Організація та компіляція: Shenchao TechFlow
Гості: Джош Кейл (аналітик з штучним інтелектом, контрактник Anthropic), Еджаз Ахамадін (співведучий Limitless Podcast)
Ведучі: Джош Кейл та Еджаз Ахамадін — дует-діалог
Джерело подкасту: Limitless Podcast
Оригінальний заголовок: Elon's $1 Billion Bet Reveals the Next AI Trade
Дата виходу: 22 липня 2026 року
Заява про інтереси: Джош Кейл є контрактним працівником Anthropic, і ці думки є його особистою позицією і не відображають погляди Anthropic. Обидва вони заявляють, що цей контент не є інвестиційною рекомендацією.
Ключові моменти
Маск витратив близько 1 мільярда доларів США власних коштів, щоб тихо придбати компанію APR Energy. Ця компанія не виробляє чіпи, не створює ракети і не розробляє AI-моделі — вона робить лише одне: встановлює газотурбінні установки на причепи, перевозить їх до вашого центру обробки даних і за кілька днів забезпечує електроживлення ваших GPU. Те, що людина, яка 20 років закликала до переходу на сонячну енергію, раптово купила обладнання для виробництва електроенергії з викопного палива, саме по собі свідчить про реальні обмеження AI-гонки озброєнь.
Цей епізод розпочинається з цієї аквізиції та розбирає дві поточні схеми перерозподілу: перша — пам’ять (DRAM, HBM, NAND) від стрімкого зростання до корекції, але базовий попит не змінився; друга — кошти починають перетікати до сектору енергетичної інфраструктури. Обидва ведучих розглянули повний енергетичний технологічний стек — від мобільних газових турбін (APR Energy), твердooксидних паливних елементів (Bloom Energy), газових турбін та обладнання для електромереж (GE Vernova) до малих модульних атомних електростанцій (Valor) — і вважають, що енергетика стане наступним фронтом інвестування в AI у другій половині 2026 року.
Короткий зміст ідей
Щодо логіки придбання Маска
1 гігават електроенергії достатньо для забезпечення 750 тисяч сімей, що дорівнює виходу одного ядерного реактора. Цієї енергії вистачить для роботи приблизно 600 тисяч GPU рівня H100.
Ми дізналися про цю угоду, тому що інвестор APR Energy зобов’язаний був розкрити особистий прибуток у розмірі 50 мільйонів доларів США. Це єдиний натяк.
Він вирішив купити за власні кошти, а не під іменем xAI або Tesla, ймовірно, з міркувань податкового та структурного характеру.
Щодо електричного обмеження
У 2023 році електропотужність, споживана центрами обробки даних, становила приблизно 23 ГВт, а в 2026 році вона подвоїлася до 46,5 ГВт. Проте цього року планувалося додати лише 12 ГВт, а фактично було реалізовано лише 5 ГВт.
Підключення електроенергії до електромережі вимагає високовольтних трансформаторів, інфраструктури мережі, різних дозволів та регуляторних схвалень. Цей процес триває 5–7 років — я не перевищую.
Нью-Йорк тільки що заборонив серію центрів обробки даних, що відкладе будівництво локальних центрів обробки даних на 5 років.
Про корекцію акцій пам’яті
У липні середня ціна на DRAM зросла майже на 20%, але акції пам’яті впали на 20%. Ціни продовжують рости, а акції — падати.
SK Hynix вже забезпечила поставки на весь 2027 рік. 13–15 клієнтів заблокували 40% очікуваного прибутку на наступний рік. Попит є переважним.
Micron за місяць впав на 24%, але відношення ціни до прибутку за перспективою становить лише 7, зростання доходів — 350%, маржа прибутку — 85%. У сфері апаратного забезпечення рідко зустрічаються такі високі маржі.
Корейські інвестори надмірно левериджували приблизно 1 мільярд доларів США, через що ринок втратив 1,5 трильйона доларів США. Фундаментали залишаються, це просто перепроданість.
Про електроенергію як наступну торгівельну ідею
Електрони цінніші за долари. Уся історія людства має лише один тренд: більше енергії = більша продуктивність = більше інновацій = більше процвітання.
Це нагадує мені, як виглядали торгові операції з пам’яттю до того, як вони перетворилися на «торгівлю пам’яттю». Історія не повторюється, але римується.
GE Vernova — це TSMC електроенергетичного сектору. Замовлення заброньовані до 2031 року.
Microsoft підписав угоду на постачання електроенергії з атомної електростанції Трі-Майл-Айлен на 20 років, отримавши 100% виробництва. Забезпечення електроенергії на 20 років — це набагато більш інноваційно, ніж випуск державних облігацій на 20 років з дохідністю 3%.
Незалежність моделі від попиту на енергію
Незалежно від того, чи є ваша модель відкритою чи закритою, дорогою чи дешевою, передовою чи не передовою, вам знадобляться енергія та GPU.
Китай недавно випустив Kimi K3 — відкриту модель з 2,8 трильйона параметрів. На OpenRouter вже 56% споживання токенів припадає на китайські відкриті моделі. Але Джесен Хуанг не хвилюється, бо незалежно від того, хто створює моделі, їм потрібні його GPU. Те саме стосується електроенергії.
Текст
Що Маск купив за 1 мільярд доларів США?
Еджааз: Маск щойно витратив понад 1 мільярд доларів особистих коштів, щоб купити компанію, про яку ніхто не чув — APR Energy. Найдивніше в цій компанії те, що вона не виробляє AI-чіпи, не робить ракети і не створює жодних AI-моделей. Вона виробляє газові турбіни, які монтуються на причепах і доставляються до вашого центру обробки даних, щоб протягом кількох днів забезпечити електроживлення ваших GPU. Людина, яка 20 років розповідала про сонячну енергію, здійснила цю покупку. Коли ви розберетеся, чому він купив цю компанію, ви зрозумієте новий індикатор у сфері AI, а також чому акції пам’яті останнім часом падають. Енергії в США достатньо, але підключити цю енергію до десятків мільярдів доларів GPU-кластерів, які мають запрацювати цього року — надзвичайно складна задача.
Джош: У компанії APR Energy досить цікава історія. Заснована у 2004 році у Джексонвіллі, в 2011 році вийшла на Лондонську фондову біржу, а в 2013 році придбала енергетичний бізнес з оренди GE, ставши найбільшим у світі постачальником мобільних газових турбін у оренду. Після цього компанія неодноразово змінювала власників серед приватних інвестиційних фондів. Ми, аналізуючи регуляторні документи, виявили, що Маск приблизно за 1 мільярд доларів США придбав цю компанію. Що саме було куплено за 1 мільярд доларів? Приблизно 1 гігават електроенергії. Для порівняння: 1 гігават достатньо для забезпечення електроенергією 750 000 домогосподарств і дорівнює потужності однієї ядерної реакторної установки. Цієї електроенергії вистачить для роботи приблизно 600 000 GPU рівня H100 — наразі це найбільший сполучений кластер.
Ejaaz: Моя питання — чому це зареєстровано на ім’я Маска, а не xAI чи Tesla?
Джош: У мене є кілька припущень. Один із очевидних — він хотів, щоб ця компанія обслуговувала кілька суб’єктів, зокрема Tesla. Tesla, за логікою, є незалежною компанією від xAI, хоча завжди існували чутки про їхнє об’єднання. Тому я вважаю, що причина полягає в податкових та структурних аспектах. Фактично, ми дізналися про цю угоду лише тому, що інвестор APR Energy зобов’язаний був розкрити прибуток у 50 мільйонів доларів США. Це єдиний намік.
Наскільки серйозним є енергетичний обмеження штучного інтелекту
Джош: Якщо ми трохи відступимо, усі кажуть, що енергія та електрика — наступний обмежуючий фактор для ШІ, але я вважаю, що багато хто справді не розуміє цього питання. У 2023 році попит на електроенергію з боку центрів обробки даних становив приблизно 23 гігавати — вже тоді це була астрономічна цифра, і ми не мали достатньо потужностей для задоволення цього попиту. До 2026 року ця цифра подвоїлася до 46,5 гігават. Але проблема в тому, що цього року ми плануємо додати лише 12 гігават потужності, що значно менше цільового показника 46,5. Ще гірше те, що минуло вже більше половини року, а насправді вдалося реалізувати лише 5 гігават. Обмеження дуже серйозне — підключення енергії до мережі відбувається надзвичайно повільно.
Хтось може запитати: а чи не є Західні США багатими на енергію? Так, але підключити цю енергію до електромережі надзвичайно складно. Потрібні трансформатори високої напруги, інфраструктура електромережі, різні дозволи та регуляторні схвалення. Весь процес займає 5–7 років — я не перебільшую, це більше ніж півроку. Ця угоди Маска, певним чином, працює в сірій зоні. Згідно з «Законом про чисте повітря», ви не можете переміщувати газові турбіни до центру обробки даних для живлення GPU — це не порушення закону, але й не зовсім легітимно. Після придбання цієї компанії він зможе живити GPU за допомогою вже схвалених газових турбін у межах «Закону про чисте повітря», не викликаючи жодних сповіщень. Маск дуже розумний — він шукає спосіб стати першим, хто швидко під’єднає GPU, щоб навчати найкращі моделі. Те саме робить Meta, використовуючи Grok 4.5 та наступні моделі.
Ейаз: Це змагання за живлення GPU. Проблема — не енергія, а інфраструктура. У нас є нафта, газ, але підключити їх до необхідної інфраструктури дуже складно. Якщо уявити США як систему кровоносних судин, то всі лінії електропередач — це судини, і електромережа вже під величезним навантаженням. Я пам’ятаю, ще десять років тому, коли обговорювали електромобілі, казали, що навіть зарядка всіх Tesla створить величезне навантаження на мережу. Тоді ми ще встигали, і зараз ми ще встигаємо. Але додати до цього кілька міст з такими ж обсягами споживання — це величезна проблема.
Рішення — це модульний підхід, без підключення до електромережі, з власним електропостачанням. Є три шляхи: перший — сонячна енергія, яка займає найбільше простору, збирає сонячне світло, зберігає його у батареях і потім живить, але її щільність занадто низька, а дозволи важко отримати. Другий — ядерна енергія, але вона ще далеко від практичного застосування в центрах обробки даних. Третій — власні турбіни, підключені до газопроводу, які генерують електроенергію безпосередньо на місці. Центри обробки даних фактично будують власні електромережі. Можливо, в майбутньому вони зможуть навіть подавати електроенергію назад до основної мережі, але зараз основна потреба — забезпечити електропостачання центрів обробки даних, і найкращий спосіб — це власне електропостачання. Саме це лежить в основі інвестицій Маска: він купив компанію, яка володіє цими турбінами, щоб швидше доставити їх до центрів обробки даних і швидше запустити чіпи.
Корекція акцій пам’яті та розбіжність з фундаментальними показниками
Джош: Нью-Йорк щойно заборонив серію центрів обробки даних, що відкладе будівництво локальних центрів обробки даних на 5 років. Нам справді безглуздо проходити через ці бюрократичні процедури. Але, з іншого боку, якщо вам здається знайомим, що газові турбіни встановлюють на причепи, ви, можливо, подумали про публічні компанії, такі як Bloom Energy. Ми поговоримо про це пізніше. А поки що нам треба обговорити внутрішні рухи коштів у сфері AI-торгівлі, бо ми в шоу багато часу приділили пам’яті. Пам’ять — це ключовий компонент для навчання та висновування на GPU, і за останні 9 місяців її ціна в середньому зросла на 300–500%. Попит дуже безумний. Найбільш очевидним є високопропускна пам’ять, а також NAND-пам’ять. Але ці акції останнім часом трохи знизилися у ціні.
Ejaaz: Акції пам’яті справді сильно впали. Якщо ви тримали їх лише два тижні, це дійсно важко. Але якщо ви тримали їх довше — вітаю, ви все ще добре заробили. Відчувається певна коливання: раніше вони росли на 20% щодня протягом кількох місяців, а зараз разом впали приблизно на 20% від високих точок. Цікаво, що якщо порівняти ціни на акції пам’яті з цінами на спот-ринки, ціни на спот-ринках продовжують зростати. Саме цього місяця середня ціна DRAM зросла майже на 20%. Акції впали на 20%, а спот-ціни зросли на 20%.
Джош: Попит не зменшується. Акції пам’яті падають, а ціни на пам’ять продовжують зростати, але, здається, люди трохи втомилися від цієї історії. Кошти починають перетікати до більш інноваційних напрямків. Ринок надзвичайно емоційний; наприклад, щодо пам’яті: попит не похитнувся, ціни зростають експоненційно, що підтверджується довгостроковими угодами про постачання (LTA). SK Hynix, другий за величиною світовий постачальник пам’яті (з трьох усього), має 13–15 клієнтів, які забезпечили 40% очікуваного прибутку на наступний рік. Це означає, що постачання на 2027 рік вже продане — незалежно від того, що станеться з пропозицією пам’яті на наступний рік, ці клієнти зобов’язані заплатити.
Якщо ви подивитеся на Micron, за минулий місяць вона впала приблизно на 24%. Але відносний мультиплікатор P/E становить лише 7, при зростанні доходів на 350% та маржі прибутку в 85%. У сфері апаратного забезпечення рідко зустрічаються бізнес-моделі з такою маржею. Говорити про бульбашку пам’яті можна буде лише тоді, коли виникне надлишок пропозиції. Але справа в тому, що виробничі потужності для цих чіпів ще не перевищили потреби — цей обмежуючий фактор з’явиться лише близько 2030 року. Люди просто висловлюють емоції, і я вважаю, що це перепродаж. Якщо хочете знайти причину — подивіться на Південну Корею.
Коливання на корейському ринку вплинули на акції пам’яті
Ejaaz: Нагадую, що два найбільших виробники пам’яті знаходяться в Кореї: SK Hynix і Samsung. Останні два тижні корейський ринок був червоним, оскільки багато корейських інвесторів використовували важке кредитне плече на суму близько 1 млрд доларів США. Ринок втратив 1,5 трильйона доларів США. Звичайно, це число на порядок більше — я трохи жартую. Але суть у тому, що ринок надмірно реагує, фундаментальні показники залишаються, пам’ять залишається важливим напрямком для торгівлі, просто люди шукають щось інше — можливо, електроенергію.
Джош: Це, мабуть, і є та сама сьогоднішня смена секторів. Люди вважають: «Ця іграшка вже настільки набридла». Фундаментальні показники залишаються міцними, але всі вже заробили величезну суму і, можливо, шукають наступну ціль. Ми записали цей епізод саме тому, що здається, що капітал почне перетікати до енергетики. Торгівля електроенергією — це один з тих угод, які мене найбільше захоплюють, бо це найтриваліший і найнеобхідніший елемент будь-якого соціального прогресу. Навіть якщо всі центри обробки даних закриються завтра, попит на електроенергію залишиться надзвичайно високим.
Потреба в електроенергії для центрів обробки даних у США подвоїлася з 31 ГВт до 66 ГВт за 24 місяці — це дико. Доля центрів обробки даних у загальному споживанні електроенергії по країні зросла з 1% до 3% і продовжуватиме зростати. Потреба стрімко зростає, а наша інфраструктура просто не встигає за ними.
Чотирирівнева структура електротехнічного стеку
Еджаз: Хто творчо вирішує цю проблему? Хто швидше всього зможе запустити центр обробки даних? Туди й підуть кошти. Якщо ти зможеш виробляти електрони для центру обробки даних за меншою вартістю — це безмежний верстат для друку грошей. Замовлення на лопатки газових турбін розподілені на кілька років вперед. Це дуже складна задача, але саме тут зосереджена увага.
Джош: Давайте розберемо кілька рівнів енергетичного стеку. Перший рівень, я називаю його «швидким патчем» — це те, що саме зробив Маск. Купити компанію, виготовити газову турбіну, встановити її на причіп і припаркувати біля центру обробки даних. У подкасті All-In є дуже точний термін «behind the meter» (енергопостачання після лічильника), тобто ви припарковуєте турбіну за лічильником, живлячи його. Це технічно легально. Перевага — це можна запустити за кілька днів, а недолік — обмежена потужність: 1 ГВт Маска вистачить лише на частину його центру обробки даних середньою потужністю 3 ГВт, і лише на 6–12 місяців.
Другий рівень — Bloom Energy, яка виробляє твердооксидні паливні елементи. Це також великий ящик, який можна перевезти на місце, перетворюючи природний газ у електроенергію з вищою ефективністю та працюючи від 4 до 7 років. Чому всі так збуджені? Бо якщо раніше вам довелося б чекати 5–7 років, щоб отримати трансформатор, тепер ви можете отримати цей пристрій значно швидше і навчати передові моделі швидше, ніж ваші конкуренти. Meta та кілька центрів обробки даних у Мексиці вже використовують їх. Але проблема залишається — адміністративне схвалення: регулятори Нового Мексико вдруге відмовили у дозволі на газопровід. У вас є чудове обладнання, але ви не отримуєте дозволу на його експлуатацію.
GE Vernova: TSMC електроенергетичного сектору
Джош: GE Vernova поставила себе в центр цієї угоди. Вони виробляють турбіни та обладнання для електромереж, а їхня акція зросла на 300% за три роки. Замовлення заброньовані до 2031 року, доходи дуже передбачувані. У 2025 році замовлення подвоїлися порівняно з попереднім роком і склали 7,1 млрд доларів США. Як і Bloom Energy, поки ви можете виробляти електроенергію, хтось завжди буде її купувати. Коли ви зіткнетеся з перешкодою, завжди знайдуться конкуренти, які її не зустріли. GE Vernova — саме така компанія, яка не зустріла перешкоди.
Ejaaz: Я сприймаю GE Vernova як ветерана електроіндустрії. Вони завжди були на ринку, мають досвід роботи з традиційними трансформаторами та обладнанням високого напруги, а також мають партнерські зв’язки в ланцюзі поставок. Крім того, вони виробляють газові турбіни власними силами. Подивіться на їх клієнтів: угоди на 7 мільярдів доларів з Microsoft, а OpenAI — один із їх ключових клієнтів. GE Vernova — це TSMC електроіндустрії. Їхній середній річний приріст становить близько 30%, але я вважаю, що протягом наступних 6–12 місяців цей темп зростання стане експоненційним.
Ядерна енергія та довгострокові контракти на постачання електроенергії
Джош: Найвищий рівень — ядерна енергія. Зазвичай ядерні компанії запустяться лише у 2031–2035 роках, але одна компанія під назвою Valor прискорює цей процес, розробляючи модульні атомні електростанції.
Ejaaz: Додамо, що IPP — це незалежні виробники електроенергії, які власне володіють електростанціями і продають електроенергію на ринок, а не в регульовані регіони. Ця різниця важлива, бо самостійне отримання дозволів, власне виробництво та подальша продаж електроенергії виглядає як оптимальний розв’язок. Великі компанії вже укладають з IPP довгострокові контракти на постачання електроенергії з фіксованою ціною на 10–20 років. Наприклад, Microsoft придбав АЕС Трі-Майл-Айленд і уклав угоду на 20 років, отримуючи 100% виробництва. Така тривалість угод свідчить про масштаб цього енергетичного тренду.
Джош: Електрика зараз суттєво є грошима. Якщо у вас є електрони, ви можете освітлювати інтелект, надавати сервіси токенів і заробляти гроші. Заблокувати електрику на 20 років — це набагато більш інноваційно, ніж випускати державні облігації на 20 років з дохідністю 3%. Ядерна енергетика — це круто, але ще дуже рано. Жоден реактор ще не підключено, ліцензії ще не отримано. Але коли вони нарешті підключаться, це буде дуже величезно.
Ось як виглядав пам’ятковий трейдинг до того, як став «пам’ятковим трейдингом»
Ейаз: Коли ми говоримо про структуру та контракти цих енергетичних компаній, мені згадуються трейдинги пам’яті. До того, як пам’ять перетворилася на «трейдинг пам’яті», багато хто не був впевнений, чи це наступна велика можливість. Історія не повторюється, але римується. Більшість людей ще не чули про GE Vernova. Електроенергія складніша для розуміння, ніж пам’ять — з пам’яттю хоча б зрозуміло: «ШІ потребує пам’яті», але з електроенергією: «Але ж електрика є скрізь?» — це більш тонке питання.
Джош, яка ваша думка щодо волатильності ринку?
Джош: Я вірю у зростання цін на електроенергію назавжди. У крайньому випадку, електрони цінніші за долар, і це завжди буде так. Уся історія людства має лише один тренд: більше енергії = більша продуктивність = більше інновацій = більше процвітання. Чим більше електронів ви вкладаєте в питання, тим кращим буде результат. Короткостроково — добре, довгостроково — чудово, середньостроково — невпевнено, але попит на електроенергію завжди зростає. Пам’ять була першою торгівлею у першій половині 2026 року, іронічно те, що вона досягла піку саме на тиждень, коли SK Hynix вийшла на NASDAQ. Зараз питання в тому, що буде наступним дефіцитним ресурсом? Маск відповів на це питання, купивши за 1 мільярд доларів: це електроенергія.
Ejaaz: Я також оптимістично налаштований. Кілька причин. По-перше, мені подобається, що цей інфраструктурний рівень для штучного інтелекту повністю незалежний від моделей. Незалежно від того, хто створив вашу модель чи з якої країни вона, вам знадобляться енергія та GPU. У минулий тиждень всі обговорювали Китай проти США: Китай недавно запустив Kimi K3 — відкриту модель з 2,8 трильйона параметрів, і вже 56% споживання токенів на OpenRouter припадає на китайські відкриті моделі. Але Джесен Хуанг не хвилюється, бо незалежно від того, хто створює моделі, всім потрібно купувати GPU. Те саме стосується електроенергії: незалежно від того, чи модель відкрита чи закрита, дорога чи дешева, передова чи ні — вам завжди знадобиться енергія.
Друге, коли ми говоримо про енергію, не можна не згадати про Маска, який одночасно купує APR Energy на Землі для короткострокових рішень і планує використовувати супутники для збору сонячної енергії у космосі. Якщо це не свідчить про те, наскільки люди серйозно ставляться до потреб у майбутній енергії, я не знаю, що може це зробити.
Джош: Ось яка зараз ситуація з енергією, електрикою та торгівлею електроенергією. Де може бути наступна угоди. Знову наголошую, це не є інвестиційною рекомендацією. Я нічого не купував сам, хоча, можливо, варто було. Чується, що напрямок правильний.