Європейський центральний банк сьогодні опублікував свій 33-й макропруденційний бюлетень, присвячений виключно цифровій інновації на фінансових ринках.
У п’яти статтях дослідники ЄЦБ вивчають, як токенізація та розподілена реєстрова технологія (DLT) переходять від пілотних проектів з доказом концепції до раннього масштабування в Європі, і що цей перехід означає для ефективності ринків капіталу, доступу інвесторів та фінансової стабільності.
Відкриття бюлетеня визначає ставки: токенізовані активи на публічних блокчейнах до лютого 2026 року досягнуть оціненої ринкової капіталізації в $45 млрд, зростаючи з $8,4 млрд на початку 2024 року. Це все ще дрібна частка традиційних ринків, але траєкторія зростання та збільшення кількості інституційних учасників надихнули ЄЦБ оцінити можливості та вразливості, що випливають.
Євросистема активно будує інфраструктуру, щоб не відставати. Її ініціатива Pontes, запланована на початковий запуск у 3-му кварталі 2026 року, з’єднає ринкові платформи на основі DLT з сервісами TARGET ЄЦБ, щоб забезпечити розрахунки токенізованих транзакцій грошима центрального банку.
Більш широкий план, під назвою Appia, спрямований на закладання основи повністю інтегрованої цифрової фінансової екосистеми в межах єврозони. ЄЦБ також почав приймати активи на основі DLT як придатне колатералі Евросистеми у березні 2026 року — це конкретний крок до надання токенізованим ринкам інституційної інфраструктури, необхідної для їх масштабування.
Токенізовані облігації демонструють перспективи
Окреме емпіричне дослідження щодо токенізованих облігацій, зокрема європейських корпоративних випусків, виявило, що токенізація дійсно покращує ефективність випуску. Автоматизовані процеси на основі смарт-контрактів можуть скоротити час розрахунків і знизити транзакційні витрати порівняно з традиційними каналами випуску боргових інструментів.
Однак ліквідність вторинного ринку залишається основним обмеженням. Ринок токенізованих облігацій все ще невеликий, а відсутність глибоких вторинних ринків у блокчейні обмежує масштабованість цього класу активів. ЄЦБ визначає розвиток ліквідності вторинного ринку як ключовий фактор, разом із гармонізацією регулювання, щоб токенізовані облігації могли перейти від нишевих експериментів до значущої ринкової інфраструктури.
Випуск суверенних облігацій Словенії у липні 2024 року на DLT, перший у ЄС, вважається віхою, але автори підкреслюють, що необхідна значно ширша участь.
Токенізовані грошові ринкові фонди
Четверта стаття бюлетеня зосереджується на токенізованих грошових ринкових фондах (TMMFs), акції яких випускаються у вигляді токенів на розподілених реєстрах. Ринок невеликий, але швидко розширюється, при цьому фонди переважно номіновані в USD/USDC, а також існує кілька продуктів у євро.
ЄЦБ виявляє чіткі переваги щодо ефективності: швидше розрахунки, майже круглосуточна доступність, програмованість та нові випадки використання, такі як використання токенів TMMF як он-чейн забезпечення.
Але автори попереджають, що ці інновації не видаляють, а можуть навіть посилювати фундаментальні ризики, які довгий час стурбовували традиційні грошові ринкові фонди. Невідповідність ліквідності зберігається, а операційна складність, введена DLT, додає нові вектори хрупкості.
Європейські стейблкоїни можуть змінити попит на суверенні облігації
Фінальна стаття досліджує, як зростання євро-деномінованих стейблкоїнів, регульованих за MiCAR, може вплинути на попит на державні облігації країн євро зони. Оскільки USD-прив’язані стейблкоїни вже відіграють помітну роль на ринках казначейських облігацій США (Tether і Circle разом тримають десятки мільярдів доларів у T-bills як резервні активи), ЄЦБ запитує, що відбудеться, коли євро-стейблкоїни, що відповідають MiCAR, масштабуються.
Відповідь сильно залежить від типу випускача. Стейблкоїни, випущені банками порівняно з інституціями електронних грошей, мають різні вимоги до складу резервів згідно з MiCAR, що перекладається у різні «коефіцієнти передачі» попиту на стейблкоїни у володіння державними облігаціями.
ЄЦБ моделює кілька ілюстративних сценаріїв і робить висновок, що вимоги MiCAR щодо депозитів можуть діяти як амортизатор шоків, закріплюючи резерви стейблкоїнів у регульованих інструментах, а також як потенційний канал контагії до банків, залежно від того, як управління ліквідністю реалізується на практиці.
Висновки щодо політики
Загалом, бюлетень передає тонке повідомлення для політиків: цифрові інновації на ринках капіталу більше не є гіпотетичними, а Євросистема активно позиціонує себе як провайдер інфраструктури завдяки Pontes, Appia та реформам щодо придатності колатералу.
Але регуляторні рамки повинні поспішати за темпами. Послідовна нитка, що проходить через всі п’ять статей, полягає в тому, що нові технології не призводять до автоматичного зникнення старих ризиків; вони часто просто переміщують їх.
Цю статтю написано з використанням AI-робочих процесів. Усі наші матеріали кураторськи обробляються, редагуються та перевіряються на достовірність людиною.