Що спричинило зменшення пропозиції стейблкоїнів
Автор оригіналу: Ганна Кертіс, керівник продукту Crystal Foresight
Оригінальний компілятор: @lufeieth
Нижче наведено повний переклад основного тексту, підписів до графіків, таблиць даних, ЧАСТІ ЗАПИТАННЯ, пояснень джерел та відмови від відповідальності.
Що сприяє зменшенню пропозиції стабільних монет?
Ринок стабільних монет у травні досяг рекордного рівня майже 320 мільярдів доларів США. На 14 липня розмір ринку знизився до 306,5 мільярда доларів США, що на 11,5 мільярда доларів США менше за 90 днів, або на 3,6%, — це перше квартальне зменшення за три роки.
Це зниження є реальним, але дуже концентрованим. Майже весь скорочення пропозиції зумовлений лише кількома стейблкоінами, причому причина зниження кожного з них різна. Нижче пояснюється, які стейблкоіни змінилися та чому.
Основні висновки
Обсяг пропозиції зазнав реального та концентрованого скорочення. Чиста пропозиція стабільних монет зменшилася на 11,5 млрд доларів США. Ці кошти були викуплені, а не просто переказані між різними гаманцями чи мережами. Кілька стабільних монет внесли майже весь цей спад.
Причини зниження різних стабільних монет різні. Постачання USDe та USDS зменшилося через зниження дохідності. Постачання USDC зменшилося через охолодження попиту на DeFi-забезпечення. USDT майже не змінився, його зміни в основному обумовлені стратегічними рішеннями, а не дохідністю.
Різні стабільні монети пов’язані між собою через підlying фінансові канали. Лише вивід та викуп USDe призвели до зменшення USDC у резервах Ethena приблизно на 2 мільярди доларів США.
Зниження токенів, забезпечених золотом, викликане зовсім іншими причинами. Зі зниженням ціни на золото на спот-ринку загальна ринкова капіталізація PAXG та XAUt зменшилася приблизно на 900 мільйонів доларів США. Це не пов’язано зі змінами на ринку стейблкоїнів.
Частину зростання забезпечують субсидовані покупки, а не природний попит. Найшвидше зростає USDG завдяки плану нагород за розподіл доходів. Як тільки стимули припиняться, ця частина пропозиції також може відійти.
Одна з причин — після рекорду спостерігається реальне зменшення пропозиції
У 2026 році обсяг стабільних монет постійно зростав протягом більшої частини року. У середині травня загальний обсяг стабільних монет досяг історичного максимуму у 320,4 млрд доларів США.
За 90 днів до 14 липня обсяг стабільних монет зменшився з приблизно 318 млрд доларів США до 306,5 млрд доларів США, що становить зменшення на 1,15 млрд доларів США або 3,6%. Поточний обсяг на 14 млрд доларів США нижчий за пік у травні.
Це перше зменшення квартального пропонування з кінця 2023 року. Лише зниження в доларах США за червень стало найбільшим місячним спадом з часів краху Terra у 2022 році.
При викупі стабільних монет вони знищуються, тому це зниження відображає реальний вивід коштів з ланцюжка назад до банківських доларів, а не відміну стабільної монети від прив’язки.
Причина, чому варто детально розібрати це зниження, полягає в тому, що воно надзвичайно нерівномірне. Після розбиття ринку на окремі криптовалюти видно, що стиснення пропозиції зосереджено на дуже короткому списку, і кожна стабільна монета має власну причину зниження.
Пояснення до графіка: Ринкова капіталізація стейблкоїнів спочатку зросла до рекордного рівня у травні, а потім знизилася на 11,5 млрд доларів США протягом 90 днів. Дані охоплюють загальну ринкову капіталізацію стейблкоїнів за всі відстежувані активи у 2026 році.
Джерело даних: DefiLlama.
Друге: Різні стабільні монети виконують різні функції
Хоча ці стабільні монети на поверхні є «одним доларом у ланцюгу», їхні практичні застосування значно відрізняються.
Аналіз «відбитків пальців переказу» Crystal може виявити ці відмінності:
USDC та USDS переважно належать до стабільних монет, забезпечених колатералом. 58% та 80% обсягів торгівлі відповідно пов’язані з надходженням і виведенням коштів на ринках позичання.
USDe в основному є дохідним стабільним монетом, майже 40% активності відбувається в дохідних протоколах.
USDT використовується переважно для платежів і торгівлі. Приблизно половина з них — це звичайні перекази, чверть — рух коштів на біржах, а використання як забезпечення має низький відсоток.
Сценарії, у яких існує стабільна монета, визначають, які фактори можуть впливати на зміну її пропозиції. Це також пояснює, чому один і той самий квартал мав зовсім різний вплив на різні стабільні монети.
Пояснення до графіка: Одна доларова одиниця виконує різні завдання в ланцюзі. Графік показує пропорції загального обсягу транзакцій кожного стабільного монети за останні 7 днів, розбиті за типами активності.
Джерело даних: дані про відбитки переказів Crystal Intelligence.
Третє: Які стабільні монети змінилися
П’ять стабільних монет внесли майже всю угоду скорочення пропозиції:
USDC зменшився на 5,8 млрд доларів США
USDe зменшився на 2 мільярди доларів США
USDS зменшився на 2 мільярди доларів США
USDT зменшився на 1,4 млрд доларів США
PYUSD зменшився на 1,2 млрд доларів США
Також знизилися дві інші золоті токенізовані активи, причина чого буде пояснена окремо нижче.
Тим часом невелика частка стабільних монет зростає:
USDG збільшився на 829 мільйонів доларів США
USD1 збільшився на 338 мільйонів доларів США
DAI збільшився на 251 мільйон доларів США
RLUSD збільшився на 67 мільйонів доларів США
Загальна кількість доданої пропозиції цих зростаючих стабільних монет становить лише близько п’ятої частини зменшення пропозиції зменшуваних стабільних монет.
Нижче наведено повні дані, включаючи два золоті токени, які з’являються на графіках, але не згадуються окремо вище.
Пояснення графіка: Зниження пропозиції високо концентроване. Графік показує зміну пропозиції за 90 днів для кожного токена, у мільярдах доларів США. Дані USDS взяті з DefiLlama, інші дані — з Crystal on-chain.
Четверте: золоті токени належать до зовсім іншого ринку
PAXG та XAUt відстежують ціну на золото на спот-ринку, і їх зміни відображають попит на золото, а не на долар.
Ціна на золото на спот-ринку знизилася приблизно на чверть порівняно з історичним рекордом у понад 5 590 доларів США за унцію у січні 2026 року. Зниження цін було спричинене посиленням долара та зменшенням очікувань ринку щодо зниження ставок ФРС.
Тому зниження PAXG і XAUt більше відображає зміни на ринку золота, а не вплив на використання стейблкоїнів. При аналізі доларових стейблкоїнів у цьому звіті слід розглядати їх окремо.
П’ять: USDC: падіння під поверхнею
Обсяг скорочення пропозиції USDC дуже великий.
Відбиток переказу USDC пояснює, чому він так легко піддається охолодженню DeFi. Лише близько десятої частини обсягу транзакцій USDC походить із природних сценаріїв використання, таких як платежі, звичайні перекази та розрахунки.
Тим часом:
- 58% обсягу торгівель USDC пов’язані з рухом забезпечення
- Приблизно одна п’ята пов’язана з ліквідністю DEX
USDC є оборотним капіталом у системі DeFi. Тому, коли активність у DeFi зменшується, пропонування USDC також скорочується.
Загальна кількість транзакцій USDC зменшилася на 46,5% порівняно з минулим тижнем.
На основі даних про власників зниження здається не таким суттєвим: позиції USDC у 500 найбільших адресах зменшилися лише на 1,5 млрд доларів США, тоді як загальна кількість USDC зменшилася на 5,8 млрд доларів США.
Але ці дані були суттєво спотворені одним фактором: новий кошик USDC Hyperliquid отримав влив у розмірі 4,9 мільярда доларів США.
Цю адресу, розгорнуту Coinbase, отримала рекордний переказ у розмірі близько 4 мільярдів доларів США від Circle у червні, коли USDC став нативною стабільною монетою Hyperliquid.
Ці зміни стосуються перенесення USDC і не можуть вважатися новими вимогами.
Після цього перенесення спадний тренд USDC стане дуже помітним:
- Баланс USDC на біржі зменшився на 7,1 млрд доларів США
- Зі зняттям та викупом USDe резерви Ethena зменшилися на 2 млрд доларів США в USDC
- Баланси менших утримувачів зменшилися ще на 4,3 млрд доларів США
Збір великих коштів приховав загальну тенденцію відкупів.
Графік змін кількості власників USDC
Графік показує внесок різних категорій власників у зміну пропозиції USDC за 90 днів:
Пояснення до графіка: Падіння приховане, але не зникло. Графік розкладає розподіл власників USDC за зменшенням на 58 млрд доларів США за 90 днів, у млрд доларів США.
Джерело даних: Crystal Intelligence.
Шість. Короткий аналіз інших стабільних монет
USDe: зменшення на 2 мільярди доларів США, падіння на 34%
Доходність USDe зупинилася.
Протягом всієї весни ставки фінансування перпетуальних ф’ючерсів поступово зросли з негативних значень до майже нульових, а дохідність sUSDe знизилася до середнього однозначного діапазону. Приблизно 1,5 млрд доларів США вийшли з продуктів стейкінгу sUSDe.
Це також частина більш широкого перерозподілу коштів. Кошти переміщуються з крипто-нішних продуктів з дохідністю на токенізовані продукти, такі як BUIDL і USDY.
USDS: зменшення на 2 мільярди доларів США, падіння на 23%
Sky знизив ставку збережень з 6,5% до приблизно 3,6%, що призвело до розблокування коштів, зарезервованих у sUSDS.
USDS і DAI використовують одну й ту саму базу резервів Sky, тому їх слід розглядати разом.
Загальна кількість двох стабільних монет зменшилася з приблизно 13,2 млрд доларів США до 11,5 млрд доларів США. Частина цієї зміни пов’язана з тим, що вкладники вийшли з продуктів з отриманням доходу і повернулися до звичайного DAI.
USDT: зменшення на 1,4 млрд доларів США, падіння на 0,7%
Загальні зміни USDT є незначними, і вони в основному обумовлені стратегічними рішеннями, а не доходністю.
Tether вирішив залишити USDT поза рамками MiCA та GENIUS Act, не адаптувати сам USDT під ці регуляторні системи. Потреби, що підлягають регулюванню, будуть спрямовані на окремі продукти, такі як USAT.
Цей невеликий відплив коштів в основному спричинений вимогою європейських платформ припинити торгівлю USDT.
Тому пропозиція USDT підлягає активному обмеженню, що відрізняється від зменшення, спричиненого труднощами у бізнесі.
PYUSD: зменшення на 1,2 млрд доларів США, падіння на 31%
Фондові ресурси PYUSD на ринку DeFi-позик є високо чутливими до змін у стимулах, і ці кошти мають достатні підстави для виходу.
У лютому пропозиція OCC створила невизначеність щодо відповідності планів доходів, пов’язаних із випускачами. Між тим, у кінці квітня PayPal переорганізував PYUSD у бізнес-одиницю з пріоритетом на платежах.
USDG: збільшення на 829 мільйонів доларів США, зростання на 40%
USDG — найшвидше ростуча стабільна монета, але її зростання в основному залежить від субсидій.
Модель розподілу прибутку Global Dollar Network фінансує новий ланцюговий кредитний продукт Robinhood на рівні приблизно 7%, а також надає початкову ліквідність у кредитний пул Solana. Більшість нової поставки USDG потрапила саме в ці сценарії.
Чи може такий ріст тривати, залежить від того, як довго триватиме програма стимулювання.
USD1, RLUSD та DAI досягають зростання через нові канали
Інші ростові стабільні монети засновані переважно на розширенні каналів розподілу та інфраструктури.
USD1 native live on Tempo payment network.
RLUSD досяг нових інституційних досягнень, включаючи завершення міжбанківського розрахунку токенізованого державного облігаційного інструменту США на XRP Ledger з JPMorgan та Mastercard.
DAI у системі Sky утворює дзеркальне відношення з USDS.
Сім. Загальний висновок
Жоден єдиний висновок не може пояснити всі зміни стабільних монет за цей квартал — це саме найважливіший висновок цього звіту.
При оцінці тенденцій на наступний квартал варто звернути увагу на два шаблони.
По-перше, зниження більшості пропозиції можна пояснити зниженням дохідності Ethena та Sky, а не втратою ринкової впевненості.
Цей механізм може працювати у зворотному напрямку. Якщо дохідність у ланцюжку зростає або відсоткові ставки знижуються, та сама кількість стабільних монет може знову надходити зі швидкістю, близькою до попередньої видачі.
Друге, USDC має високу експозицію щодо циклу забезпечення DeFi. Це означає, що майбутні коливання USDC будуть більше залежати від настроїв ринку DeFi, ніж від загальних настроїв у секторі стабільних монет.
Наступне, на що варто звернути увагу:
- Чи можна знову зробити плату за фінансування Ethena позитивною?
- Чи знову перегляне Sky ставку збережень і підвищить її?
- Як OCC зможе чітко визначити свою регуляторну позицію щодо планів отримання доходу, пов’язаних із емітентом, це особливо важливо для PYUSD
Індекси дохідності та індекси забезпечення важливіші, ніж цифра загального обсягу стабільних монет. При зміні ринкового напрямку перші сигнали з’являться саме в цих показниках.
Вісім, найпоширеніші запитання
Чи означає це зниження, що якась стабілізована монета втратила прив’язку?
Ні.
У цьому звіті згадані стабільні монети, які були знищені через нормальний процес викупу, без відмінностей від прив’язки.
Зменшення пропозиції означає, що кошти повертаються з ланцюга до банківських доларів. Для визначення відхилення від прив’язки слід спостерігати за ціною стабільної монети, а не за пропозицією. Жодна з стабільних монет, згаданих у цьому звіті, не відчувала відхилення від прив’язки.
Чому золото підтримує одночасне зниження стабільних монет, прив’язаних до золота, і доларових стабільних монет?
Причини зниження обох різняться.
PAXG та XAUt відстежують ціну на золото на спот-ринку, а не попит на викуп у доларах. Їх обсяг пропозиції зменшується разом із загальним корекцією золотого ринку і має обмежене відношення до факторів, властивих ринку стейблкоїнів.
Що таке «відбиток переказу»
«Відбиток переказу» — це класифікація реального призначення кожного переказу від Crystal Foresight.
Категорії включають:
- Забезпечення у кредитному ринку
- DEX-ліквідність
- Депозити для дохідних продуктів
- Потоки коштів біржі
- Звичайний платіж
Цей індикатор показує, для яких сценаріїв використовується стабільна монета, а не лише її обсяг переказів.
Чи можна зворотити це зменшення пропозиції
Часткове стиснення може бути зворотним.
Велика частина зниження пояснюється скороченням програм доходу, а не постійним зникненням попиту.
Якщо ставка фінансування Ethena знову стане позитивною, або Sky підвищить ставку збережень, частина пропозиції стабільних монет може повернутися.
Чому USDS і DAI потрібно обговорювати разом?
USDS і DAI використовують одну й ту саму базу резервів Sky.
Коли користувачі виводять зі стейкінгу sUSDS і переводять їх у звичайний DAI, у даних це відображається як зниження одного стабільного монети та зростання іншого.
Якщо розглядати окремо одну з стабільних монет, то буде проігноровано внутрішні перекази коштів між ними.
Дев’ятий. Джерела та зауваження
Дані про обсяг стабільних монет і відбитків транзакцій походять із ланцюгових даних Crystal Intelligence на стан на 14 липня 2026 року та були перевірені з даними DefiLlama.
Різниця між даними різних монет повинна становити приблизно 1%.
Ціна золота базується на публічних ринкових звітах, включаючи рекордний пік у січні 2026 року та наступне корекційне зниження ціни.
Офлайн-фактори походять із публічних повідомлень, зокрема:
- CoinDesk
- Cointelegraph
- crypto.news
- Circle здійснив рекордний переказ на суму близько 4 млрд доларів США 12 червня 2026 року
- Оголошення від випускників стабільних монет та протоколів
Аналіз щодо USDT, MiCA, GENIUS Act та USAT засновано на публічних матеріалах та інформації, оприлюдненій Tether.
Десяте: Відмова від відповідальності
Цей аналіз надається лише для інформаційних цілей і не є фінансовою або інвестиційною порадою.
Обсяг пропозиції в ланцюжку та дані про відбитки транзакцій є орієнтовними даними, які відображають інформацію, доступну станом на 14 липня 2026 року.
Класифікація сутностей та функцій здійснена на основі балансів та транзакційних активностей адрес найбільших власників кожного стабільної монети. Відповідна класифікація призначена для ілюстрації того, де зосереджено пропонування, але не може слугувати повною перевіркою та регулюванням загального пропонування.
Офлайн-фактори представляють можливі причини, а не підтверджені причинно-наслідкові зв’язки.
Джерело даних: Crystal Intelligence, Dune та DefiLlama.
Примітка: розбіжності у методології даних у початковому звіті
У оригінальному звіті існують невеликі розбіжності між текстом, таблицями та діаграмами; у цьому перекладі всі числові значення збережено відповідно до оригіналу кожної частини:
- USDS у таблиці відображається зменшення на 2 мільярди доларів США, на графіку — зменшення приблизно на 1,9 мільярда доларів США.
- PYUSD у таблиці відображається зменшення на 1,2 млрд доларів США, на графіку — зменшення приблизно на 1,3 млрд доларів США.
- Числа для державців USDC, обмінів, зазначених у тексті, Ethena та малих державців не зовсім збігаються з числами на водоспадній діаграмі.
- Загальний ринковий розмір стабільних монет у тексті становить 306,5 млрд доларів США, а на кінці графіка позначено приблизно 306,2 млрд доларів США.
У звіті також зазначено відповідно до відмови від відповідальності, що на ланцюгове приписування є орієнтовною оцінкою і не може бути повністю скориговано до загального обсягу пропозиції.
Щодо USDC основний висновок цього звіту можна скоротити до:
Найважливішим висновком цього звіту щодо USDC є те, що, хоча USDC став ключовим активом для ліквідності долара в мережі, поточна структура попиту все ще сильно залежить від DeFi.
Під час розширення DeFi USDC швидко зростає як забезпечення, маржа та ліквідний актив; під час охолодження DeFi ця робоча капіталізація швидко скорочується.
Для Circle ключовим фактором майбутнього, що визначає стабільність прибутковості та верхню межу оцінки, є здатність перетворити USDC з оборотного капіталу DeFi на базовий доларовий актив у сфері платежів, корпоративних фінансів, розрахунків з RWA та інституційної фінансової системи.