Автор：Dune
Переклад: Ken, Chaincatcher
Усі посилаються на дані про пропозицію. Вони з’являються в кожному звіті, кожній фінансовій конференції, кожному слуханні політики. Але що ми насправді знаємо про стабільні монети, окрім того, що обіг перевищує 300 мільярдів доларів США?
Хто їх тримає? Наскільки концентроване володіння? Яка швидкість їх переказу і на яких ланцюгах? Яким є їхній реальний використання — DeFi ліквідність, оплата чи зберігання коштів?
@Meta щойно оголосила про плани інтегрувати сторонні стейблкоїни як спосіб оплати на всіх своїх платформах; @Stablecoin отримала схвалення від Національного управління контролю за валютою (OCC) США на отримання національної трест-банкової ліцензії. @Payoneer оголосила про надання функції оплати стейблкоїнами для 2 мільйонів підприємств. @Anchorage запустила відповідну службу стейблкоїнів для банків поза межами США. Інституційні учасники та регулятори прискорюють свій вхід — їм потрібні відповіді, які йдуть набагато далі, ніж лише дані про пропозицію.
Ми використали новий набір даних про стабільні монети від Dune — розроблений у співпраці з @SteakhouseFi — щоб відповісти на деякі з цих питань. Ось що виявили дані.
Панорама пропозиції
На EVM, Solana та Tron 15 найбільших стабільних монет на січень 2026 року досягли повної розведеного пропонування в 304 мільярди доларів США, що на 49% більше, ніж рік тому. USDT від @tether (197 мільярдів доларів США) та USDC від @circle (73 мільярди доларів США) залишаються на ринку з часткою 89%. За блокчейном: @ethereum несе 176 мільярдів доларів США (58%), Tron — 84 мільярди доларів США (28%), @solana — 15 мільярдів доларів США (5%) та @BNBCHAIN — 13 мільярдів доларів США (4%). Незважаючи на те, що загальне пропонування майже подвоїлося, розподіл між цими блокчейнами за рік майже не змінився.
Але під двома лідерами серед стабільних монет 2025 рік став роком викликів. USDS (@SkyEcosystem/MakerDAO) зростав на 376%, досягнувши 6,3 млрд доларів. PYUSD (@PayPal) збільшився на 753%, до 2,8 млрд доларів. RLUSD (@Ripple) стрімко зріс з 58 мільйонів до 1,1 млрд доларів — на 1 803%. USDG розширився в 52 рази. USD1 підскочив з нуля до 5,1 млрд доларів. Не всі викликачі розвивалися в одному напрямку: USD0 впав на 66%, тоді як USDe від @ethena, після зростання майже втричі від пікового значення у жовтні, завершив рік зі зростанням на 23%. Незважаючи на це, ланцюжок конкурентів під USDT та USDC зазнав вирішувального розширення.
Хто їх тримає
Більшість наборів даних стейблкоінів можуть повідомити вам загальну кількість у обігу. Оскільки наш набір даних поєднує мітки адрес на рівні гаманців для відстеження балансів, ми можемо сказати вам, хто саме їх тримає.
На EVM та Solana централізовані біржі (CEX) є найбільшою відомою категорією з утриманням у 80 мільярдів доларів США, що вище за 58 мільярдів доларів США рік тому. Основна роль стейблкоїнів залишається інфраструктурою для торгівлі та розрахунків на біржах. Гаманці великих інвесторів утримують 39 мільярдів доларів США. Утримання на доходних протоколах майже подвоїлося до 9,3 мільярда доларів США, що свідчить про зростання стратегій отримання доходу на ланцюзі. Адреси емітентів — скарбниці та контракти з мінтування/знищення — зросли з 2,2 мільярда до 10,2 мільярда доларів США, що в 4,6 рази, що безпосередньо відображає, скільки нових обсягів увійшло на ринок.
Щодо якості міток адрес: лише 23% пропозиції зберігаються на повністю невідомих адресах. Для ланцюгових даних це надзвичайно високий рівень ідентифікації, що має критичне значення для будь-кого, хто прагне зрозуміти, де реально знаходяться ризики стабільної монети.
172 мільйони власників, але висока концентрація
На лютого 2026 року 172 мільйони унікальних адрес тримали принаймні одну з цих 15 стабільних монет. З них 136 мільйонів адрес — USDT, 36 мільйонів — USDC, 4,7 мільйони — DAI. Ці три стабільні монети мають справді широке розподілення: їхні топ-10 гаманців тримають лише 23–26% пропозиції, а HHI (індекс Герфіндаля-Гіршмана, стандартний показник економічної концентрації, де 0 означає повну диверсифікацію, а 1,0 — одного власника) нижче 0,03.
Інші стабільні монети розповідають зовсім іншу історію. Топ-10 гаманців володіють 60–99% пропозиції. USDS, незважаючи на обіг у 69 мільярдів доларів США, має 90% концентрації в 10 гаманцях (HHI 0,48). Топ-10 гаманців USDF володіють 99% (HHI 0,54). А USD0 є найбільш екстремальним: топ-10 гаманців володіють 99%, HHI досягає 0,84, що свідчить про те, що навіть серед цих найбільших власників пропозиція майже повністю сконцентрована в одному або двох гаманцях.
Це не означає, що самі стейблкоїни мають проблеми — деякі з них недавно запущені, інші — результат свідомих дій інституційних інвесторів. Але це дійсно означає, що дані про їхній обсяг слід інтерпретувати зовсім інакше, ніж дані про USDT або USDC. Концентрація впливає на ризик відхилення від прив’язки, глибину ліквідності та визначає, чи відображає «обсяг» природний попит, чи дії кількох великих учасників. Такий глибокий аналіз стає можливим лише тоді, коли ви маєте доступ до балансів кожного власника, а не лише до загального обсягу, виведеного з подій випуску/знищення.
1 місяця обсяг переказів становив 10,3 трильйона доларів США
У січні 2026 року обсяг транзакцій стейблкоїнів на EVM, Solana та @trondao досяг 10,3 трильйона доларів США, що більше ніж у два рази порівняно з січнем 2025 року. Розбивка даних по ланцюгах дуже вражає і кардинально відрізняється від картини пропозиції: Base лідирує з обсягом транзакцій 5,9 трильйона доларів США, хоча її пропозиція становить лише 4,4 мільярда доларів США. Ethereum — 2,4 трильйона доларів США. Tron — 682 мільярда доларів США. Solana — 544 мільярда доларів США. BNB Chain — 406 мільярдів доларів США.
За кількістю транзакцій USDC домінує з обсягом 8,3 трильйона доларів США — майже в 5 разів більше, ніж у USDT з 1,7 трильйона доларів США, хоча її пропозиція в 2,7 рази менша за USDT. USDC передається швидше й частіше, ніж USDT. Обсяг транзакцій DAI становить 138 мільярдів доларів США, USDS — 92 мільярди доларів США, а USD1 — 43 мільярди доларів США.
Важливо, що ці дані навмисно залишені нейтральними. Цей набір даних не фільтрувався заздалегідь на основі фіксованої інтерпретації «реальних» економічних операцій, тому загальна сума може містити потоки коштів, пов’язані з арбітражем, роботами, внутрішнім маршрутизацією чи іншими автоматизованими діями. Цей набір даних не вбудовує цих суб’єктивних суджень, а навпаки, має на меті надати об’єктивний погляд на активність у ланцюзі та надати користувачам гнучкість застосовувати власні фільтри — чи то для вилучення об’єму транзакцій, що генеруються роботами, чи для виділення справжнього органічного використання, чи для визначення налаштованого показника транзакційної активності.
Які реальні застосування стабільних монет?
Саме тут цей набір даних повністю проявляє свою дрібність. Перекази більше не позначаються просто як «обсяг транзакцій», а класифікуються як різні види активностей у ланцюжку. Ось у чому різниця між «просто знати, що було передано 10 трильйонів доларів» і «розуміти, чому вони були передані».
Деталізація даних за січень:
Інфраструктура ринку (торгівля DEX та ліквідність)
Надання ліквідності DEX та виведення з ліквідних пулів:5,9 трильйона доларів США. Це найбільший окремий випадок використання, що свідчить про статус стабільних монет як базових активів для маркет-мейкінгу в ланцюзі.
Обміни на DEX:376 мільярдів доларів США. Прямі угоди між автоматичними маркет-мейкерами.
Ці дві категорії разом підкреслюють, що стабільні монети в основному виконують функції торгової забезпеченості та інфраструктури ліквідності. Цікаво, що обсяги торгівель зосереджені переважно назаохочувальних заходах (наприклад, ліквіднісному майнінгу та активному оптимізації капіталу), а не на чистому попиті на торгівлю.
Плече та ефективність капіталу (позики + блискавкові позики)
Молниєві позики (позичання та погашення):1,3 трильйона доларів США. Автоматизовані арбітражні та клірингові цикли.
Позичкові активності — надання, позичання, погашення, виведення:137 мільярдів доларів США. Цей рівень відображає короткострокову ефективність капіталу та структурований кредит на ланцюзі.
Підключення до каналів (CEX та крос-чейн міст)
Цифри руху коштів на CEX—— Поповнення (2240 млрд доларів США), зняття (2240 млрд доларів США), внутрішні перекази (1510 млрд доларів США): разом 5990 млрд доларів США.
Поповнення та виведення через мост: 28 мільярдів доларів США. Ці потоки коштів свідчать про те, що стейблкоїни використовуються як канал для міжцентрализованих торгівельних майданчиків та міжланцюгових розрахунків.
Рівень емітента (операції з валютою)）
Операції емітента— Мінтування (280 млрд дол. США), знищення (200 млрд дол. США), відновлення прив’язки (230 млрд дол. США) та інші дії емітента: загалом 1060 млрд дол. США. Майже в п’ять разів більше, ніж рекордні 420 млрд дол. США рік тому.
Протокол доходу
Активність протоколів доходу:2,7 млрд доларів США. Це невеликий, але структурно значущий сегмент, пов’язаний із структурованими стратегіями та управлінням активами в ланцюгу.
Загалом, 90% обсягу переказів проходять через виявлені категорії діяльності, що надає нам дрібнозернистий погляд на те, як стабільні монети рухаються по кожному рівню ланцюгової технологічної стеки.
Швидкість обігу: той самий токен, інший світ
Щоденна швидкість обігу (обсяг переказів, поділений на пропонування) — це, мабуть, найменш використовуваний показник у аналізі стабільних монет. Він показує, наскільки активно стабільні монети використовуються як засіб обміну порівняно з простою накопиченням.
Серед аналізованих нами токенів USDC і USDT знову виділилися, хоча обидва показали різний результат.
USDC найшвидше обертається на L2 та Solana.На Base щоденна медіана оборотності USDC досягає 14 разів — це вражаюча цифра, що обумовлена високочастотною діяльністю DeFi. На Solana та Polygon щоденна оборотність стабільно тримається на рівні близько 1 разу. Навіть на Ethereum оборотність USDC досягає 0,9 разу, що означає, що майже вся її пропозиція обертається щодня.
USDT найшвидше обігається на двох великих мережах для торгівлі та платежів — BNB та Tron.Щоденний оборот USDT на ланцюзі BNB досягає 1,4 разів, що свідчить про активну торгівлю. На Tron оборот нижчий — 0,3 рази, але він щодня надзвичайно стабільний, що відповідає його ролі як провідного міжнародного платіжного каналу. Однак на Ethereum оборот USDT становить лише 0,2 рази, і понад 100 мільярдів доларів США в обігу значною мірою не використовуються.
USDe та USDS мають повільну швидкість обігу — це спроектовано такою за допомогою механізму.Щоденний оборот USDe на Ethereum становить лише 0,09 рази, а USDS — 0,5 рази. Обидва були розроблені як стабільні монети з відсотковим дохідом (yield-bearing): USDe зазвичай ставиться як sUSDe для отримання доходу від стратегії Ethena з нейтральними до дельти платами за фінансування, а USDS зберігається у Sky Savings Rate для отримання доходу, що надається протоколом. Тому значна частина пропозиції залишається у контрактах заощадження, ринках позичання, таких як Aave, або у структурованих циклах отримання доходу. Тут низька швидкість обігу — не недолік, а особливість: ці активи були інженерно спроектовані для накопичення доходу, а не для обігу.
Блокчейн, на якому розташована токен, важливіший за сам токен.Щоденний обіг PYUSD на Solana становить 0,6, що в чотири рази більше, ніж на Ethereum (0,1). Один і той самий токен, абсолютно різні моделі використання — все залежить від того, в якій екосистемі він знаходиться.
Обсяг пропозиції та обсяг трансферів кожен описує лише частину історії. Швидкість обігу з’єднує їх, і цей єдиний показник може захопити: чи є певна стабільна монета на певному ланцюзі активною інфраструктурою, чи просто використовується як місце для зберігання не використаних коштів.
Поза доларом США
Цей аналіз зосереджений на 15 доларових стабільних монетах, але повний набір даних набагато більший. Він відстежує понад 200 стабільних монет, що представляють понад 20 валют: євро (17 токенів, обіг 990 мільйонів доларів США), бразильський реал (141 мільйон доларів США), японська йена (13 мільйонів доларів США), а також токени, прив’язані до NGN (нігерійська найра), KES (кенійський шилінг), ZAR (південноафриканський ренд), TRY (турецька ліра), IDR (індонезійська рупія), SGD (сінгапурський долар) тощо.
Загальна кількість недоларових стабільних монет зараз становить лише 1,2 млрд доларів США, але вже 59 токенів доступні на шести континентах і становлять майже 30% усіх токенів у нашому наборі даних. Інфраструктура для локальних фіатних стабільних монет зараз будується в ланцюжку, а дані для їх відстеження вже готові.
Лише вершина айсберга
Всі дані цього аналізу походять лише з кількох запитів до одного набору даних. Ми розглянули лише 15 стабільних монет та кілька ключових показників, але повний набір даних охоплює майже 200 стабільних монет на більш ніж 30 блокчейнах.
Крім широкого охоплення, цей набір даних відрізняється своєю шаровою класифікацією. Кожна транзакція зіставляється з її ланцюговим тригером і класифікується за допомогою детермінованої системи пріоритетів до однієї з дев’яти категорій діяльності. Кожен баланс розподілений за типом власника і класифікується за стандартизованою системою на всіх ланцюгах. Поєднання цих двох підходів перетворює шумні логи блокчейну на структуровані та порівнювані дані — виявляючи механічні зміни, потоки капіталу між різними майданчиками, ризики концентрації та моделі участі.
Ця дрібність може відповідати на питання, які ми навіть не ставили: які гаманці почали накопичувати нову стабільну монету ще до її запуску на біржі? Як змінювалася концентрація тримачів за кілька днів до від’єднання? Як виглядає потік коштів через мост між ланцюгами для стабільних монет, номінованих у євро? Яка кореляція існує між моделями чеканки/знищення емітента та ринковим тиском? І це лише кілька прикладів.
Це саме той набір даних, який був створений для підтримки аналізу на рівні інституційних інвесторів, публікації дослідницьких звітів, моделювання ризиків, робочих процесів контролю відповідності та інформаційних панелей для керівництва. Глибина тут є. Почніть розкопки.