Кнут Вікселл ніколи не отримав свого обличчя на банкноті. Він ніколи не трендував у соціальних мережах. Але через 128 років після того, як шведський економіст опублікував свою теорію про відсоткові ставки та економічну нестабільність, Deutsche Bank створив цілий дослідницький звіт навколо його ідей. І висновки мають значення для будь-кого, хто тримає активи, деноміновані в доларах США, включаючи bitcoin.
Звіт банку від 8 липня під назвою «Дефіцити США: новий поворот у теорії Вікселла» стверджує, що розрив між «природною процентною ставкою» економіки США та дохідністю, доступною на широких ринках капіталу, настільки великий, що гроші продовжуватимуть надходити до США, чи хочуть цього політики, чи ні. Простими словами: економіка США генерує такі привабливі дохідності, особливо у сфері технологій, що глобальний капітал не може опиратися гравітаційному притягуванню, роблячи зменшення дефіциту та ослаблення долара майже неможливими.
Різниця Вікселла, пояснено без підручника
У 1898 році Вікселл запропонував, що економічні проблеми виникають, коли відсоткова ставка, встановлена центральними банками, відхиляється від «природної ставки», яка є дохідністю, яку інвестори можуть отримати, вкладаючи гроші в реальну економіку.
Дія Deutsche Bank полягає у застосуванні цієї рамки до сучасних фіскальних процесів у США. Природна ставка, піднесена домінуванням технологічного сектору та тривалим зростанням продуктивності, значно перевищує ставки, встановлені ФРС, та дохідність, яку інвестори можуть отримати від облігацій або депозитів. Цей спред діє як магніт для глобального капіталу.
Результатом є самопідсилювальний цикл. Капітал надходить, оскільки дохідність акцій у США висока. Ці надходження підсилюють долар. Сильний долар ускладнює зменшення торговельного дефіциту. А фіскальний дефіцит триває, оскільки економіка продовжує функціонувати завдяки імпортованому капіталу, що зменшує політичну необхідність скорочувати витрати.
Чому криптоінвесторам слід звертати увагу на теорію XIX століття
Звіт Deutsche Bank не згадує bitcoin. Він не посилається на ethereum, стейблкоїни чи будь-який інший цифровий актив. Ні разу.
Якщо Deutsche Bank має рацію, і капітальні надходження залишаться стійкими, долар залишиться сильним довше, ніж очікують багато макро-трейдерів. Сильний долар історично був перешкодою для bitcoin та інших ризикованих активів. Збільшення розриву між природною ставкою та ринковими ставками свідчить про те, що ФРС може мати більше простору для підтримки високих політичних ставок без уповільнення економіки. Високі ставки протягом довгого періоду означають вищі втрати від утримання активів без дохідності, таких як bitcoin та золото — та сама компромісна ситуація, яка негативно вплинула на криптовалюту у 2022 та 2023 роках.
Ті самі динаміки, що підтримують міцність долара, сприяють й зростанню дефіцитів США. Траєкторія боргу уряду США не змінилася лише тому, що капітал продовжує надходити для його фінансування. Навпаки, легкий доступ до фінансування погіршує довгострокову проблему, прибираючи короткострокову дисципліну.
Технологічна домінанція як двигун приваблення капіталу
Deutsche Bank особливо підкреслює роль технологічного сектору у розширенні сприятливого спреду. США-технологічні компанії генерують дохідність власного капіталу, яка перевищує більшість інших секторів та корпоративних ландшафтів більшості країн. Цей перевага продуктивності, заснована на штучному інтелекті, хмарних обчисленнях та лідерстві у сфері напівпровідників, і є тим, що тримає природну ставку на високому рівні.
Відмова традиційних фінансових інституцій інтегрувати криптовалюту в макроекономічні рамки, що підтверджується відсутністю Deutsche Bank, свідчить про певні терміни адаптації. Коли великий банк публікує всебічний фіскальний аналіз, не згадавши навіть про існування активу вартістю понад 3 трильйони доларів, це вказує на те, що інтелектуальна інтеграція криптовалют у масову економіку залишається незавершеною.