Автор | Олівець ДАО Сонґ
Редагування | Олівець Дорога Цзю Вей
Джерело｜Олівець-дослідження
68 років, засновник BOE знову намагається вийти на IPO: три роки збитків на 4,9 млрд, знову боротьба з чіпами
У 2019 році 62-річний Ван Дуншень залишив BOE.
Він заснував BOE, яка стала абсолютним лідером індустриї дисплеїв у Китаї.
Зовнішній світ вважав, що цей «батько китайської індустриї напівпровідникових дисплеїв» збирається на пенсію, але він одразу ж занурився у зовсім нову галузь — чіпи.
Екран майже готов, тепер зроби й чіп. Ці слова друга розпалили його другу підприємницьку страсть.
П’ять років потому, 30 травня 2025 року, Eswin Computing подала першу заявку на Гонконгську фондову біржу.
30 січня 2026 року, через шість місяців, друга подача знову втратила чинність.
31 липня 2026 року 68-річний Ван Дуншень з Again Computing втретє з’явився перед входом до Гонконгської фондовій біржі.
Ван Дуншэн виступає на Глобальній конференції інноваційних партнерів BOE. Джерело: BOE
- 01 - Друге підприємництво «батька китайських рідкокристалічних дисплеїв»
У 1993 році Ван Дуншэн очолив збори 6,5 мільйона юанів початкового фонду від працівників,
Для реформування Пекінського заводу електронних ламп, який зазнав сім років поспіль збитків, було запроваджено акціонерну форму власності, що стало передумовою створення BOE.
Через двадцять з лишком років BOE стала найбільшим у світі виробником дисплейних панелей за обсягом поставок, повністю вирішивши проблему «відсутності екранів» у Китаї.
Події з ZTE в середині 2018 року болісно вплинули на весь китайський напівпровідниковий сектор. Дефіцит виробничих потужностей на верхньому етапі та стрімке зростання цін на чіпи завдали серйозної шкоди китайському напівпровідниковому сектору.
Ван Дуншэн усвідомив, що проблема з "екранами" вирішена, але проблема з "чіпами" ще далеко не вирішена. У вересні 2019 року Ван Дуншэн взяв участь у заснуванні Eswin Computing.
Він швидко сформував «збірну зірок»: запрошив колишнього директора з продуктів Intel Вана Бо на посаду віце-предсідника, а колишнього старшого головного інженера Qualcomm Хе Ніна — на посаду CTO.
Компанія зосереджена на двох ключових сценаріях застосування — розумних терміналах та ембоді-інтелекті, використовуючи нове покоління архітектури обчислень RISC-V.
YiSiWei Computing зосереджується на розробці відкритої архітектури RISC-V — новому напрямку, який може порушити монополію ARM і x86.
Відкрита архітектура не вимагає плати за ліцензію і значно знижує витрати на проектування чіпів; модульна структура особливо підходить для фрагментованих сценаріїв у епоху AIoT.
На тлі посилення технологічної боротьби між США та Китаєм, RISC-V став стратегічним каналом для Китаю, щоб подолати блокаду архітектур чіпів.
Продукти чіпів RISC-V ESW Computing — джерело: офіційний сайт ESW Computing
- 02 — Доходи зростають, витрати скорочуються, але все ще у збитках
奕斯伟计算 — це постачальник чіпів на основі архітектури RISC-V, що використовує бізнес-модель fabless,
Всі процеси виробництва чіпів, упаковки та тестування передано на аутсорсинг третім сторонам.
За доходами 2025 року, Eswin Computing є найбільшим вітчизняним постачальником чіпів для інтерактивних пристроїв, частка ринку — 5,7%;
Також третє місце на ринку китайських RISC-V контролерів з часткою 1,2%.
Фінансові дані, зазначені в проспекті емісії, дозволяють побачити розвиток цієї компанії за останні роки.
Доходи зростають. 1,752 млрд юанів у 2023 році, 2,025 млрд юанів у 2024 році, 2,431 млрд юанів у 2025 році, складний щорічний темп зростання за три роки — 19,4%.
Доход за перший квартал 2026 року склав 494 мільйони юанів, що на 18,4% більше, ніж у попередній період.
Збитки скорочуються. Чистий збиток у 2023 році становив 1,837 млрд юанів, у 2024 році — 1,547 млрд юанів, у 2025 році — 1,516 млрд юанів. Загальний чистий збиток за три роки — 4,9 млрд юанів.
Чистий збиток за перший квартал 2026 року склав 375 мільйонів юанів.
Валова маржа покращується. Валова маржа склала 15,4% у 2023 році, 18,0% у 2024 році та 18,6% у 2025 році.
У першому кварталі 2026 року — 14,8%, що трохи знизилося; компанія пояснила це впливом сезонних факторів у першому кварталі.
Напівпровідникові вали: джерело — Вікіпедія
Причиною збитків є розробка.
Витрати на дослідження та розробки у 2023 році становили 1,445 млрд юанів (82,5% від доходів), у 2024 році — 1,337 млрд юанів (66,0% від доходів), у 2025 році — 1,042 млрд юанів (42,8% від доходів).
Згідно з даними проспекту, інвестиції в дослідження та розробки за три роки з 2022 по 2024 рік перевищили 4,2 мільярда юанів.
На кінець 2024 року команда розробників перевищила 1200 осіб, що становить понад 70% від загальної кількості співробітників. Такі інвестиції не дозволяють очікувати прибутку в короткостроковій перспективі.
На 31 березня 2026 року компанія мала готівку та еквіваленти готівки на суму приблизно 1,3 млрд юанів. При поточній швидкості витрат ці кошти вистачать на скільки часу — це реальне питання.
- 03 — Чіпи для обчислень збільшилися в 842 рази, за 5 років залучено 9 мільярдів доларів
Продукти Eswin Computing поділяються на дві категорії: чіпи для розумних пристроїв та чіпи для з’єднання та обчислень.
Інтелектуальні чіпи для терміналів — це основний джерело доходу. У 2025 році дохід від чіпів для взаємодії людини з комп’ютером склав 1,856 млрд юанів, що становить 76,3% загального доходу.
Основно застосовується для драйверів екранів телевізорів, моніторів, ноутбуків, смартфонів і годинників. Але справжнім відкриттям є обчислювальний чіп.
У 2025 році дохід від обчислювальних чіпів склав 320 мільйонів юанів, що на 842 рази більше, ніж 0,0038 мільйона юанів у 2023 році. Основні продукти включають RISC-V MCU для автотранспорту, AI SoC тощо.
Що означає цей темп зростання? Компанія розширюється від «драйверів відображення» до «обчислювальних процесів».
Якщо обчислювальні чіпи зможуть зберегти цей темп,
Логіка оцінки компанії може змінитися з «компанії з розробки чіпів» на «компанію з чіпами для штучного інтелекту» — розрив у оцінці цих двох понять на ринку капіталу,може перевищувати один порядок величини.
У фінансуванні зіркові акціонери зібралися разом. З моменту заснування в 2019 році до теперішнього часу InnoWise Computing здійснила чотири раунди фінансування, зібравши понад 9 мільярдів юанів. Список інвесторів виглядає дуже престижно: IDG Capital, Junlian Capital,
Десятки інституцій, включаючи Другий національний інвестиційний фонд інтегральних схем, Інвестиційний фонд інтернет-індустрії Китаю, Gaorong Capital, Jinshi Investment тощо.
До IPO Ван Дуншэн опосередковано контролював групу Eswin через Yiming Technology (яка володіє 52,4% акцій групи Eswin),
Через групу Yisiwei та платформу акціонерного капіталу працівників, вони разом утримують 31,55% акцій компанії, що робить їх фактичними власниками. За ринковими чутками, оцінка компанії коливалася близько 35,3 млрд юанів.
Суміжна компанія Yiswei Materials вийшла на науково-технічну платформу в жовтні 2025 року, ціна емісії — 8,62 юаня, зібрано 4,636 млрд юанів.
Дві компанії, що належать Yisiwei, одна на A-ринку, інша на гонконгському ринку, — імперія чіпів Ван Дуншена набирає форми.
18 червня 2026 року InnoWise Computing отримала від Китайської комісії з цінних паперів підтвердження про реєстрацію зовнішнього випуску та списання, що дозволяє випустити не більше 2,465 мільярда зовнішніх звичайних акцій.
Але концентрація клієнтів покращується. Згідно з проспектом, частка доходів компанії від найбільшого клієнта знизилася з 75,0% у 2023 році до 64,6% у 2025 році,
У першому кварталі 2026 року цей показник додатково знизився до 39,3%. Ризик концентрації клієнтів зменшується, але загальна залежність залишається високою.
- 04 — Ера RISC-V збігається з великою хвилею напівпровідників
Галузь, у якій діє Essemi Computing, переживає вибуховий ріст.
За даними Frost & Sullivan, обсяг ринку китайських чіпів для ембодімент-інтелекту у 2025 році становить 129,7 млрд юанів, і очікується, що до 2030 року він зросте до 387,7 млрд юанів;
Доля RISC-V на ринку чіпів для ембодід-інтелекту в Китаї зросте з 6,4% у 2024 році до 28,2% у 2030 році.
На глобальному рівні, за даними RISC-V International, у 2024 році обсяг відправок чіпів RISC-V перевищив 10 мільярдів одиниць, і на Китай припадає більше 50% цього внеску.
У 2024 році частка продуктів на базі RISC-V у китайському ринку чіпів для розумних пристроїв становила 1,3%, і передбачається, що до 2029 року вона досягне 11,8%;
Проникнення на ринок чіпів для ембодієд-інтелекту досягло 6,4%, і передбачається, що до 2029 року воно досягне 19,1%.
Чіпи RISC-V джерело: інтернет
Але добрий перспективний напрямок не означає, що всі учасники доживуть до світанку.
Eswin Computing займає четверте місце серед постачальників рішень з RISC-V контролерів у Китаї, частка ринку — 1% (дані за 2024 рік), після Huawei HiSilicon.
Період вікна минув. У першій половині 2026 року сектор напівпровідників став абсолютною головною темою на ринках капіталу.
За даними дослідження Puyin International, акції сектору електроніки Шеньван на A-ринку зросли на 86% за перше півріччя, а індекс Філадельфії з напівпровідниками на ринку США збільшився більше ніж на 100%.
На тлі рекордно високих витрат хмарних провайдерів на штучний інтелект, вибухового попиту на обчислювальні потужності для висновків та прискорення заміни вітчизняних рішень.
RISC-V як відкрита архітектура має переваги щодо витрат та енергоефективності і швидко проникає в високодоходні сценарії використання ШІ.
На цьому етапі Yiswei прагне скористатися високим попитом у галузі для залучення фінансування. Для Yiswei Computing цей період може бути дуже коротким.
Eslite Computing подав третю заявку на лістинг на Гонконгській фондовій біржі, що є проявом наполегливості засновника у віці 68 років та прагненням чіпсетної компанії стати першою компанією на RISC-V.
Доходи зростають, збитки скорочуються, бізнес обчислювальних чіпів вибухає, а напрямок RISC-V розширюється — це всі добрий новини.
Але три роки сукупних збитків у розмірі 4,9 млрд, частка ринку лише 1% і відсутність прибутку досі — це також факти.
Ван Дуншэн вирішив проблему «мало екранів» в Китаї, а зараз хоче вирішити проблему «мало чіпів».
Але бізнес на чіпах вимагає більше коштів, довших циклів і більшої невизначеності, ніж дисплеї.
Цей матеріал надано лише для інформаційних цілей і не є інвестиційною рекомендацією.
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
Телеграм-група BitPush:https://t.me/BitPushCommunity
Підпишіться на BitPush у Telegram:https://t.me/bitpush