Ринки мають звичку чути те, що хочуть почути. Зараз вони, здається, чують, що інфляція майже завершена, а центральні банки майже закінчили. Генрі Аллен, макростратег у Deutsche Bank, хотів би сказати кілька слів.
Ален попередив на цьому тижні, що інвестори значно недооцінюють, наскільки суворо центральні банки повинні підсилювати грошову політику, щоб підкорити інфляцію. Розрив між тим, чого очікують ринки, і тим, що випливає з даних, на його думку, неприємно великий.
Розрив простими словами
Ось основна проблема, на яку звертає увагу Аллен: інфляція PCE, улюбленний показник ФРС, на червень 2026 року становила 3,7%. Тим часом ринкова ціноутворення враховує лише приблизно 31 базисний пункт підвищення ставок ФРС до грудня 2026 року. Це дуже мало потужності для центрального банку, який все ще бореться з інфляцією, майже вдвічі вищою за його цільовий рівень 2%.
Індекс послуг ISM США підсилює аргументи Аллена. Ціни, що сплачуються бізнесом сектору послуг, зростають найшвидшими темпами з часу, коли інфляція досягла піку після пандемії, коли CPI тимчасово дійшла до 5%. Інфляція у секторі послуг відома своєю стійкістю, що означає, що вона триває довго після того, як ціни на товари починають знижуватися.
Стурбованість Аллена не є новою. Він попереджав про цей розрив з серпня, постійно зазначаючи, що історичні цикли стиснення за порівнянних умов інфляції вимагали підвищення більше ніж на 100 базисних пунктів. Поточний шлях, передбачений ринком, значно не досягає цього порогу.
Що насправді очікує Deutsche Bank
Базовий сценарій Deutsche Bank передбачає два підвищення ставки ФРС на 25 базисних пунктів у вересні та грудні 2026 року, що підніме цільову ставку по федеральним фондам приблизно до 4,1%. ЄЦБ, як очікується, слідуватиме за цим із власними заходами щодо стиснення через тривалі цінові тиски, спричинені енергетичними факторами по всій Європі.
Ринки праці також не допомагають боротися з інфляцією. Рівень безробіття на липень 2026 року становив 4,1%, що є історично низьким показником. Щільний ринок праці зазвичай підтримує зростання заробітної плати, що впливає на витрати на послуги, тримаючи компонент інфляції, пов’язаний із послугами, на високому рівні.
Геополітика ще більше ускладнює картину. Аллен спеціально зазначив триваючий конфлікт на Близькому Сході та порушення ланцюгів поставок як постійні фактори піднесення цін на нафту, газ, харчові продукти та метали.
Що це означає для ризикованих активів
Попередження Аллена має конкретну наслідковість для інвесторів, що тримають акції та кредити: оцінки, що враховують майже ідеальний м’який посадку, виглядають вразливими, якщо траєкторія ставок виявиться гострішою, ніж очікувалося.
Ален сказав чітко: «щось має змінитися». Це виміряний спосіб сказати, що поточні ціни на активи та поточні очікування ставок не можуть бути правильними одночасно.
Пік цільової ставки ФРС, як зауважив Аллен у своєму коментарі у серпні, на той час враховувався ринками на рівні лише 47 базисних пунктів вище поточного рівня до середини 2027 року. Це дуже скромна корекція враховуючи інфляційний контекст.