Економіст передбачає, що Кевін Ворш стикається з ділемою без виходу: фінансовий кризис 2.0 чи криза долара 1.0

Автор оригіналу: Сюй Чао

Джерело: 华尔街见闻

За думкою економіста, відомого як Шан, рішення нового керівника ФРС Кевіна Варша щодо грошово-кредитної політики ведуть американську економіку до безвихідного перехрестя — незалежно від того, який шлях він обере, економічна криза, порівнянна з Великою депресією 1929 року, майже не уникнена; різниця лише в тому, чи ця криза виразиться у вигляді краху активів, чи повної втрати купівельної спроможності долара.

Вашш протягом останніх двох місяців неодноразово публічно заявляв, що намагається знизити інфляцію нижче 2%, і визнав, що «у нього немає чарівної палички». Однак його слова не вплинули на рух цін: ринок ф’ючерсів показав лише короткотривалі коливання під час його виступів, після чого швидко повернувся до високих рівнів. Ще важливіше те, що за останні десять років індекс споживчих цін США був нижчим за 2% лише двічі — у 2019 році на рівні 1,8% і у 2020 році на рівні 1,2% — середнє значення за десятиліття значно перевищувало 3%, що свідчить про те, що довготривала монетарна політика була надто розслабленою, щоб її легко змінити.

На цьому тлі варіанти, перед якими стоїть Волш, зводяться до двох абсолютно протилежних шляхів: один — дотримуватися жорсткої політики, лопнути бульбашці та спровокувати глобальний фінансовий кризис 2.0 (GFC 2.0), який буде сильнішим за кризу 2008 року; інший — повернутися до розширення під тиском, обмінявши системний розвал покупної спроможності долара на короткострокову стабільність, тобто глобальну валютну кризу 1.0 (GCC 1.0). Шан вважає, що під величезним політичним тиском Волш вибере другий варіант з набагато більшою ймовірністю, ніж перший.

Згідно з аналітичними рамками економіста Shan, між GFC 2.0 та GCC 1.0 немає компромісів — будь-який з цих сценаріїв призведе до серйозної економічної рецесії.

Якщо Волш підтримуватиме жорстку позицію — продовжуватиме підвищення відсоткових ставок, розгортатиме кількісне стиснення (QT) і змушуватиме уряд йти до бюджетного балансу — поточні, вже досягнені небезпечного рівня мульти-активні бульбашки почергово лопнуть. На відміну від 2008 року, коли лопнула лише нерухомість, зараз одночасно існують бульбашки ШІ, нерухомості та приватного кредитування, кожна з яких окремо більша за розмір кризи іпотечних кредитів 2008 року, а їхнє спільне вибухове зруйнування викличе наслідки, що значно перевищать момент Lehman Brothers.

Якщо Волкер повторить сценарій Бернанке під тиском рецесії — політика нульових відсоткових ставок (ZIRP) та кількісне м’якнення (QE) — то надмірна емісія грошей прискорить руйнування купівельної спроможності долара, що в кінцевому підсумку перетвориться на валютну кризу. Жартома, але Бернанке отримав Нобелівську премію 2022 року за реагування на кризу того часу, тоді як сьогоднішні труднощі США — це прямий наслідок цієї ж розслабленої політики.

Ключ до розуміння цього кризису полягає в концепції грошової економіки, яку часто не враховують — ефекті Кантіллона (Cantillon Effects). Його основна логіка полягає в тому, що нові гроші не розподіляються рівномірно серед усіх активів, а зосереджено надходять у певні класи активів у різні періоди, створюючи асиметричний вплив на ціни.

З 2008 по 2020 рік грошова маса M2 в США зросла з 7 трильйонів доларів США до 20 трильйонів доларів США, баланс ФРС розширився з менше ніж 1 трильйона доларів США до майже 8 трильйонів доларів США, а державний борг збільшився з менше ніж 10 трильйонів доларів США до майже 30 трильйонів доларів США. За цей період акції, нерухомість та облігації значно зросли, а ціни на товари, навпаки, знизилися — індекс CRB на товари за десятирічний період надмірної емісії грошей впав майже на 75%.

2022 рік став вирішальним переломним моментом циклу. Історично пригнічені ціни на сировину починають відновлювати втрати, наздоганяючи накопичену грошову інфляцію. Це означає, що США вже стоять перед щонайменше десятирічним тиском високої інфляції лише через історичний борг, накопичений за рахунок десятиліть дефіцитних розходів та штучно низьких процентних ставок — а якщо грошово-кредитна політика вийде з-під контролю, висока інфляція може швидко перетворитися на гіперінфляцію.

Наразі доступні докази свідчать про надзвичайно низьку ймовірність того, що Волш застосує жорстку політику.

Справжній випробування настане у момент «сучасного Леманського моменту» — коли кілька бульбашок лопнуть послідовно, економіка різко впаде, а політичний тиск на відновлення ZIRP і QE буде надзвичайно великий. Питання в тому, чи має Волш достатньо волі, щоб витримати цей тиск і зробити політично дорогий, але економічно правильний вибір: підвищити ставки, продовжити скорочення балансу та примусово провести фіскальну консолідацію.

Ака Шан відкрито зазначив: він особисто вважає цю ймовірність «дуже низькою, майже нульовою». Інфляція, в кінцевому рахунку, є політичним вибором, але перед політичною реальністю часто вибирають більш ефективний і зручний шлях.