Коротко

· Колишній економіст ФРС змінив свою позицію з «зберегти відсоткові ставки на рівні» на «підвищення», закликаючи ФРС спочатку підвищити ставку на 25 базисних пунктів у вересні, а до кінця року загальне підвищення може досягти 50–75 базисних пунктів.

· Поточні дані про інфляцію все ще підтримують утримання, але прогрес у зниженні інфляції обмежений. Ядерний PCE у липні збільшився на 0,2% місяць до місяця, що відповідає річному темпу близько 3%, що все ще далеко від цілі в 2%.

·Сахм вважає, що сповільнення інфляції за останні три місяці може бути пов’язане з сезонними факторами і не обов’язково свідчить про значне покращення базової інфляційної тенденції.

· Якщо близькосхідний конфлікт довго підтримуватиме високі ціни на бензин і дизельне паливо, тиск на витрати може поступово поширитися з енергетики на транспорт та інші ключові товари та послуги.

· Торгові суперечки між США та Канадою свідчать, що цикл підвищення тарифів, можливо, ще не завершений, і інфляція товарів може знову під тиском.

Інвестування в інфраструктуру ШІ може тимчасово підняти ціни на ключові компоненти, такі як чіпи пам’яті, і має інфляційні властивості, відмінні від одноразових ударів у сфері енергетики або тарифів.

Підвищення ставки — це не повний переворот у сценарії Сахм щодо інфляції, а управління ризиками: помірне стиснення для хеджування ймовірності тривалого перевищення інфляцією цільового рівня протягом наступного року.

Редакційна примітка: Проблема, з якою стикається ФРС на зустрічі у вересні, — це не тільки те, чи є останній звіт CPI теплішим чи холоднішим.

Хоча дані про інфляцію за останній період трохи знизилися порівняно з початком року, темпи зниження залишаються повільними; одночасно нові цінові тиски виникають через ситуацію на Близькому Сході, торгівельні суперечки між США та Канадою, а також зростання попиту на чіпи через інвестиції в інфраструктуру ШІ.

Економіст, автор «правила Сам» Клаудія Сахм змінила свою попередню позицію щодо підтримки збереження процентних ставок на поточному рівні. Вона вважає, що за наявних даних ФРС ще може вибрати очікування; однак політика повинна враховувати майбутні ризики, а не лише пояснювати вже відбулися інфляційні процеси. Тривала висока ціна на енергоносії може передатися на ядро інфляції, нові пошлини можуть зупинити дезінфляцію товарів, а капітальні витрати на ШІ можуть створити більш тривале навантаження на попит.

Вона все ще вважає зниження інфляції базовим сценарієм і визнає, що рішення щодо підвищення або збереження ставок є майже навпіл. Але оскільки вона не впевнена, що інфляція PCE сама повернеться до 2% протягом наступних двох років, вона закликає ФРС здійснити невелике підвищення ставки як «страховку».

Нижче наведено переклад оригіналу:

Чому я змінив позицію з «збереження відсоткових ставок на рівні» на підтримку підвищення ставок?

Підвищення ставок чи збереження їх на місці? Це питання, на яке ФРС повинна відповісти на своєму наступному засіданні. Можна бути впевненими, що всередині ФРС вже виникли розбіжності, і ці розбіжності, ймовірно, не можна усунути лише одним звітом CPI.

Останнім часом я змінив свою вважану відповідною політичну опцію з «збереження відсоткових ставок на поточному рівні» на «підвищення відсоткових ставок». Причиною є те, що я більше не впевнений, що інфляція PCE зможе повернутися до 2% протягом наступних одного-двох років, якщо ФРС не підвищить відсоткові ставки далі.

Ще важливіше, з липня ризики зростання інфляції збільшилися. Я вважаю, що ФРС може почати підвищення ставок на 25 базисних пунктів у вересні та накопичити підвищення на 50–75 базисних пунктів до кінця року, щоб забезпечити своєчасне та стійке зниження інфляції.

Це не означає, що поточні дані про інфляцію значно погіршилися. Навпаки, останні дані трохи позитивні. Речами, що справді змістили шальку терезів на користь підвищення ставок, є тривала відсутність поліпшення ситуації на Близькому Сході, торгова війна між США та Канадою, а також дефіцит чіпів, спричинений будівництвом штучного інтелекту.

Якщо орієнтуватися лише на наявні дані про інфляцію, ФРС все ще може вирішити зберегти відсоткові ставки на тому ж рівні, але аргументи для цього вже не такі переконливі.

На липень загальна та ядерна інфляція PCE знизилися від пікових рівнів на початку року, що можна вважати доказом продовження дезінфляції, але покращення обмежене. Інфляція за останні 12 місяців знижувалася повільно, а PPI та CPI, опубліковані цього тижня, стануть основними вхідними даними для даних PCE за серпень. Ринок загалом очікує подальшого уповільнення інфляції, але до цілі в 2% ще далеко.

Я зберігаю обережний підхід щодо позитивних сигналів, що випливають зі змін інфляції за останні три місяці. Протягом останніх кількох років інфляція PCE мала певний сезонний характер: на початку року вона була вищою, а потім поступово знижувалася. У липні ядро PCE зросло на 0,2% у місячному виразі, що відповідає річному темпу приблизно 3%. Цей темп нижчий, ніж у першій половині року, але все ще значно вищий за цільовий рівень 2%.

Тому останні дані більше свідчать про перетравлювання надмірного піднесення на початку року та повернення до вже високого рівня швидкості, що був у минулому році, а не про суттєве покращення базової інфляційної тенденції.

Сезонна характеристика ядра PCE інфляції — високий рівень на початку року та зниження в середині року — може призводити до переоцінки сигналів про охолодження, що випливають з даних за останні три місяці.

Тимчасові шоки стають більш тривалими

Оскільки інфляційний тиск обмежений, а ринок праці залишається стійким, чому ФРС раніше тримала процентні ставки на незмінному рівні? Чому я до кількох тижнів тому все ще підтримував це рішення?

Ключовим є тип шоків, що сприяють інфляції.

У минулому році митні пошлини значно зросли, що підняло ціни на товари. Однак, коли вищі витрати на імпорт повністю відобразилися у кінцевих цінах, додатковий вплив митних пошлин на інфляцію зазвичай поступово зменшується. Те саме стосується переривання постачання енергії на Близькому Сході: ціни на енергоносії спочатку швидко зростають, але після завершення конфлікту можуть впасти, що, в свою чергу, знизить інфляцію.

Такі шоки часто призводять до одноразового зростання цін, але не обов’язково викликають тривалу інфляцію. Якщо ФРС відповість підвищенням ставок, вона може надмірно знизити попит, намагаючись придушити ціновий тиск, який і так мав би зникнути самостійно.

Попередні дані в цілому відповідають цьому висновку, але майбутні ризики змінилися.

Просте зростання цін на енергоносії не є достатньою підставою для підвищення ставок ФРС. Але якщо ціни на енергоносії тривалий час залишатимуться на високому рівні і поступово передаватимуться на неенергетичні товари та послуги, політика може вимагати реакції.

Історичний досвід показує, що після зростання цін на енергоносії ціни на авіаквитки зазвичай швидко зростають; реакція інших основних цін є меншою та повільнішою, і передавальний ефект може досягти піку через рік або навіть довше. Зростання цін на бензин на 10% призводить до збільшення основної інфляції на приблизно 0,2 процентних пункта протягом наступного року.

Зростання цін на енергоносії повільно передається на ядро інфляції, і вплив може досягти піку через рік або більше

Цей вплив здається обмеженим, але чим довше ціни на енергоносії залишаються на високому рівні, тим більшим стає накопичувальний вплив на інфляцію.

На початку середньосхідного конфлікту було розумно вважати його швидке вирішення базовим сценарієм, але зараз таке припущення стає все важче обґрунтувати. Якщо ціни на бензин залишаться на поточному рівні, вплив на ядерну інфляцію може тривати до наступного року.

Ціни на дизельне паливо особливо важливі. Як ключова витрата в транспортній та логістичній системах, зростання цін на дизель впливає на широкий спектр товарів і послуг. Відсутність прогресу щодо відновлення проходу через Ормузьку протоку означає, що основна інфляція залишається під ризиком подальшого зростання.

Звіт про засідання ФРС за липень показує, що більшість чиновників вважають, що вплив пошлин на інфляцію вже досяг піку і в майбутньому поступово зменшиться.

Ця тенденція вже відображена в даних. Після введення пошлин у минулому році тримісячна річна ставка зростання цін на основні товари швидко зросла, досягнувши піку на початку цього року, а потім значно знизилася літом.

Після введення митних пошлин інфляція ядерних товарів у США на деякий час значно зросла, за останній час вона знизилася, але подальше охолодження ґрунтується на передумові, що митні пошлини не будуть підвищені

Але продовження дефляції цін на товари залежить від умови, що тарифні ставки не будуть збільшуватися.

Наразі обсяг канадських імпортних товарів, що підпадають під додаткові пошлині США на рівні 50%, відносно обмежений, але заходи Канади щодо застосування контрзаходів проти американських товарів можуть спровокувати США на подальше підвищення пошлин. Ще важливіше те, що цей конфлікт свідчить про те, що уряд США продовжує використовувати пошлині як інструмент переговорів.

Тому ризик того, що пошлини знову піднімуть інфляцію, збільшився порівняно з попереднім засіданням ФРС.

Інфраструктура для штучного інтелекту — ще один недооцінений джерело інфляції. Останні фінансові результати NVIDIA показують, що попит на ШІ залишається сильним, і очікується, що капітальні витрати великих хмарних провайдерів на наступний рік перевищать 1 трильйон доларів США.

З точки зору п’яти або десяти років, підвищення продуктивності завдяки ШІ може призвести до дефляційного ефекту. Але в межах наступного року — періоду, який цікавить політику монетарного регулювання — інвестиції в ШІ, ймовірно, матимуть позитивний вплив на інфляцію.

Дані про ціни на споживання та корпоративні інвестиції показують, що ціни на чіпи пам’яті зростають. Хоча витрати на них, можливо, становлять невелику частину загальної економіки, вони все ж підвищують ризик інфляційного тиску.

Інвестиції в інфраструктуру ШІ сприяють зростанню попиту на чіпи пам’яті, що вже призводить до зростання цін на відповідні споживчі та корпоративні інвестиції

Тиск на ціни, пов’язаний з будівництвом ШІ, суттєво є фактором попиту. Щодо енергетичних та тарифних ударів, ФРС може тимчасово ігнорувати їх, оскільки їхній вплив може зникнути сам по собі; але за нестачею чіпів для зберігання лежить постійно зростаючий попит на інвестиції, і та ж логіка може не застосовуватися.

Підвищення відсоткових ставок — це страховка від майбутніх ризиків

Загалом, моя базова сценарій залишається таким: інфляція продовжує знижуватися. Однак ризики зростання інфляції вже значні і поширюються на такі сфери, як енергетика, товари, транспорт і інвестиції в технології.

З погляду управління ризиками, ФРС має підстави для подальшого підсилення грошово-кредитної політики. Здається суперечливим підвищувати ставки на етапі зниження інфляції, але мета політики — це не лише досягнення інфляції на рівні 2% у кінцевому підсумку, а й забезпечення достатньо вірогідного та стійкого зниження інфляції протягом наступного року.

Зараз помірне підвищення відсоткових ставок еквівалентне покупці страховки від постійно зростаючого ризику інфляції.

Звичайно, збереження відсоткових ставок на поточному рівні має логічні підстави, особливо коли рішальна особа надає перевагу наявним даним, а не прогнозам і хвостовим ризикам. Якщо дані про інфляцію цього тижня значно покращаться або зазначені ризики зменшаться, я також можу знову перейти на позицію підтримки збереження ставок. Оцінка грошово-кредитної політики вимагає постійної корекції з урахуванням нової інформації.

З 2024 року я брав участь у «Тіньовому економічному прогнозі», організованому Даремським університетом. У березні цього року я все ще очікував, що ФРС знизить процентні ставки протягом року; до червня я змінив позицію на підтримку збереження ставок на поточному рівні; зараз я вважаю, що протягом року може знадобитися підвищення ставок двічі, а шлях ставок у майбутні роки буде вищим.

Це не означає, що ФРС обов’язково підвищить відсоткові ставки. Для тих офіційних осіб, які раніше вважали за краще зберігати ставки на місці, щоб сформувати більшість на користь підвищення ставок, їм потрібно змінити свою позицію, як і я. Це все ще дуже тісний вибір.

Ринок потребує не лише одного рішення

Рішення щодо підвищення ставки чи збереження її на поточному рівні на зустрічі у вересні буде складним. Поточні дані про інфляцію все ще достатні для того, щоб ФРС залишалася на sidelines, але перспективи інфляції погіршилися через зростання ризиків з боку підвищення. З цієї причини я вважаю, що трохи підвищити федеральну фондовою ставку буде більш доречно.

Незалежно від того, яке рішення прийме ФРС, ринок потребує чіткого пояснення.

Немає нічого страшного в тому, що результат до зустрічі FOMC не відомий; справді неприйнятним є те, що після прес-конференції ринок все ще не розуміє, чому ФРС прийняла це рішення.

Якщо більшість чиновників все ще вірять, що інфляція швидко повернеться до 2%, їм потрібно пояснити, звідки виникає ця впевненість; якщо вони вже не впевнені в цьому, то ФРС слід вжити заходів, щоб відновити впевненість у тому, що інфляція зможе повернутися до цільового рівня.

Натисніть, щоб дізнатися про вакансії BlockBeats

Вступайте до офіційного спільноти律动 BlockBeats:

Телеграм-канал з підпискою: https://t.me/theblockbeats

Telegram-чат: https://t.me/BlockBeats_App

Офіційний аккаунт Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia