Ринок стейблкоїнів фрагментується, і onchain-алокатор капіталу Spark вірить, що зможе скористатися цією розщепленістю.
Fintech-компанії, біржі та банківські групи все частіше запускають власні токени, прив’язані до долара. Кожен емітент прагне тримати користувачів, резерви та транзакційну активність у межах своєї власної мережі, оскільки конкуренція зростає.
Ринок стейблкоїнів «затеєте все більше фрагментуватися», — сказав Сем Макферсон, генеральний директор Phoenix Labs, у інтерв’ю з CoinDesk.
PayPal має PYUSD, Circle має USDC, а Tether — USDT. Robinhood приєднався до консорціуму Global Dollar (USDG) і розробляє власний ланцюг, тоді як OpenUSD (OUSD) — це ще один великий консорціум, до якого входять Stripe та Coinbase.
Крім цих гігантів, існує сотні інших стейблкоїнів, включаючи USDe від Ethena, USD1 від World Liberty Financial та USDS від Sky.
Результат — ліквідність, розсіяна по зростаючій кількості токенів і мереж.
Spark вірить, що ці мережі все ще зможуть з’єднуватися. Її мета — стати шаром, який пересилає кошти між ними.
Spark — це пов’язана одиниця позичання та ліквідності Sky, DeFi-екосистеми, яка раніше відома як MakerDAO, і випускач стейблкоїна USDS. Вона розроблена Phoenix Labs і підтримується через управління Sky та капітал.
Його стейблкоїн FX-шар на Uniswap створений, щоб допомогти інституціям переключатися між стейблкоїнами, концентруючи ліквідність у пулів з дохідністю.
Spark мігрував близько 150 мільйонів доларів у пули Uniswap v4, де USDS торгувався проти USDT і PYUSD. Система становила близько 30% обсягу обміну стейблкоїнів на Uniswap і обробила приблизно 1,5 мільярда доларів за перші 30 днів, сказав Макферсон.
Цифра 30% охоплює лише обміни між стейблкоїнами, а не всі угоди Uniswap, що передбачають стейблкоїн.
Механізм, що лежить в основі, — це Uniswap v4 hook під назвою DualPool. Він зберігає дохід від ліквідності у скриньках Spark, поки вона не використовується, і підтягує його до пулу лише тоді, коли це потрібно для обміну, засновуючи його в межах одного блоку.
Spark також укладав інфраструктурні угоди безпосередньо з емітентами. PayPal об’єднався з Spark минулого року, щоб підвищити ліквідність PYUSD у боротьбі з Tether’s USDT та Circle’s USDC.
МакФерсон вважає, що платежі стануть катализатором, який перетворить фрагментацію на обсяг. Зі введенням у дію закону GENIUS наступного року та потенційним просуванням закону Clarity, він прогнозує, що ончейн-платежі до 2030 року можуть досягти 3 трильйонів доларів США.
«Здається, що нічого не відбувається», — сказав він, — «а потім раптово багато чого відбудеться одночасно».
Ця стратегія виникла з рішення Spark на кінець минулого року відкласти споживачо-орієнтований додаток, який поставив би його в пряму конкуренцію з Coinbase, PayPal та Robinhood щодо розповсюдження.
Консумерські додатки — «надзвичайно важко конкурувати», — сказав Макферсон. Хоча він казав у листопаді, що додаток Spark «призупинено, а не скасовано», зараз він сказав, що він «призупинено на невизначений термін».
Замість того щоб будувати власні відносини з клієнтами, Spark почав забезпечувати дохідність та ліквідність для додатків, які вже використовують споживачі. Макферсон описав цю стратегію як «подвоєння зусиль у цьому більш B2B [бізнес-для-бізнесу] або B2B2C [бізнес-для-бізнесу-для-споживача] підході». Він сказав, що відмова від додатка — «це, безумовно, правильне рішення».
Продукт Robinhood Earn показує, як працює ця замінна модель. Запущений з APY приблизно 7% на депозити USDG, він направляє кошти користувачів у onchain-хранилище Morpho, куратором якого є децентралізована консультативна фірма Steakhouse Financial.
Сховище розподіляє кошти між ринками позичання, що включають USDe від Ethena, syrupUSDG від Maple та spUSDG від Spark. За даними onchain, за останні 24 дні сховище привернуло більше $200 мільйонів депозитів.
Угода надає Spark експозицію на роздрібні депозити, не вимагаючи від неї володіння додатком або відносинами з клієнтом.
Spark — це один із кількох протоколів у стеку. Morpho забезпечує кредитну мережу, а Steakhouse курирує сховище, але Макферсон навів його як доказ того, що модель працює.
«Robinhood досить великий, і ми очікуємо, що це зросте до розміру в мільярди», — сказав він.
Стратегія Spark для бекенду також поширюється на прямі інституційні позики.
Це відбувається на тлі складного періоду для децентралізованого фінансу, — сказав Макферсон, — коли щорічний дохід Spark скоротився з приблизно 80 мільйонів доларів під час бульового ринку до приблизно 20 мільйонів доларів сьогодні.
Залишок непогашених овер-та-контр овер-та-контр позик, забезпечених bitcoin і випущених через Anchorage, становить близько 260 мільйонів доларів США, при цьому загальний обсяг виданих позик — близько 400 мільйонів доларів США, а ціль — досягти 1 мільярда доларів США до кінця року.
Для досягнення цілі боргові баланси мали б майже вчетверо зростити за шість місяців, навіть коли Макферсон визнав, що ринкові умови «трохи знизили попит».
Попит частково походить від позичальників, таких як майни біткойнів, які «потребують фінансування операцій постійно, незалежно від того, чи це ринок зростання чи падіння», — сказав Макферсон. Вузьке місце, додав він, — швидкість онбордингу.
Spark Prime, гібридний прім-брокер, що поєднує централизовані та ончейн фінансові послуги, має близько $20 мільйонів видачених позик і залишається у цілеспрямованому бета-тестуванні.
МакФерсон сказав, що більшість великих криптовалютних фондів підключаються, а розмови з традиційними фінансовими компаніями збільшуються, частково через те, що такі платформи, як Hyperliquid, привернули інституційний інтерес до криптовалютної торгівлі акціями та іншими активами.
Протокол також прагне отримати кредитні рейтингів від S&P та Moody’s разом із оцінками від крипто-орієнтованих агентств, таких як Credora. Такі рейтингові оцінки можуть допомогти інституційним командам з ризиків оцінити Spark перед схваленням його як контрагента.
МакФерсон описує медвежий ринок як керований. «Це був один із найлегших медвежих ринків», — сказав він. «Фундаментальні показники, адаптація, регуляторна ясність — усі системи працюють на боку інституцій».
Spark надає «інфраструктуру та послуги ліквідності», — сказав Макферсон. Їхня гіпотеза полягає в тому, що фрагментація створює цінну роль для нейтрального посередника, яку важче обґрунтувати, якщо емітенти зберігають ліквідність всередині власних мереж.