Ethena Foundation оголосила про чотири зміни в економіці ENA 27 серпня, і ринок відреагував миттєво. Токен зрос на 10,4% до $0,1677, тоді як більшість ринку знижувалася, що зробило його найсильнішим великим рухом на дошці.

Оновлені дані про ціну через CoinGecko. Пропозиція є значною і вирішує дві критики, що супроводжували цей токен з моменту запуску. Вона також містить умову, яку більшість оглядів не пов’язували з поточними даними.

Чотири зміни, з яких дві структурні та дві умовні.

Структурні зміни вступають в силу незалежно від ринкових умов. Фонд Ethena купуватиме заблоковану ENA у певних початкових інвесторів і припинить майбутні щомісячні розблокування інвесторів. Це видаляє постійний надлишок пропозиції, який обмежував зростання ENA з 2024 року, і є більш відразу цінною з двох оголошень.

Умовні залежать від зростання. Голосування з управління, яке будь-хто може повністю прочитати на Ethena’s governance forum, активує перемикач комісій, що розподіляє від 5% до більше ніж 15% валового доходу на користь Ethena Foundation, коли USDe досягає випускових етапів у діапазоні від 7,5 мільярда до більше ніж 15 мільярдів доларів США. Зі зібраних коштів 95% йде на покупки ENA на вторинному ринку, а 5% — на розвиток. Окрема угода передає більшу частину інтелектуальної власності та економічної вигоди, пов’язаних із протоколом, фонду та екосистемі, а не акціонерам Ethena Labs.

Оскільки 95% від нічого — це ніщо, і тригер не досягнуто.

Обсяг USDe впав нижче $5 млрд, з пікового значення майже $15 млрд у жовтні та $11,7 млрд у серпні 2025 року. Обсяг стейблкоїнів за випускачем відслідковується публічно на DefiLlama. Перша веха переключення комісії починається при $7,5 млрд. Для цього необхідно, щоб обсяг зростав приблизно на 50%, перш ніж механізм здійснить перший викуп.

Цифра 95% добре працює в заголовках, і вона реальна. Але це частка пулу, який відкривається лише вище порогу, який протокол зараз значно нижче. Цей сайт вже звертав увагу на цей момент щодо інших механізмів викупу: авторизація — це верхня межа, а не розклад, і важливою є швидкість реального виконання.

Переключення комісії — це рішення щодо управління, яке передбачає перенаправлення частини доходів протоколу на користь власників токенів, зазвичай шляхом викупів або розподілів, а не залишення їх повністю у користувачів або операційної компанії.

Раніше було вище, що є найсильнішим аргументом на користь цього, і причина, чому воно впало, — це причина бути обережним.

USDe — це синтетичний долар, забезпечений дельта-нейтральною позицією: Ethena тримає спот-криптоактиви та одночасно коротко продаває еквівалентні перпетуальні ф'ючерси, отримуючи ставку фінансування, яку сплачують плечові лонги. Ця ставка фінансування є доходом і зростає разом із буліш-плечем; поточну ставку фінансування на основних платформах можна переглянути на CoinGlass.

Зменшення з $15 млрд до менше ніж $5 млрд відбулося на тлі погіршення умов на ринках криптовалютних деривативів. Коли фінансування стискається, дохідність стейкінгу USDe падає, і депозити виводяться на пошук кращої доходності. Тому зростання пропозиції залежить від тривалої бульовської позиції на деривативах, що саме й відсутнє.

Цей сайт відзначив цю залежність 21 серпня, коли ENA торгувався за $0,1323, і ми розрахували токен приблизно в 1,1 рази щорічного доходу. Тоді суть полягала в тому, що коефіцієнт виглядав неможливо дешевим, оскільки ринок цінував дохід, який очікувався як циклічний. Зменшення пропозиції з того часу зробило цю циклічність помітною.

Приблизно в 1,2 рази, все ще серед найнижчих показників, які цей сайт виміряв для будь-якого токена з реальним доходом.

Ethena зареєструвала 4 034 157 доларів США в комісіях за 24 години, усі з яких були віднесені до доходу протоколу, що робить річний обсяг близько 1,47 млрд доларів США. Таблиці комісій та доходів протоколу оновлюються щодня на DefiLlama. На ринкову капіталізацію близько 1,8 млрд доларів США за поточної ціни це дає ENA приблизно в 1,2 рази річного доходу.

Для порівняння з нашим власним рекордом: Hyperliquid торгувала близько 41 разу, а три тижні тому була на рівні 24 разів. Більшість токенів із топ-100 взагалі не мають доходу для ділення.

Межа на цьому графіку — це та сама, яку ми вказували тиждень тому, і вона не змінилася. Річний дохід за один день у сприятливих умовах — це не стабільна основа. Це знімок того, що моделі заробляє, коли фінансування позитивне, а звуження USDe демонструє, що відбувається, коли воно не позитивне.

Випуск, терміни та можливість того, що викупи занадто малі, щоб мати значення, навіть коли вони почнуться.

Незалежний аналіз оцінив, що ENA все ще стикається зі понад $300 мільйонами запланованих емісій у 2026 році за поточних цін, а в одному зі сценаріїв моделював щорічний викуп на рівні близько $26 мільйонів. За цих показників викуп становив би приблизно 0,1% щоденного обсягу торгівлі, що значно менше від 1%–2%, які зазвичай вважаються необхідними для впливу на ринок.

Закінчення щомісячних розблокувань для інвесторів змінює частину цієї арифметики, саме тому воно може виявитися важливішим з усіх оголошень вчора. Але емісії, вже заплановані, не зникають просто тому, що майбутні припиняються.

Також існує структурна напруга, яку пропозиція не може повністю вирішити. Дохід, спрямований на викуп ENA, не виплачується власникам стейканих USDe, а дохідність sUSDe — це те, що приваблює депозити, що збільшують пропозицію до досягнення цілі. Протягування одного важеля посилює тиск на інший.

Ethena запропонувала спрямовувати 95% чистого доходу протоколу на викуп ENA, але перша віха вимагає, щоб обсяг USDe досяг $7,5 мільярда при поточному рівні нижче $5 мільярда, що означає, що необхідний приблизно 50%-ий ріст, перш ніж буде здійснено будь-який викуп.

Закінчення розблокування інвесторів — це реальний і негайний процес. Викуп — це реальний і умовний процес. Ринок оцінив обидва як одне й те саме, а різниця між ними — це збільшення бази пропозиції на 50%, яка скоротилася на дві третини з жовтня. Слідкуйте за пропозицією USDe, а не за 95% заголовком; саме це число вирішує, чи досягне щось з цього токена.

Ця стаття має лише інформаційний характер і не є інвестиційною порадою. Криптоактиви надзвичайно волатильні, і ви можете втратити весь свій стейк. Завжди проводьте власне дослідження.