CXMT стрімко зростає на 465,8% у дебюті, встановлює кілька рекордів A-акцій

Оригінал｜Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Автор｜Wenser（@wenser 2010 ）

Сьогодні ChangXin Technology, відома як перша компанія у країні у сфері зберігання даних, офіційно дебютувала на науково-технічній платформі, зростання за перший день склало 465,8%, обсяг усіх угод перевищив 140 мільярдів юанів, а загальна ринкова капіталізація досягла 3,28 трильйона юанів.

Тим часом, у день своєї першої торгівлі вона послідовно подолала кілька бар’єрів, побивши такі багато історичних рекордів на ринку A, як «перша технологічна акція з капіталізацією понад 3 трильйони доларів США при відкритті», «лідер за капіталізацією на Sci-Tech Innovation Board», «перша акція з обсягом торгівлі за день понад 10 мільярдів доларів США» та «перша нова акція з обсягом торгівлі понад 10 мільярдів доларів США та коефіцієнтом оборотності понад 50%».

Але після того як ринкова поведінка в перший день лістингу вирішилася, виникає наступне питання — чи зможе ціна акцій CXMT продовжувати зростати? Яка цільова ціна? На даний момент ринок все ще має певні розбіжності щодо цього.

Обговорення майбутнього руху ціни ChangXin: Nomura прогнозує зростання до 116 юанів, Northeast Securities вказує на PE 10–15 разів

Як найбільший виробник пам’яті у світі на четвертому місці та перший у Китаї, позиція CXMT на ринку не підлягає сумніву.

Згідно з даними, опублікованими в прес-релізі про лістинг, компанія Чаньсін передбачає, що в період з січня по червень 2026 року дохід складе від 110 до 120 мільярдів юанів, що на 612,53%–677,31% більше, ніж у попередній період; очікуваний чистий прибуток материнської компанії становитиме від 50 до 57 мільярдів юанів, що на 2244,03%–2544,19% більше, ніж раніше. З урахуванням цього багато інституцій висловили свої прогнози щодо майбутнього розвитку.

Погляд 1: Nomura дає рейтинг «покупка», цільова ціна — 116 юанів, ринкова капіталізація перевищує 7,7 трильйона юанів

Сьогодні вранці інвестиційний банк Номура (скорочено Номура) опублікував звіт, в якому надає компанії Чаньсінь (CXMT) рейтинг «Купити» з цільовою ціною 116 юанів, що відповідає коефіцієнту P/E 20 разів і прихованому зростанню на 1239,5%. Ця оцінка вдвічі перевищує оцінку американського гіганта зберігання Micron (MU), що означає, що ціна акцій Чаньсінь Технолоджі зросла приблизно в 13,4 рази з моменту IPO, що відповідає ринковій капіталізації близько 7,76 трильйона юанів.

Варто зазначити, що в назві звіту Nomura порівняла промислову вартість DRAM-чіпів CXMT з «алмазом на короні Китаю». За їхньою моделлю, дохід CXMT швидко зросте з 61,8 млрд юаней у 2025 році до 290,7 млрд юаней у 2026 році, 560,8 млрд юаней у 2027 році і до 773,3 млрд юаней у 2028 році; Nomura також передбачає, що чистий прибуток материнської компанії CXMT зросте з менш ніж 1,9 млрд юаней до 130,3 млрд юаней у 2026 році, 277,2 млрд юаней у 2027 році та 393,1 млрд юаней у 2028 році. Річні темпи зростання в середньому за періодом становлять 63% для доходу та 74% для чистого прибутку.

Варто зазначити, що оцінка Nomura, яка вища за поточну ринкову капіталізацію майже в 2,4 разу, не є безпідставною, а базується на комплексному аналізі таких факторів, як розширення виробничих потужностей, технологічне удосконалення та зростання цін, а також пов’язана з поточною структурою продуктів ChangXin, надзвичайним циклом зберігання та планованим використанням коштів, залучених у майбутньому. Більше логіки оцінки можна знайти у статті «Тринадцять разів більше на ChangXin Technology?»

Згідно з інформацією з проспекту Longxin Technology, з 57,9 млрд юанів, зібраних у ході цього IPO, 7,5 млрд юанів буде використано на модернізацію та удосконалення технологій виробництва напівпровідникових виробів для пам’яті, 13 млрд юанів — на удосконалення ключових технологій виробництва DRAM-пам’яті, а 9 млрд юанів — на дослідження та розробку перспективних технологій. Ринок загалом вважає, що останні 9 млрд юанів будуть спрямовані на розробку HBM — тобто на високопропускну пам’ять для AI-чіпів, яка є основним напрямком діяльності таких гігантів пам’яті, як SK Hynix і Micron.

Іншими словами, ChangXin не задовольняється своєю основною лінією бізнесу з DRAM і активно розширюється в напрямку високодоходних та високопопулярних сегментів, таких як HBM.

Друга думка: Dongbei Securities вважає, що діапазон оцінки звузився до 3,2–5,7 трильйона юанів

У порівнянні з надзвичайно оптимістичними прогнозами Nomura, Dongbei Securities встановив більш консервативний діапазон позитивних очікувань, але все ще передбачає зростання понад 42% від поточної ринкової капіталізації.

Щоб надати обґрунтовану оцінку ChangXin Memory Technologies, Northeast Securities надав посилання на ринкову капіталізацію з трьох аспектів:

З погляду відносної оцінки ринкової частки, з використанням американських акцій як еталону оцінки, шляхом порівняльного аналізу частки компаній Micron, SK Hynix, Samsung Electronics, SanDisk на ринках DRAM і NAND, розподіл їх ринкової капіталізації за різними напрямками бізнесу, з урахуванням майбутньої частки ChangXin на ринку, цільова ринкова капіталізація — 3,49 трильйона юанів.
Аналіз прибутковості з розбивкою: шляхом розкладу історичного складу доходів і витрат компанії ChangXin Memory Technologies, з використанням ціни та виробничих потужностей як ключових змінних, прогнозується прибуток за поточний і наступний роки. Чистий прибуток материнської компанії у 2027 році становитиме 284,8 млрд юанів; при кратності PE 10–15 відповідна цільова ринкова капіталізація — 2,85–4,27 трлн юанів.
З погляду ринкової вартості на одиницю виробничої потужності, розрахуйте ринкову вартість на одиницю виробничої потужності зарубіжних публічних компаній зі зберігання в секторі DRAM і на основі цього розрахуйте цільову ринкову вартість у розмірі 3,22–3,99 трильйона юанів.

Детальний розрахунок та аргументація, рекомендовано до читання 《A-акції: з’явився новий «король акцій», як правильно оцінити ChangXin?》.

Третя думка: Кілька ETF-фондів попереджають, що чиста вартість ETF у перший день торгівлі Changxin може відрізнятися від IOPV.

Сьогодні вранці, перед списуванням CXMT, кілька менеджерів ETF-фондів, зокрема China Asset Management і Jiasih Fund, опублікували попереджувальні повідомлення, що деякі з їхніх ETF беруть участь у підписці на CXMT і оцінюють її за ціною розміщення, при цьому посилкова вартість одиниці ETF (IOPV) містить лише ціну розміщення CXMT, але не враховує коливання ринкової ціни, тому IOPV ETF може відрізнятися від чистої вартості одиниць ETF у перший день торгівлі CXMT — інвесторам слід звертати увагу на відповідні інвестиційні ризики.

Щодо цього, згідно з інформацією від менеджера одного з ETF-фондів, фонди зазвичай беруть участь у нових розміщеннях разом із активними акційними фондами. IOPV ETF розраховується строго за списком PCF, і нові акції та інші обмежені нескладові активи не враховуються. Значний ріст ціни акцій ChangXin Technology в перший день торгів призведе до того, що реальна чиста вартість часток ETF, що брали участь у розміщенні, трохи перевищуватиме IOPV, що дійсно призводить до відхилень. У такому випадку можливі арбітражні стратегії, що передбачають купівлю ETF разом із хеджуванням за допомогою деривативів, зберігаючи лише надлишкову експозицію відхилення.

Простими словами: інвестори бачать IOPV (референтну чисту вартість), розраховану за ціною випуску Чаньсінь — 8,66 юаня, але реальна чиста вартість фонду розраховується за ринковою ціною, тому IOPV суттєво «перевищує» реальну вартість фонду, що виглядає як дисконт. Суть у тому, що ціна Чаньсінь стрімко зросла на відкритті, але інтерфейс інвестиційної системи має затримку, щоб уникнути того, щоб інвестори купували ETF-фонд за високою ціною через ринкові коливання і зазнавали збитків.

Четверта думка: Аналітики вважають, що стрімке зростання цін на акції ChangXin не зможе змінити глобальний дефіцит DRAM.

Сьогодні аналітик Milk Road AI Мелвін опублікував пост з аналізом стрімкого зростання цін на акції ChangXin Technology.

Вона зазначила, що за останній рік частка підприємства ChangXin Memory Technologies на глобальному ринку DRAM зросла з менш ніж 4% до приблизно 7,7–8%, а в першому кварталі цього року виручка зросла на 719% до 50,8 млрд юанів. Цей ріст у першу чергу сприяли Samsung, SK Hynitz та Micron, які перенаправили більше виробничих потужностей на зберігання для AI-серверів (зокрема HBM), що призвело до дефіциту на ринку традиційних DDR5 та LPDDR5, і ChangXin Memory Technologies використала цю можливість, щоб заповнити попит на середній та нижчий сегменти DRAM.

Проте поточна виробнича потужність CXMT далеко не достатня для задоволення глобального попиту: її місячна потужність становить приблизно 290 000–320 000 ваттів, що менше, ніж у Samsung — приблизно 630 000, і SK Hynix — приблизно 500 000. Крім того, обмеження США на експорт передових літографічних обладнань також обмежують швидкість подальшого розширення CXMT.

Він вважає, що ChangXin Memory Technologies ще не зможе увійти на ринок HBM у короткостроковій перспективі, тому це не змінить баланс попиту та пропозиції на AI-пам’ять. Samsung, SK Hynix та Micron збережуть перевагу у високодоходних продуктах, таких як HBM, серверна DRAM та LPDDR5X, і глобальний цикл дефіциту пам’яті може продовжитися.

Прямо кажучи, аналітик вважає, що стрімкий ріст ціни при виході ChangXin на ринок не призведе безпосередньо до пропорційного зростання частки ринку чи різкого збільшення пропозиції в індустрії пам’яті, і надає відносно нейтральні очікування щодо капіталізації та цінових показників з позиції більш раціональних очікувань.

П’ята думка: Розбіжність між биками і ведмедями в ланцюжку: адреси в Китаї та США настроєні биково, адреси в Південній Кореї — ведмедячо.

Крім інституцій та аналітиків, на ланцюзі перед торгівлями також чітко виражена розбіжність між медвежачими та бичачими настроїми щодо CXMT.

За даними HyperInsight моніторингу, напередодні лістингу Changan Technology, гаманці Changan Technology, які можна віднести до Hyperliquid, показують перевагу в США, Гонконгу та материковому Китаї, тоді як гаманці з позначкою Південна Корея стали основними продавцями в цій вибірці.

Зокрема, південнокорейський гаманець тримає близько 760 тис. доларів США коротких позицій, розмір коротких позицій приблизно в 38 разів перевищує довгі позиції; гаманець з міткою Тайвань, Китай, також налаштований на пониження, чиста коротка позиція становить близько 329 тис. доларів США.

Позиція покупця:

Гаманець з міткою США тримає довгу позицію на 1,6 млн доларів США та коротку позицію на 345 000 доларів США, чиста довга позиція становить близько 1,255 млн доларів США;
Гаманець з міткою Китайський Гонконг тримає довгу позицію на 1,3 млн доларів США та коротку позицію на 431 000 доларів США, чиста довга позиція становить приблизно 869 000 доларів США;
Китайські гаманці з міткою «материковий Китай» тримають лише 83 000 доларів США довгих позицій і 16 000 доларів США коротких позицій, чиста довга позиція становить близько 67 000 доларів США.

Якщо припустити, що 760 тис. доларів США корейського кошелька з тегом були відкриті до відкриття ринку по єдиній ціні 6,48 долара США, без подальших коригувань позицій і з використанням 1-кратного плеча, то теоретична нереалізована втрата становить близько 48,5 тис. доларів США, а відсоток втрат — приблизно 6,4%. У поєднанні з даними закриття сьогодні, бикам вдалося отримати значні прибутки.

Шоста думка: Очікування зростання ChangXin буде тривати кілька днів, низький оборот і висока ринкова капіталізація продовжать викликати FOMO.

Крім вищезазначеного, основна думка ринку криптовалют щодо подальшого зростання ChangXin Storage залишається оптимістичною.

Його основні тези включають:

По-перше, наразі обіг акцій ChangXin становить лише 6,63%, що дуже схоже на початкову етапну поведінку SpaceX (SPCX) під час виходу на ринок;

Друге, суперцикл пам’яті залишається головною темою ринків капіталу, а разом з тим виробники пам’яті, такі як SK Hynix, Samsung Electronics та Micron Technology, продовжують розширювати виробництво та розвивати співпрацю з чіпами та будівництво нових заводів. Аналітики очікують, що фінансові результати SK Hynix за другий квартал значно перевищать ринкові очікування, що безпосередньо підтримує оптимістичні настрої щодо CXMT.

По-третє, унікальне становище ChangXin Technology як лідера на ринку зберігання даних у Китаї зробило його популярним об’єктом спекуляцій на ринку A, а також на інших ринках капіталу, поєднане з попереднім «ефектом премії ринку A», очікування коефіцієнта P/E у 15–20 разів не є нереалістичним;

Четверте: хоча існують чутки, що біржові брокери заборонили спекуляції щодо ChangXin, але згідно з ринковою динамікою, інституційні інвестори, залишаючись обережними, продовжують надавати цьому велику увагу, що свідчить про наявність потенційного попиту з боку інституцій щодо ChangXin у майбутньому, що створює певний потенціал для подальшого зростання.

Нарешті, на sidelines, згідно з даними індексу мільярдерів Bloomberg, з моменту входу ChangXin у лістинг, багатство сім’ї засновника Чжу Їміна зросло майже на 300% і досягло 13,9 млрд доларів США. Зараз він готується розподілити 40% цієї суми у вигляді премій співробітникам. Цей крок, можливо, є наслідуванням підходу SK Hynix, яка розподіляє 10% щорічного чистого прибутку серед усіх співробітників, і, можливо, трохи сповільнить процес реалізації акцій.