DTCC завершила перші реальні розрахунки з токенізованими акціями, ЕТФ та облігаціями

Автор: Марк Бауман

Переклад: Shenchao TechFlow

Огляд DeepCha: 15 липня DTCC, яка зберігає активи на суму 115 трильйонів доларів США, тихо ввімкнула перемикач — перші реальні токенізовані акції, ЕТФ та державні облігації були розраховані в її системі. Це не ще один POC, а найважливіший і найконсервативніший вузол світової фінансової системи, який переніс активи на нову траєкторію. Діалог Марка Бауманна, засновника 51 Insights, з Надін Чакар, керівницею цифрових активів DTCC, та двома старшими партнерами BCG повністю закрив питання: «Чи є токенізація справжньою?» — суперечки вже не стосуються того, чи може технологія працювати, а чи зрушать з місця основні системи. Коли навіть найглибші структури рухаються, «почекаємо» перетворюється з безпечного варіанту на найдорожчий.

На минулому тижні (15 липня) DTCC вперше в історії обробила реальні токенізовані акції, ЕТФ та державні облігації. Не сендбокс, а справжні акції, справжні гроші — всередині депозитарію, який зберігає 115 трильйонів доларів США активів і щороку розраховує 4 трильйони доларів США цінних паперів.

За кілька тижнів до того, як був переміщений цей перемикач, ми сіли за стіл з людьми, які його перемістили: Надін Чакар, глобальним керівником цифрових активів DTCC, а також зі старшим партнером BCG Крістіаном Шмідом та Ройом Чоудхурі — авторами найбільшого на сьогодні звіту BCG «Майбутнє цифрових активів у фінансах». Основний висновок звіту: це трансформація інфраструктури, а не інноваційна тема, яка до 2035 року може вплинути на до 30% прибутку банків.

Це не огляд, а бойовий план: що дійсно вийшло в мережу, що буде масштабовано першим, і що BCG зараз радить радам банків зробити.

Кріс 27 років працював у сфері банківських консультацій. Він розглядає те, що відбувається зараз, не як інтернет-бульбу, а як перехід телекомунікаційної галузі від мереж з комутацією каналів до мереж з комутацією пакетів: повну реконструкцію базових рейок, що тривала понад двадцять років і тихо визначила, хто отримає прибуток.

• Модель BCG: до 2035 року, зі здатністю програмування грошей, активів та розрахунків, до 15% доходів і 30% прибутку банків будуть піддані ризику.
• Кріс бачив двічі ту саму модель (інтернет, нові банки): «Ми перевищуємо їх у короткостроковій перспективі, а довгостроково недооцінюємо».
• Відкриті питання — це не напрямок, а швидкість, а також «хто в кінцевому підсумку заплатить».

Як це робити: перестаньте питати «Чи є токенізація справжньою?», а запитуйте: які з наших джерел доходу сидять на рейках, які підлягають заміні?

Мрією криптовалютних корінних жителів є миттєве, поодиноке розрахунки. Але ті, хто справді керують депозитаріями, кажуть, що ця математика взагалі не працює — цифри, які вона використовує для доведення, є найбільш трезвішою частиною всієї розмови.

Тільки на ринку США є 115 трильйонів доларів США активів, щороку здійснюється розрахунок за 4 трильйони доларів США цінних паперів. Мені довелося заглянути в Google, щоб зрозуміти, скільки нулів у трильйоні.» — Надін Чакар

«Ми настільки ефективні, що вирівнюємо 98% усіх угод. На землі просто немає достатньо грошей, щоб відразу повністю розрахуватися за всіма коштами.» — Надін Чакар

• Відшкодування зменшило 98% валових зобов’язань. Повна атомарна розрахунок вимагає обсягу передплати, що перевищує глобальну доступну ліквідність.
• Вибір дизайну DTCC: цифрові акції та традиційні акції ділять один і той самий CUSIP, ліквідність не розколюється між старою та новою траєкторіями.
• Нова траса доповнює стару, а не замінює її. «Нам знадобилося п’ятдесят п’ять років, щоб дійти сьогодні».

Як це робити: коли токенізаційна схема позиціонує атомарні розрахунки як головну перевагу, задайте питання про неттинг. Якщо вони не можуть відповісти — це демонстрація, а не інфраструктура.

Забудьте про роздрібну токенізацію акцій. Три гості одночасно звернули увагу на одну й ту саму малопомітну галузь фінансів: забезпечення та репо.

«Найбільшим суперзастосунком у сфері токенізації на даний момент є забезпечення. Здатність переміщувати кошти зі швидкістю інтернету та майже в реальному часі оцінювати їх за ринковою вартістю значно зменшує витрати капіталу та вартість фінансування.» — Надін Чакар

• Щодня між контрагентами переміщується кілька трильйонів доларів США в якості маржі по деривативам; лише ринок репо державних облігацій США перевищує 1 трильйон доларів США.
• Ці ринки високо концентровані: «15–20 контрагентів забезпечують величезний обсяг угод» (Рой). Достатньо, щоб кілька компаній домоглися згоди, щоб повністю змінити ринок.
• Ринок 7×24 змінив саму суть ризику: кризи на вихідних більше не означають, що потрібно чекати до понеділка, щоб закрити відкриті позиції.
• Висновок швидкого раунду: Коли запитали, що спочатку масштабувати — забезпечення/рекуперацію чи розподіл фондів, Рой без коливань відповів: забезпечення та рекуперація.

Як це робити: слідкуйте за обсягом денного репо та токенізованих забезпечень, а не за головними заголовками про токенізовані акції. Справжній початок стрімкого росту саме тут.

Прогноз BCG є найбільш оптимістичним з усіх, які ми коли-небудь відстежували серед провідних консалтингових компаній. Тож я прямо запитав Кріса, як вони до цього дійшли. Його відповідь була несподівано відвертою.

«Ви можете серйозно сперечатися, чи це має бути 16% через десять років, чи як 8%. У нас немає кристальної кулі. Я би зробив на цьому знижку. Це не абсолютна істина, але 16% не є непередбачуваним.» — Christian Schmid

• Механізм: до 2035 року 16% приблизно 300 трильйонів доларів США реальних активів буде токенізовано, з експоненційним зростанням на хвості та різницею в проникненні за класами активів (вищий для облігацій і товарів, нижчий для нативно токенізованих акцій).
• Сьогодні кожен рівень сходів відрізняється на порядок: криптовалюти — трильйони, токенізовані гроші — близько 300 мільярдів, а токенізовані RWA — це лише похибка округлення відносно 300 трильйонів.
• Заперечення Надін дуже відображає суть: «Я була б щаслива, якщо протягом наступних кількох років буде 1 трильйон... Це 7 трильйонів, 80 трильйонів чи 100 трильйонів — насправді не має значення. Важливий імпульс, а не точні оцінки.»

Як це робити: не суперечте цифрам, а застосуйте сценарій. Що означає 16% для вашого ROE, нетто-спреду та фандоючання? Ось що справді продає BCG.

Кожна ланцюжок хоче стати стандартом. DTCC відмовляється вибирати сторону, і ця відмова сама по собі є стратегією.

Клієнти цього не турбують. Тож у кінцевому підсумку виграють саме ті інституції, які зможуть приховати від клієнтів усю цю складність.

• DTCC вже запущений або розробляється на Canton, Stellar і Besu, з накладеною координаційною шаром, яка дозволяє активам переміщатися між ланцюгами, не розділяючи ліквідність або дані.
• Складно не те, щоб розрахуватися, а з даними: кожна ланцюжок обробляє дані по-різному, і все ще хтось повинен обробляти дивіденди, відсотки та корпоративні дії акцій Apple, які торгуються через кілька ланцюжків.
• Фінал Роя: багатоланцюговий світ, що тримається на спільних стандартах, «не одна ланцюжок, що завоювала все».

Як це робити: у будь-якій стратегії цифрових активів розділяйте «ставки на ту чи іншу ланцюжок» (незалежно від ланцюжка) і «ставки на структуру» (структурно). Саме останнє є джерелом тривалих прибутків.

Найменше обговорювана глава звіту, яка може найбільш глибоко вплинути на реальний спосіб функціонування банків: перевірки AML, ліміти переказів та права на заморожування були переміщені з післятранзакційних процесів безпосередньо в токен.

Багато ризикових процесів, які раніше виконувалися оффлайн, тепер можна інтегрувати в код… Ви можете інтегрувати «дизайн як ризик» у ядро деякої інфраструктури.» — Рой Чоудхурі

• Токени DTCC є «відповідними до регулювання»: списки дозволених та заборонених адрес та логіка ризиків закодовані в смарт-контракті, а не додаються пізніше як патчі.
• З цим виникають нові категорії ризиків: ризики смарт-контрактів, мережеві ризики, квантові ризики — BCG та DTCC/Euroclear вже почали включати їх до офіційної класифікації ризиків.
• Кріс відверто зберігає: код строго дотримується правил, але кризи вимагають розсуду. «Тут це було вписано в код, і я вважаю, що це ще не повністю вирішено».

Як це робити: якщо ви розробляєте або закуповуєте інфраструктуру токенізації, задайте лише одне питання: у кризі, де знову входить людське розуміння в систему? Ще ніхто не зміг повністю відповісти на це.

Аргументи скептиків можна було б написати самостійно, а гості вже написали за вас майже все: десять років «інновацій через прес-релізи», токенізація RWA все ще в 10 тис. разів менша за об’єм активів, які вона здатна поглинути, прийняття клієнтами визнано на «ранній» стадії, навіть автори з BCG кажуть, що це заголовне число може бути вдвічі меншим. У банків є ще гучніші пожежні тривоги: у майже кожній повестці дня рад директорів, які бачив Рой, пріоритетом є ШІ, а не цифрові активи.

Але на цьому тижні цей аргумент тихо відступив від своєї основної позиції. Справа ніколи не була в тому, чи може токенізація працювати, а в тому, чи зміниться ядро системи. 15 липня депозитарна установа, що зберігає 115 трильйонів доларів США, на регуляторному коридорі, затвердженому SEC, здійснила реальні токенізовані угоди з найбільшими інституціями Волл-стріт. Коли найглибші й найбільш консервативні вузли глобальної фінансової системи змінили напрямок, «почекаємо» перестало бути безпечним варіантом і стало найдорожчим.

Проблеми з інфраструктурою вже вирішені. Єдине, що ще не враховано в ціні, — це розклад.