Звіт Delphi Digital: Модель покупки BTC Сейлором наближається до критичних меж

ME News повідомляє, що 12 травня (UTC+8) дослідницька компанія Delphi Digital опублікувала новий звіт під назвою «How Far Can Saylor Stretch It», у якому детально проаналізовано стійкість поточної моделі збільшення запасів біткоїнів Strategy, а також зазначено, що її фінансова структура поступово наближається до критичної межі навантаження. Звіт вказує, що на початковому етапі Strategy змогла постійно збільшувати запаси BTC завдяки тому, що ціна акцій MSTR довгостроково перевищувала чисту біткоїн-активну вартість компанії (mNAV), що дозволяло компанії отримувати «зростання біткоїнів на акцію» шляхом випуску нових акцій для купівлі BTC. Проте зараз EV-based mNAV MSTR впав приблизно до 1,24 разів, що означає значне зменшення прибутковості фінансування через випуск звичайних акцій, що наближає компанію до точки беззбитковості. Між тим, Strategy раніше масово залучала кошти за допомогою конвертованих облігацій. Хоча низькі відсоткові ставки конвертованих облігацій раніше допомогли компанії швидко розширитися, зараз залишається близько 8,2 млрд доларів США основної суми боргу, яка почне вступати в етап важливих платежів з вересня 2027 року. Звіт вважає, що наразі справжнім джерелом фінансування для продовження купівлі біткоїнів є структура STRC (Strategy Preferred). STRC спрямована на інвесторів, що шукають дохід, і пропонує річну дивідендну дохідність 11,5% із щомісячними виплатами. Компанія використовує залучені кошти для подальшої купівлі BTC без додаткового тиску з боку терміну погашення нових конвертованих облігацій. Проте Delphi зазначає, що ця модель має ціну — «постійне зростання зобов’язань з фіксованим доходом». Кожне фінансування через STRC, хоча й одразу збільшує запаси BTC, одночасно створює нове зобов’язання щодо майбутніх дивідендних виплат. Звіт попереджає, що якщо ціна BTC тривалий час зростатиме і премія MSTR залишатиметься на високому рівні, ця структура зможе функціонувати; але якщо ціна BTC довгостроково залишатиметься у діапазоні, дивідендні зобов’язання будуть постійно накопичуватися, а ефективність фінансування через звичайні акції буде постійно погіршуватися. Крім того, наразі Strategy має готівковий резерв у розмірі 2,25 млрд доларів США, який може покрити приблизно 1 млрд доларів США тиску викупу конвертованих облігацій у 2027 році, але більш масштабний «стіна боргу» 2028 року все ще залишається нерозв’язаним. Delphi також зазначає, що поточна максимальна межа фінансування STRC становить 28,3 млрд доларів США. Якщо цей ліміт буде досягнутий і не буде можливості його розширити, «здатність Strategy безперервно купувати BTC для компенсації розведення дивідендами» може значно ослабнути або навть і припинитися. (Джерело: BlockBeats)