Автор: Zhou, ChainCatcher
Багато людей вважають, що криптовалютні венчурні інвестори наближаються до закату.
За останні десять років крипто-венчурні інвестори були надзвичайно однорідними — згуртовувалися навколо тих самих секторів, розповідали ті самі історії, боролися за ті самі проекти. На перший погляд — шумно, але насправді галузь була хрупкою.
Але те, що відбувається зараз, може бути одним із найбільш очікуваних моментів з часів народження цієї індустрії — ринок вперше справді розділився.
2026 рік 2 кінця лютого, дві повідомлення про залучення коштів з’явилися послідовно.
Одночасно Dragonfly Capital завершила збір коштів для четвертого фонду обсягом 6,5 мільярдів доларів США, зосереджуючись на стабільних монетах, інфраструктурі блокчейн-фінансів та токенізації реальних активів.
З іншого боку, Paradigm шукає фінансування до 15 мільярдів доларів США для нового фонду, інвестиційний діапазон якого розширюється від криптовалют до передових технологій, таких як ШІ та робототехніка.
Як топові венчурні інвестори в криптоіндустрії, перебуваючи в один і той же цикл спаду, чому вони вибрали такі різні шляхи?
Якщо додати a16z Crypto, питання стає цікавішим: недавно ця фірма збирає 2 мільярди доларів США для свого п’ятого фонду.
Ці три фонди представляють три абсолютно різні відповіді, які сучасні VC надають на виклики галузі.
Підтримка: a16z Crypto довгострокова логіка
У ландшафті збору коштів у криптовалютному VC секторі, a16z Crypto тривалий час займає провідну позицію. Це лінійка інвестиційних фондів, що спеціалізуються на криптовалютах, від Andreessen Horowitz (a16z), яка з 2013 року зібрала чотири хвилі коштів загальною сумою понад 76 мільярдів доларів США і є одним із найбільших криптовалютних фондів у світі.
На початку цього року a16z завершила новий раунд збору коштів на 150 мільярдів доларів США, охоплюючи такі напрямки, як інфраструктура, рівень застосунків та фонди зростання, і визначила перетин AI та криптовалют як один із ключових напрямків інвестування.
За даними журналу Fortune, a16z Crypto збирає свою п’яту фінансову фонд, з ціллю залучити приблизно 2 мільярди доларів США, і планує завершити збирання коштів до першої половини 2026 року.
Партнер a16z Crypto Кріс Діксон вважає блокчейн наступною базовою інфраструктурою інтернету, вважаючи, що криптоіндустрія перебуває у довготривалому "періоді закладання основ", подібно до статті з нейронних мереж, опублікованої у 1943 році, що стало основою для сучасного AI, — справжнє масове прийняття вимагає десятиліть підготовки.
Dixon відкрито заявив, що a16z Crypto зберігає активи, що становлять 95% від загальних інвестицій, оскільки у венчурному інвестуванні найгіршим рішенням є ранній продаж якісних активів.
Щорічний звіт команди про криптовалютну галузь постійно передає інвесторам сигнал: навіть у періоди ринкової спадщини ми серйозно розуміємо, що відбувається в цій галузі.
А a16z Crypto звертається до інвесторів, які є довгостроковими інституційними капіталами та «старими грошима» з глибоким переконанням у всьому індустрії криптовалют.
Для них, поки вони вірять у майбутнє криптовалют, a16z Crypto — це природний вибір.
Зміна: фінансова еволюція Dragonfly
Dragonfly заснована в 2018 році як ранній криптовалютний VC, що з’єднує ринки Азії та США. Розмір першого фонду становив лише 1 мільярд доларів США, а найважливішим конкурентним перевагою тоді була географічна арбітражна здатність співзасновників між двома ринками — Китаєм та США.
З 2019 року Dragonfly поступово розширився на вторинний ринок, почав керувати ліквідністю та створив власну торгову команду. Це не лише слугує інструментом хеджування ризиків, але й надає актуальні дані ринку для інвестицій у первинному сегменті, стаючи додатковим поглядом для оцінки проектів.
У 2022 році Dragonfly придбала криптовалютний хедж-фонд Metastable, заснований спільно Naval Ravikant у 2014 році, і включила його до своєї структури, сформувавши три паралельні лінії бізнесу: Dragonfly Ventures (інвестиції на першому рівні), Dragonfly Liquid (стратегії ліквідності) та Metastable (хедж-фонд).
Судження першого рівня VC , поєднане з умінням торгівлі на вторинному ринку, — це найважливіша відмінність Dragonfly від чисто первинних криптовалютних фондів.
Але створення цієї системи не відбулося миттєво. Створення інвестиційної системи, що охоплює перший та другий рівні, означає одночасну побудову двох абсолютно різних інвестиційних рамок, систем управління ризиками та структур персоналу—— для першого рівня необхідна глибока технічна експертиза щодо ранніх проектів, а для другого — точні кількісні навички розуміння мікроструктури ринку.
Dragonfly раніше у вакансіях зовнішнього найму чітко вимагала від кандидатів наявності професійних навичок у сфері дельта-нейтрального хеджування, управління ризиками портфеля деривативів тощо; такі фахівці в криптоіндустрії і так рідкісні, а їхній перехід із традиційних фінансових інституцій вимагає тривалого періоду адаптації.
Ця торгова система — це бар’єр, який Dragonfly накопичував роками, і саме це найскладніше прямо скопіювати іншим фондам.
Зараз Dragonfly — це трансакційно орієнтована інституція, що діє на первинному та вторинному ринках, з загальною управлінською вартістю активів близько 40 мільярдів доларів США, інвестиційний портфель якої включає такі унікорни, як Ethena, Polymarket, Monad Labs.
Проте за цим стоїть не дуже оптимістичний тренд у галузі.
За даними RootDataстатистика, у 2025 році на криптовалютному ринку первинного фінансування було зібрано 227,3 млрд доларів США (за винятком Post-IPO та позикових фінансувань), що на 120,6% більше, ніж у 2024 році; однак за кількістю фінансових угод за рік було зафіксовано 933 угоди, що на 40,3% менше, ніж минулого року, і це найнижчий показник за останні п’ять років, причому щомісячна кількість угод майже стабільно знижується.
Загальний обсяг фінансування зростає, але кількість проектів, які отримують фінансування, зменшується, що означає, що кошти все більше концентруються, а простір для малих і середніх ранніх проектів стає все вужчим.
Dragonfly менеджер-партнер Haseeb Qureshi вважає, що минулі експерименти з універсальними криптовалютними застосунками без фінансової спрямованості були спростовані ринком. Новий фонд зосередиться на стейблкоїнах, DeFi та сервісах на ланцюзі.
Він зазначив, що зростання недавніх інвестицій у Ethena, Polymarket, Rain, Mesh уже говорить саме за себе: "охоплення криптовалют набуде вибухового характеру, і ми хочемо підтримувати засновників, які знаходяться в центрі уваги"".
Dragonfly До їхньої цільової аудиторії входять фінансові установи, трейдингово орієнтовані інвестори та інвестори, які ставляться до криптовалют практично, і вірять у логіку фінансування на основі блокчейну.
Їм, можливо, не потрібен великий сюжет про те, як криптовалюти змінять світ — справжня ліквідність і стійкий дохід від торгівлі — ось що є відповіддю для них.
Dragonfly Ключ до цього шляху — дотримуватися тенденцій; криптовалютна індустрія все більше фінансовізується, і вони просто раніше за інших перетворили цю тенденцію на свою ключову перевагу.
Пробиття: межовий нарратив Paradigm
Paradigm історія починається зі зміни набору цифр.
У 2021 році Paradigm зібрала 2,5 млрд доларів США, що стало найбільшим одноразовим збором коштів в історії криптовалютних фондів на той момент.
У 2024 році третій фонд скоротився до 8,5 млрд доларів США.
На цей раз мета — 15 мільярдів доларів США, інвестиції розширюються від криптовалют до ШІ, робототехніки та інших передових технологій.
Фон Paradigm — це VC плюс інкубація; співзасновник Matt Huang походить з Sequoia Capital і у віці 19 років заснував стартап з машинного навчання, який був придбаний Twitter; інший співзасновник Fred Ehrsam був співзасновником Coinbase.
Перевагою команди є раннє виявлення трендів та контроль технічних ризиків, Matt Huang — співпрацівник засновника Stripe Patrick Collison, який про нього сказав: "Він спокійний, уважний, терплячий — ці якості ідеально підходять для складних технологій з запізненим впливом."
Paradigm має в своєму портфелі такі ранні протоколи, як Uniswap та Coinbase, і саме ці ранні інвестиції заклали її позицію в галузі.
Paradigm також описується зовні як "поєднання дослідницької лабораторії та інженерної організації, а не традиційний VC".
Після краху FTX Paradigm відновлювався протягом трьох років. Проте проблема відсутності якісних ранніх інвестиційних можливостей у сучасній криптоіндустрії не була фундаментально вирішена, і для фонду, що зробив акцент на здатність до аналізу та хостингу, відсутність гарних проектів для інвестування — це більш глибока проблема, ніж падіння ринкової капіталізації.
Тому Paradigm звернення до ІІ — це не спонтанне рішення.
Насправді ще у 2023 році Paradigm таємно видалила зі свого веб-сайту всі згадки про Web3, після чого Matt Huang пояснив, що прогрес у сфері AI настільки цікавий, що його неможливо ігнорувати, і додав, що криптовалюти та AI не є грою з нульовою сумою — між ними буде величезна перекриваюча область. На початку цього року Paradigm разом з OpenAI запустила EVMbench — базовий інструмент для тестування, чи може AI моделлю виявляти та виправляти вразливості у смарт-контрактах.
За даними OECD , обсяг інвестицій VC у галузь AI у світі досяг 2587 мільярдів доларів США у 2025 році, що становить 61% від загального обсягу світових інвестицій VC , тоді як у 2022 році цей показник становив лише 30%.
Проте, якщо звернутися до більш реалістичного рівня, Paradigm зробив зсув у бік AI з більш структурних причин.
У загальній структурі залучення коштів у криптовалютному VC, a16z Crypto твердо утримує лідерські позиції серед довгострокових інвестицій, а Dragonfly є найбільш досвідченим полюванням у секторі фінансування.
Генетика команди Paradigm не дозволяє відтворити довгострокову історію віри a16z Crypto, ніж вибрати торговельно-орієнтований підхід Dragonfly.
Її командна генетика визначає, що вона може розповідати лише про інтеграційні інновації, щоб привабити нові кошти, які вже не цікавляться чисто криптовалютами, але готові інвестувати у міжгалузеве поєднання технологій.
Це базова причина зміни Paradigm, а також єдине простір для відхилення.
Hack VC менеджер-партнер Alexander Pack (колишній Dragonfly менеджер-партнер) зазначив, що KKR та Bain Capital перейшли від чисто приватного капіталу до кредитів та публічних акцій, а a16z також створив фонди для різних сегментів технологічного сектору. Дія Paradigm , як і весь галузевий тренд, свідчить про те, що компанія дозріває та знову інтегрується в ширший технологічний ландшафт.
Три парадигми, три ставки
Помітивши разом три фонди, ви побачите чітку логічну гілку.
Вони кожна відповідають на той самий запитання: у під час спаду в криптоіндустрії, на чому ґрунтується існування вашого фонду?
a16z Cryptoвідповідь — це масштаб і віра. Достатньо великий, щоб пережити цикли, достатньо глибокий, щоб представляти індустрію, постійно передаючи ринку впевненість.
Dragonfly відповідь — це здібності та концентрація. Глибоке поглиблення в експертизу криптофінансів, компенсація обмежень первинного ринку за допомогою торгівельних здібностей та підтримка активності капіталу в періоди дефіциту проектів.
Відповідь Paradigm — це історія та вихід за межі. Використовуючи нову історію про поєднання AI та криптовалют, вони залучають інвесторів, яких не досягають традиційні криптовалютні VC, розширюючи свої межі з однієї галузі на більш широкий хвильовий рух технологічного злиття.
Три фонди, три відповіді. Жодна парадигма не є фінальною, і жодна парадигма не може бути випадково скопійована——яку історію розповісти, у кінцевому підсумку вирішує генетика команди.
Це, можливо, є ознакою зрілості крипто-венчурних інвесторів: більше не всі мчать однією дорогою, а кожен знаходить свою власну. Однорідна індустрія є хрупкою; лише коли з’являються різні види, ринок справді оживає.