Odaily Planet Daily: Дослідницька компанія Delphi Digital опублікувала останній звіт «How Far Can Saylor Stretch It», у якому системно проаналізувала механізм розширення фінансування Strategy у біткойнах (BTC) і зазначила, що його фінансова структура перейшла зі стадії «додавання за низькою вартістю» до стадії «зменшення граничної ефективності».
Згідно з звітом, у поточній системі накопичення активів, заснованій на bitcoin, STRC став ключовим інструментом фінансування для постійних закупівель BTC Strategy. На початковому етапі була залежність від значної премії до ціни акцій MSTR (mNAV значно вищий за чисту вартість bitcoin), що забезпечувала позитивний цикл «випуск акцій — додаткове купівля BTC», але зі зниженням оцінки до приблизно 1,24 разів EV на основі mNAV ефект збільшення BTC на акцію через випуск звичайних акцій наблизився до точки беззбитковості.
Тим часом, хоча інструменти конвертованих облігацій відіграли важливу роль у минулому, вони накопичили близько 8,2 млрд доларів США основної суми та зіткнуться з концентрованим тиском щодо погашення після вересня 2027 року, що ставить під загрозу довгострокову стійкість фінансування.
STRC надає Strategy постійне джерело фінансування, пропонуючи інвесторам, орієнтованим на дохід, щомісячні дивіденди з річною ставкою приблизно 11,5%, щоб продовжити темпи покупки BTC. Однак цей механізм також створює постійну зобов’язання щодо грошових потоків, що призводить до накопичення майбутніх зобов’язань з дивідендів разом із збільшенням активів BTC у кожному раунді фінансування.
Звіт підкреслює ключові ризикові сценарії: якщо ціна BTC залишиться на рівні, а премія MSTR не відновиться, «дохід від фінансування купівлі біткоїнів STRC» може бути поступово нивелирований «розведенням звичайних акцій та зобов’язаннями з дивідендами». Хоча приблизно 2,25 мільярда доларів США готівкових резервів компанії можуть покрити навантаження на викуп у розмірі приблизно 1 мільярда доларів США до 2027 року, більш масштабні зобов’язання та структура дивідендів до 2028 року залишаються невирішеними.
Крім того, поточна лімітна кількість випущених STRC, що становить близько 28,3 млрд доларів США, стає ключовим обмежуючим фактором. Після досягнення ліміту збільшення купівельної здатності BTC може сповільнитися, але обов’язки з виплатою дивідендів залишаться, що змінить загальну траєкторію динамічного зростання BTC на акцію.