Автор: Коннор Демпсі
Переклад: Цзя Хуань, ChainCatcher
Криптовалютна революція дійсно відбулася. Просто зовсім не так, як спочатку очікувалося.
Коли я тільки ввійшов у цю галузь у 2017 році, галузевою консенсусною думкою було: ця технологія змінить все.
Урядові фіатні гроші будуть замінені децентралізованими валютами. Блокчейн знищить посередників-рендиторів, які стоять між кожною транзакцією. Влада перейде від компаній до користувачів.
Це майже не відбулося. Але відбулися інші речі.
На даний момент я пропрацював восьм років у чотирьох криптовалютних компаніях: @circle, @MessariCrypto, @coinbase, @crossmint.
Я став свідком, як цей клас активів зростав від менше ніж 10 мільярдів доларів до понад 4 трильйонів доларів, пройшов кілька хвиль спекулятивних пірів та пережив кризу, що майже призвела до системного руйнування. Я зрозумів, що те, що справді було створено в цій галузі, цікавіше, ніж передбачали раніше.
Перед тим як почати п’яту роботу, я хочу зафіксувати ці вісім років. Також поговорю про те, куди, на мою думку, вона піде далі.
Фальшивий процвітання (бум випуску токенів 2017–18 рр.)
На початку 2017 року я випадково зустрів пояснення про біткойн у книзі і з того моменту захопився. Не довго думаючи, я прочитав усі доступні книги на цю тему, а потім склав план: поїхати до Сінгапуру і вести блог, присвячений цій захоплюючій новій технології.
Тоді я не знав, що перебуваю на завершальній стадії величезного спекулятивного бульбашки, пов’язаної з «раннім фінансуванням токенів». Ця модель дозволяла будь-кому збирати кошти в інтернеті для ідеї, продаючи інвесторам цифрові токени.
Ефір — це головне поле битви для всього цього.
Листопада 2017 року я опублікував спрощений гід з Ethereum, який став вірусним на Reddit. Це був саме пік бульбашки, яка лопнула через місяць.
Зараз, дивлячись назад на ту статтю, вона схожа на капсулу часу — зосереджена на оптимізмі того року та передбачає майбутнє, яке не настало.
Прогноз того року
Основна ідея статті: такі блокчейн-мережі, як Ethereum, можна використовувати для створення нових споживчих додатків.
Більшість споживчих додатків (таких як Facebook, Uber) створюють вартість, яка потрапляє до великих компаній і невеликої групи інвесторів. А вартість, створена цими новими додатками, буде спільно розподілена між ранніми учасниками (та ранніми інвесторами токенів).
Стаття уявляє створення «децентралізованого Uber» на базі Ethereum. Перші користувачі та водії отримують токени за кожну поїздку, що дає їм частку цієї мережі. Це дозволяє справедливіше винагороджувати ранніх прихильників, які допомогли запустити мережу.
На папері це гідна поваги мета. Але ця децентралізована революція в кінцевому підсумку зазнала величезної невдачі.
Що саме відбулося
Спекулятивний безумство, подібне до інтернет-пузі 2001 року.
Ethereum виявився найефективнішою платформою для збору коштів в історії. Більше 3000 проектів з випуску токенів зібрали 22 мільярди доларів США від інвесторів з усього світу.
Але, як і в 2001 році, базова технологія далеко не підтримує сценарії використання, яким були присвоєні абсурдні оцінки.
Ще гірше, ця модель руйнує нормальний механізм заохочення між інвесторами та розробниками. Розробники, маючи лише ідею, можуть за одну ніч зібрати 10 мільйонів доларів.
Інвестори отримують лише токени, які зростуть у ціні лише після завершення проекту. Але розробники також зберігають токени і можуть продати їх з першого дня, щоб багатіти, тому вони втрачають мотивацію створювати корисні продукти.
Засновники та ранні інвестори заробили величезні гроші, тоді як інвестори з недостатнім досвідом постійно втрачали кошти. Хоча серед них були й ті, хто справді хотів щось зробити, ця модель на жаль перетворилася на ґрунт для жадібності, шахрайства та використання новачків.
Те саме, що й у кожній спекулятивній бульбашці за останні кілька століть.
Будівництво з руїн (Circle, 2018–19)
Гаманець день за днем порожніє. Я використав свою невелику популярність, накопичену на Reddit, щоб отримати посаду на початковому рівні в маркетинговому відділі Circle на початку 2018 року.
На той момент Circle існувала вже чотири роки. У компанії були неприбуткові споживчі додатки (інвестування, платежі, торгівля) та тихий офлайн-трейдинговий стіл, який друкував гроші й підтримував роботу компанії.
Наступні два роки вся індустрія тремтіла від похмілля від токенового безумства. Більшість проектів були покинуті, більшість токенів звелися до нуля. Атмосфера була жахливою.
Але саме в цей момент були закладені насіння наступного підйому криптовалют.
Тепер фокус зміщено не на споживчі застосунки, а на перетворення фінансів за допомогою інтернету.
Долар США та DeFi
Доларово забезпечені «стабільні монети» спочатку були створені, щоб трейдери могли легко переключатися між криптовалютними позиціями. Вони фіксують свою вартість на рівні 1 долара за рахунок резервів у співвідношенні 1:1 з доларами США та державними цінними паперами.
USDT Tether під час токенового буму відразу ж розвернувся, а резерви доларів швидко зросли на банківських рахунках за кордоном.
Хоча спочатку стабільні монети використовувалися для торгівлі, їхня цінність для тих, хто хоче тримати долари, але не має доступу до традиційної банківської системи, надзвичайно велика.
Наприклад, люди, які хочуть уникнути капітальних обмежень. Китайські багатії, які хочуть диверсифікувати активи. Аргентинці та турки, які втікають від інфляції.
У 2018 році Circle у співпраці з Coinbase запустила регульовану американську версію: USDC. На початковому етапі використання здебільшого зосереджувалося на торгівлі, але деякі почали передбачати: ця нова інтернет-валюта дозволить будь-кому з доступом до інтернету отримувати послуги долара 7×24.
Тим часом проекти, які вижили з епохи токенів, майже всі є фінансовими.
Оскільки Ethereum можна використовувати для залучення коштів, ним також можна відновити інші базові компоненти фінансових ринків. Протоколи обміну (Uniswap), позичкові протоколи (Aave, Compound) пізніше отримали назву «децентралізована фінансовість», або DeFi.
Стабільні монети та DeFi неодмінно об’єднаються. А їх підйому сприяє пандемія, яка трапляється раз на сто років.
Відновлення дикого зростання (Messari, 2019–2021)
Наприкінці 2019 року я приєднався до стартапу Messari з 13 людьми, що спеціалізувався на даних, і став їхнім першим повноцінним маркетологом.
У компанії є команда з чотирьох аналітиків, які проводять найсучасніші дослідження в галузі DeFi. На той момент загальна сума заблокованих коштів у DeFi вже досягла 665 мільйонів доларів США.
А потім на початку 2020 року з Китаю вибухнув таємничий вірус, що загрожував зупинити глобальну економіку. Усі ринки рухалися вниз.
Реакцією центральних банків країн було введення десятків трильйонів доларів США в глобальну економіку, щоб запобігти краху. Лише на кінець 2020 року було введено 9 трильйонів доларів США.
Ці гроші потрібно кудись вкласти. Усі залишилися вдома, і величезний обсяг коштів потрапив у біткоїни, ефіри, DeFi та різні спекулятивні активи.
Біткоїн зростав від менше ніж 4000 доларів до майже 70 000 доларів, під керівництвом інституційних інвесторів його ринкова капіталізація перевищила трильйон доларів, обігнавши всі макроактиви, включаючи золото.
Коннор Демпсі: Центральні банки продовжують друкувати гроші, відправляючи всі ринки на Місяць, а також повідомляючи світу одну річ: незнецінна валюта має своє місце у цьому світі.
Bitcoin розіграв найшвидшу швидкість, подолавши поріг у 1 трильйон доларів США, обігнавши всі інші макроактиви.
Ці умови також спричинили так звану «DeFi Summer», коли загальна вартість DeFi-протоколів зросла в 250 разів і досягла 180 мільярдів доларів США.
DeFi мав відновити традиційну фінансову систему. Але «DeFi Summer» схожа на велику онлайн-гру, у якій гравцями є лише прибутково орієнтовані трейдери, а ставки становлять десятки мільярдів доларів.
Механіка гри називається ліквіднісний майнінг. Анонімний розробник запустив новий протокол, і, здається, вони всі вибрали їжу як тему.
YAM Finance, Spaghetti Money, SushiSwap. Трейдери вносять існуючі токени (ETH, USDC, USDT) і отримують новостворені токени. $YAM, $SPAGHETTI, $SUSHI.
Процес був одночасно абсурдним та дивовижним. Після запуску протоколу новостворені токени за кілька днів досягали ринкової капіталізації в 1 мільярд доларів США, після чого ранні учасники продавали їх, і токени рухалися вниз.
Це справжній час дикого заходу.
Як і попередня хвильова інвестиція в токени, DeFi Summer створила багато мільйонерів до свого руйнування.
Він також створив мільярдера — його звуть Сем Банкман-Фрід. Ця людина стане центром наступної кризи в криптовалюті.
На вершині гори (Coinbase, 2021)
У квітні 2021 року Coinbase провела IPO з оцінкою в 100 мільярдів доларів США. Неодноразово після цього мене було прийнято до команди розвитку бізнесу та венчурних інвестицій.
Моя робота полягала в тому, щоб сидіти поруч із тими, хто займається злиттями та поглинаннями та інвестує в ранні крипто-стартапи, писати статті на галузеві теми та вести той недовговічний подкаст Coinbase. Це був один із найцікавіших кімнат, у яких я коли-небудь був, і він часто надавав мені таке відчуття:
(Оригінальне зображення: автор у штаб-квартирі Coinbase)
Це також був період формування другої хвилі спекулятивного піку — навколо цифрового мистецтва під назвою NFT.
Якщо DeFi — це сфера професійних трейдерів, то NFT більше підходять звичайним людям. Вони надають художникам новий спосіб монетизації в інтернеті та демонструють потенціал у сфері стандартів власності в мережі.
Але, як і з ранніми токенами та DeFi Summer, спекуляції NFT швидко вийшли з-під контролю.
Цифрові зображення мультяшних мавп, «панків» та пінгвінів почали продаватися за 1 мільйон доларів США. Художник на ім’я Beeple зібрав купу зображень у одну роботу і продав її на аукціоні Christie’s за абсурдні 69 мільйонів доларів США.
Крипто-культура повсюду. Ларрі Девід у рекламі Супербоулу насміхається над крипто-скептиками. Біржа Сама Банкмана-Фріда FTX витратила 135 мільйонів доларів США на право назвати домашню арену Маямі Гіт.
Всі багатіють через токени, NFT та акції.
Це повторення того самого безумства 2017 року. Під впливом рекордної друкування грошей, розмір пінки майже в чотири рази перевищує попередній цикл.
Кліринг (2022)
Але швидко маховик почав відпадати.
Зниження процентних ставок, друкування грошей та економічні стимули, які підняли ціни на всі активи, в кінцевому підсумку проникли до цін на споживчі товари.
BTC, ETH, Насдак та С&P досягли піку наприкінці 2021 року. У цей момент усі зрозуміли: інфляцію не зупинити, центральним банкам довелося змінити політику на протилежну, поступово скасовуючи заходи, які раніше сприяли росту акцій та криптовалют до історичних висот.
Під впливом підвищення відсоткових ставок та фіскального стиснення всі дивляться на активи, куплені за високими цінами, і починають хвилюватися.
Можливо, зображення мавпи не варте мільйона. Можливо, SUSHI не повинен коштувати 30 мільярдів доларів. Можливо, Dogecoin не вартий 90 мільярдів доларів.
Потім все почало руйнуватися.
Якщо хвилі токенів нагадували крах інтернет-бульбашки 2001 року, то те, що відбулося далі, було схоже на фінансову кризу 2008 року. Кілька отруйних активів плюс високий кредитний плече майже потягли за собою все, що мали до цього відношення.
Першим отруйним активом був стабільний монета UST від Terra.
Основні стабільні монети (USDC, USDT) просто забезпечуються готівкою та державними облігаціями. UST використовує складний алгоритмічний механізм для підтримки прив’язки. Коли ринок у хорошому стані, цей механізм працює, але при масовому продажу він миттєво руйнується.
32 мільярди доларів США зникли за кілька днів. Ті, хто вважав, що володіють ними, прокинулися й зрозуміли, що в руках нічого немає.
Потім банкрутство зазнала хедж-фірма Triangle Capital обсягом 10 мільярдів доларів США — вона мала велику позицію на Terra та надмірно використовувала кредитне плече в усьому індустрії.
Три стріли позичили величезну суму грошей на криптовалютних платформах кредитування Celsius і Відкривач. Ці платформи надавали користувацькі депозити в позики, намагаючись отримати «безпечний» дохід у 8%. Коли Три стріли збанкрутували, платформи заморозили вивід коштів і подали заяву про банкрутство, втягнувши в це і депозити дрібних інвесторів.
У Coinbase ми спостерігали, як FTX і Сам Банкман-Фрід втручалися, щоб врятувати банкруті позичкові платформи, такі як BlockFi.
Його висвітлювали як «Дж.П. Моргана криптовалютного світу» — білого лицаря галузі.
Але справа в тому, що SBF і FTX сами були найбільшою експозицією на ризик.
Пам’ятаєте, як FTX купила права на названня арени Маямі Хіт? Ця угоду, а також вся імперія SBF, підтримувалися завдяки токенам FTT, які FTX створювала з нічого. SBF використовував FTT як забезпечення для отримання величезних позик. Коли ціна FTT рухнулася вниз, позики були вимагані до повернення, і FTX став банкрутом.
Найгіршим було те, що FTX постійно перекладав клієнтські кошти на інвестиції та заповнював різні дірки. Компанія, яка раніше оцінювалася в 32 мільярди доларів США, розвалилася за тиждень, і 8 мільярдів доларів клієнтських коштів зникли.
SBF порушив фундаментальне правило роботи біржі: не торкатися коштів клієнтів.
Це криптовалютний момент Лемана.
Вибори та казино (2023–25)
Після краху FTX SBF був ув’язнений. Ринок криптовалют за 12 місяців впав з 3 трильйонів до менше ніж 1 трильйон.
Потім адміністрація Байдена втрутилася, щоб придушити цю галузь на території США.
SEC під керівництвом Гаррі Генслера подав позов проти майже всіх внутрішніх компаній, що дотримуються правил, за порушення законодавства про цінні папери.
Coinbase, Kraken, Uniswap, Robinhood отримали офіційні повідомлення від правоохоронних органів. Компанії, які роками прагнули діяти законно, стали першими цілями SEC.
Тим часом Елізабет Уоррен таємно тисне на банки, змушуючи їх відмовитися від криптовалютних клієнтів, перервати банківські канали галузі та вигнати команди за кордон.
Ця стратегія призвела до кількох неочікуваних наслідків.
По-перше, будь-що, що має бізнес-модель (наприклад, DeFi), запущене в криптовалюті, буде вважатися цінним папером і може бути піддано судовому переслідуванню в будь-який момент.
Отже, юридично найбезпечнішим вибором стало випуск «Meme-монет» — токенів без будь-якої чітко визначеної мети.
На платформі Pump.fun було запущено мільйони Meme-монет. Iggy Azalea, Caitlyn Jenner, дівчина з Hawk Tuah — усі випустили власні Meme-монети. Без винятку — всі стали катастрофою.
З’явився ще один казино в криптовалюті, і воно ще більше попереднього. Було випущено понад 6 мільйонів мем-монет. Цей сектор досяг піку в 150 мільярдів доларів США наприкінці 2024 року, за розміром в доларах навіть перевищив бульбашку NFT того ж року.
Друге, вперше в галузі було проведено політичну мобілізацію. Кілька провідних компаній вклали десятки мільйонів доларів у підтримуючі криптовалюту PAC і організували лобіювання в Вашингтоні.
Третє, Дональд Трамп побачив можливість. Він обіцяв звільнити Дженнслера, покласти кінець ворожості до банків і перетворити США на «світову столицю криптовалют», успішно перетворивши недавно мобілізовану галузь на виборчий актив. Багато хто вважає, саме криптовиборці допомогли йому виграти вибори.
А за три дні до прийняття посади Трамп випустив мем-монету: $TRUMP. Його дружина також випустила: $MELANIA.
Це найбільш дивне я бачив за вісім років у цьому крузі. Жарт у тому, що $TRUMP став кінцем мем-коін-бульби — він відсмоктав усю іншу ліквідність, і негайно після цього відбувся крах усього ринку мем-коінів.
Напрямок до інституцій (Crossmint, 2025–26)
Позбавившись того незручного епізоду, індустрія виграла парі на Трампа.
У момент, коли Трамп виграв, біткойн досяг нового рекорду. Ринок раніше врахував факт: найбільша світова економіка переходить від ворожості до дружнього ставлення до криптовалют.
Дженнслер подав у відставку. Нова адміністрація SEC скасувала позови проти американських криптокомпаній. Банки знову отримали доступ до цієї галузі.
Найважливіше, що Закон про GENIUS був прийнятий у липні 2025 року — перший великий федеральний закон США про криптовалюту, який встановлює чіткі правила для стейблкоїнів.
Сигнал, який Вашингтон надіслав інституціям, очевидний: криптовалюти, особливо стабільні монети, скоро стануть величезним бізнесом.
Компанії з стейблкоінами, такі як Bridge та BVNK, були придбані Stripe та Mastercard з оцінкою понад 10 мільярдів доларів США. Rain завершила серію C на суму близько 2 мільярдів доларів США. Моя колишня робота, Circle, яка стоїть за USDC, планує IPO у червні 2025 року, з піковою оцінкою до 60 мільярдів доларів США.
На той момент я вже був керівником маркетингу у Crossmint. Ми уклали партнерську угоду з MoneyGram, щоб допомогти цьому столітньому гіганті переказів використовувати стабільні монети для міжнародних переказів коштів.
Crossmint@crossmint · 2025/9/18 Важлива новина: @MoneyGram, яка обслуговує 200 країн світу та 50 мільйонів користувачів, починає використовувати стабільні монети. Підтримується Crossmint Wallet та інфраструктурою стабільних монет. Ось як виглядає майбутнє міжнародних фінансів.
Зі зростанням розуміння переваг токенізованих доларів, Волл-стріт починає серйозно розглядати токенізацію інших активів.
Навіть Ларрі Фінк змінив свою позицію. Раніше він називав біткойн «індексом відмивання грошей». Зараз цей CEO BlackRock, який керує 14 трильйонами доларів США, називає токенізацію «наступною фазою ринку» і передбачає, що всі акції, облігації та класи активів рано чи пізно перемістяться на блокчейн.
Революція, якої ми не передбачили (зараз)
Пройшло вісім років з моменту моєї статті на Reddit, і ми все ще не маємо децентралізованого Uber.
Блокчейн не знищив усіх посередників, а повністю децентралізована валюта не замінила фіатні гроші, випущені урядами.
Але я вірю, що, дивлячись назад у майбутньому, цей період буде пам’ятатися як ранній хаос нової системи інтернет-фінансів.
Кожен цикл підйому й спаду полірує цю інфраструктуру. Ця інфраструктура здатна перетворити глобальну фінансову систему й зробити її доступною для будь-кого, хто має підключення до інтернету.
Токенізація підтверджує, що компанія може збирати кошти від будь-кого у світі.
DeFi довів, що торгівля та позики можуть працювати виключно на коді (див. @HyperliquidX та @pendle_fi).
NFT поклали основу для власності в інтернеті.
Навіть найгірша хвиля — мем-монети — довела, що ця базова мережа здатна витримувати масові глобальні транзакції.
Замініть їх на акції, облігації, нерухомість та інші неоднорідні активи, додайте чітку регуляторну рамку — і подальше перетворення всієї фінансової системи стане природним процесом.
Критики також можуть намагатися ігнорувати все це. Але дані про стабільні монети — це найскладніша частина, яку важко спростувати.
Наразі обсяг постачання стабільних монет понад 3 трильйони доларів США досяг 33 трильйони доларів США у розрахунках у 2025 році. З початку цього року вже проведено понад 40 трильйонів доларів США розрахунків, що дає можливість досягти 100 трильйонів доларів США.
Скептики скажуть, що велика частина цього — це криптовалютні угоди та діяльність роботів. Це правда. Але масштаби говорять самі за себе, а уряд США показує вам, куди йти.
Одна дуже важлива, але трохи складна річ: стабільні монети забезпечені державними облігаціями США, а ці облігації — це борг, випущений урядом США для фінансування.
З кожною випущеною стабільною монетою створюється новий попит на американський борг, а це саме те, чого зараз найбільше потребує уряд США. З цієї причини міністр фінансів визначив зростання стабільних монет як стратегічний пріоритет США:
Останні звіти прогнозують, що до кінця цього століття стабільні монети можуть зрости до ринку в 3,7 трильйона доларів США. З прийняттям законопроекту GENIUS цей сценарій стає все більш ймовірним. Розвиток екосистеми стабільних монет буде підштовхувати попит приватного сектору на державні облігації США...
Де шлях?
Штучний інтелект змінює все, і криптовалюти — не виняток.
Злиття криптовалют та ШІ вже почалося. Мільйони ШІ-агентів скоро будуть здійснювати угоди у реальному світі. Вони використовуватимуть карти, забезпечені стейблкоїнами, для взаємодії з торговцями понад 200 країн. Вони також зможуть безпосередньо обмінюватися між собою за допомогою криптовалютних гаманців та стейблкоїнів.
Агенти, які купують за нас, керують фінансами та здійснюють угоди від імені всієї компанії, — це майже вже певно.
Подальше розглядання показує бізнес-моделі, повністю керовані агентами, без участі людини в циклі. Уявіть хедж-фонд: він читає кожен файл SEC, самостійно створює моделі та здійснює угоди — жодного аналітика чи менеджера інвестицій не видно.
З поступовим реалізацією цього науково-фантастичного майбутнього криптовалюти повністю увійдуть у масовий вжиток завдяки інтеграції зі старими системами, а не їх заміні.
Бекенд буде зашифрований. Фронтенд виглядатиме точно так само, як і те, що люди вже використовують. Більшість навіть не помітить.
Інституції замінять застарілі інфраструктури, які використовувалися десятиліттями. Стартапи запускатимуть фінансові продукти з безпрецедентною швидкістю та охопленням по всьому світу. У підсумку виникає фінансова система, яка працює 7×24, і вона також зручна для людей у Нігерії, як і для людей у Нью-Йорку.
Звідси розпочнеться мільйон інших інновацій.
Через вісім років, дивлячись на ці прогнози, чи буде так само незручно, як зараз дивитися на мою стару статтю? Чекайте і побачите.