Технологічні компанії взяли велику кількість позик для фінансування своїх амбіцій у сфері ШІ. Зараз деякі з їхніх облігацій починають виглядати як вигідні угоди, принаймні для одного з найгостріших розумів у корпоративному кредитуванні.
Роберт Коен, директор з корпоративного кредитування DoubleLine, стверджує, що високоякісні технологічні облігації, зокрема ті, що випущені Alphabet та Amazon, пропонують вигідну цінність після того, як тиски з борговим фінансуванням, пов’язаним з ШІ, знизили цінності у всьому секторі. Це нюансована позиція: Коен одночасно вважає, що штучний інтелект створює кредитну бульбу з майже повною впевненістю, але стверджує, що найкращі імена в цій галузі були покарані разом із рештою.
Числа за споживанням позик
Обсяг емісії захоплює. Гіпермасштабні компанії разом випустили більше ніж 155 мільярдів доларів США необеспечені облігації у 2026 році, що становить зростання більше ніж на 45% порівняно з повним роком 2025. Bloomberg Intelligence прогнозує приблизно 5 трильйонів доларів США на капітальні витрати, пов’язані з ШІ, протягом наступних п’яти років.
Коен попереджав про цю динаміку щонайменше з кінця 2025 року, коли вперше звернув увагу на те, що він описав як майже 100%-ву ймовірність кредитного бульбашки, пов’язаної з ШІ. Його занепокоєння полягає не в тому, що сам ШІ надто розкручений. Він полягає в тому, що хвиля випуску боргів створює структурні ризики, які більшість інвесторів не враховують правильно.
Коен навів паралелі з історичними циклами, зокрема залізницями та раннім інтернетом, як шаблони для того, що може відбутися на ринках кредитів штучного інтелекту.
Чому Alphabet і Amazon виділяються
Не всі позичальники з технологічного сектору однакові. Alphabet та Amazon знаходяться на вершині корпоративної кредитної піраміди, маючи величезні грошові потоки, диверсифіковані джерела доходів та рейтинг investment-grade, які надають їхнім облігаціям структурну захистність, яку більшість випускників, пов’язаних з ШІ, не можуть запропонувати. Теза Коена полягає в тому, що ринок надто широко використовує однакові критерії, об’єднуючи облігації Alphabet із спекулятивними випускниками, не враховуючи важливої різниці в якості балансу.
Ширший кредитний ландшафт
Коен вважає, що загальний ринок корпоративного кредиту інвестиційного класу фундаментально здоровий. Проводиться цикл підвищення рейтингів, що означає, що більше компаній отримують підвищення кредитних рейтингів, ніж зниження. Напруга є секторальною: лише гіпермасштабувальники випускають понад 155 мільярдів доларів нових облігацій, що створює технічний тиск на спреди, а величезний обсяг запланованих капітальних витрат означає, що позичання не зменшиться незабаром.
За чим слід стежити звідси
Каркас Коена пропонує кілька аспектів, які варто моніторити. По-перше, розрив між позичальниками з числа лідерів технологічного сектору та позичальниками з низькою якістю випусків у сфері ШІ. По-друге, темпи нових випусків — 45% зростання рік до року вже є агресивним, і якщо гіпермасштабувальники додатково прискорять позичання, щоб відповідати вимогам інфраструктури ШІ, технічний тиск на ринок облігацій може посилитися. По-третє, прогнозовані 5 трильйонів доларів США на капітальні витрати у сфері ШІ протягом п’яти років передбачають постійну корпоративну зобов’язаність щодо витрат на ШІ. Будь-які ознаки того, що компанії скорочують витрати, можуть перетворити весь кредитний ландшафт для цього сектору.