Це гостьовий пост та аналіз від Вінсента Маліпаарда, директора з маркетингу Sentora.
Стейблкоїни стали значущим рівнем розрахунків, ринки позичання продовжують розширюватися, а токенізовані активи реального світу постійно зростають. Visa повідомила, що обсяг глобальних транзакцій стейблкоїнів збільшився з більше ніж $3,5 трильйона в 2023 році до більше ніж $5,5 трильйона в 2024 році. Це не профіль нишевого експерименту. Це профіль інфраструктури, яка знаходить реальний попит.
Проблема в тому, що DeFi все ще вимірює себе за допомогою метрики розгону.
TVL — це неправильно налаштований табло
Протягом більшої частини останнього циклу загальна заблокована вартість стала стандартним показником. TVL був корисним на початку, бо був простим. Він показував, що користувачі готові переміщати капітал на блокчейн. Це допомогло ринку відстежувати адаптацію на етапі, коли головним питанням було, чи довірять люди децентралізований інфраструктури взагалі. Але коли мета змінюється з росту на стійкість, TVL починає приховувати стільки ж, скільки й виявляє. Він вимірює, скільки капіталу увійшло до протоколу, а не наскільки добре цей капітал захищений, коли він туди потрапляє.
Ця відмінність має значення, бо експозиція — це не те саме, що сила.
Протокол може мати сотні мільйонів у депозитах і все ще залишатися структурно хрупким. Якщо ці депозити розташовані над слабкими залежностями, поганим дизайном оракулів, концентрованою управлінською структурою або обмеженими захистними механізмами, високий TVL не робить систему стійкою. Це просто означає, що більше капіталу піддано ризику. У цьому сенсі TVL ближче до грубої міри активності, ніж до справжньої міри вартості. Він показує, де розташований капітал. Він не розповідає, чи безпечний цей капітал.
Ринок вже бачив, як це виглядає на практиці.
Коли використовується великий протокол, TVL може миттєво знизитися, оскільки ця цифра спочатку не вимірювала захищений капітал. За даними DeFiLlama, TVL Ronin впала з приблизно $1,2 млрд до близько $15 млн після експлуатації мосту у 2022 році.
Це не виняткові випадки. Вони показують, що одних депозитів недостатньо для створення довіри та цінності. Великий баланс може дуже швидко зникнути, коли ринок усвідомлює, що захист під ним був тонким або взагалі відсутнім.
Це стає ще важливішим, оскільки DeFi наближається до масового фінансового розповсюдження.
Підтримка наступного етапу росту DeFi
Наступна хвиля масового впровадження не прийде від перетворення кожного користувача на експерта з ончейн-ризику. Вона прийде від банків, фінтекс-компаній, бірж та споживчих додатків, які приховуватимуть DeFi за простішими продуктами. Досвід користувача може стати простішим: один депозит, один баланс, одна цифра дохідності. Але ця простота не видаляє ризики з бекенду — вона лише приховує їх. Якщо базовий капітал все ще піддається ризикам невдачі смартконтрактів, проблемам оракулів та ризикам композиції без чіткої захистної механіки, то більш чистий інтерфейс не робить продукт придатним для інституцій. Він просто робить ризик менш помітним.
Тому DeFi потребує другого показника: загальна вартість, що покривається.
TVC вимірює суму капіталу, яка явно захищена визначеним механізмом передачі ризику. Якщо TVL показує, скільки грошей присутні, TVC показує, скільки грошей система готова захищати. Це набагато кращий показник інституційної готовності, оскільки серйозні інвестори не запитують лише, скільки капіталу є на ринку. Вони запитують, скільки капіталу можна використати з відомим нижнім рівнем ризику. Вони хочуть зрозуміти потужність захищеного капіталу, а не лише схильність до ризику.
Каркас TVC змінює стимули у правильному напрямку.
За моделлю, орієнтованою на TVL, протоколи конкурують за максимізацію депозитів. Найпростіший спосіб зробити це — зазвичай підвищити дохідність, збільшити стимули або спростити розподіл. За моделлю, що враховує TVC, протоколи повинні збільшувати суму капіталу, яку вони можуть безпечно підтримувати. Краще управління, чистіші залежності, сильніші контрольні механізми, краще моніторинг та більш стійка архітектура починають мати економічне значення, оскільки вони збільшують потужність покриття та зменшують вартість захисту. Конкуренція зміщується від приваблення найбільшого капіталу до захисту найбільшого капіталу.
Ця зміна зробить DeFi здоровішим.
Це надасть користувачам, партнерам та розподільникам чіткіший огляд того, які протоколи справді створені для тривалого існування. Це також створить більш корисний еталон для наступного покоління ончейн-продуктів, особливо тих, що розроблені для інституцій та масових користувачів. На більш дозрілому ринку питанням має бути не лише, скільки капіталу може накопичити протокол, а те, скільки капіталу він може захистити під час стресу.
Це справжній шлях від зростання, властивого криптовалютній екосистемі, до масштабу інституційного рівня.
Пост DeFi потребує метрики захищеного капіталу з’явився першим на CryptoSlate.